中國(guó)概念后勁何在？

不論是已經(jīng)成功的攜程，還是即將上市的騰訊、盛大、TOM，處身其中的決策者本人或許并沒(méi)有意識(shí)到這對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)究竟意味著什么，然而外界卻已經(jīng)紛紛開(kāi)始推測(cè)，這是否就是人們企盼已久的“中國(guó)概念第二春”？更重要的問(wèn)題是，網(wǎng)絡(luò)是否已經(jīng)具備核心競(jìng)爭(zhēng)力？.com們能否形成實(shí)實(shí)在在的發(fā)展后勁？

圈錢(qián)NASDAQ

作為此次上市潮中打響第一槍的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，攜程對(duì)上市成功顯得十分低調(diào)。沒(méi)有慶祝，沒(méi)有大型發(fā)布會(huì)，一切似乎都發(fā)生的十分自然。2003年12月9日晚11:45分（美國(guó)東部紐約時(shí)間12月9日上午10:45），攜程旅行網(wǎng)Ctrip.com International，Ltd（股票代碼：CTRP）在美國(guó)紐約納斯達(dá)克（NASDAQ）股票交易所正式掛牌上市，主要承銷商為美林證券。此次共發(fā)行420萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)定為18美元每股，占股本總數(shù)的28％。令人感到意外的是，攜程股價(jià)在發(fā)行首日便從24美元每股的開(kāi)盤(pán)價(jià)攀升至33.94美元每股，漲幅達(dá)88.6%，為3年來(lái)納市開(kāi)盤(pán)當(dāng)日漲幅最高的股票。

“我們的上市過(guò)程是比較迅速的，公司實(shí)際上是從11月份正式做， 12月份就上市了。”攜程網(wǎng)執(zhí)行副總裁范敏將上市過(guò)程形容為“很順利”。另?yè)?jù)攜程方面透露，此次攜程上市的發(fā)行定價(jià)一唱三嘆，由于路演中大受投資人追捧，從最初的14美元，提高到16美元，最后到18美元?！斑@本身就已經(jīng)表明了美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)攜程的認(rèn)可?！狈睹粽J(rèn)為比起三大門(mén)戶網(wǎng)站的首輪上市，現(xiàn)在的資本市場(chǎng)更加理智、要求更高，“納斯達(dá)克對(duì)公司提供的數(shù)據(jù)資料都非常嚴(yán)格，投資者更看重你的贏利能力，這也是市場(chǎng)大環(huán)境變化決定的?！睋?jù)介紹，攜程此次上市的所有相關(guān)數(shù)據(jù)都經(jīng)過(guò)“五大”審計(jì)，“再加上我們專業(yè)的贏利模式，攜程已經(jīng)給投資人足夠的信心。”在范敏看來(lái)，此次上市成功完全是“意料之中”?！肮烙?jì)此次融資額度將在6000萬(wàn)到7000萬(wàn)美元之間。至于資金用途，應(yīng)該會(huì)在市場(chǎng)開(kāi)拓、技術(shù)更新以及戰(zhàn)略收購(gòu)方面有所動(dòng)作。”

“中國(guó)概念的魔力并沒(méi)有消失！”華爾街的分析師們正在將越來(lái)越多注意力投向這塊巨大的市場(chǎng)。2003年9月，被《華爾街日?qǐng)?bào)》“2002年華爾街最佳分析師”排行榜收錄的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頂級(jí)分析師Safa Rashtchy完成了他倍受矚目的中國(guó)之行。在Rashtchy的拜訪名單中，不僅包括了新浪、搜狐、網(wǎng)易、TOM、中華這已經(jīng)上市的五大網(wǎng)絡(luò)門(mén)戶，還包括盛大、51job、慧聰、3721等公司，這本身就已經(jīng)表明了投資者的興趣所在。在不久前相繼公布的胡潤(rùn)版和福布斯版“中國(guó)內(nèi)地百富榜”中，以網(wǎng)絡(luò)公司為首的新經(jīng)濟(jì)出盡風(fēng)頭，丁磊徹底擺脫了“垃圾股”的噩夢(mèng)榮升中國(guó)首富，中國(guó)概念的網(wǎng)絡(luò)股也重新成為納市亮點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士指出，在中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)不算長(zhǎng)的發(fā)展歷程中，已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)“接入為王”、“內(nèi)容為王”、“應(yīng)用為王”三種贏利模式，這說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)持久的贏利模式還在逐步探索中。在這樣的背景下，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)贏利的網(wǎng)絡(luò)公司幾乎都進(jìn)入了“二次創(chuàng)業(yè)”階段，而上市顯然是他們做大的一個(gè)基礎(chǔ)和必經(jīng)階段。不僅三大門(mén)戶網(wǎng)站已經(jīng)甩開(kāi)了“泡沫”、再次起飛，眾多具備一定實(shí)力的二線公司也在醞釀第二輪發(fā)展，資本市場(chǎng)上形成的將是一個(gè)多層次、多方向的梯隊(duì)，而不再僅僅是三大門(mén)戶的獨(dú)自舞蹈。

但同時(shí)也有分析人士指出，目前上市公司風(fēng)行的套現(xiàn)做法可能會(huì)損害投資者對(duì)其的信心。日前，網(wǎng)易、新浪、搜狐三大門(mén)戶紛紛套現(xiàn)已經(jīng)引發(fā)了輿論的質(zhì)疑，此次攜程上市也有傳言稱“5位高管套現(xiàn)2億”。對(duì)此，攜程執(zhí)行副總裁范敏稱“純屬誤會(huì)”，“我們手中的股票只有較少部分進(jìn)入流通領(lǐng)域，這也符合國(guó)際資本市場(chǎng)的規(guī)范?！睋?jù)透露，攜程此次主管層拋售的股票為150萬(wàn)股，占全部的35％。目前攜程的最大股東是美國(guó)凱雷集團(tuán)（Carlyle Group），IDG和軟銀的股份一共大約是20％，此外股東還有美國(guó)蘭花基金和上海實(shí)業(yè)、香港晨興。

第二輪集體上市的“通行證”

與第一波上市熱潮中三大網(wǎng)站均以“門(mén)戶概念”亮相不同的是，這一輪上市的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)公司顯示了明顯的多樣性：攜程瞄準(zhǔn)的是旅游服務(wù)市場(chǎng)，騰訊專注于即時(shí)通訊，盛大則是以網(wǎng)絡(luò)游戲一舉成名，這似乎正體現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)公司的專業(yè)化發(fā)展趨勢(shì)。值得注意的是，2003年12月9日新浪宣布收購(gòu)上海財(cái)富之旅酒店預(yù)訂網(wǎng)，正式進(jìn)入旅游服務(wù)行業(yè)。對(duì)此，攜程方面表示“歡迎新公司共同做大市場(chǎng)”，而業(yè)內(nèi)人士則認(rèn)為，門(mén)戶的核心在于提供網(wǎng)民更廣泛的需求，專業(yè)網(wǎng)站則從事更專業(yè)的服務(wù)，二者的競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)很激烈。

“如同社會(huì)分工一樣，互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在的特點(diǎn)也是專業(yè)化，專業(yè)化越強(qiáng)的企業(yè)越容易受到市場(chǎng)的追捧”，互聯(lián)網(wǎng)實(shí)驗(yàn)室的一位分析師表示。與此印證的是，在11月3日舉行的“西湖論劍”互聯(lián)網(wǎng)峰會(huì)上，到場(chǎng)的嘉賓都是各自“圈”里的大腕，阿里巴巴CEO馬云、TOM.COM總裁王雷雷、百度搜索總裁李彥宏、騰訊CEO馬化騰、攜程網(wǎng)CEO梁建章、易趣網(wǎng)CEO邵亦波、盛大網(wǎng)絡(luò)總裁陳天橋，而這些人所執(zhí)掌的企業(yè)，都將目標(biāo)直指納斯達(dá)克。第四屆“西湖論劍”，六大門(mén)派打出的旗號(hào)是“下一浪”，也許當(dāng)時(shí)人們還沒(méi)有確切的理解“下一浪”的含義，而時(shí)至今日，“下一浪”的含義已越來(lái)越清晰——第二次納市淘金。至于為什么要選擇納市而不是國(guó)內(nèi)，范敏的回答或許具有一定代表性，“我們?cè)趪?guó)內(nèi)也有機(jī)會(huì)上市，問(wèn)題是國(guó)內(nèi)上市的進(jìn)程或者要求可能會(huì)有一些不同，而我們的股東來(lái)自好幾個(gè)不同的國(guó)家。股東們的共識(shí)是選擇納斯達(dá)克上市。最后結(jié)果也證明，這個(gè)決定是很正確的。”

盡管現(xiàn)在看來(lái)前景似乎一片光明，但不容忽視的是，中國(guó)目前還缺少真正意義上的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)公司。和Amazon、eBay等知名企業(yè)相比，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)無(wú)論在規(guī)模和盈利模式上都有不小的差距。

TOM總裁王雷雷曾多次在公開(kāi)場(chǎng)合表示：“在納斯達(dá)克上市是對(duì)事業(yè)的一種承諾，可以與更多優(yōu)秀的企業(yè)同臺(tái)競(jìng)技?！彼J(rèn)為，“在同等規(guī)模的企業(yè)中，按TOM.COM互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)的盈利情況，完全有條件上市”。熟知TOM.COM互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)的人都知道，王雷雷賴以發(fā)家的是短信業(yè)務(wù)，據(jù)記者了解，TOM.COM互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)在2003年上半年“移動(dòng)夢(mèng)網(wǎng)”的合作伙伴中位于三甲之列。而在TOM.COM互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)的上市計(jì)劃中，會(huì)將互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)中的IVR（無(wú)線語(yǔ)音增值業(yè)務(wù)）分拆轉(zhuǎn)移到上市主體公司PUCCINI中，作為日后上市的主打業(yè)務(wù)。TOM集團(tuán)高層表示正留意內(nèi)地剛起步的音訊互動(dòng)系統(tǒng)服務(wù)，相信其增長(zhǎng)速度僅次于短信業(yè)務(wù)，目前內(nèi)地相關(guān)市場(chǎng)總值25億，有5家公司提供服務(wù)。公司的主要考慮是市場(chǎng)對(duì)分拆業(yè)務(wù)的估值，分拆后的新公司便會(huì)發(fā)展本身的個(gè)性，走自己的路。

無(wú)獨(dú)有偶，面臨同樣難題的還有正在準(zhǔn)備上市的騰訊。與在納斯納克上市一起準(zhǔn)備的還有騰訊門(mén)戶網(wǎng)站——www.qq.com。騰訊在即時(shí)通訊方面的一騎絕塵足可以讓馬化騰放心在納市的表現(xiàn)。有美國(guó)媒體曾經(jīng)指出，國(guó)外的投資人大多數(shù)不太理解中國(guó)的短信市場(chǎng)，有分析師表示，騰訊的舉動(dòng)似乎是在為了迎合投資人的口味，力圖通過(guò)門(mén)戶模式向納市投資者表明自己的身份。但來(lái)自騰訊方面的信息表明，www.qq.com的建立是為了追逐正在日益增長(zhǎng)的網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)。

和TOM.COM互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)相比，盛大總是游走在媒體的風(fēng)口浪尖之上，陳天橋?qū)τ谏鲜械目陲L(fēng)還沒(méi)有真正透露過(guò)。但從陳天橋的口氣中我們可以看出，盛大需要上市，因?yàn)閷?duì)于網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)而言，命運(yùn)始終掌握在上游開(kāi)發(fā)商手里，何況，陳天橋需要的不僅僅是一個(gè)《傳奇》，他需要的是一個(gè)中國(guó)的“迪斯尼”。而這一切，都需要大筆的資金支持?！笆⒋筮@個(gè)企業(yè)總讓人有一種不踏實(shí)的感覺(jué)，有點(diǎn)賭博押寶的意圖，今天選擇的是《傳奇》對(duì)了，但明天的選擇錯(cuò)了的話怎么辦”，一位曾經(jīng)在盛大工作過(guò)的人員對(duì)記者說(shuō)。這也許成了陳天橋必須要上市的理由?！瓣愄鞓蛏霞{斯達(dá)克融資的目的就是為了收購(gòu)”。盛大的潛在危機(jī)在于利潤(rùn)來(lái)源過(guò)于單一，目前95%的收入來(lái)自于出售游戲《傳奇》和《傳奇世界》的實(shí)物及虛擬卡。陳天橋?qū)τ凇秱髌妗酚螒虮旧聿⒉皇譂M意。但盛大《瘋狂坦克》等游戲，更加無(wú)法得到玩家的青睞。陳天橋意識(shí)到盛大缺少足夠的軟件人才和著作版權(quán)。因此，去韓國(guó)甚至去美國(guó)收購(gòu)游戲軟件開(kāi)發(fā)公司成為了陳天橋的近期目標(biāo)。對(duì)于陳天橋來(lái)說(shuō)，最好是能將擁有《傳奇》著作權(quán)的韓國(guó)wemade公司收歸囊中，以絕后患。而要完成這樣的收購(gòu)，不僅需要納斯達(dá)克的錢(qián)，也需要納斯達(dá)克的名。這是盛大在內(nèi)地乃至香港等地上市所不能達(dá)到的。對(duì)盛大來(lái)說(shuō)，將官司持續(xù)拖延，幫助上市后的盛大通過(guò)第三方收購(gòu)韓國(guó)wemade公司，徹底掌握《傳奇》將是最好的方法，也是延續(xù)盛大生命力和競(jìng)爭(zhēng)力最好的辦法。

誰(shuí)將是下一個(gè)“印鈔機(jī)”?

風(fēng)險(xiǎn)投資的逐利性從來(lái)不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境的利好而改變，而且其對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)及投資回報(bào)的測(cè)算比泡沫時(shí)期精確了許多。有一點(diǎn)很明確，幫助這些公司上市，盈利、最后的一步是套現(xiàn)。而如何判斷這些公司的走勢(shì)，則成為投資能否盈利的關(guān)鍵所在。

泡沫退潮以后對(duì)于未上市的網(wǎng)絡(luò)公司，用華爾街流行的“Price to Sales”(銷售額定價(jià))和“Price to regesterusers”(注冊(cè)用戶定價(jià))計(jì)算方法做預(yù)測(cè)，結(jié)果會(huì)更加精確。用這兩種方法，每銷售1美元，每增加一個(gè)注冊(cè)用戶，都可以制定一個(gè)價(jià)格標(biāo)簽，按照單位定價(jià)計(jì)算出這一塊業(yè)務(wù)的價(jià)值。這其中，Sales(銷售額)和Regesterusers(注冊(cè)用戶數(shù))是兩個(gè)關(guān)鍵的數(shù)據(jù)，可以分別計(jì)算市場(chǎng)份額和網(wǎng)站的業(yè)務(wù)價(jià)值。由于三大門(mén)戶網(wǎng)站開(kāi)始正常贏利，上市公司或上市公司的某一塊業(yè)務(wù)都可以用作未上市網(wǎng)絡(luò)公司的參考。而且作為門(mén)戶網(wǎng)站、B2C、C2C、搜索引擎模式，TOM、攜程、易趣、百度都有同類的上市公司可參考。這個(gè)時(shí)候，誰(shuí)的注冊(cè)用戶多，誰(shuí)的商業(yè)模式最具粘性就是最重要的了?！斑@一次上市大家都有機(jī)會(huì)，專業(yè)網(wǎng)站盈利模式比較單一，風(fēng)險(xiǎn)依然很大，因此誰(shuí)融資速度領(lǐng)先，誰(shuí)就將處于明顯的優(yōu)勢(shì)地位。巨額資金將化解長(zhǎng)期發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)”，阿里巴巴CEO馬云對(duì)記者表達(dá)了對(duì)這次上市公司的看法?；ヂ?lián)網(wǎng)實(shí)驗(yàn)室分析師方興東認(rèn)為，在第二輪的上市熱潮中誰(shuí)率先上市，獲得數(shù)千萬(wàn)的資金，誰(shuí)就有可能獲得突破性發(fā)展。時(shí)機(jī)永遠(yuǎn)是最最重要的，這大概是互聯(lián)網(wǎng)泡沫歷程中最深刻的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。

既然領(lǐng)跑者的位置如此重要，緊隨其后的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手當(dāng)然也不會(huì)放棄。有消息表明，在旅游行業(yè)，e龍已經(jīng)向納市提交了相關(guān)資料，準(zhǔn)備上市。而這一切，來(lái)自于中國(guó)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，Straszheim全球顧問(wèn)公司的分析師唐納德-斯特拉斯齊姆表示，2004年旅行行業(yè)將比廣告行業(yè)發(fā)展更快，主要原因是中國(guó)發(fā)生的非典疫情在今年對(duì)旅行業(yè)產(chǎn)生了抑制作用。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年至少達(dá)到8%的發(fā)展速度，那么他估計(jì)旅行業(yè)的增幅將在12%到15%之間。上述因素有可能會(huì)使得e龍和攜程同樣受到投資者青睞。

在業(yè)界看好的搜索行業(yè)，慧聰17日登陸香港創(chuàng)業(yè)板，百度的股票代碼在明年上半年也會(huì)出現(xiàn)在納斯達(dá)克股票交易市場(chǎng)的屏幕上。而這一切，來(lái)自于國(guó)內(nèi)外對(duì)于搜索市場(chǎng)的分析，另外，3721走入雅虎的懷抱也說(shuō)明了國(guó)際投資者對(duì)這一行業(yè)的看重。一位分析師告訴記者，搜索服務(wù)目前最大的收益來(lái)自競(jìng)價(jià)排名，這個(gè)業(yè)務(wù)的背后隱藏著兩個(gè)巨大的市場(chǎng)，一個(gè)是廣告，另一個(gè)就是網(wǎng)絡(luò)黃頁(yè)。中國(guó)網(wǎng)民的搜索服務(wù)使用率增長(zhǎng)非常迅速，尤其是在SARS以后，預(yù)計(jì)僅中國(guó)市場(chǎng)每年就可以產(chǎn)生上百億的收益規(guī)模。競(jìng)價(jià)排名業(yè)務(wù)已經(jīng)占到總收入80%的百度也因此成為眾多投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)，后來(lái)居上的慧聰也正在準(zhǔn)備將“中國(guó)搜索聯(lián)盟”從業(yè)務(wù)中分拆開(kāi)來(lái)，拿到納市交易。根據(jù)國(guó)際統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，搜索服務(wù)每年為美國(guó)的網(wǎng)絡(luò)商創(chuàng)造20億美元的收入，目前國(guó)內(nèi)的搜索市場(chǎng)價(jià)值剛達(dá)到4-6億元人民幣，預(yù)計(jì)3年之內(nèi)有望增長(zhǎng)到20億元人民幣的規(guī)模。

“錢(qián)景”看好的旅游和搜索行業(yè)既然在市場(chǎng)上能夠摸得到真金白銀，而潛力巨大的中國(guó)游戲市場(chǎng)又將是何種表現(xiàn)呢？雖然IDC的分析已經(jīng)指出了今年網(wǎng)絡(luò)游戲的市場(chǎng)將會(huì)有接近20億的市場(chǎng)表現(xiàn)，但盛大們不得不面對(duì)的另一個(gè)難題是在窄帶市場(chǎng)即將結(jié)束的時(shí)候，如何在寬帶市場(chǎng)尋找自己的“下一桶金”。在第四屆“西湖論劍”的時(shí)候，馬云向與會(huì)者轉(zhuǎn)述了孫正義對(duì)于寬帶的看法：“在七八年前，是互聯(lián)網(wǎng)第一個(gè)高潮期，而現(xiàn)在，互聯(lián)網(wǎng)將迎來(lái)第二次高峰?！薄皩拵聵I(yè)將出現(xiàn)非常好的增長(zhǎng)曲線，這將是下一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)贏利的機(jī)會(huì)。我非?？春弥袊?guó)的寬帶市場(chǎng)?！眳⒓哟舜挝骱搫Φ膭椭械年愄鞓?、王雷雷、馬化騰均涉足網(wǎng)絡(luò)游戲，而且后兩者賴以起家的移動(dòng)增值服務(wù)都是依托于傳統(tǒng)的窄帶服務(wù)，在上市路演之初如何向投資者勾畫(huà)對(duì)于寬帶市場(chǎng)的藍(lán)圖將是其能否受到投資者追捧的關(guān)鍵。