從保護(hù)社會(huì)公眾股股東利益的角度商榷股市的停開盤制度

高　潔

[摘 要]目前，股權(quán)分置改革工作已經(jīng)進(jìn)行了近兩年，針對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的股權(quán)分置改革，證券市場(chǎng)的很多制度尚在健全和完善之中。本文以上市公司華菱管線為例，從保護(hù)社會(huì)公眾股股東利益的角度商榷股市的停開盤制度。

[關(guān)鍵詞]股權(quán)分置股市停開盤制度

資本市場(chǎng)、證券市場(chǎng)每一項(xiàng)政策制度的制定，都必須以公開、公平、公正為前提。回顧證券市場(chǎng)的發(fā)展歷史，我國(guó)上市公司的股權(quán)分置問(wèn)題從證券市場(chǎng)建立時(shí)就一直存在，我國(guó)政府從1998年就試圖解決股權(quán)分置問(wèn)題，直到05年股權(quán)分置改革進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段。由于這是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程，仍有很多家上市公司的股票（作為限售股）尚未在二級(jí)市場(chǎng)流通，加上大股東和眾多社會(huì)公眾股股東持股比例懸殊，保護(hù)社會(huì)公眾股股東的利益，依然是我國(guó)證券市場(chǎng)健康發(fā)展的重中之重。

我國(guó)深滬兩個(gè)交易所都設(shè)有停開盤制度。當(dāng)股票或者基金交易出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，對(duì)其實(shí)施停牌，直至有披露義務(wù)的當(dāng)事人作出公告后方可復(fù)牌，以此來(lái)保護(hù)廣大股東的利益。但是，卻忽視了一點(diǎn)有些上市公司有意通過(guò)停開盤制度來(lái)操縱股價(jià)，以此達(dá)到其大股東或者實(shí)際控制人的目的，這顯然侵犯了廣大社會(huì)公眾股股東的利益。

一、細(xì)解華菱管線

我國(guó)對(duì)于經(jīng)營(yíng)者（上市公司的經(jīng)理們）的約束尚處于探索期，這使得大股東或者實(shí)際控制人侵犯廣大社會(huì)公眾股股東利益的事時(shí)有發(fā)生。以下以華菱管線為例，從保護(hù)社會(huì)公眾股股東利益的角度商榷股市的停開盤制度。

（一）華菱管線（000932）幾個(gè)關(guān)鍵時(shí)期的股價(jià)

（二）華菱管線的公司公告及相應(yīng)做法

1． 2007年1月31日公司公告稱，本年公司技改工程達(dá)產(chǎn)達(dá)效，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，成本降低。預(yù)計(jì)公司2006年凈利潤(rùn)比上年同期大幅上升50%-100%。

2．2007年2月1日，公司公告稱因重大事項(xiàng)有待公告，2月1日起停牌。

3．2007年3月6日公司公告稱華菱管線將向前兩大股東華菱集團(tuán)和米塔爾增發(fā)總數(shù)不超過(guò)5．2億股，計(jì)劃募集資金21億元，增發(fā)價(jià)格為不低于公告前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%，即每股4．47元。

華菱管線在2007年2月1日毫無(wú)預(yù)兆的停盤后，在次月6日正式公告了定向增發(fā)方案后開盤。在長(zhǎng)時(shí)間的停盤中既未向廣大社會(huì)公眾股股東說(shuō)明原因，也未告知事情進(jìn)展情況。

（三）對(duì)華菱管線增發(fā)的分析

華菱管線將向前兩大股東華菱集團(tuán)和米塔爾增發(fā)總數(shù)不超過(guò)5．2億股，增發(fā)的發(fā)行價(jià)格為不低于公告前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%，即每股4．47元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于復(fù)盤前后的股票市價(jià)，并且該公司在公布業(yè)績(jī)預(yù)增后，并不存在影響公司正常經(jīng)營(yíng)的因素，可以說(shuō)不應(yīng)該隨意停盤，但卻選擇在2月1日宣稱有重大事項(xiàng)有待公告而匆匆停盤，并且停盤時(shí)間長(zhǎng)達(dá)一月之久。在停盤期間，公司沒(méi)有聲明任何原因，或者公布重大事項(xiàng)的任何進(jìn)展。這種做法顯然置廣大社會(huì)公眾股股東的利益于不顧。從某種意義上來(lái)說(shuō)，這屬于公司的控股股東操縱股價(jià)的行為，并以此來(lái)達(dá)到自身利益的最大化。

二、從利益角度探討股市的停開盤制度

經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的最終解決都是達(dá)到了各方經(jīng)濟(jì)利益的均衡。大股東因?yàn)槠涑钟幸患夜镜墓善狈蓊~大而對(duì)公司有絕對(duì)的發(fā)言權(quán)，處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，廣大社會(huì)公眾股股東本身就處于弱勢(shì)。從理論上講，停開盤制度是站在保護(hù)廣大社會(huì)公眾股股東利益的角度為保護(hù)投資者利益服務(wù)的，但是，一些上市公司濫用停開盤制度，其最終勢(shì)必造成各方經(jīng)濟(jì)利益失衡。顯然國(guó)家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)還存在太多的漏洞，規(guī)范上市公司行為方面的制度還有待進(jìn)一步完善。

我們可以從制度手段和經(jīng)濟(jì)手段兩個(gè)層面來(lái)解決一些上市公司惡意停盤問(wèn)題。首先，從制度上制定一個(gè)限制停盤時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的政策約束。具體做法是，細(xì)分上市公司股票停盤的類別，制定具體的停盤時(shí)間的上下限。如在華菱管線案例中，可以針對(duì)于未影響到上市公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一些公告和公司動(dòng)態(tài)，限制該公司在一周內(nèi)或者更短的時(shí)間內(nèi)復(fù)盤；其次，用經(jīng)濟(jì)手段這個(gè)杠桿來(lái)調(diào)節(jié)大股東、控股股東與眾多社會(huì)公眾股股東的利益。對(duì)于有意延后復(fù)盤時(shí)間來(lái)影響股票增發(fā)價(jià)格的上市公司，可以把復(fù)盤后的一定時(shí)期作為其定價(jià)參考的依據(jù)，通過(guò)調(diào)整增發(fā)定價(jià)的計(jì)算公式來(lái)達(dá)到約束的目的。如在華菱管線案例中，假定政策規(guī)定的該類情況下停盤時(shí)間是5日，華菱管線超過(guò)規(guī)定時(shí)間25日，我們可以把其復(fù)盤后一定時(shí)期（比如選定5個(gè)交易日）的股票價(jià)格作為制定增發(fā)價(jià)格的依據(jù)。具體做時(shí)，可以把復(fù)盤前股票價(jià)格的取值區(qū)間計(jì)算長(zhǎng)一些，如一個(gè)月或者更長(zhǎng)，復(fù)盤后的股票價(jià)格取值區(qū)間相應(yīng)短一些，并且可以采取分段（如超過(guò)5日一個(gè)計(jì)算百分比，超過(guò)10日再累加一個(gè)百分比計(jì)算發(fā)行價(jià)）計(jì)算，在這樣的經(jīng)濟(jì)約束下，公司在停盤選擇上，就會(huì)慎重考慮，而不會(huì)再通過(guò)長(zhǎng)期停盤的來(lái)影響股票增發(fā)價(jià)格。

我國(guó)的資本市場(chǎng)通過(guò)股權(quán)分置改革，已經(jīng)基本消除了利益分置問(wèn)題。但是，一個(gè)制度的變革，勢(shì)必會(huì)造成一些混亂，也就有可能出現(xiàn)一些制度和政策空白，上市公司的隨意、惡意停盤可以說(shuō)是一個(gè)新的侵犯廣大社會(huì)公眾股股東利益的行為。因此，國(guó)家的有關(guān)部門應(yīng)該正視這個(gè)愈演愈烈的現(xiàn)象，采用制度和經(jīng)濟(jì)手段兩管齊下，盡可能的規(guī)范證券市場(chǎng)，以期使大股東、控股股東和廣大的社會(huì)公眾股股東的利益達(dá)到均衡。

參考文獻(xiàn)

[1]吳曉求，股權(quán)分置改革的若干理論問(wèn)題.《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》2006（2）

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