跨國(guó)并購：國(guó)際特征與中國(guó)的對(duì)策

［摘要］跨國(guó)并購已成為全球FDI的主流形式，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的數(shù)量愈來愈多。文章分析全球跨國(guó)并購的新特征，并探討我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的現(xiàn)狀與存在的問題，最后，指出我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的對(duì)策。

［關(guān)鍵詞］跨國(guó)并購；中國(guó)企業(yè)；對(duì)策

［基金項(xiàng)目］本文系安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)2006年度青年科研項(xiàng)目（批準(zhǔn)號(hào)：ACKYQ0631ZC）的研究成果

［作者簡(jiǎn)介］胡飛，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)商學(xué)院講師，研究方向：國(guó)際貿(mào)易理論與政策，安徽蚌埠，233041；黃玉霞，安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生部國(guó)際貿(mào)易學(xué)碩士研究生，研究方向：國(guó)際貿(mào)易理論與政策，安徽蚌埠，233041

［中圖分類號(hào)］ F271［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ A［文章編號(hào)］ 1007-7723（2008）07-0008-0002

一、跨國(guó)并購的國(guó)際新特征

（一）并購金額與數(shù)量繼續(xù)保持增加之勢(shì)

據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)易與發(fā)展會(huì)議（UNCTAD）統(tǒng)計(jì)，2006年全球跨國(guó)并購金額高達(dá)8880億美元，與2005年相比，增加幅度為23%。從并購發(fā)生的次數(shù)來看，全球跨國(guó)并購數(shù)量為6974起，與2005年度相比，增加14%，全球并購活動(dòng)繼續(xù)保持活躍之勢(shì)。造成2006年跨國(guó)并購發(fā)展迅猛的一個(gè)重要原因是全球尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家股票市場(chǎng)的快速發(fā)展與企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)。股票價(jià)格的增長(zhǎng)帶來的投資者購買力的增強(qiáng)，以及投資者希望在日益激烈的全球競(jìng)爭(zhēng)中獲取更大的市場(chǎng)份額的愿望，使得全球跨國(guó)并購能如火如荼地開展下去。

（二）金額巨大的并購案件的數(shù)量逐步增加

在全球并購中，金額巨大的并購案件不斷增加。據(jù)UNCTAD統(tǒng)計(jì)，2006年交易金額在10億美元以上的并購案件已增加到172起，與2005年的141起相比，增加30多起，占2006年全球并購總金額的2/3左右。

（三）并購地區(qū)分布廣泛

據(jù)UNCTAD統(tǒng)計(jì)，加拿大由于自然資源豐富，2006年發(fā)生的跨國(guó)并購的金額增加了2.5倍多，這使得當(dāng)年北美地區(qū)跨國(guó)并購的出售金額增加近一倍。2006年美國(guó)重新獲得世界最大目標(biāo)國(guó)地位。歐洲地區(qū)由于企業(yè)削減成本與加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，對(duì)外并購活動(dòng)頻繁。英國(guó)由于實(shí)施較開放的并購政策，其已成為戰(zhàn)略投資者日益青睞的國(guó)家。另外，發(fā)展中國(guó)家與轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家也加快了對(duì)外并購的步伐，亞洲新興市場(chǎng)國(guó)家與東歐國(guó)家加大了對(duì)外并購的力度，如中國(guó)、印度、俄羅斯在2006年的對(duì)外并購中均有不俗的表現(xiàn)。

（四）并購產(chǎn)業(yè)逐步向個(gè)人消費(fèi)品、服務(wù)業(yè)、能源和原材料部門傾斜

與起源于20世紀(jì)90年代的全球第五次并購浪潮不同，1999～2001年全球跨國(guó)并購的重點(diǎn)領(lǐng)域?yàn)橹圃鞓I(yè)和服務(wù)業(yè)。在此期間，初級(jí)產(chǎn)品行業(yè)、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)并購占全球并購的比重分別為4%、29%和67%。而當(dāng)前跨國(guó)公司跨國(guó)并購所涉及的產(chǎn)業(yè)不再以信息與通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)為主，而主要以消費(fèi)品、服務(wù)業(yè)、能源和原材料行業(yè)為主。例如，2005年初級(jí)產(chǎn)品、制造業(yè)和服務(wù)業(yè)并購占全球并購的比重分別為16%、28%和55%。

（五）并購的出資方式以現(xiàn)金與債務(wù)融資為主

在20世紀(jì)90年代的并購中，股權(quán)互換方式占有重要的地位，而目前現(xiàn)金與債務(wù)融資在并購中所占的比重不斷增加。新興國(guó)家在跨國(guó)并購中，采用現(xiàn)金方式的并購越來越多。這主要是因?yàn)檫@些國(guó)家擁有較多的石油美元（如西亞國(guó)家）或外匯儲(chǔ)備（如中國(guó)）。至于債務(wù)融資發(fā)展迅速的原因，主要是由于股票市場(chǎng)中發(fā)行股票的成本超過了債務(wù)融資的成本所致。據(jù)UNCTAD統(tǒng)計(jì)，在2006年1～9月的跨國(guó)并購中，銀行貸款已占據(jù)當(dāng)年跨國(guó)并購總體融通資金總額的36%。

（六）私募股權(quán)基金與其他共同投資基金參與比重加大

只要私募股權(quán)基金和對(duì)沖基金投資的參與金額超過目標(biāo)企業(yè)10%的股份，那么即使這些投資具有短期和本質(zhì)上與證券投資相似的性質(zhì)，其一般也被歸為FDI形式。Dunning和Dilyard（1999）認(rèn)為，這是證券投資向FDI轉(zhuǎn)變的最新形式。據(jù)UNCTAD分析，2006年私募基金、其他投資基金、共同和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖基金在全球跨國(guó)并購中發(fā)揮著重要的作用。2006年全球跨國(guó)并購中私募投資基金再創(chuàng)新高，其參與金額高達(dá)4320億美元。另外，當(dāng)年全球跨國(guó)并購的總數(shù)中18%是由共同投資基金完成的，共同基金投資總額為1580億美元。私募股權(quán)基金積極參與跨國(guó)并購的原因主要是低利率及金融一體化進(jìn)程的加快。

（七）并購環(huán)境日益改善

根據(jù)UNCTAD的2007年投資報(bào)告統(tǒng)計(jì)，2006年政策發(fā)生變動(dòng)的國(guó)家總共有93個(gè)，政策變動(dòng)的總量為184個(gè)，其中147個(gè)更有利于FDI的開展，37個(gè)更不利于FDI的開展?？傮w來看，全球FDI的環(huán)境在逐步改善，這無疑給跨國(guó)并購的順利開展帶來了有利的條件。

二、我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的現(xiàn)狀與存在的問題

（一）我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的現(xiàn)狀

1.并購速度逐步加快。近年來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷深入和政府“走出去”戰(zhàn)略的推動(dòng)，我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的數(shù)量不斷增多。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，跨國(guó)并購已成為我國(guó)企業(yè)走出去的重要方式，2006年境外并購占同期中國(guó)對(duì)外直接投資總額的54.7%。而據(jù)UNCTAD統(tǒng)計(jì)，2002年我國(guó)企業(yè)以并購方式開展的對(duì)外投資額只有2億美元，到2005年已達(dá)65億美元，2006年為47.4億美元。

2.并購主體日益以國(guó)有企業(yè)為主，民營(yíng)企業(yè)不斷參與。20世紀(jì)末期走向國(guó)際市場(chǎng)的我國(guó)企業(yè)主要是國(guó)有企業(yè)，如中信、中化、首鋼等。進(jìn)入21世紀(jì)以來，隨著自身實(shí)力的不斷增強(qiáng)及全球競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，私營(yíng)企業(yè)國(guó)際化的步伐日益加快，愈來愈多的私營(yíng)企業(yè)參與到跨國(guó)并購中。典型的如萬向并購美國(guó)UAI公司和舍勒公司，華立集團(tuán)收購美國(guó)PFSY、PACT公司和菲利浦CDMA移動(dòng)通信部門等。

3.并購產(chǎn)業(yè)集中于第一和第二產(chǎn)業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)涉及較少。我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的目標(biāo)主要是與自身所在產(chǎn)業(yè)相同或高度相似的產(chǎn)業(yè)，即采用橫向并購方式。并購的產(chǎn)業(yè)主要為第一產(chǎn)業(yè)中的石油、礦產(chǎn)等資源開發(fā)型行業(yè)和第二產(chǎn)業(yè)中的汽車、家電、機(jī)械與新興高科技行業(yè)，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)生并購的數(shù)量有限。

4.并購區(qū)位日益廣泛。當(dāng)前我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的目標(biāo)公司主要是北美、西歐和亞太地區(qū)。之所以以這些地區(qū)為主，主要是由并購動(dòng)因決定的。不同的區(qū)位具備不同的地區(qū)優(yōu)勢(shì)，如東南亞、俄羅斯地區(qū)石油豐富，拉美地區(qū)礦產(chǎn)豐富，北美、西歐技術(shù)發(fā)達(dá)，市場(chǎng)廣闊。由于地區(qū)優(yōu)勢(shì)差異的存在，企業(yè)在不同區(qū)位開展不同導(dǎo)向的跨國(guó)并購活動(dòng)。近幾年，自然資源導(dǎo)向型并購主要以東南亞和俄羅斯為主，市場(chǎng)導(dǎo)向和技術(shù)導(dǎo)向型并購主要以北美和西歐為主。

（二）我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購中存在的問題

1.并購經(jīng)驗(yàn)不足，并購人才缺乏。我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購起步較晚，與西方大型跨國(guó)公司相比，仍處于起步階段。這突出表現(xiàn)為并購企業(yè)缺乏并購經(jīng)驗(yàn)，從事并購活動(dòng)的能力不強(qiáng)，在并購中對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、銷售渠道、法律、文化等缺乏了解。另外，我國(guó)精通法律、外語、國(guó)際商業(yè)慣例的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)人才匱乏，企業(yè)在跨國(guó)并購中獲取的智力支持不夠。

2.并購企業(yè)缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力的支撐。在跨國(guó)并購中，國(guó)有企業(yè)雖然占有著重要的地位，但由于其現(xiàn)代企業(yè)制度不夠健全，經(jīng)營(yíng)管理體制不夠完善，其在國(guó)際市場(chǎng)中往往難以做到自由靈活地對(duì)市場(chǎng)作出反應(yīng)，核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)。另一方面，民營(yíng)企業(yè)由于規(guī)模較小、融資渠道有限等弊端的存在，其核心競(jìng)爭(zhēng)力亦不強(qiáng)?？傊?，當(dāng)前我國(guó)眾多企業(yè)在跨國(guó)并購中缺少品牌、研究與開發(fā)、銷售網(wǎng)絡(luò)等核心競(jìng)爭(zhēng)力的支撐，并購后的持續(xù)發(fā)展能力有限。

3.并購績(jī)效不佳。關(guān)于我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的績(jī)效，國(guó)內(nèi)部分學(xué)者進(jìn)行了實(shí)證研究，得出的總體結(jié)論是：我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購績(jī)效不高。例如，李梅（2007）研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司的跨國(guó)并購給股東帶來了顯著的財(cái)富損失，就具體行業(yè)而言，機(jī)械行業(yè)的跨國(guó)并購減少了股東價(jià)值，家電行業(yè)的跨國(guó)并購對(duì)財(cái)富效應(yīng)的影響不顯著。

4.宏觀管理與扶持體系不夠完善?？鐕?guó)并購的順利開展需要政府宏觀管理體制的支持。當(dāng)前我國(guó)在金融、并購法律制度、并購中介組織等方面對(duì)跨國(guó)并購的支持力度有限，政府對(duì)跨國(guó)并購的扶持與引導(dǎo)力度不夠。

三、促進(jìn)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的對(duì)策

（一）加快跨國(guó)并購的步伐，注意風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避

跨國(guó)并購是當(dāng)代企業(yè)國(guó)際擴(kuò)張的重要形式，也是全球國(guó)際直接投資的主流方式。我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購的水平遠(yuǎn)低于西方企業(yè)，跨國(guó)經(jīng)營(yíng)的水平仍較低。由上文分析可知，目前全球并購環(huán)境正在逐步改善，因此，我國(guó)企業(yè)在國(guó)際化經(jīng)營(yíng)中，在合適的并購目標(biāo)存在的情況下，應(yīng)充分運(yùn)用并購方式搶占國(guó)際市場(chǎng)，加快自身成長(zhǎng)。但同時(shí)，并購中企業(yè)應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避?？鐕?guó)并購風(fēng)險(xiǎn)無處不在，突出的風(fēng)險(xiǎn)有政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、文化風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購企業(yè)在開展并購前，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行詳細(xì)分析與預(yù)測(cè)，不可大意行事，否則將導(dǎo)致并購受阻或失敗。中海油集團(tuán)對(duì)尤尼科公司的收購、五礦集團(tuán)對(duì)諾蘭達(dá)公司的收購的失敗便是典型案例。因此，在進(jìn)行跨國(guó)并購之前，并購企業(yè)應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)所在地的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、文化與價(jià)值觀念、政治與法律環(huán)境進(jìn)行深入系統(tǒng)的分析，以減小并購風(fēng)險(xiǎn)。

（二）注重并購目標(biāo)的選擇

跨國(guó)并購是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，為確保成功，在進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)選擇時(shí)，應(yīng)遵循以下原則：（1）經(jīng)營(yíng)環(huán)境的優(yōu)良性。經(jīng)營(yíng)環(huán)境包括目標(biāo)企業(yè)所在地制度環(huán)境及非制度環(huán)境兩方面，它的好壞影響目標(biāo)企業(yè)未來的成長(zhǎng)潛力。（2）目標(biāo)企業(yè)與并購目的相匹配。企業(yè)對(duì)外并購是基于不同目的開展的，并購企業(yè)應(yīng)圍繞并購目的，遴選目標(biāo)企業(yè)，以獲得協(xié)同效應(yīng)。（3）并購應(yīng)能強(qiáng)化并購企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在考慮并購目的的同時(shí)，并購企業(yè)應(yīng)準(zhǔn)確定位自身的核心競(jìng)爭(zhēng)能力，盡量選擇能增強(qiáng)自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)作為目標(biāo)企業(yè)，不可盲目進(jìn)入與核心競(jìng)爭(zhēng)力缺乏關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域。

（三）重視并購后的整合

并購方應(yīng)加強(qiáng)與目標(biāo)企業(yè)的整合，實(shí)現(xiàn)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，增強(qiáng)并購方的贏利能力。一般而言，跨國(guó)并購整合主要包括資產(chǎn)整合、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略整合、組織結(jié)構(gòu)整合、員工整合與文化整合等。在資產(chǎn)整合方面，并購方并購后應(yīng)優(yōu)化雙方資產(chǎn)的配置，發(fā)揮資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)。在戰(zhàn)略整合方面，并購方應(yīng)加強(qiáng)與目標(biāo)企業(yè)戰(zhàn)略的協(xié)調(diào)，構(gòu)建統(tǒng)一的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。在組織結(jié)構(gòu)方面，并購方應(yīng)加強(qiáng)組織結(jié)構(gòu)建設(shè)，設(shè)計(jì)一個(gè)高效運(yùn)作的組織體系。在人事方面，并購方應(yīng)妥善安置雙方員工，增強(qiáng)雙方員工的歸屬感，激發(fā)員工的創(chuàng)造性與積極性。而在文化整合方面，并購方應(yīng)加強(qiáng)跨文化管理，重塑企業(yè)文化，培育員工的核心價(jià)值觀。

（四）完善宏觀管理體制

跨國(guó)并購的順利開展需要政府宏觀管理體制的支持。首先，應(yīng)完善金融支持體系。政府應(yīng)拓寬企業(yè)的融資渠道，適當(dāng)放松外匯管制，滿足企業(yè)更靈活地在全球調(diào)配資金的要求。其次，政府應(yīng)加快制定相關(guān)的政策、法律與法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購活動(dòng)的引導(dǎo)與監(jiān)管，規(guī)范企業(yè)并購活動(dòng)。最后，政府應(yīng)盡快成立專門的并購中介機(jī)構(gòu)，并加快跨國(guó)經(jīng)營(yíng)人才的培養(yǎng)?？鐕?guó)并購中陷阱無處不在，企業(yè)由于信息有限，容易出現(xiàn)決策不善，陷入被動(dòng)局面。鑒于此，政府應(yīng)成立專門的并購中介機(jī)構(gòu)，如培養(yǎng)大型投資銀行、涉外律師隊(duì)伍等，為并購企業(yè)出謀劃策，提高并購成功的概率。此外，由于人才匱乏一直是我國(guó)企業(yè)開展跨國(guó)并購的一大障礙；因此，針對(duì)這一情況，政府應(yīng)加快培養(yǎng)精通國(guó)際商務(wù)慣例、外語與法律等知識(shí)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)人才，為跨國(guó)并購提供智力支持。

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