上市公司“多收了三五斗”

中信建設(shè)

匯總2006年上市公司中報分析，在收入明顯好于去年同期的同時，凈利潤數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)下滑，上市公司業(yè)績喜中有憂

截止到2006年8月31日，除ST龍昌、ST精密、ST蘭寶和G草原發(fā)四家公司沒有公布中報外，A股1365家上市公司如期完成半年報的披露。總體來看，中報所反映出的上市公司整體業(yè)績要好于前期市場普遍預(yù)期的水平，收入與利潤雙雙出現(xiàn)正增長。

然而，在上市公司上半年收入取得較大幅度上升的同時，卻由于上游成本的壓力陡增而致使凈利潤增幅遠小于收入的增幅，上市公司出現(xiàn)多收“三五斗”的尷尬局面。

整體表現(xiàn)好于預(yù)期

從1365家上市公司整體來看，1131家上市公司盈利，達到總數(shù)的82.8％，其中有825家盈利水平超過了去年。出現(xiàn)虧損的公司有234 家，主要還是集中在ST 類公司里。

財務(wù)數(shù)據(jù)方面，1365家上市公司上半年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入2.26萬億元，同比增長17.22％；凈利潤達到1286.58 億元，同比增長7.24％；加權(quán)每股收益0.1185元，較去年同期下降了2.22％，平均凈資產(chǎn)收益率為5.09％，較去年同期下降了14.42％。

從以上數(shù)據(jù)來看，上市公司主營業(yè)務(wù)收入增長仍然較快，達到了兩位數(shù)以上，而凈利潤增長也達到了7.24％，超過了年初市場的普遍預(yù)期。

由于前期對中國經(jīng)濟增長過快、部分行業(yè)出現(xiàn)過熱現(xiàn)象的擔憂，政府對宏觀經(jīng)濟進行了緊縮，因此，市場普遍預(yù)期本年度上市公司利潤增幅將出現(xiàn)較大幅度的下降，但從目前來看，很多行業(yè)增長仍然較快，并沒有顯現(xiàn)出宏觀調(diào)控的影響。但是我們也應(yīng)該注意到，凈資產(chǎn)收益率，這個反映盈利能力水平的指標卻出現(xiàn)了較大幅度的下降。

中報數(shù)據(jù)三大特征

首先，從每股收益來看，該指標超過0.20元的公司有240家，最高的為Ｇ馳宏，達到了2.26元。虧損公司有234家，虧損最多的為石煉化，虧損0.79元。而大部分公司的每股收益都集中在0～0.2 元之間。這些數(shù)據(jù)在數(shù)值上表現(xiàn)為一種正態(tài)分布，符合市場的規(guī)律。

其次，資產(chǎn)營運水平有所下降。雖然收入與利潤都出現(xiàn)了正增長，但是值得注意的是，凈資產(chǎn)收益率指標卻出現(xiàn)了較大幅度的下降，反映出目前A 股公司資金營運水平開始出現(xiàn)下降。

企業(yè)利潤的增長一方面來源于企業(yè)規(guī)模擴張和產(chǎn)品市場占有率的提高，另一方面則來源于自身成本控制、管理水平的上升等。從下降14.42％這一數(shù)據(jù)來看，在目前能源原材料大幅漲價的前提下，成本壓力還是比較大的。而反觀目前收入和利潤的增長，更多的可以歸結(jié)為上半年股改過程中，更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入。

再次，增收不增利現(xiàn)象明顯?？傮w來看，在收入增長17.23％的同時，而利潤僅僅增長7.24％，這種增收不增利的現(xiàn)象表現(xiàn)得較為明顯。從具體行業(yè)來看，增收不增利大行業(yè)有九個，石化、金屬非金屬、交運等大行業(yè)名列其中，尤其是金屬非金屬和造紙印刷兩個行業(yè)，在收入同比增長的同時，利潤卻出現(xiàn)了下滑，反映出行業(yè)所受到的成本壓力較大，行業(yè)本身營運水平也有待提高。同時，能源原材料價格上漲造成的成本壓力開始顯現(xiàn)。

從主營收入增長率來看，居前的行業(yè)主要還是集中在證券、有色、發(fā)電設(shè)備等行業(yè)，而建筑、計算機硬件、造紙、和基礎(chǔ)化工等行業(yè)收入則出現(xiàn)負增長。

毛利率作為反映行業(yè)公司整體盈利潛力的重要指標之一，也值得重點關(guān)注。從毛利率上升較快的行業(yè)來看，貴金屬冶煉、船舶制造、廣播電視設(shè)備制造、漁業(yè)、絲絹紡織業(yè)位居前五位，反映出這些行業(yè)目前處于景氣的上升周期。而由于能源原材料的上漲，像化學原料、電子元器件、煤炭等毛利率都出現(xiàn)了較大幅度的下降。

綜合收入、利潤、毛利率三個指標，我們可以看到，對于受上半年能源和大宗原材料價格上漲影響的行業(yè)普遍表現(xiàn)較差，毛利率大幅下降，收入和利潤也出現(xiàn)一定的下滑。因此，從未來一段時間來看，行業(yè)很難有轉(zhuǎn)機。從收入、利潤、毛利率上升的情況來看，發(fā)電設(shè)備、船舶制造仍然處于行業(yè)景氣的高峰，而生物制品、綜合證券公司、制糖業(yè)發(fā)展較快。

未來投資的啟示

通過對中報匯總分析，可以看到雖然上市公司整體盈利狀況要好于預(yù)期，但是能源與原材料等最上游行業(yè)價格上升后，對相關(guān)下游行業(yè)造成的成本壓力已經(jīng)開始顯現(xiàn)。而且隨著成本提升的傳導(dǎo)，必將對最下游行業(yè)造成影響。因此，從下半年利潤變化趨勢來看，最多也只是保持目前這種水平，而很難出現(xiàn)更大的增長。

具體到各個行業(yè)，建議繼續(xù)保持對高景氣的行業(yè)如發(fā)電設(shè)備、船舶制造等行業(yè)的持倉；對于像生物制品、綜合證券公司等處于行業(yè)上升期的行業(yè)給予增持；而對于目前承受較大成本壓力的行業(yè)給予回避。