中國證券公司退出機制問題探討

龍玉國　陳　瓊

摘要：隨著我國證券市場的規(guī)范發(fā)展，由于歷史原因，部分證券公司積聚的風(fēng)險日益凸顯，高風(fēng)險證券公司的風(fēng)險處置和市場退出，成為中國證券市場面臨的重要課題。近年來，由于證券公司市場退出的法律機制不夠完善，強制退出過程中存在行政主導(dǎo)、政策性強等問題。因此，完善我國證券公司市場退出機制，具有重要的現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：證券公司；風(fēng)險；退出機制；預(yù)警機制

中圖分類號：F832.39文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X(2008)08-0083-03

自從1987年我國第一家證券公司“深圳經(jīng)濟特區(qū)證券公司”注冊開始，伴隨著我國證券市場的發(fā)展，截至2004年6月底，我國證券公司的數(shù)量已達(dá)到130家。在這期間，有多家出事證券公司被中國證監(jiān)會采取關(guān)停并轉(zhuǎn)的方式處置，其中，大連證券成為我國首家被中國證監(jiān)會取消證券業(yè)務(wù)許可證并責(zé)令關(guān)閉的證券經(jīng)營機構(gòu)。但我們綜觀這些出事券商的最后處置方式和程序，不難看出，基本上是在政府主導(dǎo)下的被動式退出，而且往往是通過央行向出事券商發(fā)放再貸款的形式來解決，而很少有通過并購重組等市場經(jīng)濟下的主動式退出。由于我國目前還缺乏一個市場化的券商退出機制，這種以行政手段為主的券商退出機制不利于我國證券市場的健康發(fā)展，大量的政府兜底行為，將會削弱市場的作用?？紤]到目前我國證券市場的客觀情況，盡快建立起市場化的證券公司退出機制具有十分重要的現(xiàn)實意義。

一、我國證券公司市場退出概況及成因＼

1我國證券公司市場退出概況

證券公司作為證券市場的基本主體，對證券市場的健康發(fā)展發(fā)揮著極為重要的作用。隨著證券市場的規(guī)范發(fā)展，由于歷史原因，長期積累的部分證券公司的風(fēng)險日益突出。2001年以來，經(jīng)營環(huán)境的持續(xù)惡化導(dǎo)致證券公司利潤空間被大幅壓縮，不少公司到了生死存亡的邊緣。對嚴(yán)重違規(guī)和出現(xiàn)支付危機的證券公司，監(jiān)管部門采取了強制退出措施。2002年8月9日，中國證監(jiān)會宣布撤銷鞍山證券公司；同年9月7日，中國證監(jiān)會宣布對大連證券公司實施停業(yè)停頓。此舉拉開了我國證券公司市場退出的序幕，標(biāo)志著證券公司只進不出的現(xiàn)象將成為歷史。高風(fēng)險證券公司的風(fēng)險處置，成為中國證券市場面臨的重要課題。

2我國證券公司當(dāng)前風(fēng)險的形成原因

證券公司風(fēng)險形成的原因是多方面的，每家證券公司的情況不盡相同，總的來說，主要有以下幾個方面：(1)超范圍違規(guī)經(jīng)營、違規(guī)融資。高風(fēng)險證券公司普遍存在挪用客戶保證金、非法融資(包括融入和對客戶配資)、非法從事非證券類業(yè)務(wù)等違法行為，證券業(yè)務(wù)中的違法違規(guī)行為更是普遍存在，如以個人股票賬戶甚至以控股公司名義從事自營業(yè)務(wù)、從事融資交易活動、違規(guī)從事委托理財業(yè)務(wù)等。這些違法違規(guī)行為直接導(dǎo)致了證券公司的巨大風(fēng)險。(2)治理結(jié)構(gòu)不完善，內(nèi)部控制不力。高風(fēng)險證券公司普遍存在公司治理結(jié)構(gòu)不健全，經(jīng)營管理極其混亂，內(nèi)部控制不力甚至完全缺乏的問題。許多證券公司實際上由幾個人甚至一個人說了算。公司內(nèi)部授權(quán)不明，財務(wù)賬目不清。公司業(yè)務(wù)部門和所屬營業(yè)部直接從事資金拆借活動，有的營業(yè)部幾乎就是一個小證券公司，從事自營和委托理財業(yè)務(wù)，公司總部幾乎沒有任何控制。一旦風(fēng)險爆發(fā)，情況往往比初步認(rèn)定的嚴(yán)重得多。(3)法律監(jiān)管有效性不足?！蹲C券法》頒布以前，一直沒有證券公司監(jiān)管的法律法規(guī)，監(jiān)管法律制度如客戶保證金管理制度不完善是導(dǎo)致監(jiān)管不力的重要原因?，F(xiàn)行監(jiān)管制度側(cè)重于證券公司的審批即靜態(tài)監(jiān)管，對證券公司行為的監(jiān)管即動態(tài)監(jiān)管還缺乏必要的經(jīng)驗。例如，對證券公司的風(fēng)險還缺乏早期的預(yù)警手段。監(jiān)管長期不到位，證券公司的風(fēng)險不能及時發(fā)現(xiàn)，也是導(dǎo)致證券公司風(fēng)險積累的重要原因。

二、我國證券公司退出機制存在的缺陷

首先，法律不健全導(dǎo)致退出成本較高。目前，我國處理證券公司等金融機構(gòu)危機的主要依據(jù)是《公司法》、《證券法》、《金融機構(gòu)撤銷條例》、《證券公司管理辦法》和《個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購意見》等。實踐表明，這些法規(guī)多為原則性規(guī)定，針對性不強，操作性較差，在危機處理的過程中，許多實際問題還缺乏具體依據(jù)。正是由于法律不健全，缺乏完整的法律體系作保障，金融監(jiān)管部門在什么情況下應(yīng)該實施救助，在什么情況下應(yīng)該令其退出，以及應(yīng)該以何種模式進行退出的問題上都難以及時準(zhǔn)確地作出判斷，以致延長了處置時間。增加了退出成本。

其次，政府負(fù)擔(dān)過重，再貸款有負(fù)面影響。從目前我國證券公司的退出情況來看，政府承擔(dān)了過多成本和信用損失風(fēng)險。市場經(jīng)濟機制的一個重要內(nèi)容是損失的轉(zhuǎn)移補償和風(fēng)險的分散化解，但在我國證券公司市場退出的問題上，政府擔(dān)當(dāng)了不恰當(dāng)?shù)闹髟椎匚?，使其幾乎承?dān)了所有損失。另外，以我國中央和地方政府信用作為金融信用的支撐，也存在著潛在的政府信用損失成本。目前，在對問題證券公司進行資產(chǎn)負(fù)債清理和客戶保證金賠付時，最主要的方式是通過中國人民銀行的再貸款支付。央行對有問題證券公司發(fā)放再貸款是被動的，而且償還難以得到保障，這對央行貨幣政策的獨立性造成沖擊，也對貨幣政策的傳導(dǎo)和實施造成干擾。再貸款是央行基礎(chǔ)貨幣的重要供給渠道之一，如果央行為了維護暫時的金融穩(wěn)定而反復(fù)行使最后貸款的職能，最終可能造成貨幣供應(yīng)量的快速增長，引發(fā)通貨膨脹。

最后，道德風(fēng)險。因為政府在處置問題證券公司時處于主導(dǎo)地位，這實質(zhì)上表明，我國政府和監(jiān)管當(dāng)局以其信用作支撐為金融機構(gòu)和投資者提供隱性擔(dān)保。隱性擔(dān)保的長期存在，使得投資者和證券公司的行為扭曲。對于投資者來說，他們不必?fù)?dān)心證券公司被關(guān)閉而對自己的利益造成損害，因為政府提供擔(dān)保，投資者在選擇證券公司時不用考慮證券公司的風(fēng)險，而考慮其在政府中的地位，這樣會進一步強化不公平競爭的市場環(huán)境，使得經(jīng)營不善、高風(fēng)險證券公司仍然獲得穩(wěn)定收益。對于證券公司來說，由于政府擔(dān)保的存在會助長他們在經(jīng)營中從事高風(fēng)險業(yè)務(wù)，甚至是鼓勵證券公司挪用客戶保證金用于高風(fēng)險業(yè)務(wù)，因為最終出現(xiàn)的損失統(tǒng)統(tǒng)由國家來承擔(dān)。這種道德風(fēng)險還會不斷被效仿，循環(huán)下去只會引發(fā)更多的證券公司倒閉。

三、構(gòu)建證券公司退出風(fēng)險預(yù)警機制

證券公司危機的演進和風(fēng)險的暴露是一個逐步的過程。完善的證券監(jiān)管體系應(yīng)當(dāng)由事前預(yù)警、事中控制、事后處置構(gòu)成，而風(fēng)險預(yù)警制度是證券公司退出機制的重要環(huán)節(jié)。危機的早發(fā)現(xiàn)、早處置、早化解可以起到提高市場退出效率，降低市場退出成本的作用。為進一步完善證券公司市場退出的程序制度，建議借鑒境外經(jīng)驗，逐步建立證券公司風(fēng)險預(yù)警制度。

1選擇風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)

一些發(fā)達(dá)國家和地區(qū)的證券市場實踐證明，退市機制的建立對證券市場的影響只是短暫的，而對整個證券市場的健康發(fā)展卻是長期性的推動。但由于證券公司的退出對整個證券市場乃至整個市場有極大的影響，因此，發(fā)達(dá)國家和地區(qū)

對此都很重視，普遍建立了完備的證券公司退出機制，如有一整套證券公司退出預(yù)警體系、授予完善的法規(guī)體系與科學(xué)合理的退出程序以及普遍建立了中小投資者保護機制。根據(jù)全面性、代表性、可比性等原則，結(jié)合我國證券公司當(dāng)前實際情況。筆者建議，選取資本充足性、資產(chǎn)安全性、管理健全性和盈利能力等作為證券公司市場退出的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)。

(1)資本充足性。資本是每個從事經(jīng)營活動實體存在的基礎(chǔ)。資本的缺乏會影響證券公司的正常運營，資本充足不僅便于公司籌集擴展業(yè)務(wù)所需要的資金，提高在同行中的競爭實力，還可抵御其經(jīng)營中的風(fēng)險。資本充足性風(fēng)險通常用凈資本充足率、凈資產(chǎn)負(fù)債率來衡量。

(2)資產(chǎn)流動性。流動性風(fēng)險又稱變現(xiàn)能力風(fēng)險。是指證券公司流動比率過低，其財務(wù)結(jié)構(gòu)缺乏流動性，由于金融產(chǎn)品不能變現(xiàn)和頭寸緊張，使證券公司無力償還債務(wù)形成的風(fēng)險。流動比率、速動比率和資產(chǎn)負(fù)債率通常反映證券公司流動性的變化。

(3)管理健全性。健全的風(fēng)險管理和內(nèi)部控制是證券公司健康發(fā)展的基礎(chǔ)，是實現(xiàn)利潤最大化、風(fēng)險最小化的重要保障。因此。在評價風(fēng)險狀況時，必須評價其管理和內(nèi)控是否到位，內(nèi)控制度是否完善，內(nèi)部審計是否有效等。

(4)獲利能力。決定證券公司長期運營狀態(tài)的關(guān)鍵還在于證券公司的獲利能力。證券公司的收益主要來自于營業(yè)和投資兩方面，營業(yè)利潤率和投資收益率分別代表這兩方面的獲利能力，資本收益率則反映證券公司總的獲利能力。

2構(gòu)建風(fēng)險預(yù)警體系

完整的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)主要包括以下幾個基本程序：(1)選定風(fēng)險要素及風(fēng)險指標(biāo)；(2)確定各風(fēng)險要素、指標(biāo)的風(fēng)險權(quán)重；(3)根據(jù)風(fēng)險函數(shù)，得出各指標(biāo)風(fēng)險值；(4)確定各指標(biāo)風(fēng)險權(quán)重，得出各要素風(fēng)險值；(5)確定各指標(biāo)風(fēng)險權(quán)重。得出綜合風(fēng)險值；(6)根據(jù)綜合風(fēng)險值，對證券公司進行分類。通過風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警，根據(jù)綜合風(fēng)險狀況將證券公司劃分為以下三類。一是存在問題較多、已影響到日常運營的證券公司。需引起監(jiān)管部門特別關(guān)注。二是存在嚴(yán)重潛在風(fēng)險、破產(chǎn)可能性很大的證券公司，需采取正式監(jiān)管行動。三是瀕臨破產(chǎn)的證券公司，須通過行政關(guān)閉或破產(chǎn)等途徑退出。風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警體系涉及較多的指標(biāo)量化分析，本文在此不再展開。

四、建立我國證券公司退出機制的若干設(shè)想

1建立一套完整的風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系

在設(shè)計風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系時應(yīng)遵循三個原則，即全面性，指標(biāo)要反映證券公司的全部經(jīng)營活動；代表性，指標(biāo)能反映同類指標(biāo)的變化趨勢和其對公司經(jīng)營活動的影響；可比性，指標(biāo)的設(shè)置能使不同證券公司間有橫向?qū)Ρ茸饔?。風(fēng)險預(yù)警指標(biāo)體系可由資本充足性指標(biāo)、資產(chǎn)流動性指標(biāo)、投資結(jié)構(gòu)指標(biāo)、內(nèi)控能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)組成。對不同指標(biāo)給予相應(yīng)的權(quán)重，最后可得出每一家證券公司經(jīng)營狀態(tài)的預(yù)警總系數(shù)，并對不同狀態(tài)的證券公司實行不同的處理。如對日常問題較多的證券公司，管理層應(yīng)對該公司重點關(guān)注，對其經(jīng)營業(yè)務(wù)要求限期整改，防止其進一步惡化，并可鼓勵證券公司為維持規(guī)定的凈資本水平而進行的債務(wù)重組或股東增資擴股；如存在極大的潛在破產(chǎn)風(fēng)險的證券公司，管理層就應(yīng)采取預(yù)防措施，限制證券公司的業(yè)務(wù)內(nèi)容、經(jīng)營范圍或設(shè)定一些其他的特定限制條件；如已表現(xiàn)為瀕臨破產(chǎn)的證券公司，則應(yīng)由債權(quán)人向法院申請證券公司破產(chǎn)，啟動投資者保護措施。

2建立臨時財產(chǎn)管理人制度

在某證券公司已瀕臨破產(chǎn)時而法院受理到宣布破產(chǎn)尚有一個時間段，如果還是由證券公司自己來支配其財產(chǎn)，則有可能擴大損失，不利于保護債權(quán)人和投資者的權(quán)益。為了避免這種情況的發(fā)生，相關(guān)利害關(guān)系人如債權(quán)人和投資者都可直接向法院申請指定有資格的機構(gòu)來擔(dān)任臨時財產(chǎn)管理人，接管瀕臨破產(chǎn)的證券公司的全部財產(chǎn)并監(jiān)督其日常經(jīng)營活動，并在法院宣告該證券公司破產(chǎn)成立清算組后結(jié)束使命。

3建立有中國特色的投資者保護機制

可以預(yù)見，在今后的幾年時間里將會有相當(dāng)一部分的中小證券公司重組、兼并或破產(chǎn)倒閉，因此，盡快建立保護投資者的保險體系如建立賠償基金將有助于降低監(jiān)管成本。這不僅是對投資者信心的保證，也會對經(jīng)營不善的券商盡早退出市場掃清障礙。根據(jù)國際上的經(jīng)驗，首先是要對此進行立法，然后成立投資者保護基金。我國的投資者保護基金的資金來源可由兩方面組成：一是會員交納。這又可分兩部分：(1)根據(jù)證券公司每年的營業(yè)毛利按統(tǒng)一規(guī)定的比率向證券交易所交納的風(fēng)險準(zhǔn)備金；(2)根據(jù)前述的監(jiān)控指標(biāo)測算出的不同風(fēng)險狀態(tài)的證券公司按不同的比率向交易所交納的風(fēng)險準(zhǔn)備金。二是該筆基金所產(chǎn)生的利息和委托專業(yè)機構(gòu)進行投資所產(chǎn)生的收益，但投資必須遵循安全f生和可變現(xiàn)性原則。賠償對象是交易所所屬會員的中小投資者。

4進一步加強機制創(chuàng)新，增強證券行業(yè)抵御風(fēng)險的能力

一是要強化并規(guī)范證券公司的信息披露，特別是對非上市證券公司的信息。二是創(chuàng)新證券公司盈利模式，增強競爭能力。目前，我國以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為主的盈利模式不利于證券公司的發(fā)展，而是要讓一批優(yōu)質(zhì)的證券公司進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，進一步擴大優(yōu)質(zhì)證券公司在證券市場中所占的份額。三是要把證券公司的內(nèi)部控制制度真正落實到位，防止內(nèi)部人控制。四是要制定優(yōu)惠政策，積極推動市場化的并購渠道，從而減少因經(jīng)營不善而破產(chǎn)或關(guān)閉所帶來的負(fù)面影響。

總而言之，如果我們不盡快建立一個市場化的證券公司退出機制，而是采取行政手段來解決問題券商，這將誤導(dǎo)市場參與各方，并會形成一種國家信用是券商經(jīng)營底線的錯覺，隨之而來的是道德風(fēng)險的增大。因此，只有根據(jù)“優(yōu)勝劣汰，適者生存”的市場法則，盡快建立市場化的退出機制才能徹底解決目前的困境，從而達(dá)到純潔券商隊伍，促進我國證券市場健康發(fā)展的目的。

[責(zé)任編輯姜野]