家電上市公司遭遇夾擊

中國(guó)家電行業(yè)上市公司的輝煌留在了上個(gè)世紀(jì)90年末的四川長(zhǎng)虹時(shí)代。如今，面對(duì)著上下游的雙向夾擊，家電行業(yè)盈利空間日趨縮小，投資價(jià)值出現(xiàn)明顯分化

隨著上市公司中報(bào)的公布完畢，家電類(lèi)上市公司2006年上半年的家底紛紛暴露在市場(chǎng)面前。對(duì)于上半年的家電巨頭而言，可謂苦樂(lè)不均：上半年，這些公司彩電、空調(diào)等傳統(tǒng)家電核心業(yè)務(wù)低迷，新業(yè)務(wù)尚處于蹣跚起步階段。

而在上游原材料漲價(jià)以及下游銷(xiāo)售渠道巨變的雙向沖擊下，家電制造企業(yè)生存環(huán)境更加惡劣，下半年相關(guān)上市公司的投資價(jià)值仍將繼續(xù)分化。

行業(yè)苦樂(lè)不均

作為中國(guó)家電業(yè)曾經(jīng)的強(qiáng)項(xiàng)業(yè)務(wù)，彩電廠(chǎng)商上半年依然處于困難的轉(zhuǎn)型期。整個(gè)彩電行業(yè)的故事無(wú)非是平板對(duì)CRT的迅速替代，產(chǎn)業(yè)升級(jí)會(huì)給傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)極大的發(fā)展機(jī)會(huì)，但對(duì)未能抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展脈搏的企業(yè)而言可能會(huì)是致命性的打擊。

不幸的是，我國(guó)彩電企業(yè)可能就是這樣的例子，他們可能不但很難分享平板電視的盛宴，反而平板電視的興起將會(huì)給以CRT彩電為主的我國(guó)彩電企業(yè)巨大沖擊。上半年，傳統(tǒng)彩電企業(yè)除較早向平板轉(zhuǎn)型的海信電器（600060）、深康佳（000016）獲得較好的增長(zhǎng)，其他彩電廠(chǎng)商依然處于困難的轉(zhuǎn)型期，努力提高平板彩電的比重是這些公司不得不面臨的事情，提高平板比重意味著分配給CRT彩電的資源將要轉(zhuǎn)向平板，而平板彩電由于激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)則并不見(jiàn)得比CRT彩電更賺錢(qián)。

整個(gè)空調(diào)行業(yè)上半年依然低迷，但龍頭企業(yè)卻保持強(qiáng)勢(shì)的增長(zhǎng)勢(shì)頭。今年4月中旬以來(lái)，有色金屬呈現(xiàn)加速上漲的態(tài)勢(shì)，在大幅提高空調(diào)產(chǎn)品成本的同時(shí)，也極大影響了業(yè)內(nèi)公司迎戰(zhàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)旺季的生產(chǎn)促銷(xiāo)計(jì)劃，而在廠(chǎng)商不堪成本壓力提高售價(jià)約5%～15%，則又導(dǎo)致消費(fèi)者持幣待購(gòu)。與此同時(shí)，6、7兩月全國(guó)大部分區(qū)域遭遇涼夏，雨水充足，東南部地區(qū)臺(tái)風(fēng)頻繁造訪(fǎng)，消費(fèi)者對(duì)空調(diào)需求不是很迫切。

此外，新政出臺(tái)等因素造成房地產(chǎn)市場(chǎng)相對(duì)低迷，減少了對(duì)家用空調(diào)的新增需求。在幾種因素的綜合影響下，整個(gè)二季度旺季銷(xiāo)售差強(qiáng)人意，據(jù)中華商務(wù)網(wǎng)數(shù)據(jù)，上半年整體產(chǎn)量由去年同期的3435萬(wàn)下滑到3282.4萬(wàn)。

在這種不利的行業(yè)背景下，行業(yè)加速進(jìn)入整合期，品牌集中度進(jìn)一步提高。而行業(yè)中的龍頭企業(yè)則有效利用整合時(shí)機(jī)，提高市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)了逆行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。上半年，G海爾（600690）加大高端產(chǎn)品比重，空調(diào)與冰箱產(chǎn)品均取得大幅進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)26%的增長(zhǎng)。而G格力（000651）在海外市場(chǎng)取得突破的情況下取得15%的增長(zhǎng)，另一空調(diào)業(yè)的巨頭G美的（000527）也取得了空調(diào)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)12%，實(shí)現(xiàn)小家電剝離前后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29%。其他空調(diào)企業(yè)在扣除非經(jīng)常性因素的情況下，均難以規(guī)避不利的行業(yè)影響，業(yè)績(jī)下滑。

與大家電行業(yè)已相繼走過(guò)內(nèi)需與外需拉動(dòng)的兩個(gè)行業(yè)發(fā)展高潮相比，小家電行業(yè)正處在內(nèi)需拉動(dòng)的中后期，出口的巨大空間則只是剛剛打開(kāi)。在這種行業(yè)發(fā)展時(shí)期，小家電企業(yè)一方面開(kāi)始重視并不斷強(qiáng)化品牌建設(shè)，力圖建立小家電市場(chǎng)的良好競(jìng)爭(zhēng)秩序，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的最大化；另一方面，則積極利用較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)拓展海外市場(chǎng)。品牌建設(shè)與國(guó)際市場(chǎng)的拓展決定著我國(guó)小家電企業(yè)的未來(lái)。

上半年，三家中小板的小家電公司業(yè)績(jī)區(qū)別明顯，在品牌建設(shè)與出口業(yè)務(wù)方面拓展較好的蘇泊爾（002032）取得44%的增長(zhǎng)，而華帝股份（002035）由于出口業(yè)務(wù)空間尚未有效打開(kāi)，在品牌建設(shè)方面投入過(guò)多導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)費(fèi)用劇增，使得業(yè)績(jī)出現(xiàn)一定下滑。另一家以廚房家電為主營(yíng)業(yè)務(wù)的中小板上市公司德豪潤(rùn)達(dá)（002005）則干脆出現(xiàn)虧損。

行業(yè)壓力倍增

2003年以來(lái)，家電行業(yè)上游主要原材料之一——銅價(jià)格持續(xù)上漲，特別是今年4月份以來(lái)，銅價(jià)呈現(xiàn)加速上攻的態(tài)勢(shì)，最高達(dá)8萬(wàn)元人民幣/噸。由于壓縮機(jī)用銅大約在1～1.5 公斤，而空調(diào)整機(jī)用銅大約在10公斤左右，銅價(jià)的上漲加劇了空調(diào)企業(yè)成本壓力。迫于成本壓力，空調(diào)企業(yè)醞釀集體漲價(jià)3%～15%，在房地產(chǎn)調(diào)控及氣候?qū)π枨螽a(chǎn)生較大負(fù)面影響下，漲價(jià)行為未能如期被市場(chǎng)消化。

高漲的銅價(jià)也使得小家電企業(yè)中的燃?xì)饩咂髽I(yè)面臨成本壓力，萬(wàn)和、華帝、康寶、櫻雪、萬(wàn)家樂(lè)等五大燃?xì)饩呔揞^均表示要提價(jià)10%以上。對(duì)于燃?xì)饩叨裕踩堑谝晃坏?，消費(fèi)者在選擇時(shí)會(huì)首先選擇品牌，其次才會(huì)考慮價(jià)格，因此，相對(duì)空調(diào)企業(yè)而言，燃?xì)饩咂髽I(yè)的提價(jià)行為更容易被市場(chǎng)消化。

隨著家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，行業(yè)間的兼并收購(gòu)逐漸成為競(jìng)爭(zhēng)的主要手段，外資也欲借機(jī)染指中國(guó)家電企業(yè)。

此外，家電行業(yè)還將面對(duì)下游家電零售商日益壯大的勢(shì)力。日前，國(guó)美以換股及現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)姆绞轿蘸喜⒂罉?lè)，合并后其年銷(xiāo)售額將高達(dá)800億元。合并后的國(guó)美在上海、北京這兩個(gè)重要市場(chǎng)占有率將遠(yuǎn)超過(guò)60%，形成區(qū)域零售市場(chǎng)壟斷。

渠道資源在關(guān)鍵區(qū)域大大加強(qiáng)后，國(guó)美對(duì)家電供應(yīng)商的話(huà)語(yǔ)權(quán)也相應(yīng)擴(kuò)大，如果雙方不能平等相處，必然給供應(yīng)商造成更大壓力。其實(shí)，能否形成家電廠(chǎng)商與家電連鎖這種流通渠道之間良性的互動(dòng)，而不是互相擠壓與對(duì)立，是合并后的國(guó)美永樂(lè)應(yīng)該思考的問(wèn)題。

投資機(jī)遇在小家電

下半年，彩電企業(yè)平板盈利能力低下的局面可能依然難以改觀(guān)。由于產(chǎn)品進(jìn)入門(mén)檻低、產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，因此，平板企業(yè)不得不面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格戰(zhàn)則是常用的武器，由此導(dǎo)致盈利能力急劇下滑，平板廠(chǎng)商已過(guò)快地走完了產(chǎn)品銷(xiāo)售成長(zhǎng)歷程。對(duì)于未能掌控上游面板資源的彩電企業(yè)，對(duì)其發(fā)展應(yīng)持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

高清數(shù)字電視顯示器標(biāo)準(zhǔn)即將實(shí)施對(duì)于彩電上市公司不啻于一個(gè)天大的利好。囊括液晶、等離子、液晶背投、液晶前投、背投陰極射線(xiàn)管、陰極射線(xiàn)管六種數(shù)字電視顯示器的高清標(biāo)準(zhǔn)由信息產(chǎn)業(yè)部公布，同時(shí)公布的還有術(shù)語(yǔ)及試驗(yàn)方法、接口、機(jī)頂盒、機(jī)卡分離方面的共25項(xiàng)與數(shù)字電視相關(guān)的行業(yè)推薦性標(biāo)準(zhǔn)。

據(jù)悉，對(duì)系列標(biāo)準(zhǔn)中涉及顯示器清晰度指標(biāo)的《數(shù)字電視液晶背投影顯示器通用規(guī)范》等6項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)給予過(guò)渡期，于2007年1月1日起實(shí)施，其余標(biāo)準(zhǔn)自3月31日起實(shí)施。目前，市場(chǎng)上的“高清”電視概念模糊，廠(chǎng)商任意宣稱(chēng)自己的產(chǎn)品為高清，而標(biāo)準(zhǔn)明確規(guī)定平板高清需在720線(xiàn)以上，CRT需在620線(xiàn)以上。該系列標(biāo)準(zhǔn)公布，有助于規(guī)范市場(chǎng)行為，促進(jìn)數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。

空調(diào)行業(yè)今年的形勢(shì)仍然堪憂(yōu)，由于銅價(jià)的原因及天氣、宏觀(guān)調(diào)控等原因，今年旺季整體生產(chǎn)銷(xiāo)售量已低于去年，整體成本上漲也導(dǎo)致產(chǎn)品盈利能力持續(xù)下滑，再加上出口會(huì)受到人民幣升值的一定影響。整體而言，整個(gè)行業(yè)形勢(shì)不容樂(lè)觀(guān)，但預(yù)料優(yōu)勢(shì)企業(yè)將充分利用行業(yè)整合的機(jī)會(huì)鞏固其優(yōu)勢(shì)地位，獲得逆行業(yè)周期的成長(zhǎng)。

對(duì)于小家電而言，其行業(yè)前景可以看好。小家電行業(yè)雖然也面臨成本上漲的壓力，但各企業(yè)均在積極進(jìn)行品牌建設(shè)和拓展出口空間。品牌建設(shè)可提升產(chǎn)品附加值，一定程度上抵御成本壓力，規(guī)避低端產(chǎn)品市場(chǎng)無(wú)序的競(jìng)爭(zhēng)。而出口空間的拓展則主要表現(xiàn)在各公司均在積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，以獲取出口訂單，戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)將有效打開(kāi)巨大的海外市場(chǎng)空間。

張小嘎東方證券研究員