ＰＥ燃燒的海水

現(xiàn)在中國的資本市場一片紅火，股市天空紅燦燦，“狂?！泵捅?，一個個紀錄倒在身后。另有一洋海水也在沸騰燃燒，散發(fā)著巨大的熱量，締造著一個又一個神話，這就是PE，私募股權投資——Private Equity。

神話制造者

北京時間2006年1月13日，紐約交易所當日收盤時，中國新的首富誕生。作為中國第一家在美國主板上市的民營企業(yè)，無錫尚德太陽能電力控股有限公司董事長兼CEO施正榮的最新身價猛飆至186億元人民幣——遠超福布斯2005年中國首富榮智健的16.4億美元與胡潤百富榜首富黃光裕的140億元人民幣。

這一神話的背后，是PE的身影。法國NBP亞洲投資基金協(xié)調高盛、英聯(lián)、龍科等其他幾家聯(lián)席投資者，幫助尚德書寫了在美國資本市場的神話。而他們同樣也獲得了+幾倍的高額回報。

軟銀亞洲當年4000萬美元投資盛大網絡，14個月后盛大在納斯達克上市，20個月軟銀亞洲大部分退出，套現(xiàn)5.5億，得到了十幾倍的回報。

最有代表性的企業(yè)莫過于蒙牛，這家摩根士丹利作為投資者、高盛作為上市承銷商的乳制品企業(yè)，在香港掛牌首日股價一路飛躍，升幅達23％。摩根士丹利、鼎暉投資和Actis向蒙牛投資共6100萬美元，蒙牛在香港掛牌后，這幾家投資機構套現(xiàn)就達3.3億美元。

這一片燃燒的火焰，顯示了PE強大的能量和活力。

PE是Private equity Fund的縮寫，俗稱私募股權投資基金。它和私募證券投資基金(對沖基金為典型代表)不同的是，PE主要是指定向募集、投資于未公開上市公司股權的投資基金，也有少部分PE投資于上市公司股權。

PE種類繁多，目前在國內比較活躍的、規(guī)模較大的PE比較偏好投資的主要是“初創(chuàng)類企業(yè)”的風險投資基金，“擴張型企業(yè)”的增長型投資基金以及投資于“并購市場”的并購基金。同時，PE在提供過橋資本、投資于上市公司股權和行業(yè)投資(如房地產私募基金)方面也非?；钴S。

第一財經研究院《產業(yè)投資基金與PE市場發(fā)展新格局》報告日前出爐，該研究院籌備負責人楊宇東說，私募股權投資基金正逐步走向成熟的市場化機制，這必將對中國的經濟發(fā)展起到巨大的推動作用。

報告稱，境外“PE”進入中國的步伐在2005年后明顯加快。由境外“PE”帶來的賺錢效應，撬動了國內私募股權投資市場，中國本土私募股權基金開始活躍。國內知名、有內資背景的私募股權基金主要有亞商資本、鼎輝國際、弘毅投資、渤海產業(yè)投資基金等基金管理單位。

數(shù)據(jù)顯示，去年有6只由中國本土機構發(fā)起設立的私募股權基金成功募集，募集金額達到15.17億美元，平均每只本土基金的募資額為2.53億美元。有40只可投資中國大陸的境外私募股權基金設立，并募集了142億美元的資金。

PE在亞洲地區(qū)的“資本狩獵”從五六年前就開始了，直到2006年一系列明星企業(yè)的聲名鵲起，才使得幕后推手PE進入大眾的視野。PE熱首要的原因是中國經濟的超速增長，給眾多企業(yè)帶來極好的發(fā)展機遇。

但企業(yè)要想發(fā)展，沒有資金是不行的。由于政策的限制，中國政府對資本市場的控制，使得大量的民營企業(yè)在他草創(chuàng)的初期，尤其是對于高科技企業(yè)，他們基本上沒有辦法從中國的銀行貸到款。他們只能通過他的親友、他的朋友去借貸。另外一個就是找風險投資。這為PE的發(fā)展奠定了基礎。

而政策的不斷利好促進了PE的勇敢前行。包括《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》、《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》，以及即將推出的《保險資金境外投資管理辦法》等眾多相關的法律法規(guī)，都從各個角度對私募股權投資基金的發(fā)展形成“利好”。

而良好的回報則是PE發(fā)展的刺激劑。軟銀亞洲信息投資基金首席合伙人閻炎提供了一個數(shù)據(jù)：在銀行里存款，大概一年的平均回報是2％到3％，如果在其他的投資基金大概一年在美國歷史上三十年的平均是12％左右。那么做PE，例如在美國上市的一個公司，過去二十年年回報率為22％；私募股權基金當中，全球排名第一的KKR公司過去的三十年的回報率為20％。閻炎預計，中國這幾年的私募股權投資的回報還會遠遠超過這個數(shù)。

續(xù)寫神話

PE在中國創(chuàng)造了一個又一個資本神話，但未來的發(fā)展空間仍然是十分巨大。中國去年所有外商的風險投資加起來是17.6億美元，而美國去年的風險投資是265億美元，就連人口僅600萬人的以色列，去年的風險投資就達到18.8億美元。可見PE在中國仍然有巨大的發(fā)展空間。

事實上，PE是一個新興事物，歷史非常短暫，1970年代全世界的PE加起來可能不超過百億美金。但卻發(fā)展得非常迅速，現(xiàn)在據(jù)不完全統(tǒng)計，估計規(guī)模已經超過1.5萬億美金。世界著名的投資基金——KKR，最初就是三個人做起來，30年后，KKR完成了超過150起交易，涉及企業(yè)的總金額超過2790億姜元。

PE的崛起緣于資本市場的一些禁錮。企業(yè)在初創(chuàng)階段，由于風險大且前景并不明朗，一般來講是不符合銀行貸款條件的。但崇尚“風險與收益共擔”的PE則恰恰填補了這一空白。

企業(yè)獲得戰(zhàn)略投資人的資金后，可以迅速擴大生產規(guī)模，提高公司的贏利能力，使公司在公開上市時獲得更好的估值。而企業(yè)在上市前期，一家知名的海外戰(zhàn)略投資人或風險投資基金，不僅能夠提升公司整體形象，在資本市場上對公眾投資人還具有明顯的號召力，提高上市時股票發(fā)行價格和融資效果。

而中國近些年快速發(fā)展的經濟和快速成長的企業(yè)都為PE提供了充足的土壤，為包括金融服務業(yè)在內的海外投資者打開了新的領地。清科研究中心統(tǒng)計，去年一共有40只可投資于中國大陸地區(qū)的亞洲PE成功募集，募集資金高達141.96億美元，下半年募集金額則一下子比上半年增長106.5％，共有中外75家PE參與對129家大陸及大陸相關企業(yè)進行了投資。

聯(lián)想控股創(chuàng)始人、弘毅投資管理公司董事長柳傳志在接受媒體采訪時認為：與國際市場相比，中國的市場環(huán)境有一些特點非常適合PE發(fā)展。一是中國的傳統(tǒng)行業(yè)都有很大的增長空間，因此PE投資的回報甚至比風險投資還高。在國外傳統(tǒng)行業(yè)增長有限，風險投資有著行業(yè)風險，但是中國的傳統(tǒng)行業(yè)比如建材、服裝、食品飲料等領域，一方面篩除了行業(yè)風險，另一方面發(fā)展又很快，非常適合PE投資；第二，由于民營企業(yè)資源缺乏，PE的進入相當于是“滴灌”，一旦進入往往會使企業(yè)發(fā)生質的變化；第三，對于國有企業(yè)的產權改革和激勵機制，PE提供了很好的工具。以往進行產權改革或管理層收購，很容易觸犯國有資產流失的禁區(qū)，PE的出現(xiàn)是以一種市場化的價格來對企業(yè)和管理層定價，可以規(guī)范地推動國企改革。有這三方面的背景，PE的迅速發(fā)展就很自然了。

但與公募市場的發(fā)展相比，中國的私募市場發(fā)展還是顯得相當滯后。中國的GDP是印度、澳大利亞的3倍，但私募融資市場規(guī)模與它們大體接近。這意味著中國的私募融資市場存在巨大的市場空間。

中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌日前表示，要實現(xiàn)中國資本市場的可持續(xù)發(fā)展，就需要建立私募股權投資基金和產業(yè)基金與資本市場的良性互動關系。未上市企業(yè)在不同的成長階段需要不同類型的私募股權投資基金和產業(yè)基金，后者在尋求投資回報的同時，通過項目篩選、盡職調查，利于提高其所投資公司的治理和運營，這客觀上有助于培育上市資源。

近年來，在國際、國內PE良好業(yè)績的推動下，各類金融機構開始將眼光轉向PE市場，紛紛進軍該市場。信托公司在資金信托計劃的框架下，大舉進入PE市場，信托在PE領域的爭奪就更趨積極。保險公司在《國務院關于保險業(yè)改革發(fā)展的若干意見》中，就取得了“開展保險資金投資不動產和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)試點”的資格。證券公司也在積極準備直接股權投資。國開行則積極參與國家層面的PE，如中瑞合作基金、東盟－中國投資基金、中國－比利時直接股權投資基金；渤海產業(yè)投資基金，以及近期的曼達林基金和中非發(fā)展基金等。在渤海產業(yè)基金的示范效應下，各地政府的積極性被充分調動起來，紛紛設計了本地區(qū)的產業(yè)投資基金。

對于這一系列變化——國務院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室副主任陳道富說，政策與金融因素對當前我國PE發(fā)展影響顯著，這主要體現(xiàn)在：第一，《合伙企業(yè)法》的修改實施，為PE的發(fā)展掃除了組織和稅收上的障礙；第二，國內資本市場的發(fā)展，為PE的籌資、退出創(chuàng)造了有利的環(huán)境；第三，《關于外國投資者并購境內企業(yè)的規(guī)定》使得紅籌模式受到限制。

對于未來的發(fā)展，陳道富說，我國PE進一步發(fā)展面臨三大主要挑戰(zhàn)：一是規(guī)則不統(tǒng)一。由于國家尚未有針對PE的法律法規(guī)，各監(jiān)管部門為了促進本部門所管轄的機構進入PE市場，紛紛出臺了自己的規(guī)章制度；二是PE的市場認可度還不高；三是與地方政府的關系問題。