中國證券市場：發(fā)展需要制度創(chuàng)新

黃德軍，男，漢族，80年2月生，現(xiàn)為東北財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)專業(yè)證券期貨行情分析方向碩士研究生。

通訊地址：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)158#02級碩士5班 （郵編：116025）

內(nèi)容提要：中國經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展需要市場體制深化改革，而中國證券市場的進(jìn)一步更需要體制改革的支持，而體制改革中的重要手段就是創(chuàng)新制度。本文論述了制度創(chuàng)新與中國證券市場可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上具體指出中國證券市場要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展需要發(fā)行制度、監(jiān)管制度和信息披露制度等方面做出努力。

關(guān)鍵字：制度創(chuàng)新證券市場市場化精神

經(jīng)過十多年的發(fā)展，在國民經(jīng)濟(jì)中的地位日益重要。但相對來說，證券市場仍然具有巨大的發(fā)展空間。一方面，我國目前股票總市值占GDP的比率只有50%左右，扣除三分之二的非流通股部分，可流通的股票市值占GDP的比重不足20%，而成熟市場國家這一比例大多在100%以上，這充分說明了中國證券市場直接融資大大落后于間接融資的現(xiàn)狀；另一方面，在金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，居民儲蓄存款余額不斷增加，截至2003年10月，我國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額已突破10萬億，潛在的資金供給為多元化投資提供了條件。上述情況說明，只要增強(qiáng)證券市場的吸引力和規(guī)范運(yùn)作水平，證券市場將具有巨大的發(fā)展?jié)摿涂臻g。

然而，進(jìn)一步發(fā)展中國證券市場，提高證券市場可持續(xù)發(fā)展能力的關(guān)鍵不在于"量"的擴(kuò)張，而在于"質(zhì)"的提高。而合理開發(fā)、利用和配置證券資源的同時(shí)，完善資源配置機(jī)制，提高證券市場的整體效率的關(guān)鍵是靠不斷的制度創(chuàng)新，中國證券市場的制度創(chuàng)新幾乎涉及到市場運(yùn)行的所有環(huán)節(jié)，貫穿其中的靈魂則是市場化精神。

中國證券市場的制度創(chuàng)新與證券市場的可持續(xù)發(fā)展是相輔相成、密不可分的。首先，制度創(chuàng)新是證券市場發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。沒有制度創(chuàng)新，證券市場的種種非市場化操作就無法消除，阻礙證券市場發(fā)展的弊端就難以消除，證券市場可持續(xù)發(fā)展就失去了驅(qū)動力。其次，證券市場可持續(xù)發(fā)展是制度創(chuàng)新的目標(biāo)和要求。評價(jià)制度創(chuàng)新的效應(yīng)，關(guān)鍵是看它的結(jié)果是否促進(jìn)了證券市場效率的提高和證券市場的進(jìn)一步發(fā)展，實(shí)現(xiàn)不了促進(jìn)這一目標(biāo)，制度創(chuàng)新就失去了其本質(zhì)的意義。最后，制度創(chuàng)新與證券市場可持續(xù)發(fā)展相互促進(jìn)。一方面，制度創(chuàng)新調(diào)整了證券市場的制度體系，加快了證券市場的市場化與國際化進(jìn)程，促進(jìn)了證券市場的發(fā)展；另一方面，證券市場可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的制定為制度創(chuàng)新提供了一個(gè)廣闊的空間，客觀上促進(jìn)了制度創(chuàng)新的深入發(fā)展。因此，必須實(shí)現(xiàn)二者的有機(jī)結(jié)合，共同實(shí)現(xiàn)發(fā)展。

今后十年，我們將面臨更加開放的世界經(jīng)濟(jì)格局和更加激烈的國際競爭。我們要進(jìn)一步解放思想，更新觀念，大膽地推進(jìn)制度創(chuàng)新，促進(jìn)我國證券市場快速健康發(fā)展。我們需要在以下幾個(gè)制度創(chuàng)新的具體方面做出努力：

一、發(fā)行制度的進(jìn)一步市場化

近年來，中國證券市場發(fā)行體制經(jīng)歷了從量變到質(zhì)變的飛躍，從原先的"額度控制、限報(bào)家數(shù)"的審批制過渡到現(xiàn)在的審核制，標(biāo)志著中國證券市場的發(fā)行體制已逐步實(shí)現(xiàn)了市場化。但是與歐美的發(fā)行注冊制相比，我國的審批制過多地強(qiáng)調(diào)認(rèn)為因素，而非市場因素；同時(shí)中介機(jī)構(gòu)的作用也未得到實(shí)質(zhì)性加強(qiáng)。目前審核制的最大變化只是在審批制的最后一個(gè)環(huán)節(jié)上發(fā)生了改變，并削弱了地方政府在發(fā)行時(shí)起的作用。展望未來，我國的發(fā)行制度應(yīng)逐漸向注冊制方向演進(jìn)。注冊制的突出優(yōu)點(diǎn)是：它強(qiáng)化市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)威性；強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的權(quán)利與責(zé)任；強(qiáng)化信息披露的公開性、真實(shí)性和及時(shí)性。發(fā)行體制由審核制向注冊制轉(zhuǎn)變，所遵循的原則由實(shí)質(zhì)管理原則向公開原則轉(zhuǎn)變。這是發(fā)行體制擺脫非市場因素干擾，全面實(shí)現(xiàn)市場化的重要表現(xiàn)。

二、市場格局的進(jìn)一步多元化

構(gòu)建以資本市場為核心的現(xiàn)代金融體系，迫切需要加強(qiáng)資本市場體系建設(shè)，使其本身成為一個(gè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、功能齊備的多元化市場。目前在中國股票流通市場中，只有場內(nèi)市場，沒有場外市場。市場的單一，融資工具的缺乏，使中國證券市場匯集眾多的投機(jī)資本。管理過嚴(yán)，市場低迷；終之不管，市場過熱，如何使投機(jī)成為市場的"潤滑劑"，成為了中國證券市場最難解決的一個(gè)難題，究其根源在于流通體制的不健全。要完善中國證券市場的流通體制，首先我們要從優(yōu)化市場的內(nèi)部結(jié)構(gòu)開始。目前我國證券市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)單一，在市場初建之時(shí)，深、滬兩大交易所在市場結(jié)構(gòu)和功能上表現(xiàn)出的高度雷同性，有其合理性和必然性，但是在籌資主體對市場結(jié)構(gòu)的多樣化要求日益強(qiáng)烈和市場交易內(nèi)容不斷深化分工的今天，再拘泥于這種結(jié)構(gòu)，就明顯不合時(shí)宜。目前中國證券市場的當(dāng)務(wù)之急就是及時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板市場，為中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)提供融資場所，為風(fēng)險(xiǎn)投資資金創(chuàng)造推出機(jī)制。其次，要完善中國證券市場的流通體制，我國除了要促進(jìn)場內(nèi)市場的可持續(xù)發(fā)展外，還需考慮建立和擴(kuò)大場外市場，如柜臺市場、第三市場、第四市場等，為退市企業(yè)和未上市企業(yè)服務(wù)。最后，在時(shí)機(jī)成熟之際，我們也要創(chuàng)新出符合我國國情的金融衍生工具市場，創(chuàng)造出市場的"做空機(jī)制"，在為現(xiàn)貨市場提供套期保值的同時(shí)，締造出一個(gè)嶄新的投資市場。總之，只有在合理布局的基礎(chǔ)上，建立起全國集中統(tǒng)一的分層次的市場體系，才會化解集中于交易市場上的壓力，解決二級市場投機(jī)過度的問題。

三、信息披露制度的進(jìn)一步誠信化

近年來中國證券市場的信息披露制度已有了重大的改進(jìn)。其主要表現(xiàn)有：1.信息披露已實(shí)現(xiàn)了格式化。2.建立了隨時(shí)監(jiān)控制度和談話制度。3.強(qiáng)化了上市公司披露虛假信息的刑事責(zé)任。但是盡管如此，難以杜絕披露虛假信息或干脆就不披露信息的現(xiàn)象發(fā)生，這些虛假信息披露嚴(yán)重?fù)p害了中國證券市場的效率與次序，妨礙了"公開、公平、公正"三公原則的實(shí)現(xiàn)。而在虛假信息的誤導(dǎo)下，廣大的中小投資者是最大的受害者，從"中科系崩盤"到"銀廣夏跳水"，中小投資者高位介入，損失慘重。目前對信息披露制度，我們應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行透明、誠信化原則。對虛假信息披露的主體不僅要由司法機(jī)關(guān)介入進(jìn)行刑事責(zé)任調(diào)查，同時(shí)也要建立相應(yīng)的民事責(zé)任賠償機(jī)制，以保護(hù)中小投資者的利益。此外，在信息披露制度的建設(shè)中，我們也應(yīng)加強(qiáng)對中介機(jī)構(gòu)的管理和監(jiān)督，出臺各種措施，使中介機(jī)構(gòu)本著"客觀公正、獨(dú)立盡責(zé)"的原則和精神，來保持證券市場信息的透明、誠信和有效。

四、監(jiān)管制度的進(jìn)一步科學(xué)化

目前我國的證券監(jiān)管體制存在著一些制度性缺陷，主要表現(xiàn)為：1.監(jiān)管層次過于單一，還沒有形成監(jiān)管機(jī)構(gòu)、證券業(yè)自律及社會輿論等多層次監(jiān)督體系；2.監(jiān)管缺乏透明度，即投資者事先很難預(yù)測股市政策變動的情況，從而形成難以估量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；3.存在計(jì)劃和市場機(jī)制、行政手段和法律手段等運(yùn)用不協(xié)調(diào)的現(xiàn)象。為了保證監(jiān)管的公正和高效，監(jiān)管體制應(yīng)進(jìn)行科學(xué)化建設(shè)。除了要加強(qiáng)監(jiān)管體制的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制外，還要進(jìn)一步發(fā)揮證券業(yè)協(xié)會的自律功能和社會輿論的監(jiān)督作用。此外，加入WTO后，隨著金融混業(yè)經(jīng)營浪潮對中國金融業(yè)的影響，中國證監(jiān)會還應(yīng)該加強(qiáng)同中國人民銀行、保監(jiān)會的協(xié)作配合，以適應(yīng)在分業(yè)監(jiān)管體制下，金融混業(yè)經(jīng)營趨勢的發(fā)展。

五、法規(guī)體系的進(jìn)一步健全化

中國證券市場建立以來，已形成了較為系統(tǒng)、完整的法律、法規(guī)體系，并初步具備了立法管理型證券管理模式的條件。但這些法規(guī)在頒布后，往往會因?yàn)樽C券市場的新變化，不時(shí)產(chǎn)生修訂的要求。同時(shí)證券市場日新月異的變化，也不斷要求新的符合中國國情的市場化準(zhǔn)則問世。而一切的市場創(chuàng)新和制度創(chuàng)新，都需要用法律來保障和定位，因此法律建設(shè)成為股票市場創(chuàng)新的最有效支持，也是制度創(chuàng)新中重要的環(huán)節(jié)。此外，加入WTO也給我國的證券市場法律建設(shè)帶來了新的挑戰(zhàn)，一方面我們應(yīng)制定完善保護(hù)和促進(jìn)我國證券市場的法律、法規(guī)、規(guī)章和政策措施，以提高我們依法駕馭和調(diào)控市場的能力；另一方面又要修改或廢止與世貿(mào)組織規(guī)則和我國對外承諾不相符合的法律、法規(guī)、規(guī)章和政策措施。通過立法的創(chuàng)新和完善，建立起"公正、高效、透明"的司法環(huán)境，以便更好地為證券市場開放服務(wù)。

總之，制度創(chuàng)新是中國證券市場規(guī)范發(fā)展的動力和源泉，惟有不斷的創(chuàng)新，才能修正證券市場的制度缺陷，推進(jìn)證券市場的可持續(xù)發(fā)展。

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