論通貨膨脹目標(biāo)制在中國的構(gòu)建

[摘要]通貨膨脹目標(biāo)制作為一種貨幣政策框架，自1990年新西蘭率先實(shí)行以來，取得了令人矚目的成就。文章在回顧前人研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀和特點(diǎn)，探討了通貨膨脹目標(biāo)制在中國實(shí)施的可行性、必要性和構(gòu)建思路等，認(rèn)為在當(dāng)前流動(dòng)性過剩、貨幣政策可靠性變差的條件下，加強(qiáng)貨幣政策各層面的透明度建設(shè)，強(qiáng)化央行責(zé)任，積極推動(dòng)中國貨幣政策調(diào)控模式向通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)變是一種可能的理性最優(yōu)選擇。

[關(guān)鍵詞]通貨膨脹目標(biāo)制；貨幣政策；調(diào)控模式

[中圖分類號] F123.16［文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］ Ａ

[文章編號] 1673-0461(2008)05-0094-04

※江西省社科“十一五”（2006-2007年）規(guī)劃項(xiàng)目“論我國改革與發(fā)展現(xiàn)階段的貨幣政策調(diào)控”（06YJ107）。

一、通貨膨脹目標(biāo)制簡介

20世紀(jì)80年代以來，隨著金融創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展和貨幣流通環(huán)境的深刻改變，世界各國中央銀行積極開展新的貨幣政策探索和實(shí)踐。在貨幣政策多元化背景下，于20世紀(jì)90年代興起的通貨膨脹目標(biāo)制①倍受世人關(guān)注。自新西蘭率先實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制以來，實(shí)行該制度的國家數(shù)目不斷增多，而且已經(jīng)取得了比較明顯的政策效果。正如美國哥倫比亞商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)家Frederic S.Mishkin教授所評價(jià)的那樣：“通貨膨脹目標(biāo)制框架的出現(xiàn)是中央銀行實(shí)施貨幣政策策略的令人激動(dòng)的發(fā)展”。

關(guān)于通貨膨脹目標(biāo)制的定義，學(xué)術(shù)界并沒有形成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)。其中Bernanke和Mishkin將通貨膨脹目標(biāo)制視為一種“貨幣政策框架”[1]，中央銀行向公眾正式公布一個(gè)時(shí)期或幾個(gè)時(shí)期的通貨膨脹率目標(biāo)值(或目標(biāo)區(qū)間)，并明確承認(rèn)貨幣政策主要的長期目標(biāo)是低且穩(wěn)定的通貨膨脹，在此框架之內(nèi)，可以實(shí)施“受約束的相機(jī)抉擇”（constrained discretion），這是一種比較有代表性的觀點(diǎn)。根據(jù)Mishkin的說法，通貨膨脹目標(biāo)制具有以下特點(diǎn)[2]：一是公開宣布一個(gè)關(guān)于通貨膨脹的中期量化目標(biāo)；二是制度上承諾穩(wěn)定物價(jià)是貨幣政策的首要目標(biāo)，其他目標(biāo)則居于從屬地位；三是在調(diào)節(jié)貨幣政策工具當(dāng)中，包括貨幣總量、匯率在內(nèi)的諸多變量被用來通盤考慮；四是通過與公眾和市場交流貨幣當(dāng)局的計(jì)劃、目標(biāo)和決定，確保貨幣政策公信力和透明度不斷提高；五是貨幣當(dāng)局實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)的責(zé)任性、可信性不斷增強(qiáng)。

通貨膨脹目標(biāo)制的興起被視為20世紀(jì)90年代以來世界貨幣經(jīng)濟(jì)史上最重大的事件，由于其理論上非常貼近最優(yōu)一致貨幣政策規(guī)則，逐漸被公認(rèn)為是貨幣政策未來的發(fā)展趨勢。當(dāng)前，我國貨幣政策在經(jīng)濟(jì)體系日趨復(fù)雜的背景下面臨更大的不確定性，改革發(fā)展現(xiàn)有貨幣政策調(diào)控模式變得十分迫切和必要。那么，通貨膨脹目標(biāo)制能否成為可能的改革路徑之一呢？

二、通貨膨脹目標(biāo)制在中國的適用性分析

通貨膨脹目標(biāo)制在中國的可行性是當(dāng)前學(xué)界的一個(gè)熱點(diǎn)話題，國內(nèi)很多學(xué)者對此進(jìn)行過較深入的研究。夏斌、廖強(qiáng)分析了我國當(dāng)前貨幣政策中介目標(biāo)的缺陷[3]，并認(rèn)為未來可以向通貨膨脹目標(biāo)制靠攏；柳永明回顧了通貨膨脹目標(biāo)制的理論與實(shí)踐基礎(chǔ)，指出發(fā)展中國家不具備實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的條件[4]；李揚(yáng)和周素芳分析了貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和中介目標(biāo)選擇之間的聯(lián)系[5]，指出通貨膨脹目標(biāo)制為中國未來的貨幣政策框架調(diào)整指明了方向，但當(dāng)務(wù)之急是通過金融體制改革，使得各種貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制通暢地發(fā)揮作用；奚君羊、劉衛(wèi)江針對我國目前的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)缺乏有效性的狀況，提出了可以借鑒通貨膨脹目標(biāo)制對我國貨幣政策中介目標(biāo)進(jìn)行重新界定[6]；姜波克、朱云高分析了資本賬戶開放條件下的通貨膨脹目標(biāo)制理論[7]，認(rèn)為隨著人民幣資本賬戶開放度越來越大，我國應(yīng)該實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，同時(shí)匯率制度的選擇應(yīng)該傾向于浮動(dòng)匯率。李揚(yáng)認(rèn)為通貨膨脹目標(biāo)制下中央銀行所盯住的目標(biāo)通貨膨脹率是經(jīng)過改造和重新定義的[8]，它包含了大量其他宏觀經(jīng)濟(jì)信息的目標(biāo)變量區(qū)間，因此通貨膨脹目標(biāo)制這一制度框架比在任何一種框架下都更廣泛、全面、深入地關(guān)注金融的運(yùn)行和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。當(dāng)前，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益復(fù)雜背景下的我國貨幣政策效力不足，應(yīng)當(dāng)認(rèn)真思考我國貨幣政策范式向通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)變。

筆者認(rèn)為，雖然當(dāng)前我國尚不完全具備實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的理想條件，但在央行面臨流動(dòng)性過剩難題和未來不確定性增加的條件下，借鑒相關(guān)國家經(jīng)驗(yàn)，改革發(fā)展現(xiàn)有貨幣政策調(diào)控模式，漸進(jìn)實(shí)施符合本國國情的通貨膨脹目標(biāo)制是一種明智的選擇。

（一）可行性：通貨膨脹目標(biāo)制的條件約束問題

理論上講，一國要實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制需要具備以下條件：第一，中央銀行要具備設(shè)定貨幣政策目標(biāo)以及操作貨幣政策工具的獨(dú)立性，最重要的一點(diǎn)是央行要避免淪為國家財(cái)政的融資工具。這意味著，公共部門向中央銀行和金融系統(tǒng)的借款應(yīng)該很少或根本沒有，央行不承擔(dān)隱性的財(cái)政赤字；政府應(yīng)有廣泛的收入基礎(chǔ)，不應(yīng)過度依賴于貨幣發(fā)行所產(chǎn)生的鑄幣稅；國內(nèi)金融市場應(yīng)有足夠的能力來吸收公共和私人債務(wù)工具；公共債務(wù)的增加應(yīng)該是可持續(xù)性的，不能過度制約貨幣政策的實(shí)施；第二，通貨膨脹目標(biāo)和其它經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之間具有“共融性”或者至少不存在很強(qiáng)的沖突；第三，對中央銀行貨幣政策操作技術(shù)層面的要求。中央銀行應(yīng)能夠建立適于對本國經(jīng)濟(jì)預(yù)測的模型，適時(shí)監(jiān)測經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及其長期走勢，有效識(shí)別經(jīng)濟(jì)中的各種隨機(jī)沖擊，正確對未來政策環(huán)境做出估計(jì)判斷。除上述條件外，一般還有對中央銀行政策透明度、可信性等方面的要求。

國內(nèi)一些學(xué)者基于以上條件，作出中國當(dāng)前不宜實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的判斷。其主要論據(jù)有：①我國中央銀行的獨(dú)立性還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，在相當(dāng)程度上受政府的權(quán)力約束；②中央銀行的貨幣政策透明度和可信度不高，缺乏與公眾溝通的長效機(jī)制；③當(dāng)前維護(hù)人民幣匯率穩(wěn)定還是中央銀行的一項(xiàng)重要任務(wù)，由此可能造成多目標(biāo)沖突；④通貨膨脹指標(biāo)選取和目標(biāo)定位存在技術(shù)上的困難等等。

應(yīng)該說，為通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施營造一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)體制環(huán)境十分必要，但是個(gè)別條件的不具備或不完善并不必然對新貨幣政策框架的實(shí)施造成根本障礙。首先，實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的一些前提條件本身也是制度的內(nèi)容，因此同樣需要一個(gè)漸次推進(jìn)、逐步完善的過程，而不必在通貨膨脹目標(biāo)制框架確立之前全部實(shí)現(xiàn)；其次，對于那些已經(jīng)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制并取得良好效果的發(fā)展中國家來說，當(dāng)初也不是完全具備上述條件，但實(shí)踐證明該制度在這些國家基本上是成功的。這說明各種體制性、政策性條件對制度實(shí)施的約束效果并不確定，通貨膨脹目標(biāo)制具有廣泛的適應(yīng)性和包容性；第三，雖然當(dāng)前我國貨幣政策的體制性約束較強(qiáng)，金融市場也不完善，貨幣政策體系改革面臨諸多不確定因素，但是構(gòu)建通貨膨脹目標(biāo)制的一些關(guān)鍵條件還是基本具備的，像中央銀行的獨(dú)立性、透明度建設(shè)等，近些年都取得了令人欣喜的進(jìn)步。

（二）必要性：現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境要求新的貨幣政策嘗試

當(dāng)前我國面臨流動(dòng)性過剩和貨幣政策可靠性差雙重困境，而通貨膨脹目標(biāo)制或可成為有效的解決途徑之一。

我國現(xiàn)行的貨幣政策基本屬于以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的相機(jī)抉擇操作規(guī)范。盡管中央銀行當(dāng)前不斷加大政策透明度建設(shè)，并且把治理通貨膨脹作為重要政策導(dǎo)向，但多目標(biāo)約束下的中央銀行面對錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)問題已經(jīng)顯得力不從心，特別是當(dāng)前的流動(dòng)性過剩問題十分突出，傳統(tǒng)貨幣政策工具的調(diào)整空間十分有限，可能隨時(shí)面臨失效的風(fēng)險(xiǎn)。另外，我國國際收支不平衡，貿(mào)易順差持續(xù)快速增長，境外投機(jī)資本大規(guī)模流入，人民幣升值壓力不斷加劇，中國經(jīng)濟(jì)外部環(huán)境面臨更多的不確定性。這進(jìn)一步導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)積聚，宏觀調(diào)控難度驟增。歸納起來，現(xiàn)行貨幣政策調(diào)控模式要求改革的主要原因有：①相機(jī)抉擇式的貨幣政策本身具有動(dòng)態(tài)不一致傾向，經(jīng)濟(jì)主體理性預(yù)期起到抵消貨幣政策的效果；②日趨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境導(dǎo)致央行在既有的貨幣政策框架下難以兼顧多個(gè)目標(biāo)，貨幣政策失效的潛在風(fēng)險(xiǎn)不斷加大；③以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的政策規(guī)則面臨來自虛擬經(jīng)濟(jì)、金融創(chuàng)新和貨幣電子化等多方面的挑戰(zhàn)，貨幣層次模糊、相關(guān)性弱化使貨幣供應(yīng)量不再具備良好的“錨定”性質(zhì)；④當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的急劇轉(zhuǎn)型強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)主體對未來政策的不確定性預(yù)期，從而進(jìn)一步增大了央行制定執(zhí)行獨(dú)立貨幣政策的難度。

通貨膨脹目標(biāo)制作為一種嶄新的貨幣政策框架，兼具政策靈活性和可信性，可為當(dāng)前我國貨幣政策困境提供良好的解決思路。首先，中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)測，制定具有約束力的通貨膨脹中長期目標(biāo)，并向社會(huì)公開宣布目標(biāo)規(guī)則和政策效果，可以逐步樹立央行權(quán)威和良好聲譽(yù)，為央行實(shí)施有效一致貨幣政策創(chuàng)造條件；其次，中央銀行在通貨膨脹目標(biāo)制框架下，通過把資產(chǎn)價(jià)格、市場預(yù)期、經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)等信息變量納入到貨幣政策操作規(guī)范中去，能夠更全面監(jiān)測經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行狀態(tài)，更有利于制定合乎經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貨幣政策；第三，通貨膨脹目標(biāo)制要求中央銀行實(shí)行前瞻性的貨幣政策操作方式，這為消除政策時(shí)滯、化解未來不確定性創(chuàng)造了可能。

（三）通貨膨脹目標(biāo)制優(yōu)勢分析：基于成本收益比較

在最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的研究中，通貨膨脹目標(biāo)制十分接近理想的動(dòng)態(tài)最優(yōu)模型，因此通貨膨脹目標(biāo)制具有理論上的優(yōu)化性質(zhì)。同時(shí)簡單的目標(biāo)化規(guī)則又使通貨膨脹目標(biāo)制具備在實(shí)踐中的可操作性和靈活性，從而可能提供新的有效一致貨幣政策框架。實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的收益至少包括：目標(biāo)化規(guī)則減少相機(jī)抉擇條件下的貨幣政策動(dòng)態(tài)不一致性②和通貨膨脹不穩(wěn)；中央銀行濫用貨幣政策進(jìn)行投機(jī)的成本得以提高，這有利于中央銀行強(qiáng)化自身責(zé)任，提高貨幣政策可信性；將通貨膨脹治理作為首要目標(biāo)，制定一個(gè)中長期的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間，可以為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的宏觀環(huán)境；中央銀行透明度提高，公眾可以利用更多信息進(jìn)行投資消費(fèi)決策，有利于央行穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，提高貨幣政策有效性；更具前瞻性的貨幣政策可以減弱政策時(shí)滯的影響，也便于中央銀行適時(shí)監(jiān)測經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，調(diào)整相關(guān)政策；通貨膨脹目標(biāo)制度下，中央銀行綜合利用各種信息變量進(jìn)行政策操作，較之于相機(jī)抉擇和工具規(guī)則反映的信息更為全面；通貨膨脹目標(biāo)制作為一種嶄新的貨幣政策框架，具有很強(qiáng)的包容性和廣泛的適用性，從而能夠?qū)⒅贫绒D(zhuǎn)換成本降至最低。

通貨膨脹目標(biāo)制本身也存在一些缺陷，可以將其視為制度實(shí)施的成本。其中包括：第一，通貨膨脹目標(biāo)制度在實(shí)體經(jīng)濟(jì)面對沖擊時(shí)具有非對稱的政策效果，即：在面臨來自需求方面的沖擊時(shí)，央行通過執(zhí)行擴(kuò)張（需求不足）或收縮（需求過旺）的貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)出和價(jià)格水平的雙重目標(biāo)；而面臨供給沖擊時(shí)經(jīng)常難以兼顧產(chǎn)出和價(jià)格兩個(gè)目標(biāo)，特別是出現(xiàn)負(fù)向供給沖擊時(shí)（原材料、石油價(jià)格上漲），可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退和失業(yè)率上升。第二，頻繁調(diào)整貨幣政策工具容易引起經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，即所謂的“工具不穩(wěn)”問題。針對一個(gè)較低水平的通貨膨脹目標(biāo)和窄幅區(qū)間，央行需要經(jīng)常對通貨膨脹偏離進(jìn)行調(diào)整，這容易造成經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定和企業(yè)“菜單成本”增加。另外，頻繁調(diào)整會(huì)帶來政策工具變量（主要是利率）的不穩(wěn)定，增加公眾對未來的不確定性預(yù)期。第三，對于一個(gè)有效的通貨膨脹目標(biāo)制度框架而言，選取何種指標(biāo)來衡量通貨膨脹水平，以及如何對通貨膨脹目標(biāo)上下限和中心值進(jìn)行定位十分關(guān)鍵。然而在各國貨幣政策實(shí)踐中，通貨膨脹的指標(biāo)選取和目標(biāo)定位往往需要借助龐大的經(jīng)濟(jì)模型和精確的數(shù)理分析，從而可能存在技術(shù)上的困難。第四，由預(yù)期的不確定性所引起的 “跳躍動(dòng)態(tài)”問題。由于公眾對未來的預(yù)期往往存在較大的不確定性，央行如果過分依賴前瞻性變量，忽視滯后變量的影響，就有可能造成預(yù)期偏誤、貨幣政策效果弱化的后果。

綜合比較通貨膨脹目標(biāo)制度實(shí)施的成本和收益，不難發(fā)現(xiàn)，上面所列舉的幾種成本其實(shí)只在嚴(yán)格通貨膨脹目標(biāo)制或者制度設(shè)計(jì)出現(xiàn)偏差的情況下存在，而靈活的通貨膨脹目標(biāo)制③很大程度上可以避免這些成本，例如通過賦予產(chǎn)出和利率穩(wěn)定一個(gè)較為合適的目標(biāo)權(quán)重，通貨膨脹目標(biāo)制就可以避免僵硬制度下造成的產(chǎn)出易變性。況且，與中國現(xiàn)行的以貨幣供應(yīng)量為中介目標(biāo)的貨幣政策操作規(guī)范相比，通貨膨脹目標(biāo)制所具備的優(yōu)勢遠(yuǎn)大于制度實(shí)施所付出的成本，因此，積極推動(dòng)中國貨幣政策調(diào)控模式向靈活的通貨膨脹目標(biāo)制轉(zhuǎn)變是一種可能的理性最優(yōu)選擇。

三、構(gòu)建通貨膨脹目標(biāo)制需要注意的幾個(gè)問題

根據(jù)以上分析，筆者認(rèn)為貨幣當(dāng)局應(yīng)該把通貨膨脹目標(biāo)制作為新形勢下重構(gòu)貨幣政策框架的首選方向，在今后的貨幣政策實(shí)踐中逐漸弱化相機(jī)抉擇操作，通過提高貨幣政策透明度、強(qiáng)化央行責(zé)任等措施向通貨膨脹目標(biāo)制傾斜，從而最大化經(jīng)濟(jì)社會(huì)福利。由于通貨膨脹目標(biāo)制可以理解為“受約束的相機(jī)抉擇”，所以貨幣政策框架的重構(gòu)并不是一個(gè)推倒重來的過程，而是規(guī)則和相機(jī)抉擇的一個(gè)系統(tǒng)整合過程。鑒于當(dāng)前我國貨幣政策規(guī)則相當(dāng)程度的缺失，應(yīng)該更加注重此方面的建設(shè)。在現(xiàn)有貨幣政策操作規(guī)范中逐步引入通貨膨脹目標(biāo)制要著重考慮以下幾個(gè)問題：

（一）應(yīng)該把穩(wěn)定物價(jià)作為中央銀行的首要目標(biāo)

在流動(dòng)性過剩背景下，我國通貨膨脹壓力有增無減。特別是隨著主要商業(yè)銀行改制完成，其資本約束大大減少，接下來一段時(shí)期很可能發(fā)生新一輪信貸擴(kuò)張。另外，證券市場的超常規(guī)發(fā)展也帶來了潛在的通貨膨脹隱患?？梢哉f，回收過多的流動(dòng)性和穩(wěn)定物價(jià)水平是當(dāng)前我國中央銀行面臨的重大現(xiàn)實(shí)課題。雖然靈活的通貨膨脹目標(biāo)制并不排斥其他合理的貨幣政策目標(biāo)，但是由于貨幣政策在穩(wěn)定物價(jià)方面較之其它目標(biāo)往往更為有效，中央銀行理應(yīng)把物價(jià)穩(wěn)定放在貨幣政策目標(biāo)的首要位置，致力于為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長創(chuàng)造一個(gè)低的通貨膨脹環(huán)境。

（二）通貨膨脹指標(biāo)選取和目標(biāo)設(shè)定

通貨膨脹指標(biāo)的選取主要基于準(zhǔn)確科學(xué)和方便理解兩個(gè)原則。根據(jù)實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制國家的貨幣政策實(shí)踐，一般采用消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）或核心消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CCPI）作為通貨膨脹的衡量指標(biāo)。對我國而言，CPI也是一個(gè)比較全面反映一般物價(jià)水平的指標(biāo)，而且為公眾所熟識(shí)，將其作為通貨膨脹目標(biāo)的測定變量應(yīng)該比較合理。關(guān)于通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間的設(shè)定，認(rèn)為將通貨膨脹長期目標(biāo)限定在2%～3%是符合我國國情的。在實(shí)行目標(biāo)化規(guī)則的初期，中央銀行可以暫時(shí)只對周期目標(biāo)做出承諾，即央行并不承諾隨時(shí)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，只是在平均周期中實(shí)現(xiàn)2%～3%的目標(biāo)，從而使較窄的幅度能夠作為長期通脹預(yù)期的錨，這可以避免嚴(yán)格目標(biāo)加大央行操作難度，造成經(jīng)濟(jì)不必要的波動(dòng)。

（三）中央銀行加快完善透明度建設(shè)十分必要

政策透明度是通貨膨脹目標(biāo)制的核心特征之一。在各國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)日趨復(fù)雜的情況下，市場預(yù)期變得更加難以控制，為有效避免預(yù)期不一致對貨幣政策造成的結(jié)構(gòu)性沖擊，提高貨幣政策透明度意義重大。Atkeson 、Kehoe(2006)指出，即使政府不能承諾按照既定規(guī)則執(zhí)行貨幣政策，擴(kuò)大政策透明度依然能夠有效提高貨幣政策工具效用，并且減弱央行可信性不足帶來的負(fù)面影響。我國中央銀行在提高貨幣政策透明度方面雖然采取了一系列積極措施，但當(dāng)前我國中央銀行的透明度建設(shè)并不盡合理，甚至存在相當(dāng)?shù)娜笔?。一方面，央行政策約束力和可信性差，央行沒有規(guī)定一個(gè)明確的貨幣政策目標(biāo)，貨幣供應(yīng)增長計(jì)劃水平和實(shí)際水平經(jīng)常存在較大偏差；另一方面，貨幣政策透明度體系還不完整，在操作透明度和知識(shí)透明度方面還有待進(jìn)一步改善。

（四）貨幣政策可信性與靈活性的統(tǒng)一問題

靈活的通貨膨脹目標(biāo)制兼具規(guī)則的可信性與相機(jī)抉擇的靈活性，其政策優(yōu)勢是不言自明的。從理論上講，在通貨膨脹目標(biāo)制下，中央銀行應(yīng)該堅(jiān)持中長期按目標(biāo)化規(guī)則行事，以此贏得政策一致性的聲譽(yù)，從而有利于央行穩(wěn)定市場預(yù)期，提高貨幣政策有效性。但在短期中，如果經(jīng)濟(jì)遭受不可預(yù)測的外來沖擊，出現(xiàn)產(chǎn)出大幅波動(dòng)和金融體系不穩(wěn)，那么中央銀行就應(yīng)該采取果斷措施平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，維護(hù)金融市場穩(wěn)定，而不必拘泥于既定操作規(guī)則。然而，如何在經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段對貨幣政策的“兩性”做出合理權(quán)衡卻是一門藝術(shù)。這要求中央銀行利用精準(zhǔn)的預(yù)測技術(shù)對經(jīng)濟(jì)走勢做出大致無偏的判斷，進(jìn)而確定合理的貨幣政策操作時(shí)機(jī)和方案。

[注 釋]

①有的學(xué)者也將其稱作釘住通貨膨脹制、反通貨膨脹目標(biāo)制、通貨膨脹釘住等。

②所謂的“動(dòng)態(tài)不一致性”，是指在t時(shí)刻按最優(yōu)化原則策劃一項(xiàng)t+i時(shí)刻執(zhí)行的政策，而這項(xiàng)政策在t＋i時(shí)刻已經(jīng)不再是最優(yōu)選擇了。動(dòng)態(tài)不一致性問題的研究始于基德蘭和普斯科特 (kydland，Prescott，1977)的經(jīng)典論文。

③按照Svensson(1997)等人的觀點(diǎn)，一種“靈活”的通貨膨脹目標(biāo)制的中心思想就是“錨住”通貨膨脹預(yù)期、降低通貨膨脹的波動(dòng)，而且正是這種靈活性又可以同時(shí)穩(wěn)定產(chǎn)出。

[參考文獻(xiàn)]

[1]Bernanke.BEN S，F(xiàn)rederic S.Mishkin. Inflation Targeting:A New Framework for Monetary Policy[J].Journal of Economic Perspectives，1997，(11).

[2]Mishkin.Inflation Targeting in Emerging Market Countries[J].American Economic Review， 2000．

[3]夏斌，廖強(qiáng).貨幣供應(yīng)量已不宜作為當(dāng)前我國貨幣政策的中介目標(biāo)[J]. 經(jīng)濟(jì)研究，2001，(8):33-43.

[4]柳永明.通貨膨脹目標(biāo)制的理論與實(shí)踐:十年回顧[J].世界經(jīng)濟(jì)，2002，(1):24-31.

[5]李揚(yáng)，周素芳.貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和我國貨幣政策中介目標(biāo)的選擇[J].銀行家，2002，(7):17-22.

[6]奚君羊，劉衛(wèi)江.通貨膨脹目標(biāo)制的理論思考—論我國貨幣政策中介目標(biāo)的重新界定[J]. 財(cái)經(jīng)研究，2002，(4):4-9.

[7]姜波克，朱云高.論人民幣資本帳戶開放下貨幣政策制度的選擇[J].復(fù)旦學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版)，2004，(6):42-50.

[8]李揚(yáng).貨幣政策范式的調(diào)整目標(biāo)指向哪[N].第一財(cái)經(jīng)日報(bào)，2007-08-02.

The Study on the construction of Inflation Targeting in China

Zhang You

(School of Finance， Jiangxi University of Finance and Economics， Nanchang330013， China)

Abstract: As a formwork of monetary policy， Inflation Targeting has made great success after first conducted by New Zealand in 1990. This paper explores the framework's feasibility， necessity and construction ideas in China on the basis of studying the former research， combining the economic condition and feature of china. The conclusion is as follows: In the condition of excess liquidity and poor monetary policy reliability， it is a possible rational optimal choice to enhance monetary policy transparency at all levels， to strengthen the central bank's responsibility and to actively turn China's monetary policy regulation model into the framework of Inflation Targeting.

Key words: inflation targeting; monetary policy; regulation model

（責(zé)任編輯：張積慧）