從兩次貸款猛增看如何有效控制信貸閘門(mén)

　　信貸猛增是今年上半年金融運(yùn)行的突出特點(diǎn)。今年前7個(gè)月，各項(xiàng)人民幣貸款累計(jì)新增2.3萬(wàn)億元，同比多增9265億元，已完成年初預(yù)定目標(biāo)的92%。其中，一季度和4月份當(dāng)月新增貸款規(guī)模均創(chuàng)下歷史最高水平。從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，在今年新增的人民幣貸款投放中，滿足企業(yè)生產(chǎn)和投資需要的票據(jù)融資、短期貸款、基本建設(shè)貸款增長(zhǎng)較快、多增較多，而滿足居民消費(fèi)需要的消費(fèi)貸款（尤其是個(gè)人住房消費(fèi)貸款）增長(zhǎng)較慢，呈現(xiàn)出“三快一慢”的特點(diǎn)。6月末，票據(jù)融資余額同比增長(zhǎng)40%，比去年同期高9.2個(gè)百分點(diǎn)；短期貸款余額同比增長(zhǎng)9.5%，比去年同期高8.7個(gè)百分點(diǎn)。上半年，居民戶中長(zhǎng)期貸款（主要是個(gè)人消費(fèi)貸款）增加1636億元，同比多增366億元，而非金融性公司及其他部門(mén)中長(zhǎng)期貸款（主要是基建貸款）增加8510億元，同比多增3458億元。
　　今年上半年出現(xiàn)的信貸猛增讓人有似曾相識(shí)的感覺(jué)。2003年上半年也曾出現(xiàn)信貸的過(guò)快增長(zhǎng)。2003年上半年，新增貸款12615億元，同比多增6643億元，超過(guò)了上年全年增長(zhǎng)水平，貸款增速一再創(chuàng)出新高。通過(guò)與2003年的情況比較，我們發(fā)現(xiàn)，在這兩次信貸猛增中，“強(qiáng)勁的貸款需求”、“流動(dòng)性充?！薄ⅰ吧虡I(yè)銀行積極放款”、“銀政合作”、“票據(jù)融資顯著增長(zhǎng)”這五大因素反復(fù)出現(xiàn)。而兩次信貸猛增均推動(dòng)了固定資產(chǎn)投資的反彈。二者主要的不同在于當(dāng)前的信貸猛增還推動(dòng)了股票等資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。事實(shí)上，在2004—2005年貸款增長(zhǎng)放緩、甚至出現(xiàn)“緊信貸”時(shí)，五大因素中，只有后三個(gè)因素發(fā)生變化，前兩個(gè)因素一直存在，并持續(xù)發(fā)揮作用，最終形成“寬貨幣，緊信貸”，貸款與投資增長(zhǎng)出現(xiàn)背離的現(xiàn)象。
　　從2003年以來(lái)的金融調(diào)控經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)來(lái)看，央行在2003年下半年曾先后通過(guò)“窗口指導(dǎo)”要求商業(yè)銀行加強(qiáng)房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理，并上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明，當(dāng)時(shí)貨幣政策緊縮的力度不大，也直接導(dǎo)致2004年上半年，固定資產(chǎn)投資大幅反彈，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱加劇。為此，政府在2004年4月份啟動(dòng)了以“管住土地，管緊信貸”為主要政策線索，帶有行政干預(yù)色彩的宏觀調(diào)控。但今年上半年，信貸與投資再次雙雙反彈?？梢?jiàn)，前期“管緊信貸”的控制效果并不理想。我們認(rèn)為，從短期調(diào)控的角度來(lái)看，信貸未能“管緊”，關(guān)鍵還是前期調(diào)控措施未能觸及“強(qiáng)勁的貸款需求”、“流動(dòng)性充?！边@兩個(gè)因素。由于新一輪經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的上升階段持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，貸款需求一直旺盛，而流動(dòng)性持續(xù)充裕為貸款的反彈提供著“溫床”，所以一旦商業(yè)銀行主動(dòng)放開(kāi)貸款供給閘門(mén)，必將帶來(lái)信貸的猛增。因此，金融調(diào)控僅靠控制商業(yè)銀行放貸是不夠的，還要采取適當(dāng)措施促使貸款需求的合理釋放、緩解銀行流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。
　　4月份至今，針對(duì)信貸過(guò)快增長(zhǎng)的形勢(shì)，央行聯(lián)合國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、建設(shè)部等政府部門(mén)已推出一系列調(diào)控措施，具體有：保持人民幣匯率持續(xù)小幅升值，提高貸款基準(zhǔn)利率，三次定向發(fā)行央行票據(jù)，兩次提高法定存款準(zhǔn)備金率，加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行的“窗口指導(dǎo)”，聯(lián)合發(fā)改委等部門(mén)叫?！按蚶J款”等。由于相關(guān)措施推出不久，還有待進(jìn)一步觀察其政策效果，然后根據(jù)實(shí)際影響效果和形勢(shì)的變化決定是否進(jìn)行更大的調(diào)整。因此，建議在7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)之前，金融調(diào)控以觀察為主。如果在觀察中發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)仍在趨熱，信貸仍保持猛增，貨幣政策應(yīng)果斷考慮進(jìn)一步從“緊”。
　　
　　一、提高匯率手段在金融調(diào)控中的地位，保持人民幣匯率小幅、緩慢、循序漸進(jìn)升值態(tài)勢(shì)
　　
　　與2003年的金融調(diào)控不同，富有彈性的人民幣匯率的出現(xiàn)豐富了當(dāng)前的政策工具。通過(guò)加快人民幣升值步伐來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策的收縮，不僅有利于調(diào)節(jié)國(guó)際收支失衡，還有利于緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的壓力，有利于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。去年7月份人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率基本呈現(xiàn)“雙向波動(dòng)、累計(jì)小幅升值”的態(tài)勢(shì)。今年5月中旬以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率升值幅度進(jìn)一步加大。銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣中間價(jià)已經(jīng)破“1∶8”的的心理關(guān)口，進(jìn)入“1∶7”的時(shí)代。預(yù)計(jì)未來(lái)人民幣仍將在“微幅、雙向波動(dòng)”的進(jìn)程中，實(shí)現(xiàn)對(duì)美元的小幅升值，全年升值幅度可能在2%左右。
　　
　　二、采取綜合措施，合理調(diào)控銀行體系的流動(dòng)性
　　
　　公開(kāi)市場(chǎng)操作和法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整是調(diào)控流動(dòng)性的直接手段。自4月末以來(lái)，央行已經(jīng)三次發(fā)行累計(jì)規(guī)模為2500億元的定向票據(jù)，并兩次提高法定存款準(zhǔn)備金率，累計(jì)幅度為1個(gè)百分點(diǎn)，以上措施累計(jì)一次性凍結(jié)流動(dòng)性5000—6000億元。如果流動(dòng)性過(guò)剩的壓力仍未得到緩解，央行可能將再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5—1個(gè)百分點(diǎn)，或加大央行票據(jù)（尤其是可以達(dá)到結(jié)構(gòu)性收縮流動(dòng)性目的的定向票據(jù)）發(fā)行力度。
　　
　　三、強(qiáng)化利率引導(dǎo)，以加息作為抑制信貸，預(yù)防資產(chǎn)泡沫的輔助手段
　　
　　伴隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，全球范圍內(nèi)的通脹壓力也日漸抬頭，全球進(jìn)入加息周期。從本外幣政策協(xié)調(diào)角度考慮，我國(guó)利率杠桿的運(yùn)用有了更大的空間。今年4月28日，央行將貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)了0.27個(gè)百分點(diǎn)。如果信貸猛增仍未得到控制，未來(lái)繼續(xù)上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率的可能性較大。此外，央行還將通過(guò)增發(fā)央行票據(jù)，提高央行票據(jù)發(fā)行利率等手段引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率適度回升。在前期公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響下，6月份銀行間市場(chǎng)利率已經(jīng)出現(xiàn)回升。6月份，銀行間同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率2.08%，比上季度末和上月末分別高0.42和0.32個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高0.62個(gè)百分點(diǎn)，質(zhì)押式債券回購(gòu)月加權(quán)平均利率1.87 %，比上季度末和上月末分別高0.4和0.32個(gè)