次貸危機(jī)影響了誰？

李稻葵

次貸危機(jī)的爆發(fā)，使全球都受到了或多或少的影響。美國作為最直接的受害者，其經(jīng)濟(jì)將會受到何種影響？在這次危機(jī)中，最大的受害者會是誰？中國在其中又將獲得什么樣的機(jī)遇？

美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低增長期

美國是非常幸運(yùn)的，在次貸危機(jī)來臨之際，有一個強(qiáng)大的團(tuán)隊坐鎮(zhèn)美國經(jīng)濟(jì)。其中，財政部長鮑爾森是華爾街的精英、高盛的前一把手，美聯(lián)儲主席伯南克具有相當(dāng)深厚的經(jīng)濟(jì)學(xué)功底和敏銳的經(jīng)濟(jì)學(xué)洞察力。他們一個代表華爾街，一個則對美國經(jīng)濟(jì)很了解。這兩位重要級人物組成了美國“夢之隊”。

在次貸危機(jī)之初，“夢之隊”對美國經(jīng)濟(jì)做出了正確的判斷，并實施了非常及時的措施，比如，給金融界注資、大幅降低利息率以及在國會要求減稅等。如此行動，正是因為他們深深懂得，次貸危機(jī)本身并不嚴(yán)重，關(guān)鍵在于傳導(dǎo)機(jī)制。這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對金融危機(jī)傳播的機(jī)制有著深刻的認(rèn)識，汲取上世紀(jì)美國經(jīng)濟(jì)大蕭條的經(jīng)驗教訓(xùn)，是他們的必修課。大蕭條期間，美聯(lián)儲就犯下了不可饒恕的錯誤，即在金融危機(jī)期間沒有放松銀根。因此，這一次面對次貸危機(jī)，美國“夢之隊”能夠及時制定出如此準(zhǔn)確而到位的政策，相信美國大選之后也不會改變這個政策。

由此可以判斷，美國經(jīng)濟(jì)不大可能由于次貸危機(jī)的影響而進(jìn)入一個大規(guī)?；蛘唛L期的嚴(yán)重衰退。但是過去十幾年以來，美國的經(jīng)濟(jì)增長主要依靠消費(fèi)擴(kuò)張，而次貸危機(jī)的爆發(fā)改變這一經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)制，消費(fèi)信用難以擴(kuò)張。因此，盡管美國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的可能性不大，但是會進(jìn)入一個中長期的低增長期，即2%以下的增長，這種狀態(tài)可能會持續(xù)7、8年。

誰是最大的受害者？

次貸危機(jī)雖然源自美國，但最大的受害者恐怕不是美國。次貸危機(jī)的一個重大影響，就是使得西方主流金融機(jī)構(gòu)重新評估金融風(fēng)險，給金融風(fēng)險定價。以前，它們的金融風(fēng)險定價過低，甚至于出現(xiàn)了負(fù)價格?，F(xiàn)在情況發(fā)生變化，必須重新審視——以前投資的金融資產(chǎn)風(fēng)險是否過高？于是，在風(fēng)險重新定價的過程中，必然要撥出一部分錢重新充實資本。在這個過程中，受害者將是一部分新興市場國家。因為這些國家在過去幾年里吸收了大量來自于發(fā)達(dá)國家的資金。這部分資金在一部分國家看來風(fēng)險是很高的，而這些風(fēng)險以前并沒有被金融機(jī)構(gòu)認(rèn)真的分析。

那么，哪些新興市場國家最容易受害呢？我認(rèn)為，可能有三組國家最容易受害。第一組國家是波羅的海的三個國家。這些國家過去幾年之內(nèi)吸引了大量外資，而與此同時，他們的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)字卻很難看，外貿(mào)赤字高達(dá)GDP的20%以上，實際匯率又升值，通貨膨脹率還很高，而且還實行了實際上的聯(lián)系匯率制度。這些國家可能成為第一輪被發(fā)達(dá)國家金融機(jī)構(gòu)所撤資的國家。第二組國家可能是中歐的三個國家，即匈牙利、波蘭、捷克。這些國家也大量吸引了外資，本國實際匯率升值，出口出現(xiàn)了逆差，股市價格高漲，有泡沫經(jīng)濟(jì)。第三組國家是印度和巴基斯坦。印度長期財政赤字，而且貿(mào)易是逆差，股票市場50%以上的資金來自于海外，同時實際匯率升值。一旦國外撤資，對印度經(jīng)濟(jì)的影響可能會超出對中國經(jīng)濟(jì)的影響。而且，印度實際基礎(chǔ)設(shè)施、勞動力素質(zhì)等資源與中國不可同日而語。因此，這一部分新興市場國家將成為這一輪次貸危機(jī)最大的受害者。

中國的機(jī)會來了

對于中國而言，可以說次貸危機(jī)帶來了重大戰(zhàn)略機(jī)遇，這主要可以從兩個方面來看。

一方面，次貸危機(jī)使得西方一些主流金融機(jī)構(gòu)對資本的需求高漲。以往，他們對來自于中國的主權(quán)財富投資保持高度的政治警惕性?，F(xiàn)在，他們已經(jīng)饑不擇食，反過來游說主權(quán)財富基金進(jìn)入。那么，中國應(yīng)該利用本身擁有的大量外匯儲備，抓住這一大好機(jī)會，入主華爾街。

這種做法的原因在于，西方的金融機(jī)構(gòu)在西方政治里具有非常大的影響力。美國財政部部長連續(xù)好幾屆都是華爾街巨子。而且，出于各種各樣的原因，西方的金融機(jī)構(gòu)對于一些新興崛起國家的崛起過程，總會產(chǎn)生一些破壞性的沖擊，例如亞洲金融危機(jī)，日本金融泡沫的破裂等。如果中國能夠有相當(dāng)一部分資金入主華爾街，或者投資于主流金融機(jī)構(gòu)，至少我們可以獲得知情權(quán)。甚至于我們還可以派出我們的管理人員進(jìn)入他們的董事會，在特定情況下，可以對他們有一定的控制權(quán)，可以減少他們對中國經(jīng)濟(jì)開放過程中的負(fù)面作用。因此，短期內(nèi)中國應(yīng)該不計投資成本，以控制權(quán)為目標(biāo)去運(yùn)作。

另一方面，如果說美國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入長期低增速增長的話，那么中國經(jīng)濟(jì)幾乎是百分之百將成為全世界最大的經(jīng)濟(jì)增長來源地。目前，中國經(jīng)濟(jì)規(guī)模大概接近美國的1/5。如果美國經(jīng)濟(jì)的增長率低于2%，而中國經(jīng)濟(jì)的增長率保持在10%左右。很明顯，中國就是一個全世界最大經(jīng)濟(jì)增長的來源地，或者說是推動力。

中國的城市化進(jìn)程、人口的結(jié)構(gòu)、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級等方面，都顯示出巨大的增長潛力。只要我們能夠抓住機(jī)遇，相信中國跟美國經(jīng)濟(jì)的軟脫鉤完全能夠?qū)崿F(xiàn)。換言之，在未來幾年內(nèi)，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入中低速增長，而中國仍然能夠保持10%左右的增長率，該格局一旦形成，中國經(jīng)濟(jì)的影響力將會提高到一個新的層次。

(作者為清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授)

編輯：邱玉琴omnicourage@gmail.com