本輪宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的理性思考

摘要：對(duì)于本輪宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，有許多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)需要我們總結(jié)。1.此次通貨膨脹的主要原因是國(guó)際收支失衡所引發(fā)的人民幣外匯占款過(guò)大與外匯儲(chǔ)備過(guò)大。經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)之一是國(guó)際收支必須保持平衡。2.在本輪的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中國(guó)家為了抑制通貨膨脹，實(shí)行了實(shí)縮性貨幣政策，一些企業(yè)融資困難而導(dǎo)致了資金鏈斷裂。主要原因是企業(yè)資本金比例太低，過(guò)度依賴于銀行信貸資金或民間信貸資金。經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)之二是企業(yè)資本金與債務(wù)資金必須保持應(yīng)有的比例。3.為什么股市暴跌和人們要求救市？主要原因是我們的上市公司從來(lái)就不注重對(duì)股民分配應(yīng)有的投資回報(bào)，股民的投資回報(bào)只能靠股份的上漲而獲得，從而造成了投機(jī)性太強(qiáng)的市場(chǎng)格局。經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)之三是中國(guó)股市的出路，在于深化體制改革，尤其是上市公司的改革，上市公司應(yīng)該將對(duì)股民的分紅，作為硬性承諾。當(dāng)人們關(guān)注上市公司分紅和業(yè)績(jī)的時(shí)候，中國(guó)股市才能走向投資性股市。政策性救市只能是越救越增加股市的投機(jī)性。

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟(jì)；通貨膨脹；資金鏈；股市

中圖分類號(hào)：F126文獻(xiàn)標(biāo)志碼：Ａ文章編號(hào)：1673－291Ｘ（2008）14－0001－05

這輪宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)應(yīng)該從2007年算起。2007年初首先是資產(chǎn)價(jià)格（包括股價(jià)和房?jī)r(jià)）大漲，緊接著在后半年又是CPI和PPI的大漲，通貨膨脹在中國(guó)首次表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格、消費(fèi)品價(jià)格和投資品價(jià)格的輪番上升，因而我們?cè)?007年后半年開(kāi)始了旨在實(shí)現(xiàn)雙防（防通貨膨脹和防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱）的從緊性貨幣政策。從緊性貨幣政策的實(shí)施，在2008年初首先出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格的回落，尤其是股價(jià)大跌和房市銷售量萎縮，緊接著在5月份以后又出現(xiàn)了企業(yè)信貸資金緊張，出口下滑和增長(zhǎng)回落，因而中央將“雙防”政策變?yōu)椤坝斜Ｓ袎骸?，即保?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和壓通貨膨脹，這樣一來(lái)，從緊性貨幣政策的提法也就淡出人們的視野，央行對(duì)于除了房地產(chǎn)之外的產(chǎn)業(yè)開(kāi)始松動(dòng)信貸政策，以保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能保持在應(yīng)有的增長(zhǎng)范圍內(nèi)。

對(duì)于這輪宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中出現(xiàn)的各種問(wèn)題，人們提出了不同的看法，可以說(shuō)思想極為活躍，且爭(zhēng)論尖銳，再加之現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)工具（例如個(gè)人博客）的推波助瀾，這場(chǎng)激烈的爭(zhēng)論和思想的活躍達(dá)到了前所未有的高潮，讓人眼花繚亂，應(yīng)接不暇。但是，稍微沉思之后，我卻感到在這種爭(zhēng)論之后，似乎有些經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本常識(shí)需要人們重新認(rèn)識(shí)，理性思考。因?yàn)橛行﹩?wèn)題并不是像有些人所講的那么復(fù)雜，而是我們連最基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)都違背了。在這里，實(shí)際上不需要探討什么高深的理論，而是需要溫習(xí)一些最基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)。只要回到經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理，許多問(wèn)題都能找到真正科學(xué)的答案，而并不像有些人講的那么懸乎。也就是說(shuō)，對(duì)于本輪宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，有許多經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)需要人們總結(jié)，但這種總結(jié)，似乎又必須以經(jīng)濟(jì)學(xué)的最基本常識(shí)為出發(fā)點(diǎn)。

一、此次通貨膨脹主要是由什么原因形成的

我國(guó)此次出現(xiàn)的通貨膨脹，與我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)已出現(xiàn)的幾次通貨膨脹有很大的不同。當(dāng)然，所有通貨膨脹都是基礎(chǔ)貨幣多發(fā)的結(jié)果，通貨膨脹最終都是貨幣現(xiàn)象，在這一點(diǎn)上，這次通貨膨脹與前幾次沒(méi)有什么不同。但我國(guó)這些貨幣多發(fā)的原因與前幾次貨幣多發(fā)的原因有很大的不同。這次我國(guó)貨幣多發(fā)的原因，主要是我國(guó)過(guò)度地實(shí)行了依靠出口和吸引外資而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式，過(guò)度地?cái)U(kuò)大出口和盲目吸引外資而引發(fā)了我國(guó)國(guó)際收支的嚴(yán)重失衡，國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目即進(jìn)出口失衡，表現(xiàn)為貿(mào)易順差過(guò)大；國(guó)際收支的資本項(xiàng)目也失衡，表現(xiàn)為資本順差過(guò)大。因此，不僅進(jìn)出口出現(xiàn)貿(mào)易順差，而且資本項(xiàng)目出現(xiàn)資本順差，也就是出現(xiàn)了國(guó)際收支的雙順差。國(guó)際收支這種雙順差的失衡，必然迫使央行投放基礎(chǔ)貨幣收購(gòu)流入中國(guó)的過(guò)多外匯，從而引發(fā)了央行在基礎(chǔ)貨幣上的過(guò)多投放，使得央行貨幣發(fā)行上的外匯占款過(guò)大，貨幣多發(fā)，而且外匯儲(chǔ)備也過(guò)大。

實(shí)踐表明，我國(guó)這次國(guó)際收支失衡所引發(fā)的人民幣外匯占款過(guò)大與外匯儲(chǔ)備過(guò)大，其后果是嚴(yán)重的：第一，人民幣占款過(guò)大使得基礎(chǔ)貨幣多發(fā)，從而引發(fā)了通貨膨脹，如上述所言，我國(guó)這次形成的通貨膨脹的最主要原因，就是因?yàn)閲?guó)際收支嚴(yán)重失衡，迫使央行多投放了基礎(chǔ)貨幣，貨幣多發(fā)。第二，目前巨大的外匯儲(chǔ)備，既不能用于社會(huì)保障，更不能用于抗震救災(zāi)，當(dāng)然更不能作為“平準(zhǔn)基金”而用于拯救暴跌的股市，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備是對(duì)外購(gòu)買力的符號(hào)，如果在國(guó)內(nèi)動(dòng)用，就必須要兌換成人民幣，這等于貨幣增發(fā)，從而會(huì)更加重通貨膨脹。第三，外匯儲(chǔ)備過(guò)大引發(fā)了我國(guó)財(cái)產(chǎn)縮水。例如，美元儲(chǔ)備在美元貶值的條件下會(huì)縮水，即使買了美國(guó)的債券，也會(huì)使我們受損失，尤其是有些債券風(fēng)險(xiǎn)甚大。例如，我們到2007年已持有美國(guó)房利美和房地美這兩家房地產(chǎn)公司的債券達(dá)3 760億美元，盡管這兩家公司的債券有美國(guó)政府的擔(dān)保，但這兩家公司的巨大危機(jī)仍然會(huì)使我國(guó)資產(chǎn)面臨縮水的巨大壓力。我國(guó)持有美國(guó)政府國(guó)債的數(shù)額已經(jīng)很大，以政府信用為基礎(chǔ)的美國(guó)政府國(guó)債，同樣也會(huì)在美元貶值條件下而有損于我國(guó)的財(cái)產(chǎn)。第四，外匯儲(chǔ)備難以用于我們想需要的購(gòu)買，例如，我們需要購(gòu)買新技術(shù)和資源，但這些都恰恰是國(guó)際賣家不想給中國(guó)的，我國(guó)對(duì)外購(gòu)買力實(shí)際上難以實(shí)現(xiàn)。第五，我們?nèi)绻ㄟ^(guò)設(shè)立國(guó)有公司進(jìn)行海外投資，但誰(shuí)能保證投資不會(huì)出現(xiàn)巨虧？歷史經(jīng)驗(yàn)和實(shí)踐證明，巨虧的風(fēng)險(xiǎn)是很大的?？傊?，國(guó)際收支失衡所引發(fā)的人民幣外匯占款太大和外匯儲(chǔ)備太大，都不是好事。

如何辦？關(guān)鍵是要深化改革。

首先，應(yīng)該使匯價(jià)成為真正的市場(chǎng)機(jī)制。在匯價(jià)作為市場(chǎng)機(jī)制的條件下，其自由波動(dòng)，首先會(huì)對(duì)國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目即進(jìn)出口進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)，例如，匯價(jià)上漲，必然抑制過(guò)度的出口，而有利于推進(jìn)進(jìn)口，從而保持進(jìn)出口平衡；而匯價(jià)下跌，必然有利于推動(dòng)出口而有效抑制進(jìn)口，從而推動(dòng)進(jìn)出口平衡。同時(shí)，匯價(jià)同樣也會(huì)對(duì)國(guó)際收支的資本項(xiàng)目進(jìn)行有效調(diào)節(jié)，從而保持資本項(xiàng)目的國(guó)際平衡。總之，只有保持匯價(jià)的市場(chǎng)機(jī)制本性，才能有利于保持國(guó)際收支平衡。我國(guó)目前所出現(xiàn)的問(wèn)題，正是匯價(jià)長(zhǎng)期人為管制的結(jié)果，匯價(jià)該降時(shí)不降，該升時(shí)不升，因而導(dǎo)致國(guó)際收支嚴(yán)重失衡，使得國(guó)內(nèi)通脹和海外財(cái)富縮水。有人說(shuō)日本20年前是因?yàn)槿赵刀M(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退期的，但日本專家告訴我說(shuō)，日本經(jīng)濟(jì)出問(wèn)題是因?yàn)槿赵撋禃r(shí)而沒(méi)有及時(shí)升值所引發(fā)的，是匯價(jià)管制的結(jié)果，并不是日元升值的結(jié)果。由此可見(jiàn)，我們必須走向匯價(jià)市場(chǎng)化。

其次，應(yīng)該使外匯市場(chǎng)真正形成。外匯市場(chǎng)是調(diào)節(jié)一個(gè)國(guó)家外匯規(guī)模的最主要機(jī)制，在外匯市場(chǎng)真正開(kāi)放的條件下，外匯的增加不會(huì)導(dǎo)致央行基礎(chǔ)貨幣的投放，因?yàn)橥鈪R會(huì)很快地被民間購(gòu)買和用于國(guó)際購(gòu)買。我國(guó)實(shí)際上并沒(méi)有一個(gè)真正的自由外匯市場(chǎng)，外匯在資本項(xiàng)目下并沒(méi)有放開(kāi)，所以外匯流入中國(guó)，就只有靠央行收購(gòu)，央行被迫多發(fā)人民幣，最終推動(dòng)了國(guó)內(nèi)通脹的形成。如果我們有一個(gè)真正的外匯市場(chǎng)，在資本項(xiàng)目下也允許人們自由買賣外匯，那么央行就不用再多發(fā)貨幣去收購(gòu)?fù)鈪R，外匯會(huì)迅速地被民間力量購(gòu)買和很快在國(guó)外花掉，從而就不可能出現(xiàn)國(guó)內(nèi)通貨膨脹。

在這里，有一個(gè)最基本的經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)必須重申，這就是：國(guó)際收支必須保持平衡。

我們作為發(fā)展中國(guó)家，確實(shí)應(yīng)該積極擴(kuò)大出口，這是沒(méi)有問(wèn)題的，但必須要保持國(guó)際貿(mào)易平衡，不能在國(guó)際收支的經(jīng)常項(xiàng)目即進(jìn)出口項(xiàng)目下，出現(xiàn)過(guò)大的貿(mào)易順差和引發(fā)過(guò)大的外匯儲(chǔ)備。國(guó)際貿(mào)易是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量，但我們不能盲目擴(kuò)大出口，而是要適度出口。國(guó)際貿(mào)易拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵，是要推動(dòng)進(jìn)出口總量的增加，而不能只過(guò)度強(qiáng)調(diào)出口總量增加。一國(guó)的財(cái)富取決于進(jìn)出口的總量，即貿(mào)易總量，而不是簡(jiǎn)單地取決于出口總量。不能將進(jìn)出口總量和出口總量混為一談，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有意義的，是進(jìn)出口總量，而并非是出口總量。GDP的增長(zhǎng)與進(jìn)出口總量有關(guān)，而并非是單純地與出口總量有關(guān)。尤其是在出口量很大，但進(jìn)口量也很大的條件下，說(shuō)明我們用物質(zhì)財(cái)富換回了物質(zhì)財(cái)富，而不是用物質(zhì)財(cái)富換回了別國(guó)印制的紙幣，因而我們會(huì)獲得實(shí)惠。但如果我們出口量很大，而進(jìn)口量卻太小，那就等于我們用物質(zhì)財(cái)富換回了別國(guó)所印制的紙幣，我們實(shí)際上是用辛苦創(chuàng)造的物質(zhì)財(cái)富，換回了“風(fēng)險(xiǎn)”，因?yàn)閯e國(guó)的紙幣會(huì)貶值，而且會(huì)引發(fā)中國(guó)人民幣的多發(fā)。因此，我們應(yīng)追求進(jìn)出口總量的增加，而不能只單純追求出口量增加。

同時(shí)，我們作為發(fā)展中國(guó)家吸引外資是對(duì)的，但不能盲目吸引外資，不能引發(fā)國(guó)際收支的資本項(xiàng)目的失衡即資本順差，如前所述，外資過(guò)度進(jìn)入會(huì)引發(fā)人民幣多發(fā)，引發(fā)通脹的。實(shí)際上，過(guò)度吸引外資，實(shí)際上同靠多發(fā)貨幣而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)果是一樣的，是必然引發(fā)通脹的。因?yàn)槿魏瓮赓Y，只要是不以實(shí)物投資，而是以外匯投資，央行就必須要收購(gòu)這些流入中國(guó)的外匯，其結(jié)果只能是貨幣多發(fā)。因此，吸引外資要作深入分析，要有選擇地吸引外資，尤其不能簡(jiǎn)單地吸引以外匯形式而進(jìn)行的投資，例如，不能簡(jiǎn)單地允許外資以外匯形式收購(gòu)中國(guó)的企業(yè)股份，因?yàn)檫@些外匯流入中國(guó)，如果不能在國(guó)外花掉，就必然加大中國(guó)的人民幣的投放，造成貨幣多發(fā)，形成通脹。

因此，任何國(guó)家都必須遵守這條經(jīng)濟(jì)規(guī)律：國(guó)際收支必須保持平衡。如果國(guó)際收支大幅度失衡，就必將受到懲罰。例如我國(guó)目前受到國(guó)際收支雙順差之苦，越南則受到國(guó)際收支雙逆差之苦。所有新興的經(jīng)濟(jì)主體，對(duì)此都要關(guān)注。

二、為什么在信貸資金緊縮下有些企業(yè)資金鏈斷裂

在本輪的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中，國(guó)家為了抑制通貨膨脹，實(shí)行了緊縮性貨幣政策，結(jié)果使得許多企業(yè)感到資金緊張，尤其是最近一個(gè)時(shí)期，浙商資金鏈斷裂似乎成了一道灰暗的“風(fēng)景線”。據(jù)《特供信息》2008年29期統(tǒng)計(jì)：浙江省“青年星火帶頭人”，義烏的金烏集團(tuán)董事長(zhǎng)2008年6月因?yàn)榍枫y行及相關(guān)企業(yè)2.98億元債務(wù)而遠(yuǎn)走馬來(lái)西亞，至今仍滯留不歸；義烏的“一帆餐飲有限公司”老板朱世南于2007年8月一家突然失蹤，據(jù)傳欠當(dāng)事人債務(wù)約3億元，因資金鏈斷裂不知去向；義烏保興汽車銷售有限公司老板葉榮光于2007年11月突然下落不明，據(jù)傳資金鏈出了問(wèn)題，欠債5億元；東方萬(wàn)博集團(tuán)老板劉利輝卷款失蹤，據(jù)說(shuō)背后也是欠債太多；臺(tái)州飛躍集團(tuán)2008年5月被傳資金鏈斷裂，其創(chuàng)立者邱繼寶提出破產(chǎn)申請(qǐng)；浙江東州集團(tuán)實(shí)業(yè)集團(tuán)董事長(zhǎng)何煒東因資金鏈斷裂，負(fù)債數(shù)億舉家逃往新西蘭；麗水青田歐星房地產(chǎn)公司董事長(zhǎng)李煥軍，因資金鏈斷裂而于2007年6月底負(fù)債遠(yuǎn)遁；著名浙商浙江金義集團(tuán)董事長(zhǎng)陳金義，因資金鏈斷裂負(fù)債近億遠(yuǎn)而于2007年下半年被傳“失蹤”；等等。

如何看待這個(gè)問(wèn)題？不少人認(rèn)為是因?yàn)閷?shí)施從緊性貨幣政策，這些企業(yè)融資出現(xiàn)困難而導(dǎo)致了資金鏈斷裂，也有人認(rèn)為是因?yàn)榻鹑隗w制不完善，民營(yíng)企業(yè)貸不到正常的銀行資金，因而走向民間信貸，民間信貸的“高利貸”導(dǎo)致企業(yè)出問(wèn)題。也就是說(shuō)，人們更多地將焦點(diǎn)集中在企業(yè)外部環(huán)境上，很少有人去分析企業(yè)自身的原因。其實(shí)，這些企業(yè)出問(wèn)題，不僅僅是緊縮性貨幣政策造成的，在很大程度上是由于管理不善、盲目擴(kuò)張、投資失誤等原因而造成的，信貸資金緊縮只是“引爆”了早已存在的問(wèn)題。尤其是有一個(gè)非常重要的原因，人們卻忽視了它，這就是這些企業(yè)的資本金程度極低，甚至完全是靠債務(wù)資金擴(kuò)張，因而抗風(fēng)險(xiǎn)能力極差，在管理不善、盲目擴(kuò)張、投資失誤的條件下，信貸資金稍一緊張，就必然會(huì)產(chǎn)生上述問(wèn)題。我們不能過(guò)多地從企業(yè)外部尋找企業(yè)出問(wèn)題的原因，我們應(yīng)該回到一個(gè)最基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)則上來(lái)：任何企業(yè)的資本金與債務(wù)資金都要有一個(gè)適當(dāng)?shù)谋壤駝t，將會(huì)受到因資金鏈斷裂而走向破產(chǎn)的懲罰。

在中國(guó)，為什么央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)需要而實(shí)行緊縮性貨幣政策時(shí)，企業(yè)普遍出現(xiàn)資金緊張，甚至發(fā)生資金鏈斷裂的資金危機(jī)？原因是多方面的，但企業(yè)資本金比例太低，過(guò)度依賴于銀行信貸資金或民間信貸資金，是一個(gè)極為重要的原因，但這個(gè)原因恰恰被人們所忽視，因而企業(yè)一旦因?yàn)榫o縮性貸幣政策而出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難，甚至停產(chǎn)和關(guān)閉，人們就往往要求松動(dòng)應(yīng)該實(shí)施的緊縮性貨幣政策，而并不從企業(yè)資金結(jié)構(gòu)上考慮問(wèn)題。

企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是企業(yè)的一個(gè)關(guān)鍵性問(wèn)題。一般來(lái)講，企業(yè)的資本金所占的比例不能太低，信貸資金必須控制在應(yīng)有的范圍內(nèi)，可以說(shuō)，資本金與信貸資金的比例，是決定企業(yè)能否穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題。因此，為了討論問(wèn)題，我們不能不回到資本金與債務(wù)資金的結(jié)構(gòu)這個(gè)最基本的企業(yè)問(wèn)題上。

企業(yè)資本金是指企業(yè)在創(chuàng)辦之初或增資擴(kuò)股時(shí)股東向企業(yè)投入的資金，企業(yè)債務(wù)資金是指企業(yè)通過(guò)發(fā)行債券或向銀行貸款等方式向債權(quán)人借入的資金。這兩種資金構(gòu)成了企業(yè)資金的兩種基本來(lái)源，一般人們將這兩種資金的比例關(guān)系稱為企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。企業(yè)若要具有抗風(fēng)險(xiǎn)能力，要穩(wěn)定發(fā)展，就必須要確定和保持二者之間的恰當(dāng)比例。而要想成功地做到這一點(diǎn)，必須對(duì)這兩種資金的性質(zhì)和特點(diǎn)具有深刻的了解。

企業(yè)資本金具有如下特點(diǎn)：第一，企業(yè)資本金代表各投資者對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)的所有權(quán)，這一凈資產(chǎn)完全隨企業(yè)經(jīng)營(yíng)企業(yè)成果的好壞而發(fā)生相應(yīng)變化。第二，資本金的投入者（出資人）以法定的權(quán)利和義務(wù)，直接或間接地參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。企業(yè)的興衰存亡與出資人的最終得益密切相關(guān)。第三，除非企業(yè)終止經(jīng)營(yíng)，出資人不得中途收回資金，而只能通過(guò)恰當(dāng)?shù)耐緩竭M(jìn)行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓。第四，出資人的投資報(bào)酬具有較大的風(fēng)險(xiǎn)，完全依據(jù)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益按其出資比例分享投資收益。第五，在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，出資人的償還順序在債權(quán)人之后，償還額高低不受限制。

與資本金不同，企業(yè)債務(wù)資金具有如下特點(diǎn)：第一，債權(quán)人對(duì)企業(yè)資產(chǎn)具有索取權(quán)，包括法定的索取本息的權(quán)利。第二，債權(quán)人不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，但可以依協(xié)議對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督。第三，債權(quán)人的債務(wù)資金有規(guī)定的償還期限，在任何情況下，企業(yè)都必須在規(guī)定的期限內(nèi)償還本息。第四，債權(quán)人不參與企業(yè)的利潤(rùn)分配，而只能依據(jù)協(xié)議獲得利息，不受企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的影響。第五，在企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)，債權(quán)人有優(yōu)先清償?shù)臋?quán)利。

由企業(yè)資本金與債務(wù)資金的特點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，二者具有不同的成本、風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理也有不同的影響。因此應(yīng)當(dāng)對(duì)二者進(jìn)行合理搭配和恰當(dāng)選擇。需要提及的是，不同組織形式的企業(yè)在進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)選擇時(shí)的傾向是不一樣的，單一業(yè)主制企業(yè)和合伙制企業(yè)由于沒(méi)有實(shí)現(xiàn)出資人個(gè)人財(cái)產(chǎn)與企業(yè)財(cái)產(chǎn)的分離，往往風(fēng)險(xiǎn)較高，因而一般應(yīng)避免大量借入債務(wù)資金。

企業(yè)應(yīng)當(dāng)具有一定的債務(wù)資金。比較債務(wù)資金和資本金的特點(diǎn)，我們可以發(fā)現(xiàn)債務(wù)資金具有一定的優(yōu)勢(shì)。首先，債務(wù)資金不參與企業(yè)的利潤(rùn)分配，當(dāng)企業(yè)盈利較多時(shí)，債務(wù)資金對(duì)企業(yè)的索求也僅以其本息為限，顯然債務(wù)資金的成本要低于資本金。其次，債務(wù)資金的利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用是在稅前支付，這樣等于企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的一部分無(wú)須繳納所得稅，人們通常稱之為“稅盾”作用。再次，債權(quán)人一般不介入企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，如果利用資本金的方式進(jìn)行資金融通，可能會(huì)造成企業(yè)控制權(quán)的分散與外溢。一般來(lái)說(shuō)，債務(wù)資金反映了企業(yè)對(duì)于社會(huì)資金的利用程度，負(fù)債比例越高，則企業(yè)對(duì)社會(huì)資源的利用就越充分，否則就越不足。當(dāng)企業(yè)資本沒(méi)有資本金而全部由債務(wù)資金構(gòu)成時(shí)，它利用的100%都是社會(huì)資源。正是因?yàn)閭鶆?wù)資金的這些實(shí)惠，所以不少企業(yè)都試圖依靠債務(wù)資金而實(shí)現(xiàn)自我擴(kuò)張，甚至盲目地利用債務(wù)資金進(jìn)行自我擴(kuò)張。

但是，實(shí)際上企業(yè)的債務(wù)資金比例不能過(guò)度。這主要是從風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)考慮的。企業(yè)不要資本金（或只要很少的資本金）而僅有債務(wù)資金固然最大限度地利用了社會(huì)資源，但這種資本結(jié)構(gòu)同時(shí)存在極大的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)資金的本息償還對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是硬性的約束，一旦企業(yè)無(wú)力按期償還就會(huì)有破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)盈利狀況良好的時(shí)候固然不必?fù)?dān)心債務(wù)的償還，但企業(yè)的經(jīng)營(yíng)不可能是一個(gè)平穩(wěn)的過(guò)程，一旦外界或內(nèi)部條件發(fā)生不利變化時(shí)企業(yè)就會(huì)陷入債務(wù)危機(jī)。同時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)加大，債權(quán)人也會(huì)要求更高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，企業(yè)借入債務(wù)資金的成本會(huì)上升。因此，企業(yè)的債務(wù)資金比例不宜過(guò)高，過(guò)高了就會(huì)影響到企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。實(shí)際上，企業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)張是依據(jù)資本金的狀況來(lái)確定的，沒(méi)有應(yīng)有的資本金作支撐，企業(yè)是不能盲目依靠債務(wù)資金來(lái)擴(kuò)張經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的。我國(guó)不少企業(yè)在國(guó)家宏觀調(diào)控、壓縮信貸規(guī)模時(shí)而消亡，主要是因?yàn)樨?fù)債率太高，資本金與債務(wù)資金不合理而出了問(wèn)題。這次宏觀調(diào)控出現(xiàn)的問(wèn)題，也是如此。我研究了這些出問(wèn)題的企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，它們幾乎都是盲目靠債務(wù)資金進(jìn)行自我擴(kuò)張的，因而當(dāng)債務(wù)資金籌集稍有問(wèn)題時(shí)，就爆發(fā)了企業(yè)危機(jī)。

也就是說(shuō)，企業(yè)應(yīng)當(dāng)具有一定的債務(wù)資金，同時(shí)這一比例又不能過(guò)高，言下之意就是企業(yè)應(yīng)當(dāng)具有適度的負(fù)債規(guī)模，我們稱之為適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)。企業(yè)建立之初就應(yīng)當(dāng)力圖建立適當(dāng)?shù)馁Y金結(jié)構(gòu)，如果發(fā)生了某種偏差，企業(yè)可以利用新的資金融通來(lái)糾正這一偏差，使之回歸于適當(dāng)?shù)乃?，這是企業(yè)資金融通戰(zhàn)略的重要任務(wù)。

這種適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)，也是國(guó)內(nèi)外理論界探討很多的一個(gè)問(wèn)題，人們提出了很多假說(shuō)和理論。其中影響最大的是莫迪利亞尼和米勒在1958年提出的著名的“MM定理”。他們指出，在沒(méi)有企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，企業(yè)負(fù)債水平越高則企業(yè)價(jià)值也越高，但這是以適度的負(fù)債比例為前提的。在此基礎(chǔ)之上，他們和他們的后續(xù)者又提出了很多新的理論和假說(shuō)。但是，MM定理與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)存在較大的差距，到目前為止，學(xué)界對(duì)于最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)仍沒(méi)有明確的說(shuō)法。因此，我們?cè)谶@里并不力圖介紹這些理論，而是力圖介紹簡(jiǎn)單實(shí)用的、與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)相一致的具有參考價(jià)值的最適當(dāng)資本結(jié)構(gòu)判斷方法。

我們認(rèn)為，不存在最優(yōu)的企業(yè)資金結(jié)構(gòu)，而只存在適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)，在進(jìn)行資金融通以趨向于適當(dāng)資金結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)參照影響企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的各種因素，靈活地進(jìn)行選擇和把握。一般認(rèn)為，影響企業(yè)適當(dāng)資金結(jié)構(gòu)的主要因素可以分為外部因素和內(nèi)部因素。

第一，外部因素。其中主要包括：一是同行業(yè)水平。實(shí)際上，一定的行業(yè)往往表現(xiàn)出一定范圍的負(fù)債水平，如在民航、金融、鋼鐵、石化等行業(yè)，由于一次性投資巨大，僅靠資本金往往不敷使用，且這些行業(yè)一般具有較低的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，或者破產(chǎn)對(duì)資本金損失不大，故一般具有較高的負(fù)債水平。而對(duì)于其他一些行業(yè)，如主要利用人力資本的高科技產(chǎn)業(yè)，往往負(fù)債水平很低，因?yàn)檫@些行業(yè)不需要大的固定資產(chǎn)投資，且具有較高的風(fēng)險(xiǎn)。二是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如同人的呼吸，波峰、衰退、谷底、復(fù)蘇依次相繼，在宏觀經(jīng)濟(jì)的不同態(tài)勢(shì)下企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是各不相同的。這樣企業(yè)就要順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整，一般說(shuō)來(lái)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)、市場(chǎng)需求旺盛的時(shí)期可以適當(dāng)提高負(fù)債水平，在經(jīng)濟(jì)增速減緩、市場(chǎng)疲軟的時(shí)期可以適當(dāng)降低負(fù)債水平，以減少風(fēng)險(xiǎn)。三是金融市場(chǎng)狀況。金融市場(chǎng)狀況對(duì)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的影響是直接的，當(dāng)股市高漲時(shí)，企業(yè)可以多考慮從股市籌集資金，適當(dāng)增加資本金的比例，反之則減少資本金比例。當(dāng)銀行貸款利率下調(diào)時(shí)，企業(yè)可以多考慮從銀行獲取貸款，適當(dāng)增加負(fù)債比例，反之則減少負(fù)債比例。四是國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。國(guó)家對(duì)于不同的產(chǎn)業(yè)往往具有不同的產(chǎn)業(yè)政策，從而造成對(duì)企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的影響。如國(guó)家對(duì)于某些重點(diǎn)扶持的行業(yè)往往給予優(yōu)惠貸款，在這種情況下就可以適當(dāng)增加負(fù)債比例，利用社會(huì)資源加速企業(yè)的發(fā)展。

第二，內(nèi)部因素。其中主要包括：一是企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的總體規(guī)劃，包括企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)資源的組織、戰(zhàn)略目標(biāo)的分階段實(shí)現(xiàn)等。這樣的總體規(guī)劃必然會(huì)影響到企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。一般來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)戰(zhàn)略偏重于短期目標(biāo)，往往可以考慮較高的負(fù)債水平，而如果偏重于長(zhǎng)期目標(biāo)，往往應(yīng)當(dāng)維持較低的負(fù)債水平。二是企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際是一系列風(fēng)險(xiǎn)要素的組合，包括市場(chǎng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品需求的穩(wěn)定程度、產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)程度、產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定程度、企業(yè)資金周轉(zhuǎn)率等，但簡(jiǎn)言之，可以歸結(jié)為企業(yè)收入的穩(wěn)定程度。企業(yè)收入越穩(wěn)定，則可以維持越高的負(fù)債水平，反之則必須保持較低的負(fù)債水平。三是企業(yè)盈利水平和股利政策。當(dāng)企業(yè)盈利水平很高時(shí)，企業(yè)利用資本金的成本很高，可以考慮適當(dāng)提高負(fù)債水平。反之，當(dāng)企業(yè)盈利水平很低，甚至不足以彌補(bǔ)債務(wù)利息率時(shí)，則不能考慮增加負(fù)債的方式。四是企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成狀況。企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，企業(yè)在債務(wù)危機(jī)時(shí)越可以通過(guò)資產(chǎn)的迅速變現(xiàn)來(lái)進(jìn)行債務(wù)償付，則企業(yè)越可以維持較高的負(fù)債比例。反之，如果企業(yè)資產(chǎn)不容易迅速變現(xiàn)，或是在變現(xiàn)時(shí)會(huì)有較大的損失，就要保持較低的負(fù)債比例。五是股東和經(jīng)營(yíng)者的理念。很難說(shuō)這一點(diǎn)到底屬于外部因素還是內(nèi)部因素，其實(shí)它是內(nèi)外部因素的綜合體現(xiàn)。一個(gè)地區(qū)、一個(gè)時(shí)期具有一定的社會(huì)觀念，一個(gè)企業(yè)在其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)中也會(huì)形成固有的理念，這些都會(huì)在企業(yè)資金結(jié)構(gòu)上有所體現(xiàn)。有的經(jīng)營(yíng)者追求穩(wěn)健，就傾向于維持低的負(fù)債比例；有的經(jīng)營(yíng)者更追求增長(zhǎng)速度，就傾向于維持高的負(fù)債水平。有的地區(qū)的股東十分注重自己的控制權(quán)，一般就不愿意對(duì)外籌集資本金。這些都是由企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和股東的理念所影響的。

上述這些影響企業(yè)資金結(jié)構(gòu)的因素，都是以企業(yè)債務(wù)資金比例不能太高為前提的，是建立在資本金必須充足的基礎(chǔ)上的。因此，企業(yè)應(yīng)該在這個(gè)前提和基礎(chǔ)上，根據(jù)自己的內(nèi)外部因素的狀況確定一個(gè)適當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)作為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，然后在資本融通時(shí)即可以向此目標(biāo)進(jìn)行調(diào)整。如果負(fù)債水平過(guò)高，則融入資本金；如果資本水平過(guò)高，則融入債務(wù)資金。從我國(guó)近幾年的現(xiàn)實(shí)狀況來(lái)看，在資本金和債務(wù)資金比例上出問(wèn)題的，往往是債務(wù)資金過(guò)高的問(wèn)題。因?yàn)閭鶆?wù)資金太高，所以企業(yè)無(wú)法抗衡國(guó)家宏觀上信貸政策的過(guò)速變動(dòng)，例如，信貸緊縮，使得負(fù)債過(guò)高的企業(yè)就難以維持正常經(jīng)營(yíng)。因此，在這方面，企業(yè)一定要把握好資本金和債務(wù)資金的比例，切不可超越資本金與債務(wù)資金的最低比例結(jié)構(gòu)，要守住這個(gè)底線。一旦債務(wù)資金比例太高，那么即便銀行愿意貸，你也不能要，因?yàn)檫@涉及到企業(yè)的生死存亡，負(fù)債率過(guò)高的企業(yè)，是不可能有效經(jīng)營(yíng)的。對(duì)此，我國(guó)企業(yè)界要有清醒認(rèn)識(shí)，寧可企業(yè)擴(kuò)張放慢，也不能因?yàn)橐於蛔⒅剡@個(gè)標(biāo)準(zhǔn)和“硬杠子”，決定擴(kuò)張規(guī)模的，不是能否籌集到多少債務(wù)資金，而是企業(yè)資本金到底能承受多大的債務(wù)資金，能承受多大規(guī)模的擴(kuò)張。

因此，關(guān)鍵是要堅(jiān)持資本金與債務(wù)資金的比例比較合理的制度，資本金所占的比例不能太低，如果太低，就必然使企業(yè)更多地依賴銀行信貸資金，當(dāng)央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)要求實(shí)行緊縮性政策時(shí)，企業(yè)就會(huì)感到資金緊張，甚至出現(xiàn)資金鏈斷裂的情況，形成資金風(fēng)險(xiǎn)，從而發(fā)生停產(chǎn)甚至破產(chǎn)，因而債務(wù)資金過(guò)高是企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的大敵。當(dāng)然，在企業(yè)因資金鏈出問(wèn)題而難以維系時(shí)，政府往往會(huì)在這時(shí)考慮就業(yè)和社會(huì)穩(wěn)定而松動(dòng)應(yīng)該實(shí)行的緊縮性政策，難以使宏觀調(diào)控達(dá)到預(yù)想目標(biāo)，因而債務(wù)資金過(guò)高也是宏觀調(diào)控的大敵。不過(guò)，在企業(yè)資本金和債務(wù)資金比例合理的條件下，就不會(huì)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)和宏觀調(diào)控中出現(xiàn)這種情況。因此，關(guān)鍵是要堅(jiān)持資本金與債務(wù)資金比例保持應(yīng)有的比例。

如何能夠?qū)崿F(xiàn)資本金與債務(wù)資金的比例合理？一是要將資本金與債務(wù)資金比例作為創(chuàng)辦企業(yè)和企業(yè)擴(kuò)張的制度要求，銀行不能給資本金與債務(wù)資金不合理，也就是資本金過(guò)低的企業(yè)貸款。二是要在整個(gè)社會(huì)中實(shí)行以直接融資為主的制度，將間接融資只作為流動(dòng)資金的融資方式，形成直接融資為主而間接融資為輔的金融制度，這樣就會(huì)使整個(gè)社會(huì)的企業(yè)都能夠真正轉(zhuǎn)向以資本金為基礎(chǔ)的企業(yè)，而不是主要靠債務(wù)資金實(shí)現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)。三是企業(yè)要實(shí)行混合經(jīng)濟(jì)產(chǎn)權(quán)制度，產(chǎn)權(quán)制度是開(kāi)放的，能接納社會(huì)上的各類資本的投資?，F(xiàn)在有些民營(yíng)企業(yè)基本上是家族式企業(yè)，產(chǎn)權(quán)制度是封閉的，因而在擴(kuò)張時(shí)無(wú)法接納各類資本的投入，只能依靠銀行信貸資金或民間信貸資金，從而形成若央行緊縮，就無(wú)法保持正常經(jīng)營(yíng)的格局。因此，我們應(yīng)該推進(jìn)混合經(jīng)濟(jì)體制。

三、為什么股市暴跌和人們要求救市

在這次宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中，股市經(jīng)歷了從暴漲到暴跌的“坐山車”過(guò)程，在暴漲中，不少人為之歡呼，但一進(jìn)入暴跌，人們就開(kāi)始急呼救市。從而形成了要不要救市和如何救市的大討論，各種觀點(diǎn)充斥各種媒體。在2008年8月19日一位海外投行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家透露政府將用4 000億救市，結(jié)果是第二天股市暴漲，但此信息并未得到政府證實(shí)，結(jié)果股市又大跌，股民損失慘重，連李嘉誠(chéng)先生都講“靠這種消息在股市賺錢的人真是罪過(guò)”。有人講，中國(guó)股市，真是無(wú)奇不有。

中國(guó)股市為什么成了一個(gè)“政策股市”，當(dāng)股市下跌時(shí)，人們總是企盼“政策救市”？原因是多方面的，其中一個(gè)最重要的原因，就是上市公司從不注重對(duì)股民的分紅，股民的投資不能從上市公司那里獲得應(yīng)有的收益，只能將收益放在股價(jià)的上漲上，因而中國(guó)股市不是一個(gè)投資性股市，而是一個(gè)投機(jī)性股市，這就導(dǎo)致了人們只能將自己的投資回報(bào)壓在股價(jià)的上漲上。如果股民們能從上市公司那里獲得自己的應(yīng)有投資收益，那么股民就會(huì)將主要精力集中在對(duì)上市公司的回報(bào)率的選擇上，而且會(huì)長(zhǎng)期持有那些回報(bào)好的上市公司的股票，但現(xiàn)在的問(wèn)題是我們的上市公司從來(lái)就不注重對(duì)股民分配應(yīng)有的投資回報(bào)，股民的投資回報(bào)只能靠股價(jià)的上漲而獲得，從而造成了投機(jī)性太強(qiáng)的市場(chǎng)格局。

最近有許多關(guān)于救市的建議，這些建議的實(shí)質(zhì)無(wú)非是兩條。

一條是要求通過(guò)各種政策調(diào)整股票的供求關(guān)系，形成股票的供不應(yīng)求，從而提升股價(jià)。其中主要包括：在股票供給上，強(qiáng)調(diào)減少股票供給，例如，通過(guò)緩解“大小非”的壓力而降低股票的供給，通過(guò)放緩上市的速度而減少股票供給，從而通過(guò)減少股票的供給而保持股票的供不應(yīng)求，提升股價(jià)；在股票需求上，強(qiáng)調(diào)增加股票需求，例如，通過(guò)推動(dòng)各類資金進(jìn)入股市而增加股票的需求，通過(guò)政府資金來(lái)購(gòu)買股票，通過(guò)要求各上市公司回購(gòu)自身股票而增加股票需求，從而通過(guò)增加股票需求而調(diào)整股票供求關(guān)系，保持股價(jià)的上漲。

另一條是減少印花稅，通過(guò)國(guó)家減少相關(guān)稅收的方式激活投資者的投資欲望，推動(dòng)股價(jià)上漲。

總之，救市者主要是強(qiáng)調(diào)靠政策調(diào)整來(lái)救市。中國(guó)股市本來(lái)就是一個(gè)政策市，如果仍然這樣去救的話，那么政策市的特征將永遠(yuǎn)擺脫不了。關(guān)鍵的問(wèn)題，恐怕是要推動(dòng)上市公司的改革，使上市公司能夠?yàn)楣擅駛兎旨t，將投機(jī)性太強(qiáng)的股市，轉(zhuǎn)變成以投資為基點(diǎn)的股市。

獲得投資收益，是所有者權(quán)益的最基本形式，如果上市公司不為股民分紅，那就說(shuō)明上市公司并不是股民的，股民與上市公司經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)關(guān)，因而股民只有將股價(jià)當(dāng)作自己的所有者權(quán)益，從而將關(guān)注點(diǎn)集中在股價(jià)上，進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致投機(jī)行為極強(qiáng)，使得股市非正常規(guī)地波動(dòng)。正因?yàn)楣擅竦睦嬷幌涤诠蓛r(jià)，所以股市在波動(dòng)中，當(dāng)股市大跌時(shí)，人們就需要政府“救市”。但在股市非正常地大漲中，卻并沒(méi)有人呼吁政府“抑市”，如果政府要理性地“抑市”，則會(huì)遭到人們的強(qiáng)烈譴責(zé)，例如，2007年為了“抑市”而提高印花稅，就受到人們的強(qiáng)烈批評(píng)。因此，要形成人們的理性投資行為，關(guān)鍵是要將投機(jī)性太強(qiáng)的股市，變革成為以投資為基礎(chǔ)的股市。

如果當(dāng)人們追捧股票分紅，而并不追捧股價(jià)的時(shí)候，那些不注重分紅的上市公司的股票將會(huì)下跌，甚至無(wú)人問(wèn)津，其形象將會(huì)受到損害，這些公司就必然會(huì)提升自己的競(jìng)爭(zhēng)力，從而會(huì)推進(jìn)這些公司的內(nèi)在素質(zhì)的提高。那些分紅高的上市公司的股價(jià)當(dāng)然會(huì)受到投資者的追捧，但股價(jià)又不可能太高，因?yàn)楣蓛r(jià)太高，就使投資者的投資回報(bào)受損，從而使股價(jià)保持在應(yīng)有的價(jià)格上，不會(huì)出現(xiàn)股市非正常上漲。由此可見(jiàn)，當(dāng)人們關(guān)注股票分紅時(shí)，股市就會(huì)有一個(gè)理性的調(diào)節(jié)器，這個(gè)理性的調(diào)節(jié)器就是投資回報(bào)。所以，應(yīng)該將股票分紅作為一個(gè)硬性指標(biāo)。

在股票分紅作為上市公司的一個(gè)硬性規(guī)則而發(fā)揮作用時(shí)，那些分紅高的上市公司就會(huì)受到投資者的追捧，而那些分紅低甚至不分紅的上市公司的股票就會(huì)被投資者冷落，這樣一方面能對(duì)上市公司造成巨大的壓力，迫使它們提升自身經(jīng)營(yíng)水平，又能使股市保持理性的波動(dòng)，從而使投機(jī)性過(guò)強(qiáng)的股市轉(zhuǎn)向以投資為基礎(chǔ)的股市，徹底從政策性股市轉(zhuǎn)向真正的股市。

如果我們不從上市公司的質(zhì)量提高上解決中國(guó)股市的問(wèn)題，而只是一味強(qiáng)調(diào)政府救市，其后果是很不好的，而且政府恐怕也不會(huì)救市，這在理論和實(shí)踐上似乎都解釋不通。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，政府確實(shí)負(fù)有重要責(zé)任，要通過(guò)貨幣政策和財(cái)政政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)過(guò)程。但政府的調(diào)控可能更注重對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的調(diào)控，例如，現(xiàn)在我國(guó)因?yàn)橹卫硗ㄘ浥蛎浂鴮?shí)行緊縮性貨幣政策，可能會(huì)引起就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，因而政府就要通過(guò)寬松的財(cái)政政策增加公共產(chǎn)品投資，并通過(guò)降稅等方式而推動(dòng)消費(fèi)，從而使投資需求與消費(fèi)需求能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，最終能保證就業(yè)的增加，但這些措施與有人所期望的救市是兩回事，不能將政府為保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的投資等同于政府救市，這兩者雖然有關(guān)聯(lián)，但實(shí)際上是兩回事。政府關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的價(jià)格、就業(yè)、增長(zhǎng)，股市雖然與價(jià)格、就業(yè)、增長(zhǎng)相關(guān)，但并沒(méi)有直接聯(lián)系，尤其是現(xiàn)在在我國(guó)，就更沒(méi)有直接的關(guān)聯(lián)。因此，投資者不要被某些救市者的所謂信息而“忽悠”。中國(guó)股市的出路，在于深化體制改革，尤其是上市公司的改革，上市公司應(yīng)該將對(duì)股民的分紅，作為硬性承諾。當(dāng)人們關(guān)注上市公司分紅和業(yè)績(jī)的時(shí)候，中國(guó)股市才能走向投資性股市，政策性救市只能是越救越增加股市的投機(jī)性，這就失去了我們發(fā)展股市的本來(lái)意義。

[責(zé)任編輯孫莉艷]