優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值

摘要：財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，通過優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來實(shí)現(xiàn)這一最優(yōu)目標(biāo)。

關(guān)鍵詞：價(jià)值最大化；財(cái)務(wù)杠桿

企業(yè)的價(jià)值是指企業(yè)全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)的價(jià)值不同于利潤(rùn)，利潤(rùn)只是新創(chuàng)造價(jià)值的一部分，而企業(yè)價(jià)值不僅包含了新創(chuàng)造的價(jià)值，還包含了潛在或預(yù)期的獲利能力。由于財(cái)務(wù)管理的基本原理可知，報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)是呈比例變動(dòng)的，所獲得的報(bào)酬越大，所冒的風(fēng)險(xiǎn)也越大。而風(fēng)險(xiǎn)的增加又會(huì)影響到企業(yè)的生存狀況和獲利能力。因此。企業(yè)的價(jià)值只有其報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到較好的均衡時(shí)才能達(dá)到最大。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，其理由主要有以下兩點(diǎn)：

1 以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)彌補(bǔ)了利潤(rùn)最大化的不足。以利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，沒有考慮到企業(yè)所創(chuàng)造的利潤(rùn)與投入成本之間的關(guān)系，不利于不同資本規(guī)模的企業(yè)或同一企業(yè)不同時(shí)期之間的比較。另一方面，它沒有考慮到時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，取得的同一利潤(rùn)額所用的時(shí)間不同，其價(jià)值不同，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也可能不同。如果以追求企業(yè)利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，還可能會(huì)忽視產(chǎn)品開發(fā)，不顧生產(chǎn)安全，履行社會(huì)責(zé)任等工作，導(dǎo)致企業(yè)短期行為的發(fā)生。進(jìn)行財(cái)務(wù)管理就是要權(quán)衡報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的得失，實(shí)現(xiàn)二者的最佳平衡，使企業(yè)價(jià)值最大。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，可以將企業(yè)取得的報(bào)酬按時(shí)間價(jià)值進(jìn)行計(jì)量，考慮了報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，使企業(yè)的當(dāng)前收益與未來收益都對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，有效地避免企業(yè)短期行為的發(fā)生。

2 以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)更符合我國(guó)的國(guó)情。在我國(guó)，有人認(rèn)為應(yīng)將企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)效益是指投入和產(chǎn)出的關(guān)系，即以一定限度的資源消耗得最大限度的收益。這是一個(gè)比利潤(rùn)更廣義的概念，它是三類量化指標(biāo)的綜合：

一是以資本 成本利潤(rùn)的絕對(duì)數(shù)及相對(duì)數(shù)表示的價(jià)值指標(biāo)。

二是以產(chǎn)量 質(zhì)量市場(chǎng)份額等表示的價(jià)值指標(biāo)。

三是以勞動(dòng)生產(chǎn)率 資產(chǎn)利潤(rùn)率 保值增值率等表示的效率指標(biāo)。并認(rèn)為第一類指標(biāo)反映了企業(yè)現(xiàn)實(shí)的盈利水平，第二類指標(biāo)，第三類指標(biāo)反映了企業(yè)潛在的盈利水平或未來的增值能力，因此該指標(biāo)在利潤(rùn)中加入了時(shí)間因素，可以認(rèn)為該指標(biāo)考慮了時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。

由于反映企業(yè)盈利水平的利潤(rùn)指標(biāo)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，并沒有考慮時(shí)間價(jià)值。這種認(rèn)為潛在的盈利能力或未來增值能力反映了時(shí)間價(jià)值的觀點(diǎn)在理論上是缺乏依據(jù)的，在實(shí)踐上也是難以計(jì)量的。而以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次的認(rèn)識(shí)，不僅考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，還將影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)及各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調(diào)，使企業(yè)所有者，債權(quán)人，職工和政府都能夠在企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)中使自己的利益得到滿足，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)效益均進(jìn)入良性循環(huán)狀態(tài)。因此，企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，是在特定的理財(cái)環(huán)境中，通過組織財(cái)務(wù)活動(dòng)，處理財(cái)務(wù)關(guān)系所要達(dá)到的目的。在比較有代表性的財(cái)務(wù)管理指標(biāo)中，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐，并通過關(guān)于財(cái)務(wù)目標(biāo)的幾種主要觀點(diǎn)的比較，最終企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)作為財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)。

由于企業(yè)一般債務(wù)籌資和股權(quán)籌資的組合，由此形成的資本結(jié)構(gòu)一般稱為杠桿資本結(jié)構(gòu)，其杠桿比率即為資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本與股權(quán)資本的比例關(guān)系。因此，財(cái)務(wù)杠桿利益就成為衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的重要指標(biāo)。因此充分正確的運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿利益應(yīng)注意以下兩方面的問題：首先，提高企業(yè)的盈利能力。因?yàn)槠髽I(yè)投資利潤(rùn)率與財(cái)務(wù)杠桿利益呈正方向變動(dòng)，企業(yè)盈利能力的提高有利于正財(cái)務(wù)杠桿利益的提高。企業(yè)應(yīng)通過合理配置資產(chǎn)，加速資金周轉(zhuǎn)，降低產(chǎn)品成本，改進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量和結(jié)構(gòu)等措施，促進(jìn)企業(yè)盈利能力的增長(zhǎng)。并將企業(yè)各類負(fù)債的平均利率作為投資利潤(rùn)率的最低控制線，以防止發(fā)生負(fù)的財(cái)務(wù)杠桿利益。企業(yè)在追求高投資回報(bào)率時(shí)，應(yīng)該注意投資回報(bào)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)調(diào)平衡。其次，降低企業(yè)負(fù)債利率。企業(yè)負(fù)債利率與財(cái)務(wù)杠桿利益呈反方向變動(dòng)關(guān)系，降低負(fù)債利率能增加財(cái)務(wù)杠桿利益。企業(yè)應(yīng)通過比較各金融機(jī)構(gòu)的信貸條件和各種舉債方式的特點(diǎn)，選擇合適企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所必需且利息成本較低的負(fù)債資金。如預(yù)計(jì)今后利率有上升的趨勢(shì)時(shí)，企業(yè)應(yīng)選擇固定利率計(jì)息的借款，以避免利息支出的增加。反之，選用浮動(dòng)利率計(jì)息的借款。另外，企業(yè)還可以通過選擇合理的還本付息方式，最大限度地降低借款實(shí)際利率，根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)配置的要求，優(yōu)化借款結(jié)構(gòu)，在不增加籌資風(fēng)險(xiǎn)的情況下，最大限度地利用短期貸款。

衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的關(guān)鍵是確定負(fù)債與股東權(quán)益的適宜比例，當(dāng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿利益最大。在實(shí)際工作中除要考慮財(cái)務(wù)杠桿利益外，還要考慮以下幾個(gè)因素：

經(jīng)濟(jì)周期因素。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都既不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間的增長(zhǎng)，也不會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間的衰退，而是在波動(dòng)中發(fā)展的。這種波動(dòng)大體上呈現(xiàn)復(fù)蘇，繁榮，衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)，即為經(jīng)濟(jì)周期。一般而言，在經(jīng)濟(jì)衰退，蕭條階段，由于整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，多數(shù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)舉步維艱，財(cái)務(wù)狀況常常陷入窘境，甚至惡化，經(jīng)濟(jì)效益差。在此期間，企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債，甚至采用\"零負(fù)債\"策略，不失為一種明智之舉。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，繁榮階段，一般來說，由于經(jīng)濟(jì)走出低谷，市場(chǎng)供求趨旺，大部分企業(yè)的銷售順暢，利潤(rùn)水平不斷上升，此時(shí)，企業(yè)應(yīng)增加負(fù)債，以抓住機(jī)遇，迅速發(fā)展。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境因素。即使處于同一宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的企業(yè)，因各自所處的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不同，其負(fù)債水平也不應(yīng)一概而論。

行業(yè)因素。不同的產(chǎn)業(yè)，由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的內(nèi)容不同，其資金結(jié)構(gòu)相應(yīng)也會(huì)有所差別。

預(yù)計(jì)的投資效益情況。如果預(yù)計(jì)投資效益好，且行業(yè)或產(chǎn)品處于上升時(shí)期，應(yīng)適當(dāng)提高負(fù)債比率，擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，利用財(cái)務(wù)杠桿利益。反之，如果預(yù)計(jì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及效益將要下滑，應(yīng)適當(dāng)減少負(fù)債，縮減生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，防止財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。此外，企業(yè)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也是影響企業(yè)負(fù)債比率高低的重要因素。那些對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景比較樂觀，并富于進(jìn)取精神，喜歡冒險(xiǎn)的企業(yè)往往會(huì)安排比較高的負(fù)債比率，而那些對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)未來趨勢(shì)持悲觀態(tài)度，或者以穩(wěn)健著稱的企業(yè)，則會(huì)只使用較少的債務(wù)資金。