論技術(shù)分析在我國證券投資中的應(yīng)用

摘要：在證券投資過程中，投資者運(yùn)用的分析方法主要有兩種，即基本分析和技術(shù)分析。技術(shù)分析和基本分析相比，具有自身獨(dú)特的優(yōu)勢，即基本分析能夠從邏輯的角度說明價(jià)格漲跌的原因，而技術(shù)分析在入市時(shí)機(jī)的選擇上更有優(yōu)勢。技術(shù)分析與有效市場理論特別是弱式有效市場理論是直接矛盾的，然而，我們注意到很多學(xué)者在衡量技術(shù)分析的有效性方面所采用的參照物主要是一些技術(shù)指標(biāo)，幾乎沒有用到各種圖形和趨勢線，更不用說考慮到成交量、持倉量、止損點(diǎn)的選擇以及退出原則。我們認(rèn)為，技術(shù)分析者特別是新手如果按趨勢線、盤整區(qū)、圖表形態(tài)、各種技術(shù)指標(biāo)、成交量、止損點(diǎn)和退出原則的思路或步驟來運(yùn)用技術(shù)分析，一般而言能夠取得較好的收益，技術(shù)分析能呈現(xiàn)出較高的有效性。

關(guān)鍵詞：證券投資；技術(shù)分析；有效性

中圖分類號：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673－291X(2008)03－0041－03

一、證券投資中需要技術(shù)分析

在證券投資過程中，投資者運(yùn)用的分析方法主要有兩種，即基本分析法和技術(shù)分析法?；痉治鍪鞘占鞣N影響該證券供給與需求的因素，根據(jù)因果關(guān)系的推理，從而形成對價(jià)格的預(yù)期。它被認(rèn)為是一種科學(xué)的、行之有效的分析方法。而技術(shù)分析就是拋開證券的內(nèi)在價(jià)值，只根據(jù)證券行情和供求關(guān)系，借助圖表和各類指標(biāo)，分析、判斷證券價(jià)格變動趨勢，從而決定證券投資時(shí)機(jī)的分析方法。自從CharlesDow提出道氏理論以來，技術(shù)分析的發(fā)展和應(yīng)用已經(jīng)有上百年的歷史，但卻一直被視為非正規(guī)的方法，鮮有學(xué)術(shù)文獻(xiàn)對其進(jìn)行討論。只是在最近的十幾年中，越來越多的證據(jù)表明金融市場并不像人們原來以為的那樣有效，國外一些學(xué)者才開始對技術(shù)分析發(fā)生興趣。如Brock等(1992)、Bessembinder和Chan(1995)和Ito(1999)通過大量的實(shí)證研究證明，一些簡單的技術(shù)規(guī)則具有可觀的獲利能力。

技術(shù)分析的三個(gè)基本假設(shè)或前提條件是：第一，市場行為包容消化一切；第二，價(jià)格以趨勢方式演變；第三，歷史會重演。其中，第一點(diǎn)是技術(shù)分析的基礎(chǔ)，其含義是在證券市場上，能夠影響某種證券價(jià)格的任何因素，包括基本的、政治的、心理的以及其他因素都反映在價(jià)格之中，第二、第三點(diǎn)則保證了技術(shù)分析的可操作性。技術(shù)分析的主要手段，是將市場交易的價(jià)、量、時(shí)間關(guān)系繪制成圖形，對其歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析，從而設(shè)計(jì)企圖描繪行情運(yùn)作規(guī)律的技術(shù)指標(biāo)。一般而言，技術(shù)分析和基本分析相比，具有自身獨(dú)特的優(yōu)勢：第一，技術(shù)分析可提前反映價(jià)格趨勢的變化，具有領(lǐng)先優(yōu)勢。例如，歷史上一些最為著名的牛市或熊市在開始的時(shí)候，幾乎找不到任何表明經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)已改變了的資料，等到好消息或壞消息出籠的時(shí)候，新趨勢早已形成。第二，技術(shù)分析可確定出入市時(shí)機(jī)?；痉治龅贸龅慕Y(jié)論雖帶有預(yù)見性，但容易造成過早入市，技術(shù)分析法在這方面卻可以充分發(fā)揮作用，當(dāng)圖表發(fā)出買入信號時(shí)，技術(shù)分析者可隨時(shí)買人。尤其是在期貨市場，其杠桿作用注定了時(shí)機(jī)的選擇是交易成敗的關(guān)鍵。時(shí)機(jī)不對，即使交易者對大趨勢把握準(zhǔn)確，仍然可能賠錢。第三，技術(shù)分析比較靈活，適用于任何交易媒介和任何時(shí)間尺度。技術(shù)分析法的適用面極廣，技術(shù)分析理論適用于1850年的華爾街，也適用于1990年的東京，并將適用于2007年及以后的中國。技術(shù)分析方法可應(yīng)用于股票市場，也可運(yùn)用于期貨、期權(quán)市場，外匯、黃金市場等。基本分析在這一點(diǎn)上卻很受限制，由于它進(jìn)行的是因素分析，在分析某一市場之前，分析者必須成為這個(gè)市場的專家，了解這些市場的基本面情況，而經(jīng)濟(jì)基本面的資料太繁雜了，因此，基本分析者往往顧此失彼。第四，技術(shù)分析可以反映市場的心理和情緒。純粹的基本分析法是一種邏輯方法，它假設(shè)投資者是理性的，而事實(shí)上金融市場的交易者在許多時(shí)候往往是非理性的，存在心理偏誤，這些心理偏誤會影響投資者的行為，從而對價(jià)格走勢產(chǎn)生重要的影響。由于這些情緒的發(fā)展需要時(shí)間來完成，所以，技術(shù)分析者有機(jī)會在趨勢的早期階段辨識這些心理的變化，滿懷信心地買進(jìn)或賣出，因?yàn)橼厔菀坏┬纬桑瑫掷m(xù)發(fā)展。

技術(shù)分析首先源自于對股票市場的分析，然后才運(yùn)用于其他金融市場，但各類金融市場存在許多個(gè)性特點(diǎn)，例如，期貨市場和其他金融市場相比，它的定價(jià)結(jié)構(gòu)比股票市場復(fù)雜得多，期貨合約有有限的生存期，特別是較低的保證金交易，這種高杠桿效應(yīng)使市場時(shí)機(jī)的選擇在期貨市場比股票市場重要得多，在很大程度上由于這個(gè)原因，技術(shù)上的交易技能對成功的期貨交易計(jì)劃來說變得必不可少。

二、技術(shù)分析的有效性

講到技術(shù)分析，就有必要講到有效市場理論。有效市場理論又稱有效市場假說(EMH)，由美國芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Fama首次在1970年5月發(fā)表的《有效資本市場：理論和實(shí)證研究的回顧》一文中提出。他認(rèn)為在一個(gè)有效資本市場中，信息的披露和傳遞是充分的，即好消息會立即導(dǎo)致價(jià)格的上升，壞消息會使價(jià)格立即下降。如果信息已經(jīng)在證券價(jià)格中全部得到反映，那么證券價(jià)格的變動將不存在內(nèi)在聯(lián)系，任何時(shí)刻，證券價(jià)格都將是證券價(jià)值的最佳評估。根據(jù)市場有效性的衡量標(biāo)準(zhǔn)，信息集范圍的不同代表不同程度的市場效率，F(xiàn)ama在1970年根據(jù)信息集合的差別，將市場分為弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效三種。弱式有效，即價(jià)格反映了所有的歷史信息；半強(qiáng)式有效，即價(jià)格反映了所有公開可得到的信息；強(qiáng)式有效，指價(jià)格反映所有可得的信息，包括公開的和私人的。

顯然，技術(shù)分析與有效市場理論特別是弱式有效市場理論是直接矛盾的。技術(shù)分析希望通過對歷史信息的分析，預(yù)測將來的價(jià)格發(fā)展趨勢；而有效市場理論認(rèn)為所有的歷史信息已經(jīng)在價(jià)格中反映，價(jià)格只能隨機(jī)變動，每次的價(jià)格上升或下降與前次價(jià)格變動沒有聯(lián)系，對下次價(jià)格變動也沒有影響。過去的信息已經(jīng)被眾多專家分析過，他們根據(jù)分析的結(jié)果采取投資行動，從而確保證券價(jià)格處于反映所有過去信息的水平。因此，僅僅根據(jù)過去信息是無法找到偏離自身內(nèi)在價(jià)值的證券，也就是說，在弱有效市場成立的條件下，技術(shù)分析無效，通過它不能獲得額外收益。

有效理論發(fā)展至今，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對各國證券市場進(jìn)行了多種實(shí)證研究，但主要是集中在弱式有效和半強(qiáng)式有效市場的檢驗(yàn)。對于強(qiáng)式有效，大家的看法比較一致，即目前還沒有哪個(gè)證券市場可以達(dá)到強(qiáng)式有效，通常需要借助外部立法對證券市場的內(nèi)幕交易行為加以限制。國內(nèi)外對市場有效性的研究文獻(xiàn)很多，F(xiàn)ama(1970)、Fama和Blume(1966)驗(yàn)證了美國股市呈弱態(tài)有效性，F(xiàn)isher和Jensen(1969)則驗(yàn)證了美國證券市場半強(qiáng)式有效假設(shè)成立。近年來，關(guān)于中國金融市場有效性的研究也不少，但對中國證券市場是否呈現(xiàn)弱態(tài)有效性并沒有達(dá)成一致的看法，例如，俞喬(1994)、吳世農(nóng)(1996)、張思奇、馬剛、冉華(2000)以及張亦春、周穎剛(2001)和孫碧波、方健雯(2004)通過檢驗(yàn)認(rèn)為中國證券市場還沒有達(dá)到弱態(tài)有效性；宋頌興、金偉根(1995)與周四軍(2003)的研究則認(rèn)為中國股票市場弱態(tài)有效性成立。對技術(shù)分析的有效性、通過技術(shù)分析在當(dāng)今中國的證券市場獲得超額收益也存在各種各樣的觀點(diǎn)，例如，朱寶憲等(2002)通過實(shí)證研究認(rèn)為MFI(貨幣流量指數(shù))的預(yù)測準(zhǔn)確率達(dá)到80％以上，孫碧波、方健雯(2004)對上證指數(shù)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)說明一些技術(shù)分析規(guī)則可以帶來長期、穩(wěn)定的超額利潤；楊立生(2000)、鄭宏(2004)則認(rèn)為技術(shù)分析無助于預(yù)知股票價(jià)格變動的方向和程度；而韓楊(2001)、曾勁松(2005)則認(rèn)為技術(shù)分析的有效性呈現(xiàn)出階段性，在早期的A股市場有效性明顯，但現(xiàn)階段已很難再單純依靠技術(shù)分析獲取超額利潤。

然而，我們注意到很多學(xué)者在衡量技術(shù)分析的有效性方面所采用的參照物主要是移動平均線(MA)、指數(shù)平滑異同移動平均線(MACD)、相對強(qiáng)弱指數(shù)(RSI)和隨機(jī)指數(shù)(KDJ)，幾乎沒有用到各種圖形和趨勢線，更不用說考慮到成交量、持倉量、止損點(diǎn)的選擇以及退出原則，當(dāng)然，這種情況與各種圖形、趨勢線等難以量化有很大的關(guān)系。眾所周知，技術(shù)分析經(jīng)過上百年的發(fā)展，目前已形成K線分析、切線分析、形態(tài)分析、指標(biāo)分析、波浪分析、周期分析等多種流派。所以，僅僅通過檢驗(yàn)技術(shù)分析的某些理論(如一些技術(shù)指標(biāo))就全盤否定技術(shù)分析，恐怕難以服眾。就實(shí)踐而言，技術(shù)分析在西方國家產(chǎn)生并且發(fā)展壯大，特別在一些新興的證券市場大行其道，并且在當(dāng)今的金融界，沒有哪一家投資公司不建立數(shù)據(jù)庫和技術(shù)分析指標(biāo)模型并將技術(shù)分析指標(biāo)視為秘笈寶典牢牢壟斷在自己手里，應(yīng)該是它有效性的最好說明。

我們認(rèn)為，要使技術(shù)分析有效，要特別注意如下幾點(diǎn)：

第一，交易成功并不取決于技術(shù)分析在大部分時(shí)間里都是正確的，即使只在一半時(shí)間里是正確的就可以了，只要嚴(yán)格控制損失，并使獲利的交易得以進(jìn)行到底；第二，不盲目地跟隨所有的技術(shù)信號，而要求有進(jìn)場所需的確認(rèn)條件，這樣技術(shù)分析會有效得多；第三，圖表分析不僅僅只是識別和解釋單個(gè)形態(tài)，成功的圖表交易者要有一種對整個(gè)圖形的各種組成進(jìn)行綜合的能力；第四，技術(shù)分析可以和基本分析相結(jié)合，從而提供一種更加有效的方法；第五，在市場上跟隨關(guān)鍵的技術(shù)信號方向會失敗的原因是重要的信息經(jīng)常被技術(shù)分析新手所忽略，因此，技術(shù)分析者要特別注意那些失敗信號(比如空頭陷阱和多頭陷阱、假趨勢線的突破、缺口的回補(bǔ)、頂部和底部形態(tài)的突破以及圓頂形曲率的破壞等)，而在這些方面取得認(rèn)識并有所行動會大大提高技術(shù)分析的有效性。

總而言之，技術(shù)分析是一種高度個(gè)性化的東西，成功或是失敗的關(guān)鍵依賴于交易者個(gè)人的技能或經(jīng)驗(yàn)，正如具備一定的天賦再加上勤學(xué)苦練才能拉好小提琴一樣，技術(shù)分析也不例外。

三、技術(shù)分析應(yīng)當(dāng)遵循的一般思路和步驟

在證券投資過程當(dāng)中運(yùn)用技術(shù)分析存在著怎樣選擇各種理論和流派的問題，這也是很多證券投資者包括技術(shù)分析人員感到困惑并難以把握的地方，通過對各種理論和流派的綜合以及大量的實(shí)證研究，我們認(rèn)為，技術(shù)分析者特別是新手如果按以下思路或步驟來運(yùn)用技術(shù)分析，一般而言能夠取得較好的收益，技術(shù)分析能呈現(xiàn)出較高的有效性。

第一，趨勢線的考慮。技術(shù)分析被認(rèn)為是一種順勢而為的藝術(shù)，證券市場上的投資者在進(jìn)行圖表分析時(shí)首先應(yīng)當(dāng)考慮趨勢線，正如Ed.Seykota所說，“除非趨勢在最后轉(zhuǎn)變了方向，否則它始終是你的朋友”，趨勢分析是技術(shù)分析絕對的核心。技術(shù)分析者所使用的全部工具諸如支撐和阻擋水平、形態(tài)分析、移動平均線分析，等等，唯一的目的就是幫助投資者判斷市場趨勢，從而順應(yīng)趨勢進(jìn)行交易。在證券投資中，技術(shù)分析者要掌握各種趨勢判定的基本技巧以及判斷主要趨勢發(fā)生反轉(zhuǎn)的信號。第二，盤整區(qū)的考慮。盤整區(qū)是指包含了一個(gè)長時(shí)期價(jià)格波動的水平走廊。一般說來，市場大部分時(shí)間會處在盤整區(qū)里。如果考慮到交易成本，在盤整區(qū)里進(jìn)行交易難以獲利，事實(shí)上當(dāng)價(jià)格長期處于盤整區(qū)時(shí)，投資者最好的交易策略就是進(jìn)場次數(shù)最少化?？紤]盤整區(qū)的目的實(shí)際上是為了使投資者獲得一個(gè)進(jìn)場建倉的較好時(shí)機(jī)，因此，技術(shù)分析者應(yīng)當(dāng)掌握對盤整區(qū)突破的確認(rèn)方式，如突破的最少比例、突破的最少天數(shù)以及突破時(shí)成交量的配合等，盡管等待突破后的確認(rèn)會導(dǎo)致對有效信號的反映較慢，但它也會幫助避免許多“虛假”信號。第三，圖表形態(tài)的考慮。圖表分析中，價(jià)格形態(tài)主要有兩類——反轉(zhuǎn)形態(tài)和持續(xù)形態(tài)。反轉(zhuǎn)形態(tài)，意味著趨勢正在發(fā)生重要的反轉(zhuǎn)，重要的反轉(zhuǎn)形態(tài)有頭肩形、三重頂(底)、雙重頂(底)、V形頂(底)以及圓形頂(底)；相反，持續(xù)形態(tài)顯示市場很可能僅僅是暫時(shí)作一段時(shí)間的休整，過后現(xiàn)趨勢仍將繼續(xù)發(fā)展，持續(xù)形態(tài)則主要包括三角形、旗形以及矩形。第四，各種技術(shù)指標(biāo)的考慮。技術(shù)指標(biāo)分析是當(dāng)今金融技術(shù)分析最重要的內(nèi)容，通過一定的數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)或其他方法將金融市場的原始數(shù)據(jù)處理成具體的數(shù)值，并將這些數(shù)值制成圖表，這些圖表就是技術(shù)指標(biāo)。在技術(shù)分析過程當(dāng)中，投資者應(yīng)當(dāng)考慮指標(biāo)的取值范圍、指標(biāo)與價(jià)格趨勢的背離、指標(biāo)的交叉、指標(biāo)的轉(zhuǎn)折以及指標(biāo)的失效條件。第五，成交量的考慮。美國股市分析家Joseph E.Granville認(rèn)為，成交量是金融市場的元?dú)猓瑳]有成交量的變動，市場價(jià)格就不可能變動，證券價(jià)格也就無趨勢可言。因此，當(dāng)證券價(jià)格發(fā)生變動時(shí)，投資者在進(jìn)行技術(shù)分析時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮到成交量的配合。第六，止損點(diǎn)的選擇。利用技術(shù)分析進(jìn)行交易要取得成功，關(guān)鍵依賴于對損失的有效控制。在建倉前，精確的止損點(diǎn)就應(yīng)該被交易者確定下來，止損點(diǎn)不僅可以被用于限制損失，也用于保護(hù)利潤。然而，如何確定止損點(diǎn)呢?一個(gè)基本的原則就是應(yīng)該在技術(shù)圖上價(jià)格運(yùn)動引起轉(zhuǎn)變的點(diǎn)上或之前平倉。一般而言，用來設(shè)置保護(hù)性止損指令的一些技術(shù)參考點(diǎn)包括：趨勢線，盤整區(qū)的中線或更遠(yuǎn)的邊界，相對高點(diǎn)和相對低點(diǎn)等。第七，退出原則的考慮。這項(xiàng)原則指的是在獲利的交易中，投資者如何決定什么時(shí)間退出，這方面的技術(shù)參考點(diǎn)包括移動的量度、7的準(zhǔn)則、超買超賣指標(biāo)(比如RSI)、德馬克連續(xù)以及市場出現(xiàn)明確的反轉(zhuǎn)信號，等等。當(dāng)證券市場上價(jià)格的變動出現(xiàn)上述技術(shù)參考點(diǎn)時(shí)，已獲利的投資者就應(yīng)當(dāng)隨時(shí)準(zhǔn)備平倉退出。

[責(zé)任編輯 馮勝利]