美國倒簽股票期權丑聞

沈一鳴

公司治理體系中缺乏有效的公平交易成為薪酬安排問題多多的罪魁禍首

安然丑聞在公司破產(chǎn), 管理層被判入獄后告一段落。此事件直接引發(fā)了美國監(jiān)管標準異常嚴厲的《薩班斯法案》出臺，同時引發(fā)了美國企業(yè)對公司治理方面的普遍反思，還讓美國企業(yè)界對商業(yè)倫理有了前所未有的重視。在這之后，美國企業(yè)就真的痛定思痛了嗎？恐怕未必。從2006年開始席卷美國上市公司的倒簽股票期權的丑聞潮，正風雨欲來。許多人認為，此丑聞潮是美國繼安然案后的最大企業(yè)丑聞群體事件。

爆發(fā)

從2006年春天開始，美國證券交易委員會（SEC）對200多家公司的股票期權的濫用提起調(diào)查。美國總檢察官也在各州對期權問題提起刑事調(diào)查。SEC已經(jīng)對兩家公司博科通訊(Brocade)和康威科技(Comverse)進行了制裁。同時對這兩家公司提起的刑事訴訟還正在進行中?？低萍记笆紫瘓?zhí)行官科比·亞歷山大為躲避訴訟逃亡納米比亞，現(xiàn)在等候遣返美國以接受對濫用股票期權罪的起訴?？低萍嫉氖紫攧展俅笮l(wèi)·克瑞伯格 (David Kreinberg)成了自2006年春天開始股票期權被媒體關注以來第一個對SEC和美國檢察官提起的訴訟進行和解的高級執(zhí)行官。在與SEC的和解中，他同意因違反證券法獲永久性禁令，被終身禁止擔任公司的高級職員或董事，并支付240萬美元罰金。同時在由美國檢察官提起的相關刑事訴訟中，克瑞伯格對證券欺詐、和密謀證券欺詐和郵件欺詐認罪，他面臨最多15年的監(jiān)獄服刑和罰款。

員工的股票期權最早是當作反收購的工具。在上世紀80、90年代，股票期權通常以現(xiàn)金的形式授予員工，其目的是希望被激勵的員工會讓公司在對抗收購的戰(zhàn)役中處于有利的位置。隨著時間的推移，股東們反對期權以現(xiàn)金的形式授予。最終許多公司的股票期權計劃，以授予期權日交易結束的股價為價值，授予員工期權。 到了90年代后期，公司面臨激烈的競爭去聘用并保留最好的最聰明的員工。與此同時，執(zhí)行官的薪酬水平急劇上升。在這種環(huán)境下，公司發(fā)現(xiàn)股票期權是提供有競爭力薪酬的好辦法，而且不需要影響他們的現(xiàn)金流。

股票期權的授予往往需要得到董事會一個委員會的批準。一種方法是委員會在一個召開的會議中批準期權，或者另一種方法是公司給委員會的每位委員傳送“一致書面同意”，尋求他們對期權授予的書面同意。任何一種方法都很花時間。在90年代后期股市高漲，時間就是金錢。股票授予日的一兩天的差異會極大地影響期權的價值。

在康威科技案中，公司的高層管理人員（包括前首席執(zhí)行官、首席財務官、首席律師）被指控長期倒填股票期權授予日期，給他們自己和其他員工帶來極大的好處。按照SEC的指控，他們走得實在太遠了，居然設立了一個秘密的賬戶，將倒簽的股票期權授予根本不存在的虛假員工，然后用這些期權去聘用和保留重要員工。為了隱藏事實，他們還偽造公司記錄對公司審計師撒謊。

導火索

有意思的是，美國股票期權丑聞的暴露最初起源于一位學者發(fā)表的研究文章。37歲的愛荷華大學金融學教授埃瑞克·李(Erik Lie) 2005年發(fā)表文章分析，公司有可能倒簽授予高級管理人員的股票期權日而讓他們獲利。該文章沒有提到任何公司的名字，但是它引起了證券監(jiān)管當局的興趣。之后很多公司宣布重新申報收入，高管辭職，聯(lián)邦政府調(diào)查等有關股票期權倒簽的丑聞。許多上市公司被司法部、證券交易委員會調(diào)查。這項涉及2000家上市公司的研究，也讓這個在美國中西部一所小學校執(zhí)教的年輕學者，成為了美國企業(yè)治理領域的閃耀新星。該教授現(xiàn)在不斷接到來自對沖基金經(jīng)理、集團訴訟律師、新聞記者和證券交易委員會的電話，尋求他的專業(yè)意見。

李教授說，“這實際上非常簡單。公司通常授予高級管理人員股票期權作為提高公司表現(xiàn)和股價的激勵機制。期權通常給予管理人員在將來按照授予日的股價購買公司股票的權利。股價漲得越高，期權就越有價值。但是如果期權的授予日被倒簽為股價特別低的日期，獲利的機會就增加了。按照低于市場價值授予期權而不披露折扣將違反證券法，導致會計和稅務問題，還可能造成欺詐的指控。”

實際上學者們在許多年前就發(fā)現(xiàn)這一現(xiàn)象:股價通常在股票期權授予后就迅速上漲。紐約大學商學院金融學教授大衛(wèi)·耶麥克(David Yermack)十年前在他的文章中就記錄了這一現(xiàn)象。他和其他的研究者估計這上漲可能因為公司執(zhí)行官們知道好消息在即，他們確保股票期權在這之前就簽發(fā)。還有些學者猜測是否會推遲好消息的公布使期權更有價值。

李教授知道耶麥克教授的研究基于90年代初的股票期權的資料。李教授收集了更廣泛的資料庫包括了直到2002年的數(shù)據(jù)。他研究那些不在每年固定時間授予的股票期權時發(fā)現(xiàn)一個驚人的規(guī)律:股價總是在授予日前下跌，在授予日后迅速上漲。他說:“這看起來多么離奇，這些執(zhí)行官一定在預測股價未來走勢方面非常靈驗?！彼_始懷疑，“這可能并不是那么神秘?！?/p>

2005年，他發(fā)表文章指出，“至少有一部分股票期權的日子被倒簽了”。他將文章寄給了SCE，不久他收到確認函說文章很有意思。他的文章沒有提到任何公司的名字，一直到2006年3月《華爾街日報》利用數(shù)據(jù)分析指明六家公司的股票期權的授予行為非?？梢桑瑥亩尦舐劦玫焦姷膹V泛關注。

警示

1996年至2005年期間，將近30%的美國公司操縱執(zhí)行官的股票期權，200多家公司涉嫌股票期權丑聞。許多丑聞影響的公司都是在硅谷的高科技行業(yè)。如著名的科技公司蘋果電腦的首席執(zhí)行官史蒂夫·喬布斯也被卷入股票期權丑聞。美聯(lián)社報道公開披露股票期權倒簽的公司總共損失103億美元的股價下跌和其他賠償費用。32家涉嫌倒簽丑聞公司的59位高級執(zhí)行官已經(jīng)先后辭職，而這個數(shù)字每周都在上升。許多公司因為倒簽丑聞?chuàng)p失了一批有經(jīng)驗的管理層，他們或者離職，或者因丑聞被解雇，毫無疑問對這些受影響的公司造成很大的混亂。

SEC隨即采取了一些措施來解決這一問題。首先，最近采納的規(guī)則要求披露執(zhí)行官的薪酬，其中特別針對股票期權。即使這些規(guī)則，加上《薩班斯法案》要求公司及時報告（48小時內(nèi)）授予股票期權的條款，要防止現(xiàn)在這類問題在將來發(fā)生，也還有很長的路要走。SEC也將采取措施從不同的角度提出實際而廣泛的解決方案。

顯然，美國上市公司執(zhí)行官的薪酬問題和倒簽股票期權的丑聞說明，在執(zhí)行官薪酬和激勵機制上，至少存在以下這些問題:（1）管理層報酬與公司的表現(xiàn)脫節(jié);（2）缺乏對報酬的披露程度，包括報酬的具體數(shù)目和哪些部分同公司業(yè)績掛鉤;（3）在董事會和執(zhí)行官談判管理層薪酬時缺乏“公平交易”;（4）公司治理的改革必須提高董事的積極性、更加關注股東的利益。

研究還表明董事會中獨立董事占多數(shù)的公司發(fā)生倒填股票期權丑聞的比例要低很多。這證明目前美國公司治理改革的核心之一，“加強獨立董事的權力和角色”確實產(chǎn)生了好處。但是董事會的獨立性只是降低而非消除期權丑聞發(fā)生的概率。

這些丑聞帶來的教訓有哪些呢？首先，我們必須注意變形怪物及其意想不到的后果。為了某種目的設計的工具如果被用作其他用途可能會發(fā)生意想不到的后果。比如“特殊目的實體”，最早用于航空業(yè)作為一種特殊的“資產(chǎn)負債表外會計手段”。但是特殊目的實體被援用到其他行業(yè)，就變身為一個怪物，在諸如安然公司等財務丑聞中被廣泛使用。另一個例子是投資研究，當被投資銀行家作為完成投行交易和抬高新股發(fā)行價格的工具使用時就變樣了，完全不顧公司的基本面、分析師的真實意見或對股東的財務后果。類似地，股票期權最早在20世紀80年代作為反收購的工具而產(chǎn)生，但是因為稅務和會計上的發(fā)展，它演變?yōu)橐环N非薪金的與表現(xiàn)掛鉤的報酬機制。如我們看到的，在90年代將管理層的報酬同公司業(yè)績掛鉤的股票期權被視作將管理層和股東的利益聯(lián)系起來的工具，但是它同時也帶來了一些與意圖相違背的后果。通過倒填期權，一些公司利用股票期權作為與公司業(yè)績毫無關系的報酬手段。股票期權是怎么變成怪物的呢？當大多數(shù)公司通常按照一特定的程序去授予股票期權，以確保合規(guī)和公平，許多公司在授予期權時顯然丟棄了它們的程序或原則上讓步，允許期權的授予變得瘋狂起來。

其次，就像小時候媽媽會苦口婆心地勸說，不要因為你的好朋友都從橋上跳下水就意味著你也可以這么做。顯然很多公司被卷入倒填期權，但這并不會改變這種行為本質上是欺詐行為的現(xiàn)實。有此丑聞的公司僅有的辯護是“大家都這么做”，顯然是犧牲公司股東利益讓公司高管不當?shù)美暮茉愀獾慕杩凇?/p>

最后，誠信因素至關重要。員工總是學高管層的樣。首席執(zhí)行官和其他高級管理層的品格通常反映了整個公司的品格。如果首席執(zhí)行官有誠信，誠信就成為公司的標準。如果相反，一個公司的高層執(zhí)行官更有興趣在犧牲股東利益的基礎上獲得私利，其他員工也會有樣學樣。

近幾年來，股票期權作為一項創(chuàng)新被我國經(jīng)濟界人士所推崇并引入到公司治理中。然而，自美國安然公司曝光出業(yè)績造假等丑聞后，被西方人喻為“金鎖鏈”的經(jīng)理股票期權制度所存在的一些弊端也逐步地呈現(xiàn)出來。希望我們在引進的過程中可以吸取美國的經(jīng)驗教訓。