提高法定存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)分析

　　中國(guó)人民銀行決定，從2006年7月5日起再次提高法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)；從2003年9月以來(lái)，央行已連續(xù)3次提高法定存款準(zhǔn)備金率，該比率由6%上升到了8%，并在8月15日后調(diào)升至8.5%。
　　
　　一、動(dòng)用法定存款準(zhǔn)備金率工具的主要成因
　　
　　在貨幣政策中，法定存款準(zhǔn)備金率的提高（或降低）是收緊（或放松）貨幣的重要機(jī)制。自2003年9月以來(lái)，我國(guó)貨幣政策決策部門連續(xù)提高法定存款準(zhǔn)備金率，就其政策含義而言，是一種緊縮貨幣的取向。
　　此次提高法定存款準(zhǔn)備金率，主要背景有三。一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有趨熱的可能，應(yīng)未雨綢繆，給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行降溫。二是投資增長(zhǎng)率有走高的趨勢(shì)，為防止由投資過(guò)熱引致的一系列經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，應(yīng)適當(dāng)抑制投資增長(zhǎng)率繼續(xù)走高的勢(shì)頭。三是信貸投放量快速增加，這與資金過(guò)剩（即流動(dòng)性過(guò)剩）直接相關(guān)，它可能刺激經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和投資的進(jìn)一步攀高。為了防范這些情形，應(yīng)著力收緊資金供給。
　　
　　二、當(dāng)前提高法定準(zhǔn)備金率難有緊縮的效應(yīng)
　　
　　貨幣理論以及一般的經(jīng)濟(jì)實(shí)踐都證明，提高法定存款準(zhǔn)備金率，是一項(xiàng)力度大且具有強(qiáng)制性的貨幣緊縮政策。但從2003年9月和2004年4月的兩次提高法定存款準(zhǔn)備金率的后期效果看，這種效應(yīng)似并未如期發(fā)生。
　　第一，2003年9月，央行提高了1個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金率，即從6%提高到7%，直接鎖定了1500億元的資金；通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，據(jù)估計(jì)總體鎖定了約5000億元的資金。但實(shí)踐的結(jié)果卻是GDP增長(zhǎng)率并未降低，投資增長(zhǎng)率繼續(xù)快速提高：GDP增長(zhǎng)率從2003年三季度的8.5%上升到四季度9.3%，2004年一季度又進(jìn)一步上升到9.7%；投資增長(zhǎng)率從2003年三季度的31.4%上升到2004年一季度的47.8%；物價(jià)上漲率（CPI）從2003年三季度的1.1%上升到2003年四季度的3.2%，2004年一季度繼續(xù)保持在3%的水平；貸款增長(zhǎng)率雖從2003年三季度的20.19%下降到四季度的19.17%和2004年一季度的17.76%，但依然處于高位。這些數(shù)據(jù)并不支持提高法定存款準(zhǔn)備金率預(yù)期目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
　　第二，2004年4月，央行再次提高0.5個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金率后，一些經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的數(shù)據(jù)似乎發(fā)生了變化。2004年GDP增長(zhǎng)率達(dá)到9.5%，與2003年持平；投資增長(zhǎng)率達(dá)到27.6%，比2003年的28.4%略有降低；物價(jià)上漲率在渡過(guò)了2004年七八月的5.3%高峰后，在12月份降低到2.4%；貸款增長(zhǎng)率進(jìn)一步降低到9.73%，比2003年減少了9個(gè)百分點(diǎn)。但這些變化很難歸結(jié)為提高法定存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)。一個(gè)突出的實(shí)例是，2004年4月底央行開始實(shí)施行政性窗口指導(dǎo)，要求各家商業(yè)銀行新增貸款數(shù)額不超過(guò)2003年，并運(yùn)用行政機(jī)制予以檢查，由此對(duì)新增貸款形成強(qiáng)壓機(jī)制。
　　第三，在存在巨額超額存款準(zhǔn)備金的條件下，提高法定存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)相當(dāng)有限。假定我國(guó)的法定存款準(zhǔn)備金率為6%，超額存款準(zhǔn)備金率為5%，即商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在央行的存款準(zhǔn)備金率達(dá)到11個(gè)百分點(diǎn)。在這種條件下，提高1個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金率，只會(huì)使法定存款準(zhǔn)備金率從6%上升到7%，超額存款準(zhǔn)備金率從5%降低到4%，不會(huì)改變商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在央行的存款準(zhǔn)備金比例。
　　2006年3月底，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在央行的超額存款準(zhǔn)備金尚有3個(gè)百分點(diǎn)的資金，其絕對(duì)額達(dá)到近1萬(wàn)億元。在此背景下，提高0.5個(gè)百分點(diǎn)的法定準(zhǔn)備金，只會(huì)使超額準(zhǔn)備金對(duì)應(yīng)減少，很難對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的貨幣量緊縮產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。另一方面，由于超額準(zhǔn)備金實(shí)際上是一筆過(guò)剩資金，當(dāng)它存放于央行賬上時(shí)，利率僅為0.99%，將其中的一部分轉(zhuǎn)為法定準(zhǔn)備金，可得1.89%的利率。因此，一些商業(yè)銀行對(duì)提高法定準(zhǔn)備金表示歡迎。這也從一個(gè)側(cè)面反映了提高法定存款準(zhǔn)備金率的效應(yīng)狀況。
　　
　　三、法定存款準(zhǔn)備金率的機(jī)理缺陷
　　
　　雖然法定存款準(zhǔn)備金率是實(shí)施貨幣政策的重要工具，但其作用機(jī)制在理論和實(shí)踐上都有著重要的缺陷。
　　第一，從理論上講，法定存款準(zhǔn)備金率來(lái)源于貨幣乘數(shù)效應(yīng)。通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率，就能夠調(diào)整商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造能力，以貫徹貨幣政策的目標(biāo)。但這一理論至少有著三個(gè)缺陷：一是存款備付金。在我國(guó)實(shí)踐中，商業(yè)銀行的備付金比例遠(yuǎn)高于8%的法定存款準(zhǔn)備金率。有了這筆扣減，限制了原始存款的貨幣擴(kuò)張能力。二是證券類資產(chǎn)。在現(xiàn)代金融活動(dòng)中，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)為了保障資產(chǎn)的流動(dòng)性、安全性和收益性的協(xié)調(diào)，將吸收的相當(dāng)大一部分存款用于購(gòu)買各種證券，其比例在發(fā)達(dá)國(guó)家的大型銀行中可達(dá)35%左右，在我國(guó)的主要商業(yè)銀行中也達(dá)到20%左右。這些存款由于購(gòu)買了各種證券，不具有創(chuàng)造貨幣的能力。三是貸款條件。商業(yè)銀行放貸有著比較嚴(yán)格的審貸條件，凡是不符合條件的，不能放貸。這意味著受申請(qǐng)貸款者的條件制約，并非所有的存款都能轉(zhuǎn)化為貸款。
　　第二，從機(jī)制效應(yīng)上看，在貫徹貨幣政策意圖中，法定存款準(zhǔn)備金與貨幣投放量、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貸款利率、再貼現(xiàn)率等機(jī)制相比，具有相同的功能，即收緊或者放松貨幣，但在內(nèi)在機(jī)理上，它與其他貨幣政策工具有著明顯的區(qū)別。其主要表現(xiàn)至少有二：一是法定存款準(zhǔn)備金具有很強(qiáng)行政特點(diǎn)的機(jī)制，與此相比，其他工具則帶有較強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制的特點(diǎn)。二是法定存款準(zhǔn)備金的實(shí)施具有突然的震動(dòng)性。在我國(guó)現(xiàn)有條件下，法定存款準(zhǔn)備金率提高1個(gè)百分點(diǎn)，可立即鎖定資金上千億元，再通過(guò)貨幣乘數(shù)效應(yīng)，鎖定資金數(shù)千億元。這種大收大放，對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的企業(yè)運(yùn)作，都有著嚴(yán)重的沖擊效應(yīng)。雖然由于存在著超額準(zhǔn)備金，這種震動(dòng)性沖擊效應(yīng)在近幾年我國(guó)實(shí)踐中表現(xiàn)得并不明顯。
　　第三，從約束機(jī)理上看，提高法定存款準(zhǔn)備金率，央行從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)手中集中了一筆對(duì)應(yīng)的資金。如果僅計(jì)算商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的可放貸資金，似乎是減少了。但央行通過(guò)提高法定存款準(zhǔn)備金率鎖定資金的用途何在？如果是僅擱在央行賬上不用，無(wú)疑意味著這部分資金處于無(wú)效率狀態(tài)；如果是央行通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、再貸款、再貼現(xiàn)等路徑又回到商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)手中，則這部分資金只是在賬面科目之間有了變化，投入經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的數(shù)量沒(méi)有多少實(shí)際的改變；如果央行將這部分資金用于購(gòu)買外匯，則這部分資金轉(zhuǎn)移到海外，這又將引致其他一系列變化的發(fā)生。換個(gè)角度看，在可通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)和擴(kuò)大公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)而收緊貨幣的條件下，提高法定存款準(zhǔn)備金率的功效值得進(jìn)一步探討。
　　第四，從對(duì)商業(yè)銀行信貸放款量的制約來(lái)看，提高法定存款準(zhǔn)備金率直接意味著商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的可放貸資金減少。與此相比，堅(jiān)持資本充足率條件下的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，根據(jù)市場(chǎng)狀況、客戶狀況和自身狀況來(lái)自主決定資金貸放，可能更符合市場(chǎng)機(jī)制的要求。實(shí)際上，與法定存款準(zhǔn)備金率相比，資本充足率對(duì)貸款投放的限制更為嚴(yán)格，也更為有效。鑒于法定存款準(zhǔn)備金制度存在的一系列缺陷，并有一系列工具可起到調(diào)整貸款投放狀況的作用，20世紀(jì)80年代以來(lái)，一些發(fā)達(dá)國(guó)家或者取消了法定存款準(zhǔn)備金制度，或者基本不再采用法定存款準(zhǔn)備金作為貫徹貨幣政策的主要工具。
　　
　　四、提高法定存款準(zhǔn)備金后期效應(yīng)的預(yù)測(cè)
　　
　　從對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作影響來(lái)看，大致可分為兩種狀況：一是對(duì)那些擁有較大超額準(zhǔn)備金的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，法定準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，大致不會(huì)對(duì)其經(jīng)營(yíng)運(yùn)作產(chǎn)生大的影響。相反，因法定準(zhǔn)備金的利率高于超額準(zhǔn)備金，有利于提高這些資金的收益水平。二是對(duì)那些擁有超額準(zhǔn)備金較少或者沒(méi)有超額準(zhǔn)備金的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的擴(kuò)展可能受到資金緊縮的影響，因此，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和開拓新的市場(chǎng)將是其面臨的選擇。但就總體來(lái)說(shuō)，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作，受法定準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)的影響不大。
　　與此相比，大量央行票據(jù)的發(fā)行具有更強(qiáng)的影響力。目前，央行票據(jù)余額已達(dá)2.8萬(wàn)億元之巨，而0.5個(gè)百分點(diǎn)的法定準(zhǔn)備金率只是鎖定了1500億元左右的資金，因此，如果未來(lái)幾個(gè)月，繼續(xù)加大央行票據(jù)的發(fā)行力度，對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)作（尤其是貸款增加）可能產(chǎn)生力度更大的影響。
　　從對(duì)金融市場(chǎng)走勢(shì)的影響來(lái)看，法定準(zhǔn)備金率提高，在一定程度上，弱化了資金過(guò)剩狀況。與4月28日一年期貸款基準(zhǔn)利率提高0.27個(gè)百分點(diǎn)聯(lián)結(jié)在一起，將使金融市場(chǎng)中各個(gè)交易品種的利率（或收益率）走高，由此將使證券和票據(jù)的發(fā)行市場(chǎng)利率提高。但因資金過(guò)剩狀況并沒(méi)有發(fā)生根本改變，所以這些利率（或收益率）的上行空間較為有限。
　　從對(duì)工商企業(yè)的運(yùn)作影響來(lái)看，在借貸資金大多來(lái)源于商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的條件下，隨著法定準(zhǔn)備金率的提高，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的貸款緊縮，工商企業(yè)獲得貸款的難度將加大。但由于存在大量的資金過(guò)剩，法定準(zhǔn)備金提高并不直接引致貸款緊縮，所以，工商企業(yè)獲得貸款的難度不一定就隨之加大。
　　與此相比，行政性窗口指導(dǎo)引致的貸款難度要比提高法定準(zhǔn)備金率更大。因此，未來(lái)一段時(shí)間限制新增貸款擴(kuò)大的機(jī)制，更重要的可能是行政性窗口指導(dǎo)。
　　（作者系中國(guó)社科院金融所副所長(zhǎng)）