熱錢緣何轉(zhuǎn)向

有證據(jù)顯示今年上半年熱錢已開始撤離中國(guó)，金額高達(dá)240億美元。近幾個(gè)月熱錢流出的規(guī)模幾乎為零，實(shí)際上

“最并沒有走出去的跡象”，這是渣打銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家王志浩11月初接受采訪時(shí)，對(duì)熱錢流向所作的判斷。但是到了12月，在其最新公布的一篇研究報(bào)道里，他卻宣布已經(jīng)發(fā)現(xiàn)新的證據(jù)，顯示今年上半年熱錢已開始撤離中國(guó)，而且估算金額高達(dá)240億美元。

學(xué)界對(duì)熱錢逐步撤離中國(guó)早有猜測(cè)。央行和商務(wù)部公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年6至9月間，中國(guó)貿(mào)易順差和FDI累計(jì)增加為828億美元，而外匯儲(chǔ)備累計(jì)增加只有629億美元。按說外匯的凈流入應(yīng)該等于外匯儲(chǔ)備的增量，然而這兩者統(tǒng)計(jì)之差竟達(dá)到199億美元。據(jù)此可見，熱錢流出確能獲得數(shù)據(jù)上的支持，而這也不過是上半年趨勢(shì)的繼續(xù)。

2004年至2005年間，由于豪賭人民幣升值，國(guó)際熱錢通過貿(mào)易賬戶、虛報(bào)貿(mào)易信貸、轉(zhuǎn)移定價(jià)、地下銀行網(wǎng)絡(luò)和其他渠道流入中國(guó)房市、股市等，這早已不是什么秘密。

然而，當(dāng)下熱錢的轉(zhuǎn)向離場(chǎng)頗讓人難以理解。單就股市而言，今年年初上證綜合指數(shù)大約在11 60點(diǎn)，而到6月底則上漲到1680點(diǎn)，區(qū)間升幅為44．8％。即使面對(duì)上半年如此高額的收益率，熱錢依然堅(jiān)定地退出，著實(shí)令人費(fèi)解。

當(dāng)然，雖然股市持續(xù)走牛，但是在熱錢更加篤意的投資領(lǐng)域，如人民幣匯率及房地產(chǎn)價(jià)格等，卻未能達(dá)到收益預(yù)期，極可能由此導(dǎo)致了熱錢的退出。譬如，早前熱錢普遍預(yù)期人民幣被低估幅度大約在15％～20％，而且短期內(nèi)會(huì)急劇升值。然而，政府并未讓人民幣短期內(nèi)勁升，匯改以來累計(jì)升值不過5％。這樣的升值幅度自然無法令國(guó)際熱錢炒家們滿意。

同樣的情況還發(fā)生在房地產(chǎn)市場(chǎng)。作為本輪宏觀調(diào)控的重點(diǎn)行業(yè)，政府出臺(tái)了一系列抑制房?jī)r(jià)持續(xù)暴漲的政策。今年以來，相對(duì)于去年同期，房地產(chǎn)價(jià)格上漲盡管沒有停止，但是已經(jīng)趨緩，而且由于稅收等原因房地產(chǎn)市場(chǎng)利潤(rùn)也大大縮水。

9月1日，政府發(fā)布了《國(guó)家外匯管理局建設(shè)部關(guān)于規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)外匯管理有關(guān)問題的通知》，目標(biāo)直指外資炒樓。隨后，有研究發(fā)現(xiàn)，在中國(guó)對(duì)外資進(jìn)入房地產(chǎn)加強(qiáng)監(jiān)管之后，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格便出現(xiàn)回落，而價(jià)格回落的趨勢(shì)正好與熱錢撤離的規(guī)模相吻合。

7月份至今，上證綜合指數(shù)從1680點(diǎn)勁升到大約2150點(diǎn)，累計(jì)漲幅28％。一般認(rèn)為，由于貨幣升值所導(dǎo)致的人民幣資產(chǎn)重估是本輪行情的最大動(dòng)力，而在這之中，也有相當(dāng)部分的海外熱錢變相參與其中。

雖然尚沒有最新的數(shù)據(jù)加以證實(shí)，一項(xiàng)合理的推測(cè)是，熱錢將會(huì)延續(xù)9月份之前的態(tài)勢(shì)撤離中國(guó)。實(shí)際上，近期股市始終處于高位寬幅震蕩。倘若再加上熱錢涌出的聲音驟起，人們確有理由擔(dān)憂當(dāng)前的火爆行情會(huì)否由于被“釜底抽薪”而終止。

短期來看確有影響，因?yàn)橹挥性谠隽抠Y金的推動(dòng)下，市場(chǎng)才可能持續(xù)走強(qiáng)。不過，鑒于熱錢過度關(guān)注短期回報(bào)的操作方式，從市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，恰如茁壯成長(zhǎng)的小伙身上長(zhǎng)出的“贅肉”，丟掉也并不覺得可惜。畢竟，決定股票市場(chǎng)長(zhǎng)期表現(xiàn)的只能是中國(guó)高速發(fā)展的實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

熱錢撤離中國(guó)的影響絕不僅限于資本市場(chǎng)。雖然由此展開的討論會(huì)直接影響對(duì)資本市場(chǎng)未來走勢(shì)的判斷，但更為重要的是，其結(jié)論同樣將會(huì)影響對(duì)本輪宏觀調(diào)控成效進(jìn)行的評(píng)估。

政策面對(duì)熱錢流出在產(chǎn)業(yè)層面影響的估計(jì)相當(dāng)慎重。實(shí)際上，有關(guān)匯率變化的預(yù)期并未減弱，市場(chǎng)上人民幣升值還有加速之勢(shì)，而且國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)等投資領(lǐng)域也依然存在高額收益。這些情況之下，受預(yù)期收益影響頗大的國(guó)際熱錢隨時(shí)可能殺個(gè)回馬槍。