信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場中的信息不對稱及對策研究

[摘要]信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場的發(fā)展有助于提高信用風(fēng)險的分散度和金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。但是，市場中存在的信息不對稱問題卻會給參與機(jī)構(gòu)造成風(fēng)險，影響市場的效率。本文對信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場中商業(yè)銀行等參與機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險與逆向選擇問題進(jìn)行了分析，并提出了發(fā)展我國信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場的政策建議。

[關(guān)鍵詞]信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移；道德風(fēng)險；逆向選擇

[中圖分類號] F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］ Ａ

[文章編號] １６７３－０４６１（２００8）０2－００66－０4

信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移（credit risk transfer， CRT）一般是指商業(yè)銀行通過使用各種金融工具把信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到其他銀行或其他金融機(jī)構(gòu)①。主要的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移工具包括貸款銷售、信用保險、資產(chǎn)證券化以及近年來發(fā)展迅速的信用衍生產(chǎn)品。近年來，緣于快速的產(chǎn)品創(chuàng)新、日益增加的市場參與機(jī)構(gòu)等因素，國外信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場得到了迅速發(fā)展，并深刻影響了市場參與機(jī)構(gòu)的行為及金融系統(tǒng)的功能。

與發(fā)達(dá)國家相比，我國信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場的發(fā)展還非常滯后，但是針對商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的現(xiàn)狀，發(fā)展信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場可以起到以下作用：有利于解決商業(yè)銀行中普遍存在的信用風(fēng)險集中問題，提高銀行資產(chǎn)的流動性和抗風(fēng)險能力；增加機(jī)構(gòu)投資者的投資渠道，提高金融市場的流動性和效率；提高信用風(fēng)險的分散程度，完善金融體系的風(fēng)險配置功能。2005年3月，國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行作為資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的試點(diǎn)單位，分別開始進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券化的試點(diǎn)工作。2005年12月，中國銀監(jiān)會主席劉明康在第三屆財經(jīng)年會上也肯定了銀監(jiān)會對信用衍生產(chǎn)品創(chuàng)新的積極態(tài)度。目前，如何引入并促進(jìn)證券化產(chǎn)品及信用衍生產(chǎn)品市場的發(fā)展已經(jīng)成為一個熱點(diǎn)問題。但是，信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場中交易雙方間存在的信息不對稱問題卻會嚴(yán)重影響市場的效率。在此情況下，系統(tǒng)地分析信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場中存在的信息不對稱問題及其對商業(yè)銀行等市場參與機(jī)構(gòu)動機(jī)與行為的影響，對于分析信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場的宏觀作用機(jī)制及制定相應(yīng)的發(fā)展措施就顯得非常必要。

一、原有信貸市場中的商業(yè)銀行作用分析

在不存在信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移交易的信貸市場中，貸款發(fā)放銀行和借款企業(yè)之間對于借款企業(yè)投資項(xiàng)目和經(jīng)營情況存在的信息不對稱問題，會導(dǎo)致借款企業(yè)的逆向選擇和道德風(fēng)險問題。其中，逆向選擇是借款企業(yè)在事前故意隱瞞項(xiàng)目的風(fēng)險，用低于項(xiàng)目風(fēng)險所要求的借款利率借到資金。道德風(fēng)險是在貸款發(fā)放后，借款企業(yè)經(jīng)營的努力程度較低或不按合同規(guī)定進(jìn)行投資。這些問題會影響信貸市場的效率，而且可以通過商業(yè)銀行對借款企業(yè)的審查和監(jiān)督等活動得到緩釋。在Diamond(1984)的委托監(jiān)督模型中，銀行作為眾多儲蓄者的委托監(jiān)督者（delegated monitor），搜集借款企業(yè)的相關(guān)信息，并對其資金使用情況進(jìn)行監(jiān)督，可以緩釋信貸市場中信息不對稱問題所導(dǎo)致的低效率。相對于分散的儲蓄者而言，銀行對借款企業(yè)經(jīng)營活動等相關(guān)信息的搜集和分析的平均成本較低。而且，銀行通過與借款企業(yè)的重復(fù)交易以及為借款企業(yè)提供開戶、結(jié)算等金融服務(wù)可以獲得更多的內(nèi)部信息。在對這些信息進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，銀行選擇貸款發(fā)放企業(yè)并對其經(jīng)營活動進(jìn)行監(jiān)督，可以起到緩解借款企業(yè)道德風(fēng)險與逆向選擇問題的作用。而且，商業(yè)銀行對借款企業(yè)進(jìn)行的貸前審查和貸后監(jiān)督活動還具有銀行認(rèn)證（bank certification）效應(yīng)，即商業(yè)銀行向某企業(yè)發(fā)放貸款可以被理解為該企業(yè)的投資項(xiàng)目期望收益較高，這顯然有利于企業(yè)獲得其他的外部融資，這種作用對于中小企業(yè)來說更為重要。銀行作為委托監(jiān)督者及貸款發(fā)放的銀行認(rèn)證效應(yīng)，是分析信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場對商業(yè)銀行動機(jī)及行為影響的理論基礎(chǔ)。

二、信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場中的信息不對稱問題

目前，信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場的主要參與機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、各種機(jī)構(gòu)投資者、全能銀行和證券公司①。這些金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入提高了信貸市場的復(fù)雜性，產(chǎn)生了新的信息不對稱問題，以下是信貸市場和信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場中的參與者關(guān)系圖。

（一）原有信貸市場

在原有的信貸市場中，主要的市場參與機(jī)構(gòu)是貸款者和借款企業(yè)，雙方對借款企業(yè)投資項(xiàng)目及經(jīng)營努力程度存在的信息不對稱問題是影響雙方關(guān)系的主要問題。

（二）信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場

在信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場中，貸款者、借款企業(yè)與信用風(fēng)險接受者是主要的三個市場參與機(jī)構(gòu)。其中，貸款者與借款企業(yè)、貸款者與信用風(fēng)險接受者是兩組有直接聯(lián)系的參與機(jī)構(gòu)，這兩組關(guān)系中所存在的信息不對稱問題更加復(fù)雜。第一，借款企業(yè)和貸款者之間對于借款企業(yè)投資項(xiàng)目的期望收益以及取得貸款后的經(jīng)營努力程度所存在的信息不對稱問題仍然存在，而且，因?yàn)橘J款者不需要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，會弱化對借款企業(yè)的審查和監(jiān)督動機(jī)，這有可能進(jìn)一步惡化借款企業(yè)的道德風(fēng)險與逆向選擇問題。第二，因?yàn)閷杩钇髽I(yè)進(jìn)行的信息搜集、貸前審查和貸后監(jiān)督等活動，所以相對于信用風(fēng)險接受者，貸款者對借款企業(yè)的投資項(xiàng)目及經(jīng)營狀況更為了解。這樣，貸款者就有可能根據(jù)自己的信息優(yōu)勢做出不利于信用風(fēng)險接受者的選擇。第三，雖然借款企業(yè)與信用風(fēng)險接受者之間不存在直接的業(yè)務(wù)聯(lián)系，但是借款企業(yè)貸款項(xiàng)目的經(jīng)營狀況會對信用風(fēng)險接受者的利益造成直接的影響。在這組關(guān)系中，貸款者也就是商業(yè)銀行是重要的聯(lián)系紐帶，因此，在分析CRT市場中所存在的信息不對稱問題過程中，對商業(yè)銀行動機(jī)與行為的分析是研究的重點(diǎn)。

三、信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場中的參與者行為分析

信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場中存在的信息不對稱問題會影響各市場參與機(jī)構(gòu)的動機(jī)和行為，產(chǎn)生新的道德風(fēng)險和逆向選擇問題。以下對信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場中主要的道德風(fēng)險與逆向選擇問題進(jìn)行了歸納。

（一）貸款者②

1.逆向選擇

信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場在提高商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理自由度和主動性的同時，也改變了商業(yè)銀行的動機(jī)與行為。在信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場出現(xiàn)以前，商業(yè)銀行發(fā)放貸款以后就只能持有貸款至貸款違約或到期，所以從自身利益出發(fā)，會對借款企業(yè)進(jìn)行貸前審查和貸后監(jiān)督以確保貸款本金和利息的收回。但是，CRT市場的出現(xiàn)會弱化貸款者對借款企業(yè)的審查，這是因?yàn)镃RT市場的出現(xiàn)使得貸款者有理由相信在簽訂了貸款合同后可以很容易把信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去，所以對借款企業(yè)的審查動機(jī)就會弱化。

2.道德風(fēng)險

信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場不僅會弱化貸款者對借款企業(yè)的審查動機(jī)，而且會弱化其在發(fā)放貸款后的監(jiān)督意愿，這是因?yàn)楸O(jiān)督活動是貸款者為了保證貸款收回所付出的成本，但是，當(dāng)貸款者將某項(xiàng)貸款的信用風(fēng)險完全轉(zhuǎn)移出去后就不再承擔(dān)該貸款的風(fēng)險，因此也就喪失了對借款企業(yè)監(jiān)督的動機(jī)，如果貸款者只是部分地轉(zhuǎn)移了某項(xiàng)貸款的信用風(fēng)險的話，那么其對借款企業(yè)的監(jiān)督動機(jī)就會弱化。而且，貸款者的監(jiān)督動機(jī)弱化還會進(jìn)一步加劇借款企業(yè)的道德風(fēng)險問題，即借款企業(yè)經(jīng)營努力下降或不按貸款合同進(jìn)行投資的可能性提高。因此，貸款者的審查和監(jiān)督動機(jī)弱化會提高貸款違約的可能性，損害信用保護(hù)提供者的利益。

在信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場中，除了貸款者在購買信用保護(hù)后會停止對借款企業(yè)的監(jiān)督以外，還會產(chǎn)生其他道德風(fēng)險問題。第二種道德風(fēng)險問題就是貸款者在購買了信用保護(hù)后，會產(chǎn)生提前觸發(fā)信用事件的動機(jī)，達(dá)到從保護(hù)提供者那里獲得補(bǔ)償支付的目的。

信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場所導(dǎo)致的道德風(fēng)險還包括貸款者可能在不通知借款企業(yè)的情況下，出售對借款企業(yè)貸款的信用風(fēng)險，因?yàn)橘J款者對借款企業(yè)的經(jīng)營情況擁有信息優(yōu)勢，所以轉(zhuǎn)出某借款企業(yè)的貸款可能被外界理解為該筆貸款違約可能性高，因此，借款企業(yè)也就無法從銀行認(rèn)證效應(yīng)中受益。這個問題在貸款出售市場中尤為嚴(yán)重。

3.檸檬問題

為了避免貸款違約導(dǎo)致的危機(jī)，貸款者可以將部分貸款的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。在此情況下，貸款者就有動機(jī)根據(jù)自己所了解的信息先把質(zhì)量較低（發(fā)生信用事件可能性大）的貸款風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。如果信用保護(hù)費(fèi)用確切地反映了低貸款質(zhì)量的話，雖然不會對信用風(fēng)險接受者造成什么影響，但較高的信用保護(hù)費(fèi)用會造成貸款者不愿為自己的高質(zhì)量貸款購買信用保護(hù)，最終導(dǎo)致該市場的萎縮。

（二）信用保護(hù)提供者的道德風(fēng)險

在不出資（unfunded）的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移交易中，當(dāng)信用事件發(fā)生后，信用保護(hù)提供者有可能利用合約中存在的漏洞拒絕或延遲對信用保護(hù)購買者的償付，這是風(fēng)險轉(zhuǎn)出者在信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場中面臨的主要風(fēng)險。比如在信用違約互換（credit default swap， CDS）交易中，交易雙方就信用風(fēng)險轉(zhuǎn)出者的某筆資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的信用狀況達(dá)成協(xié)議，信用風(fēng)險轉(zhuǎn)出者將自己持有的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給信用風(fēng)險接受者，并向信用風(fēng)險接受者定期支付一定的費(fèi)用，如果在合約期間相應(yīng)的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合發(fā)生了破產(chǎn)、違約或信用評級降低等信用事件，則信用風(fēng)險接受者向信用風(fēng)險轉(zhuǎn)出者支付一定的金額，作為對其損失的補(bǔ)償。如果發(fā)生信用事件后，風(fēng)險接受者拒絕或延遲支付就會導(dǎo)致風(fēng)險轉(zhuǎn)出者蒙受損失。

四、對策研究

（一）解決思路

由以上分析可以看出，市場中存在的信息不對稱問題會影響參與機(jī)構(gòu)的動機(jī)和行為并嚴(yán)重影響市場效率。如果不存在各參與機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險與逆向選擇問題，信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場的出現(xiàn)和發(fā)展對于各市場參與機(jī)構(gòu)來說，是一個提高收益、分散風(fēng)險、提高風(fēng)險管理靈活性的工具。從宏觀層面來看，可以起到降低信用風(fēng)險集中度，提高金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的作用。但是，在參與機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險與逆向選擇問題非常嚴(yán)重的情況下，信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場帶來的負(fù)面效應(yīng)將超過其正面作用。所以如何降低市場中的信息不對稱問題，對于促進(jìn)市場協(xié)調(diào)發(fā)展、提高金融系統(tǒng)效率和穩(wěn)定性至關(guān)重要。

Sabine、Hans-Peter and Bernd（1998）基于銀行和中型借款企業(yè)之間的關(guān)系，分析了證券化和信用衍生產(chǎn)品等信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移產(chǎn)品具有的優(yōu)勢及其應(yīng)用中存在的問題。在分析阻礙信用衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的因素時，首先分析了商業(yè)銀行作為金融中介的特殊作用，進(jìn)一步指出信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)會弱化這些特殊作用，商業(yè)銀行在搜集信息、審查監(jiān)督企業(yè)方面的優(yōu)勢，同時也是影響信用衍生產(chǎn)品市場發(fā)展的障礙。相對于個人投資者，商業(yè)銀行在與客戶保持長期業(yè)務(wù)關(guān)系以及解決借貸者之間的信息不對稱問題等方面具有優(yōu)勢。銀行通過貸前審查和貸后監(jiān)督可以獲得借款企業(yè)的私有信息，從而判斷其信用水平，銀行的這種信息搜集和處理能力對于中等規(guī)模企業(yè)來說更為重要，因此與大型企業(yè)相比，這些企業(yè)難以從資本市場融資，對于中等企業(yè)來說，只能通過銀行獲得外部融資。但是，銀行在解決信息不對稱問題方面所具有的優(yōu)勢也是阻礙信用衍生產(chǎn)品交易的主要因素。銀行通過貸前審查和貸后監(jiān)督所獲得的借款企業(yè)的信息會造成銀行和外部投資者間的逆向選擇問題，這樣，銀行只會將違約率高的貸款風(fēng)險轉(zhuǎn)移出去。而且，還會導(dǎo)致道德風(fēng)險問題，也就是弱化監(jiān)督。他進(jìn)一步指出，逆向選擇和道德風(fēng)險問題會提高信用衍生產(chǎn)品的交易成本，而且，市場流動性不足和過度監(jiān)管都會進(jìn)一步提高交易成本，成為影響市場發(fā)展的因素。所以，要使信用衍生產(chǎn)品起到積極靈活的信用風(fēng)險管理作用，必須改善信用衍生產(chǎn)品應(yīng)用的內(nèi)外部環(huán)境，降低由于信息不對稱問題導(dǎo)致的低效率。從問題產(chǎn)生的原因來看，完善的合約設(shè)計、較高的市場透明度和完善的法律環(huán)境可以在一定程度上起到弱化市場參與機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險與逆向選擇問題，減少導(dǎo)致市場低效率情況發(fā)生的作用。

1.完善合約設(shè)計

完善合約設(shè)計、提高合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度及明確界定合約中所指的信用事件、違約等相關(guān)概念可以在一定程度上緩解以上問題。第一，在合約中規(guī)定信用風(fēng)險轉(zhuǎn)出者保留部分貸款風(fēng)險，出于自身利益的考慮，風(fēng)險轉(zhuǎn)出者就會在轉(zhuǎn)移出信用風(fēng)險后繼續(xù)對貸款進(jìn)行監(jiān)督。第二，明確界定信用事件等信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移合約中的相關(guān)概念，有助于降低信用風(fēng)險轉(zhuǎn)出者在某些不確定的情況下，提前觸發(fā)信用事件的可能性，并且信用事件包括的范圍越小，這類事件發(fā)生的可能性越低。第三，通過對相關(guān)概念的界定以及在合約中對償付的時間和金額等進(jìn)行明確規(guī)定，可以避免保護(hù)提供者在信用事件發(fā)生后拒絕或延遲償付的問題。

2.提高市場透明度

提高市場透明度可以起到降低信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移交易雙方道德風(fēng)險的作用。第一，較高的市場透明度降低了交易機(jī)構(gòu)獲取信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場相關(guān)信息的難度，交易機(jī)構(gòu)可以根據(jù)對已發(fā)生的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移交易中出現(xiàn)的問題，在合約中對可能引起理解差異的條款進(jìn)行明確的界定，這可以降低信用風(fēng)險轉(zhuǎn)出者提前觸發(fā)信用事件的可能性和信用事件發(fā)生后信用風(fēng)險接受者拒絕或延遲償付的可能性。第二，較高的市場透明度會提高所有市場參與機(jī)構(gòu)對已發(fā)生CRT交易及其違約情況的了解，如果風(fēng)險轉(zhuǎn)出者在CRT市場中所出售的貸款違約率較高或風(fēng)險接受者推遲或拒絕償付的情況較多，會提高其在CRT市場繼續(xù)交易的難度。因此，市場參與機(jī)構(gòu)為了維護(hù)自身聲譽(yù)，保證以后交易的順利進(jìn)行，風(fēng)險轉(zhuǎn)出者會繼續(xù)對轉(zhuǎn)出風(fēng)險的貸款進(jìn)行監(jiān)督，而風(fēng)險接受者也不會在信用事件發(fā)生后輕易地拒絕償付。

（二）對策建議

合約設(shè)計的完善與市場透明度的提高，需要市場參與機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門與信用評級機(jī)構(gòu)三方的參與。所以，可從以下三個方面做好發(fā)展信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場的準(zhǔn)備工作。

1.提高市場參與機(jī)構(gòu)對信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場的了解

對于我國商業(yè)銀行和機(jī)構(gòu)投資者等信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場的潛在參與機(jī)構(gòu)來說，應(yīng)密切關(guān)注國外信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場的發(fā)展及趨勢，積極了解學(xué)習(xí)各種信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移交易的條款設(shè)計、潛在風(fēng)險及防范措施等信息。這樣，各參與機(jī)構(gòu)可以更清楚地了解信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場中存在的信息不對稱問題及其可能造成的風(fēng)險，以及如何通過合約設(shè)計來緩解交易對手的道德風(fēng)險與逆向選擇問題。

2.培育信用評級機(jī)構(gòu)

因?yàn)樾庞蔑L(fēng)險轉(zhuǎn)移的市場參與機(jī)構(gòu)較多，交易比較復(fù)雜，相關(guān)的信用披露政策還不完善，所以市場透明度較低。而信用評級機(jī)構(gòu)對市場數(shù)據(jù)的搜集和整理則有助于提高信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場的透明度。目前，在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的CDS和抵押債權(quán)憑證(collateralized debt obligations， CDOs)等信用衍生產(chǎn)品交易市場中，信用評級機(jī)構(gòu)定期發(fā)布的評級信息已經(jīng)起到了一定的外部監(jiān)督作用。但是我國的評級機(jī)構(gòu)還存在獨(dú)立性、權(quán)威性、專業(yè)性不夠，評級信息可信度低等問題。對此，應(yīng)通過明確規(guī)定評級機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入條件，健全有關(guān)信息披露、資信評級等方面的法律法規(guī)來促進(jìn)信用評級業(yè)的規(guī)范發(fā)展。

3.完善監(jiān)管措施

目前，主要發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家對于信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)的監(jiān)管措施主要包括資本要求、市場準(zhǔn)入、交易信息的上報與披露等。這些規(guī)定有助于保證市場參與機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營以及市場透明度的提高。所以，我國監(jiān)管部門應(yīng)充分借鑒這些國際經(jīng)驗(yàn)，制定出完善的信息披露政策。同時，由于我國的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場還處于起步階段，參與機(jī)構(gòu)還不成熟，監(jiān)管當(dāng)局還要起到告知責(zé)任，以提高參與機(jī)構(gòu)對CRT市場中存在的道德風(fēng)險與逆向選擇問題的了解程度。

總之，為了緩解信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場中存在的道德風(fēng)險與逆向選擇問題，促進(jìn)我國信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場的協(xié)調(diào)發(fā)展，應(yīng)從市場參與機(jī)構(gòu)、監(jiān)管當(dāng)局和信用評級機(jī)構(gòu)三個方面做好準(zhǔn)備工作。其中，市場參與機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)自身風(fēng)險管理能力、提高對CRT市場的了解程度，并按照監(jiān)管政策定期對交易信息進(jìn)行上報和公開披露。而監(jiān)管當(dāng)局和信用評級機(jī)構(gòu)則應(yīng)從政府與市場兩個方面在信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移市場秩序的建立和維護(hù)方面起到重要的作用。

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Information Asymmetry in Credit Risk Transfer Market and the Measures

Zhao Junqiang1，Han Lin2

（1.National Development and Reform Commission，Beijing 100824，China；2.China Citic Bank，Beijing 100027，China）

Abstract: The development of credit risk transfer market helps to improve decentralization of credit risk and stability of financial system. The information asymmetry in the market brings about risks to participants and influences the market efficiency. Based on the study on participants' moral hazard and adverse selection in credit risk transfer market， the paper puts forward some suggestions.

Key words: credit risk transfer; moral hazard; adverse selection

（責(zé)任編輯：張丹郁）