動蕩顯復(fù)蘇　博弈有風(fēng)險

2003年國際金融發(fā)展在世界經(jīng)濟(jì)動蕩中有所復(fù)蘇，即經(jīng)濟(jì)增長調(diào)整幅度大、不確定因素依然凸顯、經(jīng)濟(jì)不均衡復(fù)蘇差異突出，呈現(xiàn)動蕩加大、穩(wěn)定明顯和艱難博弈的態(tài)勢。而國際金融市場伴隨國際政治問題的起落，恐慌心理和投機(jī)因素的延綿不斷和日益加深，致使國際金融市場主要產(chǎn)品價格劇烈震蕩，波動幅度與速度不僅超出預(yù)期，而且跳躍性擴(kuò)大，國際金融風(fēng)險積累加重危機(jī)成份。

發(fā)展特點(diǎn)

2003年國際金融發(fā)展的基本特點(diǎn)是動蕩擴(kuò)大、匯率凸顯、調(diào)控有效、避險上升、有驚無險。具體有三個突出的特點(diǎn)。

特點(diǎn)一：經(jīng)濟(jì)政策艱難應(yīng)對，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初見曙光。

在2003年國際金融市場波動調(diào)整中，面臨一個實(shí)際而艱難的政策影響，就是各國主要經(jīng)濟(jì)政策手段基本觸底，使各國經(jīng)濟(jì)政策的干擾與困惑局面復(fù)雜而渾濁。2003年世界經(jīng)濟(jì)是艱難的一年，總體看，世界經(jīng)濟(jì)2003年將達(dá)到3.2％左右的增長，其中美日出現(xiàn)較好的上升和增長態(tài)勢，增長水平分別在3％和2％左右；歐元區(qū)則處于下行區(qū)間，經(jīng)濟(jì)增長下調(diào)，全年增長水平僅為0.4％；發(fā)展中國家亞洲趨勢最好，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)計為5％上下，拉美相對較弱僅有1％的增長水平，非洲相對均衡在3％左右，轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體則相對高漲，經(jīng)濟(jì)增長為4％左右。

特點(diǎn)二：匯率價格不定凸顯，金融產(chǎn)品博弈風(fēng)險加大。

2003年國際金融市場最為突出的特點(diǎn)是價格交叉、產(chǎn)品交叉、市場交叉以及地域交叉等多角度、多領(lǐng)域的連接更加緊密，進(jìn)而出現(xiàn)歐元創(chuàng)新高、金價創(chuàng)新高等趨勢；但價格反應(yīng)的背后是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的出現(xiàn)，特別明顯的是日本。經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展效應(yīng)已經(jīng)明顯的在2003年經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境中體現(xiàn)，匯率問題的集中和凸顯，是經(jīng)濟(jì)全球化的結(jié)果，也是金融體系不合理和不公平的一種實(shí)際狀況。作為影響國際貨幣體系格局的重要貨幣——美元，伴隨自身經(jīng)濟(jì)不確定性的嚴(yán)重與持續(xù)，美元縮水以及強(qiáng)勢政策引導(dǎo)的技術(shù)疲軟，已經(jīng)導(dǎo)致投資信心發(fā)生調(diào)整，投機(jī)性與日擴(kuò)展，加之經(jīng)濟(jì)前景的難以確定，投資組合與方向在美元波動中困惑調(diào)整。2003年12月3日歐元匯率走升至1.2111美元，創(chuàng)下歐元問世以來的最高水平；黃金價格也突破400美元，投機(jī)因素的推波助瀾直接與美元有密切關(guān)聯(lián)。資金作為規(guī)避風(fēng)險和獲利需求，加大向發(fā)展中國家的投資傾斜，亞洲經(jīng)濟(jì)相對利好的發(fā)展前景，吸引了投資，也刺激了投機(jī)，潛伏了不利長遠(yuǎn)發(fā)展的泡沫風(fēng)險，匯率升值或貶值都是經(jīng)濟(jì)沖擊的重要因素之一。

特點(diǎn)三：國際投機(jī)氛圍擴(kuò)大，應(yīng)對防范主導(dǎo)協(xié)調(diào)。

2003年國際金融領(lǐng)域最為關(guān)注的熱點(diǎn)在于各國央行貨幣政策的協(xié)調(diào)與干預(yù)，并集中表現(xiàn)在大國關(guān)系的協(xié)調(diào)變化上。伴隨2003年3月美伊戰(zhàn)爭的爆發(fā)，西方經(jīng)濟(jì)、政治出現(xiàn)分裂與不一致的局面，對經(jīng)濟(jì)金融層面的協(xié)調(diào)產(chǎn)生一定影響，但各國自身的防范協(xié)調(diào)十分明顯。截止2003年10月底日本央行干預(yù)匯市資金總額為17.8萬億日元；美歐央行對利率調(diào)控手段運(yùn)用的重視，效果差異明顯擴(kuò)大，信心心理遠(yuǎn)強(qiáng)于政策時效；歐盟東擴(kuò)強(qiáng)化歐盟乃至歐元區(qū)金融一體化進(jìn)程。2003年國際金融突出的表現(xiàn)就是投機(jī)因素的擴(kuò)大，進(jìn)而使得主要金融商品和戰(zhàn)略資源價格出現(xiàn)跳躍性的震蕩，特別是歐元走勢與經(jīng)濟(jì)面的逆向，直接原因就是投機(jī)因素的推動與炒作，其中包括索羅斯和巴非特等基金有目的的政治意圖所致。此外國際金融領(lǐng)域再度出現(xiàn)違軌監(jiān)管的嚴(yán)肅問題。引起注目的事件是2003年11月18日，美國聯(lián)邦調(diào)查局在華爾街突然逮捕了47名經(jīng)紀(jì)人，其中包括國際上較有影響的大銀行涉案人員，如摩根大通、瑞士銀行、法國興業(yè)銀行、德國得累斯頓銀行以及以色列貼現(xiàn)銀行等交易員，進(jìn)而引發(fā)了一場手段高明的貨幣、證券欺詐行為，喚起全球?qū)鹑诒O(jiān)管投機(jī)防范的再度重視。

前景判斷

綜合判斷目前世界經(jīng)濟(jì)與國際金融形勢，可以看出由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)層面矛盾與問題相當(dāng)集中而嚴(yán)重，如財政赤字問題、利率見底效率低下、貿(mào)易狀況的不均衡等，不僅直接影響到各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，而且直接對金融市場的投資信心產(chǎn)生抑制，進(jìn)而刺激投機(jī)氛圍，反過來更不利于經(jīng)濟(jì)調(diào)整與改革，聯(lián)系緊密的信心與心理、結(jié)構(gòu)與政策、短期與長期等多層面、多角度交織性，使得國際金融前景的判斷愈加艱難，困惑性或超預(yù)期十分明顯。因此，依據(jù)當(dāng)前國際金融的狀況以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，預(yù)計未來國際金融市場將會面臨更大的挑戰(zhàn)與風(fēng)險，潛在的動蕩甚至危機(jī)，都將是不可忽視的。面對2003年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象的浮出以及國際金融動蕩不定的局面，預(yù)計2004年國際金融將可能面臨較大的風(fēng)險，甚至有可能出現(xiàn)金融危機(jī)。

風(fēng)險之一：歐元貨幣危機(jī)須有所防范。主要基于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀與前景，尤其是貨幣政策與財政政策的不適宜和不諧調(diào)的突出，潛在的壓力與風(fēng)險在積累中擴(kuò)張，特別是歐元區(qū)12國的經(jīng)濟(jì)差異、政治分歧、政策矛盾以及結(jié)構(gòu)制約的影響，加之國際投機(jī)因素的炒作風(fēng)險，都可能形成危機(jī)的誘因。尤其是美元與歐元貨幣競爭戰(zhàn)略、策略和技術(shù)性的對比效應(yīng)，將直接擴(kuò)大歐元風(fēng)險，從而有可能出現(xiàn)歐元貨幣金融危機(jī)。理由有兩點(diǎn)值得關(guān)注。

理由一：匯率與經(jīng)濟(jì)不匹配的炒作風(fēng)險。比較突出的是歐元匯率走升現(xiàn)象。從2003年歐元走勢看，經(jīng)濟(jì)不支持的走高具有明顯的投機(jī)因素與氛圍，主要來自歐元較長時間虧損后的獲利周期與技術(shù)推進(jìn)和歐元短期投資組合的效應(yīng)支持；美元份額過大經(jīng)濟(jì)憂慮恐慌的調(diào)整效應(yīng)，美元向歐元組合的自然轉(zhuǎn)換；美國大選導(dǎo)致的國際炒家的攻擊打壓目標(biāo)，以美元貶值傷害經(jīng)濟(jì)支持政治氛圍，但卻在一定程度加大歐元的負(fù)擔(dān)風(fēng)險。從歐元經(jīng)濟(jì)基本面和政策角度看，經(jīng)濟(jì)增長處于下行階段，政策協(xié)調(diào)處于分歧擴(kuò)大、矛盾加重之中。2003年美日經(jīng)濟(jì)明顯上調(diào)，歐元區(qū)下調(diào)，不足1％的經(jīng)濟(jì)增長，支撐著1.20美元的超歷史匯率；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)差異繼續(xù)明顯存在，最大經(jīng)濟(jì)體德國為零增長，最低是葡萄牙和荷蘭為負(fù)增長（－0.8和－0.9％），最高為希臘，經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期為4.1％；政策面分歧矛盾擴(kuò)大，突出表現(xiàn)為財政赤字問題，德國、法國已經(jīng)連續(xù)超出歐盟界定的3％限度，其他國家，包括即將東擴(kuò)的10個東歐國家更存在嚴(yán)重財政赤字超標(biāo)問題；歐元區(qū)無論經(jīng)濟(jì)匹配或政策支持，都沒有空間與理由刺激歐元走強(qiáng)，唯一是投機(jī)因素的推波助瀾，也不排除美國的惡意炒作。

理由二：金融周期與國際競爭的必然風(fēng)險。從1992年英鎊引發(fā)的歐洲貨幣機(jī)制危機(jī)之后，歐洲危機(jī)周期已經(jīng)平和10多年；而歐元的出現(xiàn)是對美日經(jīng)濟(jì)全球化意向的巨大挑戰(zhàn)，歐元貨幣區(qū)域化的成功不僅已經(jīng)影響全球區(qū)域化進(jìn)程的重視程度與加快速度，具有重要典范作用，而且亞洲區(qū)域化已經(jīng)明顯沖擊日本和美國的影響力。因此，從經(jīng)濟(jì)金融規(guī)律周期看，從國際競爭嚴(yán)峻性看，歐元潛在的風(fēng)險逐漸加大，具有危機(jī)出現(xiàn)的可能時機(jī)與條件。

歐元潛在的風(fēng)險將直接影響國際外匯市場價格的變化，以及國際投資組合的調(diào)整，主要貨幣匯率水平將可能出現(xiàn)較大的波動乃至震蕩，歐元匯率前景預(yù)期差幅在0.90美元～1.30美元左右，日元匯率則在90日元～125日元上下，空間差異擴(kuò)大顯示經(jīng)濟(jì)不確定和技術(shù)上的難駕馭，但相比較日元平和，并繼續(xù)起到美歐貨幣“緩沖器“的調(diào)節(jié)作用。

風(fēng)險之二：石油危機(jī)潛在風(fēng)險不可低估。在2003年大國戰(zhàn)略伙伴關(guān)系較量中，石油已成為重要競爭籌碼，美俄、日俄、中俄以及新老歐洲之間的多重復(fù)雜國際關(guān)系均有石油色彩的滲入，進(jìn)而形成石油上漲的心理因素和實(shí)際效應(yīng)，政治意志成為油價波動的重要誘因。國際石油價格也具有不樂觀的風(fēng)險，并對世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國際金融穩(wěn)定具有干擾。一是OPEC不斷的減產(chǎn)與石油需求，全球氣候條件變化以及世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不適宜擴(kuò)大，石油生產(chǎn)因伊拉克戰(zhàn)爭以及重建而受到?jīng)_擊，致使油價有上升空間；二是美國石油儲備變化對國際石油價格心理具有影響，美元報價體系與美元貶值和美國經(jīng)濟(jì)緊密連帶，加大油價心理憂慮，從而推高石油價格。而從金融競爭看，石油對歐元區(qū)的打擊遠(yuǎn)大于美日。因此，未來國際石油價格波動，乃至走高趨勢將是不可樂觀和低估的風(fēng)險之一。未來國際石油價格將不會平和調(diào)整，繼續(xù)走高至30美元以上，甚至更高都是有可能的，進(jìn)而將會干擾、影響世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，增加主要國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)的難度。石油價格表面是資源產(chǎn)品需求，實(shí)質(zhì)則是政治、經(jīng)濟(jì)利益的操縱，并將會對一些國家財政、利率和匯率政策具有直接和間接影響。石油問題可以遏制經(jīng)濟(jì)，使經(jīng)濟(jì)問題再現(xiàn)窘境，金融市場的匯率、股價、金價和油價將擴(kuò)大波動性，不穩(wěn)定動蕩持續(xù)將繼續(xù)反反復(fù)復(fù)影響金融市場。

然而，世界經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定和復(fù)蘇曙光的展現(xiàn)，以及國際金融應(yīng)對與防范性舉措的到位與效果，將會形成對金融風(fēng)險的規(guī)避，甚至抑制。全球的經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)性和金融調(diào)控性有所提升，形成一定氣候和條件的金融防火墻。主要支持因素有三個方面較為突出。

有利因素之一：美歐日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響。本輪世界經(jīng)濟(jì)自然周期與結(jié)構(gòu)周期的調(diào)整是以發(fā)達(dá)國家為主導(dǎo)，而目前美日經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)出現(xiàn)相對強(qiáng)勁和樂觀的跡象，雖然歐元區(qū)復(fù)蘇顯得艱難，但歐盟中英國經(jīng)濟(jì)的利好，或多或少也是世界經(jīng)濟(jì)有影響和帶動性的重要支撐。況且美歐日經(jīng)濟(jì)規(guī)模占到世界經(jīng)濟(jì)總量的70％～80％，金融市場份額也在60％以上，因此，三大經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇性的影響，無論對國際金融的信心和心理支持都將具有積極意義，并有可能抑制和遏制金融危機(jī)的發(fā)生或蔓延。

有利因素之二：國際協(xié)調(diào)意識與能力的影響。經(jīng)濟(jì)全球化因世貿(mào)組織坎昆會議的失敗而有所爭議，相對負(fù)面的影響在擴(kuò)大；但同時經(jīng)濟(jì)全球化所產(chǎn)生的聯(lián)體或傳染效應(yīng)，卻在某種程度上加強(qiáng)了國際協(xié)調(diào)作用的體現(xiàn)和增強(qiáng)。無論多邊金融機(jī)構(gòu)或雙邊金融合作，都以強(qiáng)烈的防范風(fēng)險舉措，以及協(xié)調(diào)政策與策略應(yīng)對可能和已經(jīng)出現(xiàn)的問題。特別是在我國人民幣匯率問題上，各國之間不僅體現(xiàn)了國際交往的深化，也有理解與融合效應(yīng)的推進(jìn)。因此，盡管2003年國際金融市場動蕩起伏不斷，但國家、地區(qū)以及市場的自控與自制能力有利于穩(wěn)定，進(jìn)而保障了金融市場相對穩(wěn)定運(yùn)行，這也將是2004年繼續(xù)發(fā)展的重要保證。

有利因素之三：區(qū)域化合作進(jìn)展效率的影響。

2003年世界經(jīng)濟(jì)和國際金融中最大的亮點(diǎn)就是區(qū)域化的進(jìn)展，區(qū)域化使當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)三個重要特征，既歐元區(qū)已經(jīng)走在前列，歐盟以及歐元貨幣的誕生，使歐洲整體效應(yīng)顯現(xiàn)；北美自由貿(mào)易區(qū)也在加快向整個美洲擴(kuò)展；亞洲作為世界經(jīng)濟(jì)第三大經(jīng)濟(jì)區(qū)域，對世界經(jīng)濟(jì)具有重要影響。尤其是在世界經(jīng)濟(jì)前景樂觀和不確定依然嚴(yán)重存在的環(huán)境下，亞洲經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇前景樂觀向上，亞洲經(jīng)濟(jì)加速增長，無論對發(fā)達(dá)國家和世界整體，都具有重要影響和積極意義；特別是亞洲金融合作的成效顯著，金融合作已經(jīng)開始由理論探討、方案設(shè)計階段上升到開展實(shí)際性的合作階段。其中包括中日韓銀行合作的啟動是一個實(shí)際的運(yùn)作，并對亞洲金融合作具有實(shí)際支持作用。