一場(chǎng)賭博快要揭蠱？

盡管從表面上看，全球經(jīng)濟(jì)近期展現(xiàn)的增長(zhǎng)勢(shì)頭令人鼓舞；然而，在這個(gè)失衡的世界上，一直存在著的根本性的緊張關(guān)系卻在日益深化

我們預(yù)測(cè)，全球GDP2004年的增長(zhǎng)率將可能是4.2％，這個(gè)數(shù)字比全球經(jīng)濟(jì)3.6％的較長(zhǎng)期平均增長(zhǎng)率僅僅高出了0.6個(gè)百分點(diǎn)，明顯低于過(guò)去全球商業(yè)周期(特別是上世紀(jì)70年代中和80年代初)更加有力和持續(xù)的反彈幅度。而到2005年，全球GDP的增長(zhǎng)率將迅速回落至3.7％。這次復(fù)蘇將成為歷史上最軟弱無(wú)力的全球復(fù)蘇之一。

2005年這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的減速將影響全球大部分地區(qū)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2004年預(yù)計(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)4.7％的增長(zhǎng)，但隨著財(cái)政和貨幣政策刺激力度轉(zhuǎn)弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)明年的增長(zhǎng)中將有一部分是通過(guò)犧牲往后的利益得來(lái)的，到2005年，美國(guó)將會(huì)帶頭減速，預(yù)計(jì)2005年的增長(zhǎng)率只有3.8％。而依賴美國(guó)的拉丁美洲經(jīng)濟(jì)也將在2005年放緩，預(yù)計(jì)將從2004年3.8％的反彈速度(該地區(qū)5年來(lái)最強(qiáng)勁的增長(zhǎng)幅度)，回落到2005年的3.3％。

我們預(yù)計(jì)，亞洲整體經(jīng)濟(jì)的增速也將放緩，這包括中國(guó)、日本、韓國(guó)以及大部分依靠貿(mào)易的其他經(jīng)濟(jì)體。不包括日本在內(nèi)的亞洲地區(qū)將繼續(xù)是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最迅速的地區(qū)，預(yù)期在2004－2005年將能實(shí)現(xiàn)平均6％的增長(zhǎng)率。然而，該地區(qū)的增長(zhǎng)也有其極限。事實(shí)上，在亞洲持續(xù)內(nèi)需不足的基礎(chǔ)上，預(yù)期2005年由美國(guó)帶頭的全球貿(mào)易增長(zhǎng)放緩，將于2004年初開(kāi)始對(duì)該地區(qū)的周期反彈形成阻力。

很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，亞洲是以美國(guó)為中心的世界有可能找到的新的增長(zhǎng)引擎。這一點(diǎn)并不完全符合事實(shí)。今天亞洲的主角基本上是中國(guó)和日本，前者日漸成為重點(diǎn)。我們對(duì)中國(guó)的看法是，繼2003年高速增長(zhǎng)勢(shì)頭無(wú)法持續(xù)后，當(dāng)局正設(shè)法讓經(jīng)濟(jì)軟著陸。信貸供應(yīng)減少將有效緩和2004年中國(guó)房地產(chǎn)和基建投資的增長(zhǎng)勢(shì)頭，從而大幅拉低中國(guó)的進(jìn)口需求增長(zhǎng)，使其從2003年的40％降低至2004年的20％。此舉將顯著影響日漸由中國(guó)帶頭拉動(dòng)的亞洲出口經(jīng)濟(jì)，特別是對(duì)日本、韓國(guó)和臺(tái)灣而言，估計(jì)2003年輸往中國(guó)的出口約占此三地總出口增長(zhǎng)的50％以上。

我們預(yù)期，歐洲將能幸免于全球增長(zhǎng)放緩大勢(shì)，該地區(qū)整體上應(yīng)該能夠在2004－2005年實(shí)現(xiàn)2.1％的增長(zhǎng)率。然而，因結(jié)構(gòu)性原因而積弱的歐洲經(jīng)濟(jì)仍然沒(méi)有資格成為帶領(lǐng)全球增長(zhǎng)的新引擎。最樂(lè)觀的估計(jì)是，經(jīng)過(guò)2001至2003年期間兩次探底后，歐洲經(jīng)濟(jì)現(xiàn)已踏上適度復(fù)蘇的軌道。

總體來(lái)看，叫人擔(dān)心的是這個(gè)以美國(guó)為中心的世界將因不斷傾斜而失衡。沒(méi)有任何數(shù)據(jù)比美國(guó)經(jīng)常帳赤字預(yù)測(cè)更能表明這種情況，估計(jì)美國(guó)赤字缺口在2005年將上升到相當(dāng)于GDP的5.8％的水平。它不但創(chuàng)美國(guó)新高，也打破了世界紀(jì)錄，屆時(shí)(2005年)美國(guó)將需要外國(guó)投資者在每個(gè)營(yíng)業(yè)日向其輸入近30億美元的資金。

然而，世界金融市場(chǎng)還沒(méi)有對(duì)如此白熱化的宏觀緊張關(guān)系做好調(diào)節(jié)。反之，人們?nèi)糟裤街粋€(gè)典型的步伐一致的全球復(fù)蘇。依我所見(jiàn)，市場(chǎng)欠缺的是世界從上次衰退形成的通縮深淵邊沿爬出來(lái)的應(yīng)付代價(jià)。各國(guó)央行進(jìn)行了一場(chǎng)在現(xiàn)代史上風(fēng)險(xiǎn)最高的賭博，政策利率在日本為\"零\"、在美國(guó)和歐洲則分別為1％和2％。同時(shí)，財(cái)政機(jī)關(guān)前所未有地把注碼加大，以致日、美、歐政府的財(cái)政預(yù)算赤字分別達(dá)到7％、4％和3％的高水平；在史無(wú)前例的外部失衡時(shí)期，有關(guān)當(dāng)局干預(yù)著外匯管理。如果中央銀行把短期利率調(diào)高至正常水平，杠桿比率不斷攀升的債市和信貸市場(chǎng)將很容易受到?jīng)_擊。金融謎局將變得更錯(cuò)綜復(fù)雜。

所有這些都指向債券市場(chǎng)，它是下一個(gè)希望能讓不斷升級(jí)的全球張力找到出口的領(lǐng)域。中央銀行的撤出戰(zhàn)略、不按章辦事的財(cái)務(wù)政策、加上美元風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)種力量匯合凸顯了長(zhǎng)期利率將大幅上升的可能性。這是這個(gè)處于艱苦之中的世界邁開(kāi)的符合邏輯的第二步--首先是股市，現(xiàn)在是曾受惠于中央銀行的遏止泡沫策略的債券市場(chǎng)。