《巴倫周刊》等

編者按:1.2萬(wàn)億美元的巨額外匯儲(chǔ)備，讓管理層為其保值、增值頗費(fèi)思量，從而不斷探索各種管理方式——即將成立的國(guó)家外匯投資公司斥資30億美元認(rèn)購(gòu)美國(guó)私人股本集團(tuán)黑石公司9.9％的股份，普遍被視作中國(guó)尋求更積極地管理其日益龐大的外匯儲(chǔ)備的大膽舉措，也標(biāo)志中國(guó)外匯儲(chǔ)備多元化計(jì)劃已邁出重要的一步。

《巴倫周刊》

中國(guó)攪動(dòng)全球股權(quán)收購(gòu)市場(chǎng)

導(dǎo)語(yǔ)：輿論迅速將中國(guó)視作是股權(quán)投資的潛在力量

華爾街上不時(shí)會(huì)有人重提一種古老的投資手法，那就是墨西哥水貂和老鼠農(nóng)場(chǎng)的故事（它也可能完全是人們杜撰的）:用老鼠喂養(yǎng)水貂，再宰殺水貂取得貂皮賣錢，水貂肉則又可用來(lái)喂老鼠……如此循環(huán)往復(fù)。從理論上來(lái)講，這個(gè)手法簡(jiǎn)直完美無(wú)缺。

中國(guó)向股權(quán)收購(gòu)集團(tuán)黑石（Blackstone Group）投資30億美元的舉動(dòng)讓人想起了這個(gè)自我實(shí)現(xiàn)、循環(huán)往復(fù)的創(chuàng)富神話。

一個(gè)多么美妙的計(jì)劃啊:中國(guó)可以從熱得燙手的私人股權(quán)熱潮中獲益，而這股熱潮是靠——由中國(guó)推動(dòng)的充足的全球流動(dòng)性得以維持的，充足的流動(dòng)性保持了低利率，進(jìn)而給股權(quán)收購(gòu)火上澆油。這難道不是一個(gè)完美的永恒運(yùn)動(dòng)嗎？

輿論迅速將中國(guó)視作是股權(quán)投資的潛在力量?；蛟S中國(guó)對(duì)美國(guó)股票的興趣正是道瓊斯指數(shù)最近上佳表現(xiàn)的部分原因所在？而交易所交易基金數(shù)量的激增是否意味著中國(guó)在通過(guò)相對(duì)容易的股權(quán)投資攻城略地？

這種論調(diào)就像是在一個(gè)不透明的市場(chǎng)上猜測(cè)某某在做什么一樣，實(shí)際上它更多的也只是表明猜測(cè)者最真切的渴望。眼下，私人股權(quán)公司這些專業(yè)投資者的關(guān)注焦點(diǎn)是受題材推動(dòng)的投資，這類投資能吸引邊緣買家加入，從而推高公司的股票。

有些策略師表示，這些投資者會(huì)是那些還在觀望的散戶投資者，但目前并沒有太多跡象顯示這個(gè)群體對(duì)國(guó)內(nèi)股票感到興奮。

還有一種說(shuō)法認(rèn)為，在一定程度上仍通過(guò)作空和其他一些套利手法規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖基金，這次可能會(huì)改變一貫做法，不顧一切地站在多方。

可是，請(qǐng)來(lái)中國(guó)這個(gè)對(duì)價(jià)格不敏感的超長(zhǎng)期投資者加入其中難道不是更好嗎？

或許股權(quán)投資者應(yīng)該支持中國(guó)繼續(xù)買進(jìn)美國(guó)國(guó)債。10年期美國(guó)國(guó)債收益率上周漲至4.86%。10年期美國(guó)國(guó)債收益率已有數(shù)次收于4.75%以上，分別在2004年5-6月、2006年3-8月和今年的1-2月。每次出現(xiàn)這種情況的時(shí)候，股市都會(huì)陷入停滯或者步入調(diào)整階段，只有在收益率回落后股指才會(huì)繼續(xù)前進(jìn)。

當(dāng)然，這種模式也有可能出現(xiàn)變化，而股票市場(chǎng)在經(jīng)歷一段調(diào)整期之后，對(duì)5%甚至更高的收益率都有可能會(huì)泰然處之。

估值擴(kuò)張階段要想告一段落，抑制利率至關(guān)重要。眼下，回購(gòu)和收購(gòu)令公開流通的股票量每年在以5%的速度收縮。然而最為樂觀的市場(chǎng)觀察人士認(rèn)為，股票不僅稀缺，還很廉價(jià)。不過(guò)，只有與大多數(shù)人認(rèn)為估值缺乏吸引力的投資品種（比如債券）相比，股票才稱得上便宜。

與股市在2000年達(dá)到頂峰時(shí)相比，如今非常廉價(jià)的股票更少了。這是因?yàn)?年的上升周期創(chuàng)造了一個(gè)經(jīng)過(guò)篩選的市場(chǎng)，大多數(shù)股票被壓進(jìn)了一個(gè)狹窄的估值區(qū)間。此外，與20世紀(jì)90年代后期在收益增長(zhǎng)減緩的大環(huán)境下市盈率仍有所擴(kuò)張不同，長(zhǎng)期利率20年來(lái)的下降趨勢(shì)已然結(jié)束，且很有可能開始向相反方向前進(jìn)。

《金融時(shí)報(bào)》

中國(guó)展現(xiàn)金融實(shí)力

導(dǎo)語(yǔ)：從許多層面看，這對(duì)中國(guó)和黑石而言都是明智之舉

當(dāng)前在美國(guó)和歐洲達(dá)到全盛的私人股本熱潮，在亞洲才剛剛開始興起。據(jù)估計(jì)，2006年在中國(guó)通過(guò)私人股本形式進(jìn)行的投資約為60億美元。而這次是中國(guó)向美國(guó)私人股本集團(tuán)黑石投資了30億美元。

這在政策方面是一個(gè)具有重要意義的事件，因?yàn)橹鳈?quán)債券基金和政府投資機(jī)構(gòu)通常不會(huì)向私人股本集團(tuán)的管理公司投資。它們通常只會(huì)投資于黑石等公司旗下管理的基金。迄今為止，中國(guó)的對(duì)外直接投資額僅為730億美元，因此，這一筆投資在中國(guó)對(duì)外直接投資總額中所占比重就達(dá)到4%。

中國(guó)打算對(duì)其外匯儲(chǔ)備進(jìn)行多樣化。目前，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備達(dá)1.2萬(wàn)億美元，主要投資形式是政府債券和銀行大額可轉(zhuǎn)讓存單(CD)。中國(guó)政府已準(zhǔn)備拿出2000億美元，用于投資股票、公司債券、對(duì)沖基金和私人股本。我們認(rèn)為，既然中國(guó)已經(jīng)宣布其有意與華爾街合作，那么可以預(yù)計(jì)，目前的私人股本熱潮還遠(yuǎn)未達(dá)到頂峰。

從許多層面看，這對(duì)中國(guó)和黑石而言都是明智之舉。由于等待首次公開發(fā)行(IPO)的中國(guó)企業(yè)如此之多，因此，私人股本將成為中國(guó)許多增長(zhǎng)型企業(yè)的另一個(gè)選擇。這些企業(yè)正在尋找美國(guó)合作伙伴，而黑石可以向它們提供這些。黑石擁有寶貴的無(wú)形資產(chǎn)——了解成功企業(yè)的模式和實(shí)踐，并能夠獲取新技術(shù)，而中國(guó)在發(fā)展本土跨國(guó)公司的過(guò)程中可加以利用。中國(guó)是世界制造工廠，但在資本配置方面仍然缺乏專業(yè)技能。此次投資黑石表明，它愿意迅速消除這一差距。

但相比于管理巨額外匯儲(chǔ)備方面所面臨的巨大挑戰(zhàn)，此次投資的規(guī)模仍然很小。

巨額外匯儲(chǔ)備造成的流動(dòng)性過(guò)剩，正在助長(zhǎng)上海和深圳股市的泡沫。為了抑制需求，中國(guó)人民銀行(PBOC)不斷提高銀行存款準(zhǔn)備金率并提高利率，但這些政策迄今尚未產(chǎn)生效果。問題在于，中國(guó)的資金成本太低，無(wú)法抑制資本支出熱潮和股市投機(jī)行為。中國(guó)的短期利率為6.5%，而相比之下，GDP名義增速高達(dá)13%至14%。

雖然投資黑石不會(huì)解決令中國(guó)經(jīng)濟(jì)頭痛的問題，但這筆交易對(duì)美國(guó)金融服務(wù)業(yè)是個(gè)好消息。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)漢克·保爾森(Hank Paulson)一直在游說(shuō)中國(guó)對(duì)外資證券公司和投資銀行開放市場(chǎng)。有幾家商業(yè)銀行已獲得允許，可在所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域同中資銀行展開競(jìng)爭(zhēng)。但在基金管理和證券等行業(yè)，中國(guó)政府仍堅(jiān)持要求外資企業(yè)與當(dāng)?shù)鼗锇榻⒑腺Y企業(yè)。

投資黑石將被視為一次里程碑式的交易，表明中國(guó)正式加入了全球金融市場(chǎng)的主流行列。事實(shí)上，2008年全球金融市場(chǎng)一個(gè)很大的懸疑就是，中國(guó)人民銀行的這個(gè)新投資基金將如何對(duì)其2000億美元資本進(jìn)行配置。它的決策將成為一個(gè)重要因素，決定著諸多市場(chǎng)的表現(xiàn)——從新西蘭的債券市場(chǎng)、美國(guó)的股市，直到新加坡的房地產(chǎn)市場(chǎng)。

各抒己見

黑石共同創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行長(zhǎng)史蒂芬·史瓦茲曼(Stephen Schwarzman):這是一種“全球資本流動(dòng)的范式轉(zhuǎn)移”。許多私人資本運(yùn)營(yíng)公司發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)難以達(dá)成交易，這一方面是民族主義作祟，另一方面也和政府不愿放棄對(duì)各行業(yè)的控制有關(guān)。中國(guó)參股黑石顯然意味著中國(guó)已經(jīng)準(zhǔn)備好改變外匯儲(chǔ)備投資方式、放開中國(guó)的資本流動(dòng)。這是一個(gè)極為重大的模式改變，我們希望這預(yù)示著中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)一步開放。

新加坡研究機(jī)構(gòu)Cerulli Associates經(jīng)濟(jì)學(xué)家希夫·塔內(nèi)賈(Shiv Taneja):這種政策轉(zhuǎn)變引來(lái)一片歡呼，因?yàn)檫@可能推動(dòng)巨額資金涌向香港等地的股市。香港是許多中國(guó)投資者海外投資的第一站。中國(guó)政府希望通過(guò)有節(jié)制的資金流出，來(lái)減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備增速。這對(duì)多數(shù)——如果不是所有——國(guó)際投資公司而言，有機(jī)會(huì)在中國(guó)資本投資海外過(guò)程中發(fā)揮積極作用，是它們夢(mèng)寐以求的。

朗伯德街研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家黛安娜·喬伊列娃(Diana Choyleva):中國(guó)將30億美元外匯儲(chǔ)備交由黑石管理，顯示出一種更為大膽的外匯管理方式，也表現(xiàn)出中國(guó)政府的緊迫感。中國(guó)確實(shí)面臨著困難，希望找到釋放壓力的方法并更好地利用其外匯儲(chǔ)備。八國(guó)集團(tuán)(G8)將召開峰會(huì)，肯定會(huì)討論人民幣匯率問題。經(jīng)濟(jì)學(xué)家將中國(guó)的這一決定視為在此之前對(duì)提高人民幣兌美元匯率壓力的回應(yīng)。

美國(guó)銀行首席市場(chǎng)策略師約瑟夫·昆蘭(Joseph Quinlan):這是一筆安全的賭注。從經(jīng)濟(jì)上講是老道的，而從政治上講是機(jī)智的。通過(guò)將一些美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備投資于一家美國(guó)企業(yè)，中國(guó)政府緩解了美國(guó)的擔(dān)憂，即中國(guó)將其外匯儲(chǔ)備從美國(guó)國(guó)債分散至風(fēng)險(xiǎn)較高資產(chǎn)類別的做法將沖擊美元。中國(guó)至少有可能從黑石一些利潤(rùn)更加可觀的交易中分得一杯羹。此外，黑石的股價(jià)每年只須上漲6%左右，便可超過(guò)目前中國(guó)外匯儲(chǔ)備投資組合的收益率。

Kirkland & Ellis私人股權(quán)業(yè)務(wù)律師大衛(wèi)·艾里克 (David P. Eich):作為全球潛在的最大有限責(zé)任合作伙伴，中國(guó)顯然看好私人資本運(yùn)營(yíng)公司的發(fā)展。此舉不僅會(huì)對(duì)外匯儲(chǔ)備和收購(gòu)公司產(chǎn)生直接影響，還明確表明了私人資本在中國(guó)未來(lái)發(fā)展中日益重要的作用。其他政府機(jī)構(gòu)有可能仿效中國(guó)和黑石的交易。