人民幣加息后的外匯投資亮點(diǎn)

鄭　可

8月19日，央行再度出手加息，將存貸款基準(zhǔn)利率同時(shí)上調(diào)，并放寬住房貸款利率浮動(dòng)下限。此次加息動(dòng)作雖在市場(chǎng)預(yù)料之中，但這套“組合拳”打得與以往截然不同，除對(duì)中國(guó)股市、債市和房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生重大影響外，對(duì)于外匯投資者而言，也有許多問(wèn)題值得思考。

澳元、日元為投資首選

一些分析師認(rèn)為，8月19日美元兌日元和其他亞洲貨幣的短線下跌，標(biāo)志著人民幣升息影響的結(jié)束，而不是開始。不過(guò)，在世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入加息周期的大環(huán)境下，為確保經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，中國(guó)很有可能將人民幣連續(xù)加息作為主要調(diào)控工具，進(jìn)入真正的加息周期。若果真如此，則可能引發(fā)一些貨幣的大幅波動(dòng)。

如同市場(chǎng)最初的反應(yīng)那樣，受人民幣利率上調(diào)影響最大的將是與中國(guó)有出口競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的亞洲地區(qū)貨幣。此前在人民幣利率調(diào)整消息傳出后，日元、泰銖、韓元和新加坡元迅即上揚(yáng)。若人民幣利率在未來(lái)數(shù)月繼續(xù)升值，則上述貨幣將會(huì)進(jìn)一步上揚(yáng)。

亞洲國(guó)家央行近年來(lái)一直不遺余力地干預(yù)匯市，以防止本國(guó)貨幣的升值令外國(guó)投資和出口訂單出現(xiàn)下滑。在加息背景下，人民幣升值壓力進(jìn)一步加大，在這種情況下，周邊國(guó)家和地區(qū)將可以允許其本幣升值，同時(shí)又不至于在與中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)中居于下風(fēng)。

還有一類貨幣也會(huì)受到人民幣升值的刺激，那就是商品貨幣。隨著人民幣的升值，向中國(guó)出口商品的澳大利亞、巴西和阿根廷等國(guó)可能迎來(lái)出口的增長(zhǎng)，他們的對(duì)華貿(mào)易順差將進(jìn)一步擴(kuò)大，這些國(guó)家的貨幣也會(huì)因此而走強(qiáng)。

在目前市場(chǎng)條件下，外匯投資者可利用人民幣加息預(yù)期，投資于商品貨幣的主要代表澳元和亞洲貨幣的主要代表日元。而且，除人民幣加息這一利好因素外，商品價(jià)格的穩(wěn)步上漲和日元未來(lái)加息的可能，也使市場(chǎng)對(duì)澳元和日元充滿良好預(yù)期。

美國(guó)利率水平的變化將會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)很多變數(shù)。若美聯(lián)儲(chǔ)重新開始加息舉措，則非美元貨幣就可能受到重創(chuàng)。近來(lái)非美貨幣的走勢(shì)一直受益于美元的疲弱表現(xiàn)，若美國(guó)利率長(zhǎng)期上升，則高收益率的新興市場(chǎng)資產(chǎn)將會(huì)逐漸失去原有的吸引力。

QDII機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)

人民幣與美元之間利率差的縮小，增加了人民幣匯率的升值壓力。中國(guó)實(shí)施加息后的實(shí)際情況是：人民幣升值趨勢(shì)變得明顯了。8月28日～9月5日，人民幣兌美元強(qiáng)勢(shì)升值，國(guó)家外匯管理局中間價(jià)連續(xù)五個(gè)交易日創(chuàng)出新高。從目前來(lái)看，人民幣匯率連創(chuàng)新高除受到近期弱勢(shì)美元的影響，主要原因還是升息造成的。

為了緩解國(guó)內(nèi)外匯儲(chǔ)備過(guò)多的現(xiàn)狀，央行正在鼓勵(lì)資金進(jìn)行國(guó)際投資。截至9月初，QDII（境內(nèi)合格機(jī)構(gòu)投資者）的總額度已迅速攀升至83億美元，超過(guò)了目前QFII（境外合格機(jī)構(gòu)投資者）的額度總量(72.45億美元)。國(guó)內(nèi)投資者持有的人民幣資金找到了一個(gè)可以投資于美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的有效途徑，由于美元目前的基準(zhǔn)利率（5.25％）高于人民幣利率（1年期定存2.52％），因此，通過(guò)QDII，投資者可以更加方便地進(jìn)行高息貨幣投資。但前提是，要維持一個(gè)較為穩(wěn)定的人民幣匯率水平。否則，投資者投資高息貨幣（美元）獲取更多收益的意愿就會(huì)落空，因?yàn)楦呦⑹找婵赡鼙晃磥?lái)由美元兌人民幣的貶值所沖抵。

在人民幣升值速度加快的情況下，投資者投資高息貨幣的風(fēng)險(xiǎn)就不僅僅是美元資產(chǎn)自身的風(fēng)險(xiǎn)了，匯率風(fēng)險(xiǎn)成為QDII的主要風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，對(duì)于匯率（美元對(duì)人民幣貶值）產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也不能一概而論。事實(shí)上，加息給匯率帶來(lái)的影響是兩方面的。一方面，加息導(dǎo)致中、美貨幣利率差空間縮小，可能會(huì)加大人民幣升值壓力；另一方面，央行選擇加息，可能意味著不會(huì)使用匯率政策來(lái)解決國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，這反而有利于緩解市場(chǎng)對(duì)于人民幣可能加速升值的預(yù)期。

我國(guó)央行一直在利率變動(dòng)和匯率變動(dòng)之間進(jìn)行著艱難的單向選擇，難以想象同時(shí)提高利率和匯率對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊。基于此，在人民幣利率調(diào)高已成既定事實(shí)的情況下，QDII應(yīng)該有信心相信人民幣匯率不會(huì)再出現(xiàn)大幅波動(dòng)。可以這樣認(rèn)為，投資QDII的產(chǎn)品，其獲利機(jī)會(huì)要大于風(fēng)險(xiǎn)。

鄭 可北京航空航天大學(xué)博士

著名外匯交易操盤手