升息預(yù)期下的保險(xiǎn)經(jīng)營策略

梅雪松

編者按：隨著全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖和通貨膨脹壓力的不斷增大，世界各主要經(jīng)濟(jì)體相繼進(jìn)入了新一輪的加息周期。中國作為世界第六大經(jīng)濟(jì)體，在經(jīng)歷了連續(xù)多次的降息之后，也從2004年10月29日開始上調(diào)利率。在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的影響下，很多人認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)開始進(jìn)入了一個(gè)升息通道，對(duì)未來幾年調(diào)高利率的預(yù)期不可避免。保險(xiǎn)業(yè)作為金融業(yè)的重要組成部分，其自身的經(jīng)營與發(fā)展和利率波動(dòng)密切相關(guān)。

國際貨幣基金組織（IMF）經(jīng)濟(jì)專家麥克斯韋爾·弗萊（Maxwell Fry）先生曾根據(jù)對(duì)21個(gè)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家和地區(qū)的GDP增長(zhǎng)、通貨膨脹與利率歷史數(shù)據(jù)的分析和研究，建立了GDP增長(zhǎng)與實(shí)際利率之間的關(guān)系模型，表達(dá)式為DYY＝4.451%＋2.592SR（DYY為GDP增長(zhǎng)率，SR為實(shí)際儲(chǔ)蓄利率）。

借鑒此模型對(duì)未來10年內(nèi)我國實(shí)際利率水平做出預(yù)測(cè)。設(shè)定未來10年內(nèi)GDP年增長(zhǎng)率為8.0%，則年實(shí)際利率水平為0.8%，按前述預(yù)測(cè)的年通脹率3%～4%測(cè)算，則預(yù)期名義利率年平均值將為4.3%～5.3%之間。

從實(shí)證上看，未來10年，特別是“十一五”時(shí)期，人民幣利率將保持相對(duì)穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)性加息壓力仍然存在，利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快。因此可以判斷，中國目前的金融運(yùn)行已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)升息通道。研究升息通道中的保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營問題，有利于保險(xiǎn)公司未雨綢繆，盡可能保持穩(wěn)健經(jīng)營，降低風(fēng)險(xiǎn)。

升息對(duì)保險(xiǎn)供求的影響

利率上升對(duì)保險(xiǎn)供求會(huì)產(chǎn)生替代效應(yīng)和價(jià)格效應(yīng)。

一方面，利率上升必然導(dǎo)致其他金融產(chǎn)品的投資收益率上升，而壽險(xiǎn)保單的預(yù)定利率在保單生效后是始終不變的，所以消費(fèi)者會(huì)增加對(duì)其他金融產(chǎn)品的投資而減少對(duì)壽險(xiǎn)的購買，導(dǎo)致壽險(xiǎn)產(chǎn)品需求減少，即用其他金融產(chǎn)品來替代壽險(xiǎn)商品。這是替代效應(yīng)。

另一方面，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，利率是決定壽險(xiǎn)商品價(jià)格高低的重要因素。當(dāng)利率上升，壽險(xiǎn)商品的價(jià)格下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，各壽險(xiǎn)公司的壽險(xiǎn)商品的供給量增加，導(dǎo)致壽險(xiǎn)商品價(jià)格下降從而產(chǎn)生價(jià)格效應(yīng)。

總之，預(yù)定利率貫穿于壽險(xiǎn)經(jīng)營的全過程，市場(chǎng)利率的上升不僅會(huì)影響投保人的投保行為和保單維持行為，而且還會(huì)影響壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)、負(fù)債和損益。因此利率因素是壽險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營成敗的關(guān)鍵因素，防范和化解利率風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)業(yè)的重要工作。

升息對(duì)保險(xiǎn)經(jīng)營的影響

壽險(xiǎn)公司的利潤(rùn)來源于死差益、利差益、費(fèi)差益、退保益等。在一般情況下，死差益是比較穩(wěn)定的，費(fèi)差益是保險(xiǎn)公司可以控制的，退保益是必然產(chǎn)生的，惟有利差益受外部因素的影響較大。隨著壽險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，死差益、費(fèi)差益基本上趨于零，利差益成為保險(xiǎn)公司的主要利潤(rùn)來源。但利差益極易受利率波動(dòng)的影響，因此，利率變化對(duì)保險(xiǎn)公司利潤(rùn)影響巨大。

利率提高影響投保人的投保行為。

人壽保險(xiǎn)具有保障和儲(chǔ)蓄雙重功能，人們?cè)谫徺I人壽保險(xiǎn)時(shí)，除了考慮其保障的功能外，更多的是關(guān)注其儲(chǔ)蓄功能。預(yù)定利率是壽險(xiǎn)保單費(fèi)率厘定的一個(gè)重要因素，當(dāng)保險(xiǎn)事故發(fā)生或保單期滿時(shí)，保險(xiǎn)人必須按預(yù)定利率以復(fù)利形式給付保險(xiǎn)金。利率的變化將會(huì)影響投保人投保壽險(xiǎn)的機(jī)會(huì)成本，從而影響投保人的投保行為。投保人會(huì)將壽險(xiǎn)保單的預(yù)定利率與銀行存款利率進(jìn)行比較，并決定自己是否參加保險(xiǎn)。利率提高會(huì)抑制投保人的保險(xiǎn)需求，造成壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)、特別是儲(chǔ)蓄功能明顯的儲(chǔ)金業(yè)務(wù)的萎縮。

利率提高影響投保人對(duì)已有保單的維護(hù)行為。

人壽保險(xiǎn)單中都嵌入了兩個(gè)美式期權(quán)——不喪失的現(xiàn)金價(jià)值條款和保單質(zhì)押貸款條款，為壽險(xiǎn)資金的流出設(shè)計(jì)了很好的機(jī)制。

不喪失的現(xiàn)金條款規(guī)定，當(dāng)保險(xiǎn)期限滿一定年限，投保人交付保費(fèi)滿一定年限后，保單就具有現(xiàn)金價(jià)值，這部分現(xiàn)金價(jià)值不會(huì)因?yàn)楸涡ЯΦ淖兓兓?，被保險(xiǎn)人可以選擇有利于自己的方式來處理這部分現(xiàn)金價(jià)值。最常見的處理方式有兩種：一是退保領(lǐng)取退保金；二是利用現(xiàn)金價(jià)值改保原有保單，將原保單改為展期保險(xiǎn)或繳清保險(xiǎn)。

保單質(zhì)押貸款條款是為了幫助投保人克服暫時(shí)經(jīng)濟(jì)困難，減少退保，維護(hù)保險(xiǎn)公司經(jīng)營穩(wěn)定而作的規(guī)定。在保險(xiǎn)費(fèi)繳納滿一定時(shí)間后，投保人如在經(jīng)濟(jì)上有臨時(shí)性需要，可以憑保單向保險(xiǎn)人申請(qǐng)貸款，貸款限額一般不超過保單現(xiàn)金價(jià)值的一定比例，并要承擔(dān)貸款利息，當(dāng)貸款本息超過保單現(xiàn)金價(jià)值時(shí)，保險(xiǎn)合同立即終止。如果利率上調(diào)，被保險(xiǎn)人會(huì)作出兩種選擇：一是退保，利用壽險(xiǎn)合同中的不喪失現(xiàn)金價(jià)值條款，領(lǐng)取退保金；二是利用保單質(zhì)押貸款條款，以保單為質(zhì)押從保險(xiǎn)公司取得貸款，然后將退保金和貸款轉(zhuǎn)向投資收益更高的其他金融工具。這些行為將影響保險(xiǎn)企業(yè)整體上的資金運(yùn)用，造成保險(xiǎn)投資的“利差損”。

同時(shí)，大量退保所產(chǎn)生的另一個(gè)后果就是它打破了壽險(xiǎn)公司經(jīng)營過程中的平衡狀態(tài)，使保險(xiǎn)公司不得不在業(yè)務(wù)萎縮、保費(fèi)收入降低的同時(shí)維持較高的退保支出，從而增加了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。

利率上升對(duì)壽險(xiǎn)公司經(jīng)營的影響。

利率上升對(duì)壽險(xiǎn)公司的影響表現(xiàn)在三個(gè)方面：對(duì)資產(chǎn)的影響；對(duì)負(fù)債的影響；對(duì)損益的影響。

壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)來自公司的資本金和實(shí)收保費(fèi)，公司通過對(duì)其資本金和實(shí)收保費(fèi)中提取的責(zé)任準(zhǔn)備金進(jìn)行投資運(yùn)用，使資產(chǎn)不斷增值。如果利率下調(diào)，會(huì)刺激投保人的保險(xiǎn)需求，使保險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)量增加，同時(shí)退保減少，兩方面的作用使壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)增加，并且將超過由于利差損而導(dǎo)致的公司資產(chǎn)的減少。而如果利率上調(diào)，雖然資產(chǎn)可以以較高的利率增值，但是業(yè)務(wù)拓展難度將增加，使壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)量萎縮，同時(shí)將出現(xiàn)大量退保，使公司資產(chǎn)以更快的速度減少，在壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模、壽險(xiǎn)險(xiǎn)種預(yù)定利率等因素確定的情況下，資產(chǎn)總額將逐漸減少。利率上升得越快，業(yè)務(wù)萎縮和退保率越高，壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)總額也減少得越快。

從壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表可知，負(fù)債主要是責(zé)任準(zhǔn)備金，其中絕大部分是長(zhǎng)期責(zé)任準(zhǔn)備金。當(dāng)壽險(xiǎn)公司收入保費(fèi)使自己的資產(chǎn)總額增加時(shí)，其負(fù)債也相應(yīng)增加。當(dāng)被保險(xiǎn)人中途退保，壽險(xiǎn)公司在其資產(chǎn)減少的同時(shí)其負(fù)債也相應(yīng)減少。如果利率下調(diào)，刺激保險(xiǎn)需求，并使退保率下降，再加上壽險(xiǎn)公司計(jì)提責(zé)任準(zhǔn)備金的預(yù)定利率也會(huì)相應(yīng)下調(diào)，從而增加責(zé)任準(zhǔn)備金的提取，使壽險(xiǎn)公司負(fù)債增加。如果利率上調(diào)，抑制保險(xiǎn)需求，并使退保率上升，再加上壽險(xiǎn)公司計(jì)提責(zé)任準(zhǔn)備金的預(yù)定利率也相應(yīng)上升，從而減少責(zé)任準(zhǔn)備金的提取，導(dǎo)致負(fù)債減少。

為了保證壽險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)穩(wěn)定，在壽險(xiǎn)經(jīng)營實(shí)務(wù)中要求資產(chǎn)負(fù)債保持平衡，也就是說收取的保費(fèi)收入能滿足未來保險(xiǎn)金的賠付。由于壽險(xiǎn)保單的保險(xiǎn)期限很長(zhǎng)，或許是幾十年，在這么長(zhǎng)的時(shí)間跨度中，利率波動(dòng)會(huì)使壽險(xiǎn)公司的利差益隨之波動(dòng)。但是，如果利率在一定范圍內(nèi)小幅波動(dòng)，壽險(xiǎn)公司都能得到一定的利差益，且利率越穩(wěn)定，獲得的利差益就越大。如果利率發(fā)生較大的波動(dòng)，無論是調(diào)高還是調(diào)低，都將給壽險(xiǎn)公司帶來損失。

應(yīng)對(duì)升息的保險(xiǎn)經(jīng)營策略

轉(zhuǎn)變經(jīng)營觀念，改進(jìn)經(jīng)營機(jī)制。

隨著我國利率市場(chǎng)化的推進(jìn)和更大程度上的金融自由化，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營觀念和經(jīng)營機(jī)制應(yīng)相應(yīng)做出調(diào)整，優(yōu)化險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)、提高效益、增強(qiáng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力、開發(fā)新險(xiǎn)種。為了順應(yīng)升息要求，可開發(fā)分紅壽險(xiǎn)，增加費(fèi)率厘定的自由度。在厘定費(fèi)率時(shí)，可用較高的利率基準(zhǔn)來定費(fèi)率，抵抗今后利率上升的沖擊，保證保險(xiǎn)人有足夠償付能力。通過分紅，以現(xiàn)金形式、額外的保險(xiǎn)金或保障形式，把保險(xiǎn)公司的盈利分給被保險(xiǎn)人，使被保險(xiǎn)人能得到多于保費(fèi)的返還。分紅壽險(xiǎn)還能抵抗通貨膨脹的壓力，為個(gè)人提供穩(wěn)定的保障。 此外，還可開發(fā)變額壽險(xiǎn)，在保險(xiǎn)期間內(nèi)，保險(xiǎn)金額隨著資產(chǎn)運(yùn)用的實(shí)際成績(jī)而變化。這也是利率放開、投資收益不確定時(shí)的險(xiǎn)種對(duì)策之一。

另外，隨著微觀經(jīng)濟(jì)主體的成熟，企業(yè)間的借貸行為更具理性，銀行和企業(yè)也將更加注重借貸風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)業(yè)可順勢(shì)大力發(fā)展保證保險(xiǎn)和信用保險(xiǎn)，提供擔(dān)保業(yè)務(wù)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍。

總之，圍繞保險(xiǎn)投資，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)資金與資本市場(chǎng)深度融合，是保險(xiǎn)公司在升息通道中贏得勝利的重要舉措。

加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。

保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)為資產(chǎn)負(fù)債雙邊的各個(gè)會(huì)計(jì)科目之間應(yīng)遵循“對(duì)稱原則”，使不同的資產(chǎn)和負(fù)債在數(shù)額、期限、性質(zhì)、成本收益雙邊形成對(duì)稱、匹配，并以此為要求不斷調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，謀求經(jīng)營上的風(fēng)險(xiǎn)最小化和收益最大化，盡力達(dá)到流動(dòng)性、盈利性和安全性的均衡統(tǒng)一。資產(chǎn)負(fù)債管理的特征主要是重視資產(chǎn)負(fù)債之間的相互關(guān)系，運(yùn)用這種關(guān)系調(diào)控資金的流動(dòng)，并以調(diào)控資金流動(dòng)的狀況為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

在升息背景下，由于業(yè)務(wù)萎縮與退保增加會(huì)同時(shí)發(fā)生，因此壽險(xiǎn)經(jīng)營過程中資產(chǎn)業(yè)務(wù)與負(fù)債業(yè)務(wù)不匹配的風(fēng)險(xiǎn)將更加明顯。保險(xiǎn)企業(yè)實(shí)行資產(chǎn)負(fù)債匹配管理應(yīng)側(cè)重以下幾個(gè)方面：

總量匹配。即資金來源與資金運(yùn)用總額平衡，做到各會(huì)計(jì)年度現(xiàn)金流入滿足當(dāng)年負(fù)債償付的現(xiàn)金流出。這種匹配還應(yīng)在合理經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡。

期限匹配。即資金運(yùn)用期限與收益要與負(fù)債來源期限與成本匹配，長(zhǎng)期資產(chǎn)匹配于長(zhǎng)期負(fù)債和短期負(fù)債的長(zhǎng)期穩(wěn)定部分，短期資產(chǎn)匹配于短期負(fù)債。如果投資期限超過了負(fù)債期限，就需要提前變現(xiàn)資產(chǎn)，導(dǎo)致同時(shí)面臨市場(chǎng)變現(xiàn)損失和變現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)。反之，則需要再投資。

速度匹配。即保險(xiǎn)資金的運(yùn)用周期要根據(jù)負(fù)債來源的流通速度來決定，也就是說，保險(xiǎn)企業(yè)的投資期和負(fù)債償還期應(yīng)保持一定程度的匹配關(guān)系。這項(xiàng)技術(shù)有一個(gè)相應(yīng)的計(jì)算方法，即平均流動(dòng)率法，用投資的平均到期日和負(fù)債的平均到期日計(jì)算，即得出平均流動(dòng)率。若平均流動(dòng)率大于1，表示投資過度，反之則表示投資不足。

建立覆蓋業(yè)務(wù)全過程的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)管理體系。

保險(xiǎn)企業(yè)在產(chǎn)品研發(fā)、營銷、業(yè)務(wù)管理、償付管理、資金投資管理等方面都存在風(fēng)險(xiǎn)，必須將這些風(fēng)險(xiǎn)綜合到統(tǒng)一的風(fēng)險(xiǎn)管理體系中進(jìn)行管理，從各個(gè)環(huán)節(jié)入手，逐步推行全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式，實(shí)施動(dòng)態(tài)金融分析和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算等風(fēng)險(xiǎn)控制方法，以應(yīng)對(duì)利息變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這包括建立全面的風(fēng)險(xiǎn)信息收集分析系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)管理指標(biāo)體系、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，形成保險(xiǎn)經(jīng)營過程中決策系統(tǒng)、執(zhí)行系統(tǒng)、考核監(jiān)控系統(tǒng)相互協(xié)調(diào)、相互制約的分權(quán)制衡機(jī)制，有效控制經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。