金融創(chuàng)新的作用與風(fēng)險

劉明康

信用衍生產(chǎn)品和投資型結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的發(fā)明與創(chuàng)新以及市場的發(fā)展，有助于保持金融穩(wěn)定，因為這些產(chǎn)品和市場活動加速了信用風(fēng)險和負(fù)債壓力的分散和緩釋。傳統(tǒng)上由銀行業(yè)機(jī)構(gòu)背負(fù)的經(jīng)營風(fēng)險，在更廣泛的領(lǐng)域和基礎(chǔ)上分散到各類投資人身上。由此，銀行業(yè)機(jī)構(gòu)承受信用風(fēng)險、市場風(fēng)險的能力和盈利能力都可得到一定的加強(qiáng)。

但是，信用衍生產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品及其市場活動確實又給銀行業(yè)帶來了新的風(fēng)險和薄弱環(huán)節(jié)。因為上述的這些好處，必須基于市場要有很好的法律環(huán)境，有很好的比賽規(guī)則，更重要的，取決于所有次級市場上的高流動性。如果這種次級市場上的流動性遇到中斷的風(fēng)險，整個金融穩(wěn)定就會出現(xiàn)較大的問題。這種次級市場的流動性中斷，主要源于市場參與者同質(zhì)同類，源于對流動性的期望和現(xiàn)實的差距。

先來看市場流動性問題。管理流動性風(fēng)險的挑戰(zhàn)是多重的。度量、監(jiān)測和管理流動性風(fēng)險必須包括市場參與者同監(jiān)管者的對話，必須包含對每個銀行業(yè)（金融）機(jī)構(gòu)流動性避險撥備的設(shè)計和各行業(yè)對這種風(fēng)險防范的具體措施。壓力測試（StressTest）對評估一個機(jī)構(gòu)承受流動性中斷能力十分重要，監(jiān)管者引導(dǎo)大家按巴塞爾資本充足新協(xié)議（和對保險公司的償付能力II標(biāo)準(zhǔn)）框架來重新定義上述相關(guān)各環(huán)節(jié)工作更是十分重要。通過深入地交流與探討能幫助我們早發(fā)現(xiàn)潛在的流動性缺陷和潛在的導(dǎo)致傳播性風(fēng)險的源頭。這種交流與探討不意味增加任何的監(jiān)管成本，而是通過大量信息，使得不受規(guī)矩約束的市場行為，如大量的十分活躍的對沖基金，能得以早日發(fā)現(xiàn)并進(jìn)行緊密跟蹤。這方面，英美監(jiān)管者之間的信息交流做得比較好，我們也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)這項工作，并注意與國際上的監(jiān)管者取得配合與聯(lián)系，使相關(guān)信息為我所用。

市場上投資者的分散度和素質(zhì)十分重要。要吸引這樣的投資者，靠招商引資的宣傳號召是不夠的。我們要下苦功來改善和加強(qiáng)法制建設(shè)，并提高對機(jī)構(gòu)的治理結(jié)構(gòu)、治理機(jī)制、文化建設(shè)的要求，加強(qiáng)市場基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，如稅制、審慎的監(jiān)管體系及其透明度、支付系統(tǒng)的便捷有效、充分體現(xiàn)公允價值（盯市值）的會計制度安排、高素質(zhì)律師服務(wù)和評級機(jī)構(gòu)等等。惟有如此，才能吸引高素質(zhì)的投資者，而且是廣泛基礎(chǔ)上的各類投資者，以達(dá)到資本的有序流動；也惟有如此，投資者才有長期投資的準(zhǔn)備與動力，通過他們的參與，反過來也對市場的穩(wěn)定和高流動提供了基礎(chǔ)。

再來觀察一下操作性風(fēng)險。在今天創(chuàng)新產(chǎn)品市場上，操作性風(fēng)險遠(yuǎn)不止我們過去所強(qiáng)調(diào)的欺詐與犯罪。實際上，對創(chuàng)新產(chǎn)品和操作失誤會導(dǎo)致金融風(fēng)險的急劇放大。一個不爭的事實是，大多數(shù)銀行在努力迎合市場與客戶需求、強(qiáng)調(diào)金融創(chuàng)新時，其實并未做好前臺、中臺和后臺的管理改造，甚至連這種技術(shù)升級改造的準(zhǔn)備都并不充分。于是，在大量交易中，就造成了巨大的操作風(fēng)險，有的交易甚至逃逸ISDA協(xié)議的安排，不循其程序，一旦出現(xiàn)違約風(fēng)險，損失是巨大的。而在辦理交易的清算和結(jié)算程序中存在的不確定性也是顯而易見的。由此可見，對具體業(yè)務(wù)的每一個環(huán)節(jié)，從業(yè)人員防范風(fēng)險的基礎(chǔ)知識和基本技能的培訓(xùn)是十分重要的，而對業(yè)務(wù)規(guī)范和流程規(guī)范更應(yīng)認(rèn)真設(shè)計，不斷推陳出新，以適應(yīng)創(chuàng)新的需要。

在信用風(fēng)險方面，最重要的是交易對手風(fēng)險的識別與管理以及信息的充分采集、披露和運用。當(dāng)今的套利行為，不僅是風(fēng)險投資基金及對沖基金的手法，也是許多投資銀行乃至商業(yè)銀行全球市場部的拿手好戲。這種套利沖動和趨向，也不僅在高流動性的發(fā)達(dá)市場中出現(xiàn)，更在流動性有缺陷的新興市場中摧枯拉朽。這就需要監(jiān)管者和市場廣大參與銀行團(tuán)結(jié)起來，共同努力，加強(qiáng)信息交流和對問題作深度探討，防止市場出現(xiàn)任何信用履約上的違約現(xiàn)象。

投資手段中的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品以及信用衍生產(chǎn)品，諸如資產(chǎn)證券化等，都會有其長有其短。要確保健康發(fā)展，就必須對可預(yù)見的風(fēng)險和問題，以及不可預(yù)見的問題性質(zhì)，給市場一個充分的交代，對投資者有一個負(fù)責(zé)任的說明，這就是我們一直主張的增強(qiáng)信息披露和透明度建設(shè)。每一個從事創(chuàng)新工作的銀行從業(yè)人員，上至行長，下到經(jīng)辦，必須有高度的自覺性和社會責(zé)任感，這對市場信心的增強(qiáng)也是一個不可或缺的方面。

總之，創(chuàng)新使得以銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的服務(wù)體系逐步邁向以市場為基礎(chǔ)的更為紛繁復(fù)雜的服務(wù)體系。各種工具和產(chǎn)品的出現(xiàn)，使原本傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的波動性與復(fù)雜性更為透明，風(fēng)險更為分散，風(fēng)險定價也更為合理。整個銀行業(yè)的穩(wěn)健度隨之而增加，服務(wù)各種客戶需求的質(zhì)效也隨之提高。