通貨緊縮狼來(lái)了

在10年時(shí)間里，物價(jià)下跌使日本經(jīng)濟(jì)陷于癱瘓。最近，中國(guó)大陸和香港物價(jià)也驟然下降。一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)危脅——一場(chǎng)全球性的通貨緊縮正在逼近

許多央行銀行家就像是準(zhǔn)備決戰(zhàn)的名將。但與保守的軍事戰(zhàn)略不同的是，貨幣政策失誤會(huì)不可避免地導(dǎo)致破壞，而不僅僅是令人不安的風(fēng)險(xiǎn)。

盡管通脹已被克服，但央行的銀行家們?nèi)岳^續(xù)力圖阻止它。結(jié)果是，他們可能無(wú)法應(yīng)對(duì)新出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)威脅——全球性通貨緊縮。在10年時(shí)間里，物價(jià)下跌使日本經(jīng)濟(jì)陷于癱瘓。最近，中國(guó)大陸和香港物價(jià)也驟然下降。世界上最富的國(guó)家在加拿大召開年度七國(guó)集團(tuán)會(huì)議時(shí)，他們的領(lǐng)導(dǎo)人應(yīng)考慮一下，美歐是否也面臨類似的情況。

只要政策得當(dāng)，通貨緊縮并不難于遏制。有人認(rèn)為，新技術(shù)迅速形成的生產(chǎn)力、全球化導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)加劇、電子商務(wù)的發(fā)展，迫使公司必須穩(wěn)步降低價(jià)格。這種思想的出發(fā)點(diǎn)是錯(cuò)誤的。顯然，是經(jīng)濟(jì)力量而不是一個(gè)國(guó)家的貨幣政策，決定著不同商品和服務(wù)的相對(duì)價(jià)格，不論貨幣政策如何。這種力量并不決定商品的絕對(duì)價(jià)格。

商品的絕對(duì)價(jià)格由貨幣政策決定，而且很大程度上不受相對(duì)價(jià)格結(jié)構(gòu)影響。惟一例外的是，當(dāng)貨幣政策針對(duì)的是特定商品價(jià)格而不是維持一般價(jià)格指數(shù)穩(wěn)定時(shí)。

今天的情況也大致如此。由于香港作為商業(yè)中心的吸引力下降，致使當(dāng)?shù)厣a(chǎn)的商品和服務(wù)價(jià)格與銷往海外的商品價(jià)格相比相對(duì)下降。此外，國(guó)際貿(mào)易商品的港元價(jià)格上升或當(dāng)?shù)厣唐返母墼獌r(jià)格下降，引起了相對(duì)價(jià)格的變化。由于香港貨幣管理局阻止以港元價(jià)格計(jì)算的通貨膨脹，當(dāng)?shù)厣唐返母墼獌r(jià)格必定下降。如果香港像美國(guó)、歐元區(qū)和世界上大多數(shù)國(guó)家那樣采取旨在穩(wěn)定價(jià)格指數(shù)的貨幣政策，這種情況就不一定會(huì)發(fā)生。

但是，央行是否能像穩(wěn)定物價(jià)指數(shù)的上升一樣有效抑制物價(jià)指數(shù)的下降呢？部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，通貨緊縮一旦爆發(fā)，央行將無(wú)能為力，因?yàn)槊x利率無(wú)法低于零。在通貨緊縮條件下，這意味著實(shí)際利率——這是經(jīng)濟(jì)刺激所在——無(wú)法低到刺激需求和阻止價(jià)格下降壓力的程度。自1999年以來(lái)，日本銀行的隔夜拆借利率實(shí)際上已等于零，但價(jià)格仍然下降。

然而，即使在日本，貨幣政策仍能刺激支出。有效的央行調(diào)控很大程度上是對(duì)預(yù)期的調(diào)控，因?yàn)檎菍?duì)未來(lái)政策的預(yù)期而不是現(xiàn)行隔夜拆借利率水平主要決定了長(zhǎng)期利率、其他資產(chǎn)價(jià)格和匯率，從而決定支出和價(jià)格決策。當(dāng)現(xiàn)行隔夜拆借利率無(wú)法再低時(shí)，明智之舉是，央行要發(fā)出可信的信號(hào)，即它準(zhǔn)備在未來(lái)有更多回旋余地時(shí)，維持更寬松的政策。

多年來(lái)，日本銀行一直未能發(fā)出這樣的信號(hào)。它更喜歡充當(dāng)通脹斗士。2000年8月，日本央行的這種拙劣戰(zhàn)略到了登峰造極的地步。當(dāng)時(shí)，日本經(jīng)濟(jì)首次出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，日本銀行卻放棄了零利率政策。這實(shí)際上等于宣布，在通脹預(yù)期恢復(fù)后，它不會(huì)利用貨幣政策使實(shí)際利率降到負(fù)數(shù)。

一年前，日本銀行改弦更張。它表示要維持低利率，直到通貨緊縮結(jié)束。在朝正確方向邁出的步伐中，這一步雖小，但卻有益。然而，明晰的價(jià)格水平目標(biāo)裨益更大。這種承諾會(huì)產(chǎn)生明確的通脹預(yù)期（盡管不是持續(xù)的通脹預(yù)期）。更重要的是，如果通貨緊縮繼續(xù)，它還會(huì)自動(dòng)引發(fā)更強(qiáng)的通脹預(yù)期，并因此對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更強(qiáng)的刺激作用。

在美國(guó)，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)極為注重調(diào)控預(yù)期，及制訂有效的貨幣政策。實(shí)際上，聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的許多工作最終會(huì)由金融市場(chǎng)代為完成。由于有此類清晰的、可預(yù)測(cè)的信息，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免通貨緊縮衰退的風(fēng)險(xiǎn)就低得多，因此，它必須抑制通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)也就低得多。這一經(jīng)驗(yàn)會(huì)使很多國(guó)家從中受益。