關(guān)于流動性過剩的思考

[摘要]從流動性過剩的概念入手，在宏觀經(jīng)濟層面上具體分析了中國特色流動性過剩現(xiàn)象的根本原因；并結(jié)合我國實際，提出了解決的思路，給出了具體的建議和措施。

[關(guān)鍵詞]流動性過剩；宏觀經(jīng)濟；宏觀調(diào)控

[中圖分類號] F123.16［文獻標(biāo)識碼］ Ａ

[文章編號] 1673-0461(2008)05-0023-03

改革開放以來，我國經(jīng)濟發(fā)展取得了舉世矚目的成就。然而近年來，曾困擾西方發(fā)達(dá)國家的流動性過剩，也成為影響我國宏觀經(jīng)濟運行和國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的一個重要問題。尤其是2007年以來，隨著房地產(chǎn)價格的持續(xù)上漲和股價的暴漲，大家對流動性過剩給予了強烈的關(guān)注。解決好流動性過剩問題，已成為當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟調(diào)控面臨的重要問題。

一、流動性過剩的內(nèi)涵

流動性最初是指商人對其企業(yè)資金流動周轉(zhuǎn)可持續(xù)性的一種關(guān)切。凱恩斯最早將這一微觀層次的商業(yè)概念提升到宏觀層次，并作為宏觀經(jīng)濟學(xué)的重要概念加以說明，構(gòu)造了“流動性陷阱”這一概念，認(rèn)為金融投機者害怕在非金融資產(chǎn)上遭受資本損失因而持有貨幣（流動資產(chǎn)）。[1]由于思考的角度不同，我國學(xué)者們對流動性過剩的定義也給出了不同的表述，如商業(yè)銀行流動性過剩、市場流動性過剩、經(jīng)濟流動性過剩等。本文認(rèn)為，流動性過剩是指宏觀經(jīng)濟運行中的流動性過剩，即俗話說的“錢多”。它描述了由于中央銀行過于寬松的貨幣政策而出現(xiàn)的經(jīng)濟態(tài)勢，具體表現(xiàn)為貨幣供應(yīng)量持續(xù)走高、社會可用資金出現(xiàn)大量的剩余和資產(chǎn)價格上升等宏觀經(jīng)濟現(xiàn)象。

二、流動性過剩出現(xiàn)的原因

1.外匯儲備快速增長帶動外匯占款增加是流動性過剩的源頭

由于全球范圍內(nèi)持續(xù)的、較寬松的貨幣政策的作用，出現(xiàn)了全球化的流動性過?，F(xiàn)象。2001年以來，美聯(lián)儲連續(xù)13次降息，聯(lián)邦基金利率由2001年的6.5%降至2004年的1%，并且一直延續(xù)較低的利率政策。歐洲央行也隨之降低了利率，日本甚至實行了長達(dá)5年之久的零利率政策。[2]至2006年10月份，美國共同基金的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的10.1萬億美元，到現(xiàn)在為止仍在持續(xù)走高。香港金融當(dāng)局統(tǒng)計2006年全球最大的流動性對沖基金資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到一兆兩千億美元。國際流動性規(guī)模之大增長之快前所未有。由于人民幣升值的強烈預(yù)期作用，資本的逐利性推動了國際流動性向國內(nèi)大量流入。在現(xiàn)行的結(jié)售匯和人民幣匯率制度下，外匯儲備和外匯占款不斷攀高，使人民幣承受著沉重的升值壓力。為保持人民幣匯率改革的漸進走勢，維持人民幣匯率的穩(wěn)定，央行不得不大規(guī)模的干預(yù)外匯市場，向市場投放大量的基礎(chǔ)貨幣，從而造成大量的流動性過剩。其中非貿(mào)易順差的外資流入又是重中之重。2003至2006年，中國外匯儲備新增額為7，798.9億美元，而同期貿(mào)易順差額為3，369.5億美元，僅占43.2%，同期的非貿(mào)易順差外匯流入則占到了56.8%，為4，429.4億美元，央行為此要投入3.6萬億元的基礎(chǔ)貨幣，按照5倍的貨幣乘數(shù)計算，形成了18.2萬億元的廣義貨幣，比同期廣義貨幣16.1萬億元還多出了2.1萬億元。[3]因此貨幣供應(yīng)量一直居高不下，流動性過剩的壓力持續(xù)不減。

2.國家儲蓄率迅速增長是流動性出現(xiàn)的主要原因

自從20世紀(jì)九十年代以來，國民儲蓄率過高并且呈現(xiàn)出持續(xù)走高的趨勢，已經(jīng)成為我國宏觀經(jīng)濟運行中的一個突出現(xiàn)象。國民儲蓄由居民部門儲蓄、企業(yè)部門儲蓄和政府部門儲蓄組成。國家持續(xù)推行的增加國內(nèi)消費的基本戰(zhàn)略和居民可支配收入在國民收入初次分配環(huán)節(jié)中的持續(xù)下降使居民部門儲蓄率呈現(xiàn)出長期逐步下降的趨勢。但由于改革開放以來經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，居民收入仍然有很大提高，相對其他國家來說，居民部門的儲蓄率仍然處于較高水平。這是因為我國金融市場不健全，居民投資領(lǐng)域狹窄，居民收入絕大部分用于了儲蓄；我國社會保障體系不健全，住房、醫(yī)療、養(yǎng)老和子女教育給居民帶來了較重的負(fù)擔(dān)。個人消費必須面對養(yǎng)老、住房和子女教育問題，因而造成消費者高儲蓄、低消費的心態(tài)，居民儲蓄率居高不下。截至2006年底，已上升到4.6%。企業(yè)部門儲蓄率持續(xù)走高。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，我國企業(yè)部門儲蓄率不僅高于印度、巴西等發(fā)展中國家，而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國、日本和法國等發(fā)達(dá)國家，這是因為企業(yè)部門在改革開放后獲得了較大的利潤。從改革開放的近30年的歷程來看，企業(yè)部門獲得高利潤的原因主要不是因為生產(chǎn)效率的提高，而是由于廉價的勞動力和較低的資金使用成本。廉價的勞動力與較低的資金使用成本是由于我國的人口結(jié)構(gòu)、工業(yè)化、城市化和市場化改革的綜合作用形成的。[4]政府部門的儲蓄率自本世紀(jì)初開始了迅速的增長，2006年政府部門的儲蓄率比2000年上升了7個百分點。近年來政府參與經(jīng)濟活動的廣度和深度都大大強化，其直接投資水平和資本轉(zhuǎn)移水平都有所提高。政府在國民收入初次分配環(huán)節(jié)中針對生產(chǎn)和流通活動征收的稅費收入和政府在國民收入再分配環(huán)節(jié)中針對企業(yè)和居民征收的所得稅均有所增加。[5]在房地產(chǎn)市場高速發(fā)展的背景下，地方政府收取的土地出讓金迅速膨脹，并已經(jīng)成為地方政府最重要的收入來源，造成了政府儲蓄率的持續(xù)增長。

3.宏觀調(diào)控?zé)o力也是形成流動性過剩的重要原因

首先宏觀調(diào)控政策沒有及時的發(fā)揮作用。眾所周知，儲蓄利率過低則會加劇流動性過剩，但是宏觀調(diào)控一直沒有改變實際儲蓄利率為負(fù)的現(xiàn)實。還有就是在中國經(jīng)濟擺脫通貨緊縮陰影開始逐步上行的時候，擴張性的貨幣政策卻遲遲沒有轉(zhuǎn)向，中國人民銀行仍然持續(xù)向經(jīng)濟中投放大量貨幣，導(dǎo)致現(xiàn)在無論是實體經(jīng)濟部門還是金融部門都持有大量的流動性。其次宏觀調(diào)控工具使用過于單一。央行常規(guī)性地頻繁地使用利率工具，忽略了對存款準(zhǔn)備金率和央行票據(jù)等調(diào)控工具的使用。利率工具的頻繁使用會提高銀行的經(jīng)營成本，增加銀行的經(jīng)營風(fēng)險，沖擊剛剛改革后的銀行和金融系統(tǒng)；使用存款準(zhǔn)備金不僅可以直接回收流動性還可以通過貨幣乘數(shù)提高緊縮性貨幣政策的效果；同樣央行票據(jù)的使用不僅可以消化過剩的流動性，還可以通過定向票據(jù)利率來引導(dǎo)市場利率億達(dá)到維持一定幅度的中美利差的目標(biāo)。[6]再次政策傳導(dǎo)機制存在缺陷。貨幣傳導(dǎo)中存在滲透現(xiàn)象效應(yīng)，大量貨幣不是被傳導(dǎo)并作用于生產(chǎn)、流通、消費等經(jīng)濟實體環(huán)節(jié)，而是滲透到股票市場和銀行體系，這些滲透的貨幣在經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)的情況下，就會通過股票市場和銀行體系回流出來，造成流動性過剩。[7]

4.經(jīng)濟區(qū)域結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)失衡是出現(xiàn)中國特色流動性過剩的根本原因

我國經(jīng)濟的流動性過剩與國際流動性過剩有密切的影響，但又具有鮮明的中國特色，表現(xiàn)為個別區(qū)域和領(lǐng)域的絕對過剩與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)展問題的相對過剩并存。例如：城市可使用資金過多，而農(nóng)村則是流動性緊缺；以珠江三角洲、長江三角洲和京津塘發(fā)達(dá)地區(qū)的流動性過剩和中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)的流動性緊缺并存；股票、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的絕對過剩和自主創(chuàng)新領(lǐng)域的資金短缺并存[8]。這是由我國經(jīng)濟發(fā)展不全面不均衡造成的。我國城鄉(xiāng)經(jīng)濟發(fā)展不平衡，在資金融通配置上，城市占80%，農(nóng)村占20%，國家對農(nóng)村去多予少。尤其在金融政策上，犧牲農(nóng)村的部分利益，借以優(yōu)先發(fā)展城市工業(yè)，實行農(nóng)業(yè)對工業(yè)的“哺育”。其實這也是我國由農(nóng)業(yè)社會向工業(yè)社會轉(zhuǎn)型的具體要求，雖然現(xiàn)在國家開始了城鄉(xiāng)的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)發(fā)展，工業(yè)對農(nóng)業(yè)反哺，但是歷史后遺癥一下難以得到根本解決。國家實行改革開放，為了使東部沿海地區(qū)先富裕起來，經(jīng)濟政策對沿海地區(qū)大力的傾斜。由于資本逐利的本性，區(qū)域經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)展失衡。雖然國家實行了西部大開發(fā)，但是投資環(huán)境的差異，資本習(xí)慣性的投資于東部，東部沿海地區(qū)流動性壓力較大，而中西部仍缺乏資金。金融結(jié)構(gòu)失衡，我國的金融市場存在一系列結(jié)構(gòu)性的矛盾。如金融產(chǎn)品單一，投資渠道有限，導(dǎo)致儲蓄存款非正常的增長；貨幣市場資金積壓，資本市場資金短缺；社會資金供給機構(gòu)和社會資金需求機構(gòu)不適應(yīng)等。這就出現(xiàn)了上面所提到的投資者降大量的資金投資于股市和房地產(chǎn)市場。股市和房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了絕對流動性過剩，股票和樓盤的價格持續(xù)走高，甚至出現(xiàn)了資產(chǎn)泡沫。

三、解決流動性過剩的思路與措施

解決流動性過剩問題是一項十分緊迫的現(xiàn)實任務(wù)，要有長期作戰(zhàn)的思想準(zhǔn)備，需要堅持“市場為主、綜合配合、多少互補、標(biāo)本兼治、協(xié)調(diào)解決”的思路?！笆袌鰹橹鳌笔侵附鉀Q流動性過剩應(yīng)該主要依靠市場的資源基礎(chǔ)配置作用來實現(xiàn)。“綜合配合”是指國家的貨幣政策、財政政策和經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃政策等相互配合，多管齊下，形成合力?！岸嗌倩パa”是指根據(jù)我國經(jīng)濟區(qū)域發(fā)展不平衡和金融結(jié)構(gòu)不平衡造成流動性過剩的現(xiàn)實情況，要使資金從多的部門、地區(qū)向資金較少的部門、地區(qū)流動，實現(xiàn)資金在全國的資金大水庫中有多向少順利流動，實現(xiàn)多少互補?！皹?biāo)本兼治”中標(biāo)是指外匯儲備過高，本是指過高的儲蓄率，內(nèi)需消費不足。“協(xié)調(diào)解決”是指以可持續(xù)發(fā)展觀為指導(dǎo)，綜合比較解決前后各種具體措施所需的成本和帶來的效益，從長遠(yuǎn)和全局出發(fā)解決流動性過剩問題。建議的具體措施如下：

1.完善外匯儲備管理體制，疏堵結(jié)合

完善我國外匯儲備管理體制主要是指推動外匯資產(chǎn)持有機構(gòu)的多元化和外匯資產(chǎn)投資領(lǐng)域的多樣化。首先對外匯資產(chǎn)、官方外匯儲備給出更全面、精確和更多信息量的定義，繼續(xù)有序有效放寬企業(yè)和個人持匯用匯限制，將原來集中由貨幣當(dāng)局持有并形成官方外匯儲備的格局轉(zhuǎn)化為貨幣當(dāng)局、其他政府機構(gòu)和企業(yè)與居民夠共同持有的格局。在外匯資產(chǎn)投資方面，明確匯金公司的法律地位和功能，根據(jù)國家對外開放的需要，設(shè)立若干與匯金公司類似的專業(yè)化外匯投資機構(gòu)，形成其它官方資產(chǎn)的外匯使用投資安排；疏是指疏通內(nèi)部流動性向國際市場的回流的渠道，釋放內(nèi)部流動性過剩的壓力，讓國內(nèi)過剩的流動性重新回到國際市場。堵是指堵住外部資金向國內(nèi)流入的渠道，緩解流動性繼續(xù)向國內(nèi)流入。例如根據(jù)市場規(guī)律的要求，建立以市場供求為基礎(chǔ)，真實反應(yīng)外匯市場資金需求的外匯形成機制，消除外界對人民幣升值的預(yù)期。此外還要做大國內(nèi)資產(chǎn)水池的容量，使之可用容納更多的流動性，防止資產(chǎn)泡沫的擴大。

2.削減儲蓄，刺激消費

面對我國儲蓄過大和儲蓄投資差額過大的現(xiàn)實情況，既需要采取一般性的政策刺激居民消費，又需要采取特殊的政策削減過大的企業(yè)儲蓄和政府儲蓄。如，健全社會保障體制，發(fā)展社會福利事業(yè)，這樣既可以使一部分企業(yè)和政府的儲蓄投資用于公共物品的生產(chǎn)和公益事業(yè)，又可以使居民減輕疾病、養(yǎng)老、住房和子女教育帶來的的后顧之憂，放心地支出消費。增加低收入階層職工收入工資，尤其是農(nóng)民工工資，提高我國普通居民的實際消費支出能力，培育廣闊的國內(nèi)需求市場。按照國資委的部署和要求，實行國企利潤分紅，要求部分國有企業(yè)利潤上交國家財政，減少企業(yè)存款。實行擴張性的財政政策，發(fā)揮BOT投資方式的優(yōu)點，利用企業(yè)和政府過剩的資金進行基礎(chǔ)設(shè)置建設(shè)，改善投資、生產(chǎn)和生活環(huán)境等[9]。

3.宏觀調(diào)控、均衡發(fā)展

實行及時有效的宏觀調(diào)控，繼續(xù)促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和地區(qū)經(jīng)濟可持續(xù)的均衡發(fā)展。央行繼續(xù)實行宏觀調(diào)控，加大緊縮力度，配以適當(dāng)?shù)呢斦?，防止出現(xiàn)上世紀(jì)美國出現(xiàn)的經(jīng)濟“滯漲”狀態(tài)，加快國內(nèi)利率市場化進程。央行要完善宏觀調(diào)控體系，擴大公開市場操作，擴大交易對象和交易工具，搭建貨幣政策的有效傳導(dǎo)機制。國家宏觀調(diào)控部門應(yīng)相互配合，根據(jù)經(jīng)濟運行形勢變化，適時準(zhǔn)確的進行宏觀調(diào)控，避免政策操作的偏差。改變經(jīng)濟結(jié)構(gòu)尤其是金融市場結(jié)構(gòu)失衡的局面。和完善股票市場，發(fā)展多元化機構(gòu)投資者，發(fā)展和完善多層次的金融市場體系，完善金融衍生產(chǎn)品，完善公司重組和公司上市的管理機制，健全債券發(fā)行管理體制，積極發(fā)展保險市場、期貨市場信托市場等金融市場。[10]積極貫徹實行國家實行西部大開發(fā)、振興東北老工業(yè)基地和實現(xiàn)中部崛起的發(fā)展戰(zhàn)略，扎實推進城鄉(xiāng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)發(fā)展，促進國家各個地區(qū)經(jīng)濟的均衡發(fā)展。

[參考文獻]

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[10]黃達(dá)．金融學(xué) [M]．北京：中國人民大學(xué)出版社，2003：136－138．

On the Surplus of Fluidity

Xie Haiyang，Zheng Xiangqing

(College of Economics and Management， Nanchang University， Nanchang330031， China)

Abstract: Firstly this article expatiates the concept of the Surplus of Fluidity， and points out the some reasons， especially explaining the specific reasons with Chinese . According to Macro-economy of China， at last some measures are put forward to resolve the important problem which other scholars have not dealt with.

Key words: the Surplus of Fluidity；macroscopic economy；Macroeconomic Regulation

（責(zé)任編輯：張積慧）