走，投資港股去

1月8日前后，券商們的QDII陣營(yíng)又增加了三家。東方證券、光大證券、華泰證券取得資格，與此前獲準(zhǔn)的中金公司、中信證券、招商證券、國(guó)泰君安等7家券商一起準(zhǔn)備境外代客淘金，其宣稱自己的指向都是香港、亞太以及全球市場(chǎng)，特別是家門(mén)口的香港股市。不過(guò)，券商的QDII產(chǎn)品至今仍然沒(méi)有亮相，較之于基金、銀行等QDII項(xiàng)目在2007年內(nèi)競(jìng)相揚(yáng)帆出海，顯然已董落后了一大截。 2007年，內(nèi)地最火爆的兩件事?lián)f(shuō)都與香港這一彈丸之地密切相關(guān)，除了有閑階級(jí)紛紛以游客的身份蜂擁南下，跨過(guò)羅湖橋到香港看未經(jīng)刪改的李安電影《色戒》之外，就是那些揣著一點(diǎn)鈔票的人們還在摩拳擦掌地翹首期盼“港股直通車(chē)”的開(kāi)通了—盡管這樣的等待仍然有些看天吃飯的意味。

港股直通車(chē)自從2007年8月20日國(guó)家外匯管理局宣布放行以來(lái)就讓喜愛(ài)投資的人們?yōu)榇肆髁瞬簧倏谒?。各種專(zhuān)家的爭(zhēng)論也在觀望中相互交火。顯然，其中的利益分享者尚未達(dá)成共享的格局，所以至今仍無(wú)準(zhǔn)確的消息也就不奇怪了。實(shí)際上，內(nèi)地的外來(lái)熱錢(qián)想堵都堵不住，尤其是自身的富余資金尚需疏導(dǎo)，港股直通車(chē)先是大張旗鼓地推出，后又不了了之，在旁觀者看來(lái)，這倒更像是主管者自取其辱的笑話。

收縮防線

1月7日，國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)節(jié)約集約用地的通知》，擬以征繳增值地價(jià)的手段來(lái)解決房地產(chǎn)商囤積多年的閑置土地。投資者在房地產(chǎn)政策收縮的情勢(shì)下陡然拋售手中的股票，滬深兩市的房地產(chǎn)股因此大幅回落—機(jī)構(gòu)持有者小幅減倉(cāng)，個(gè)人投資者則紛紛集體跳水。2007年年末，房地產(chǎn)新政猶抱琵琶半遮面，內(nèi)地兩市的房地產(chǎn)股跌幅最甚，至今沒(méi)有多大改觀。

讓人大跌眼鏡的是，當(dāng)時(shí)受到機(jī)構(gòu)青睞的恰恰是一些市值小的行業(yè)。譬如，滬深兩市流通市值最小的行業(yè)—木材家具行業(yè)被機(jī)構(gòu)增持14個(gè)百分點(diǎn)，社會(huì)服務(wù)、其他制造業(yè)、造紙印刷等中小行業(yè)也受到機(jī)構(gòu)投資者的追捧?！鲜銮闆r可以察覺(jué)出機(jī)構(gòu)投資的風(fēng)格明顯趨向收斂;而那些真正漲幅較大的行業(yè)，如電子類(lèi)、農(nóng)林牧漁等行業(yè)仍然在機(jī)構(gòu)投資者的掌握之中。當(dāng)然，也有人懷疑上述行業(yè)背后的“推手”并不是機(jī)構(gòu)投資者。有分析者說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)主動(dòng)收縮防線;而國(guó)信證券的一名資深操盤(pán)手早前表示，他們?cè)?007年9月就已經(jīng)not;減倉(cāng)或輕倉(cāng)，因?yàn)椴粌H僅賺足了2007年的錢(qián)，而且還利潤(rùn)豐厚。倒是他們很輕松地躲過(guò)了10月份的股市暴跌，在緊跌慢跌甚至節(jié)節(jié)下跌的蕭颯氣氛中旁若無(wú)人地過(guò)了元旦，正優(yōu)哉游哉地等待新年春節(jié)的到來(lái)。 然而，元旦之后，愁云慘霧頓然為之一掃，深滬兩市立刻就有了起色，或輕微下跌，或小幅回升，尤其是銀行股的表現(xiàn)不俗。譬如招商銀行憑空就有了大幅激增的預(yù)期，在金融板塊中表現(xiàn)甚為強(qiáng)勁;而中信證券、中國(guó)平安、招商銀行、建設(shè)銀行、中國(guó)人壽、深發(fā)展等金融股的表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大盤(pán)。金融、紡織、鋼鐵、軍工、航空、有色金屬等板塊漲幅居前，大盤(pán)藍(lán)籌股是盤(pán)面中的核心領(lǐng)漲者。地產(chǎn)、農(nóng)業(yè)、奧運(yùn)、商業(yè)百貨等題材股則意外地重挫在跌幅榜首。

擠壓泡沫

深滬兩市的市值多年來(lái)就一直被人為地高估，但這種狀態(tài)在2008年是否仍將一如既往地持續(xù)?特別是存貸款準(zhǔn)備金利率連續(xù)調(diào)高之后對(duì)股市的沖擊—這一猜測(cè)在炒股者和分析師看來(lái)往往迥異懸殊。分析師的預(yù)期總是樂(lè)觀的，他們總覺(jué)得股市是向好的，向投資者傳遞著一種堅(jiān)持就是勝利的理念，而且任何一點(diǎn)蛛絲馬跡都被他們看作是利好的拐點(diǎn)，尤其是紅籌股繼續(xù)回歸、國(guó)企整體上市、資產(chǎn)注入#8943;#8943;，股市究竟如何?大概只有個(gè)人投資者冷暖自知，得利者暗自竊喜，失手者跳腳罵娘。

據(jù)業(yè)界統(tǒng)計(jì)，2007年12月，A股市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)市盈率在30倍左右，遠(yuǎn)高于國(guó)際主要股市的估值水平，若以2008年的預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)來(lái)計(jì)算，那么絕大多數(shù)分析師會(huì)告訴你，上市公司2008年業(yè)績(jī)的繼續(xù)增長(zhǎng)足可以化解過(guò)高估值的壓力?！挪恍女?dāng)然還是由你。

倒是有個(gè)別券商的分析報(bào)告有時(shí)值得揣摩，他們認(rèn)為深滬股市的確進(jìn)入了泡沫時(shí)代，但泡沫not;暫時(shí)還不會(huì)破滅，只有被擠壓或被化解;而且2008年A股的高估值狀態(tài)仍將持續(xù)，因?yàn)锳股仍然是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)，內(nèi)地流動(dòng)性過(guò)剩乃至泛濫而投資渠道實(shí)在有限，沒(méi)有做空機(jī)制也不能賣(mài)空，所以A股市場(chǎng)的估值水平并不會(huì)受到周邊市場(chǎng)的制約，當(dāng)然也不會(huì)隨之起伏波動(dòng)過(guò)大。在一個(gè)不能賣(mài)空的市場(chǎng)中，價(jià)格據(jù)說(shuō)只能由最樂(lè)觀的投資者決定。目前A股升跌不定，如果說(shuō)大盤(pán)藍(lán)籌股2008年的市盈率為28倍，而香港市場(chǎng)中資股的2008年市盈率為18倍，兩者的比值為約1.5倍。從歷史上來(lái)看，A-H市盈率比率的平均水平為1.7倍，A股估值水平仍然存在長(zhǎng)期持續(xù)的系統(tǒng)性偏高。也就是說(shuō)，兩地之間的套利機(jī)會(huì)仍然較大。—投資者向來(lái)惟利是圖，如此看來(lái)，難免還會(huì)出現(xiàn)飛蛾撲火的悲壯場(chǎng)面。

從目前的情況看來(lái)，盡管主管者使盡各種手段，其意愿倒是擠壓股市泡沫，但現(xiàn)實(shí)的效果可能往往適得其反，深滬兩市近期跌蕩不定就是一個(gè)明證。

出海

內(nèi)地資金出海的通道不外乎官方各大金融機(jī)構(gòu)的QDII(代客境外理財(cái))和三大國(guó)有銀行—中行、工行、建行的“港股直通車(chē)”，以及居民私下進(jìn)入香港炒賣(mài)股票。官方極力倡導(dǎo)的是QDII，這一切固然說(shuō)是保護(hù)投資者的切身利益，卻也是掌控內(nèi)地資金去向、分享其中收益的絕佳手段，所以壯大銀行、基金、保險(xiǎn)、券商等的QDII陣營(yíng)，并許之于充裕的外匯額度，其目的大概就在于此。而港股直通車(chē)遲遲未能順利出境，除了內(nèi)在的利益沖突，恐怕另有更深刻的原因，表面上說(shuō)是考慮到兩地金融市場(chǎng)的穩(wěn)定等因素，要提高投資者的介入門(mén)檻，其實(shí)仍然與內(nèi)地的資本管制或金融壁壘不無(wú)干系。

香港股市是中國(guó)目前惟一的國(guó)際化資本市場(chǎng)，但明顯受制于國(guó)際金融資本，一旦內(nèi)地高額儲(chǔ)蓄流入其間，各種可能都會(huì)出現(xiàn)—譬如最危險(xiǎn)的一種就是，港股在直通車(chē)的消息直接推動(dòng)下股價(jià)節(jié)節(jié)高漲，正像是國(guó)際投機(jī)者早已布置好了的陷阱，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄傻不拉not;唧地被國(guó)際金融大鱷掏空，使內(nèi)地金融掌控于人，甚至陷入被動(dòng)。在QDII前腳剛剛出海、尚未取得成功經(jīng)驗(yàn)之時(shí)，港股直通車(chē)就只能緩行，“港股直通車(chē)”備受爭(zhēng)議的原因也在于此—盡管它能給予民眾多樣的投資選擇。

雖然香港股市的投資方式多種多樣，但內(nèi)地假想的擔(dān)憂恐怕還是“港股直通車(chē)”可能導(dǎo)致的毀滅性打擊，其后果令人不寒而栗，譬如會(huì)不會(huì)導(dǎo)致海內(nèi)外熱錢(qián)的大規(guī)模進(jìn)出，亂了內(nèi)地金融的陣腳?就像1997年的東南亞金融危機(jī)那樣牽一發(fā)而動(dòng)全身，使一連串的國(guó)家金融頓時(shí)癱瘓?深入地分析一番就可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)的東南亞國(guó)家利率奇高，普遍赤字，急需舉借短期外債支撐國(guó)內(nèi)投資，而且外債反而便宜，尤其是外幣與本幣之間利差懸殊，外幣的投機(jī)套利因此爆發(fā)而一發(fā)不可收拾。這與今天崛起中的中國(guó)有著天壤之別，內(nèi)地的儲(chǔ)蓄遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了投資金額，投資已經(jīng)在發(fā)燒，人民幣升值已經(jīng)是必然之勢(shì)，外幣的投機(jī)套利并非易事，因?yàn)闄C(jī)會(huì)成本仍然太大—兩者也無(wú)法相提并論。何況中國(guó)的炒匯成本一向高昂，銀行遠(yuǎn)期不可交割，而且舉借外債仍然有著嚴(yán)格的資本管制。

港股直通車(chē)并非沒(méi)有任何沖擊，甚至很有可能比我們預(yù)想到的還要猛烈。至少A股和H股之間的價(jià)差可以逐漸消除，深滬股市里的上市公司將會(huì)回歸到它的基本面，長(zhǎng)期維持的股價(jià)虛高也將隨之回落，內(nèi)地股市的資產(chǎn)泡沫也將會(huì)逐漸擠出，洗脫“圈錢(qián)”的惡名，也可與香港股市共同進(jìn)退，國(guó)際化資本市場(chǎng)也隨之成熟起來(lái)，在中國(guó)的地面上三足鼎立，而東南沿海風(fēng)行多年的地下錢(qián)莊也將無(wú)形隱退，內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)也被迫推進(jìn)到了直面的對(duì)壘，官僚衙門(mén)作風(fēng)恐怕將無(wú)所遁形，惡意攤加到民眾頭上的管理費(fèi)用即使不取消也得下降一點(diǎn)，匯率的調(diào)整壓力隨之減小，人民幣升值的壓力至少不像現(xiàn)在這樣被歐美列強(qiáng)步步進(jìn)逼，忙得焦頭爛額，招架也似乎缺乏應(yīng)有的底氣。

可以預(yù)見(jiàn)，多少帶有一點(diǎn)個(gè)人投資特點(diǎn)的“港股直通車(chē)”給內(nèi)地金融機(jī)構(gòu)帶回來(lái)的不僅僅是一陣摧枯Agrave;not;朽的風(fēng)暴巨浪，更可能是金融體制上一次真正意義的變革。