石油業(yè)：上市后的選擇

----從去年10月中國(guó)海洋石油遭遇資本市場(chǎng)寒流，到今年4月中國(guó)石油的艱難入市，再到今年10月中國(guó)石化的平穩(wěn)啟航，短短一年中，中國(guó)石油業(yè)界接連爆出的重磅新聞，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了資本市場(chǎng)本身的內(nèi)容。很大意義上，它的經(jīng)驗(yàn)為中國(guó)超大型國(guó)企的戰(zhàn)略性重組開掘了新的主題，寫下了新的段落。

----透過公司上市這個(gè)窗口，人們不無驚訝地發(fā)現(xiàn)，石油石化已經(jīng)進(jìn)行了一次整體性的變革：原來上下游分割、海陸分割、內(nèi)外貿(mào)分割的石油市場(chǎng)，正在被上下游一體化、產(chǎn)銷一體化的企業(yè)格局重新劃分；半行政的企業(yè)在業(yè)務(wù)的聚合與剝離中脫胎換骨；政府通過打擊走私、放松價(jià)格管制，表現(xiàn)出了更多的行業(yè)監(jiān)管職能；其影響遠(yuǎn)不止于拿回60多億美金。

----在這種變革中，中國(guó)的石油石化市場(chǎng)上剩下（或者說涌現(xiàn)）了四家龐大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者。中國(guó)石油天然氣集團(tuán)（下稱“石油集團(tuán)”）和中國(guó)石油化工集團(tuán)（下稱“石化集團(tuán)”）在資產(chǎn)互換之后，均成為集上游（原油天然氣勘探開發(fā)）、中游（煉化及銷售）、下游（化工產(chǎn)品）及外貿(mào)自主權(quán)于一身的一體化企業(yè)，今年3月石化集團(tuán)還吞并了享有海陸油氣勘探開發(fā)權(quán)的中國(guó)新星石油公司，使雙寡頭格局更為明顯；中國(guó)海洋石油公司在經(jīng)營(yíng)海上石油天然氣勘探開發(fā)之余，也將觸角伸向了下游，日前就有報(bào)道稱，海油已與殼牌聯(lián)合投資逾40億美元生產(chǎn)化工產(chǎn)品；中國(guó)化工進(jìn)出口公司在兩大集團(tuán)的擠壓下，原有的獨(dú)家進(jìn)出口權(quán)則相對(duì)受到影響。從具體行業(yè)來看，化工行業(yè)幾乎已全線放開，外資滲透率、關(guān)稅實(shí)際水平都已與國(guó)際接軌；而作為戰(zhàn)略物資的石油市場(chǎng)也在逐步開放，比如今年6月的成品油價(jià)格繼原油價(jià)格之后，也開始與國(guó)際接軌。

----三次成功或不成功的上市，既濃縮了石油石化行業(yè)的全局性努力，也從微觀上反映了企業(yè)的種種癥狀。值得注意的是，在國(guó)有企業(yè)的戰(zhàn)略性重組上，石油石化行業(yè)的改革盡管迅猛，但離真正的句號(hào)仍很遙遠(yuǎn)。

何種壟斷概念？

----就行業(yè)結(jié)構(gòu)而言，首先的問題是，盡管石油集團(tuán)和石化集團(tuán)都涵蓋了上、中、下游的產(chǎn)業(yè)鏈，但雙方依然擁有強(qiáng)大的行政性壟斷力量：擁有資源優(yōu)勢(shì)的石油集團(tuán)盤踞北方，擁有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的石化集團(tuán)則坐鎮(zhèn)東南，“北油南下”并不意味著資源與市場(chǎng)的較量，而是兩大集團(tuán)的交接與合作；上游資源的勘探開發(fā)仍被嚴(yán)格的分為三塊：北方、南方和海上?！凹群献饔指?jìng)爭(zhēng)”中的氛圍也許只有在京津冀地區(qū)冒出一些火花，這里是兩大集團(tuán)勢(shì)力范圍中惟一的交叉地帶。甚至連“全國(guó)一盤棋”的油品管道也被“一分二”——在各個(gè)領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)都沒有充分展開，相反，原來上下游的分治被替換成地區(qū)性的壟斷，與以往一樣，他們來自行政的劃撥與控制，而并非市場(chǎng)自身發(fā)育的結(jié)果。

----某種程度上，這與上市的緊迫性不無關(guān)系。壟斷概念在上市之初總會(huì)受到一些投資者的追捧，但卻不會(huì)被長(zhǎng)期看好，特別是在中國(guó)即將加入WTO、市場(chǎng)終將放開之際。事實(shí)上，類似“壟斷牌還能打多久”的疑問，在三大公司上市時(shí)均被以各種方式提出，這也是對(duì)企業(yè)自身實(shí)力的疑慮。而且石油業(yè)戰(zhàn)略性重組的根本目的，是打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一流企業(yè)，他們面對(duì)的將是國(guó)際石油巨艦的競(jìng)爭(zhēng)，依靠行政性壟斷力量顯然無法與之抗衡；事實(shí)是，中國(guó)石油業(yè)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都面臨著成本削減的任務(wù)。

----因此，在現(xiàn)有的石油寡頭間引入貨真價(jià)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)，已成為石油企業(yè)上市之后必須解決的問題。這同時(shí)也是資本市場(chǎng)的要求：倘若上市公司始終無法建立起自身的競(jìng)爭(zhēng)力，遲早會(huì)被市場(chǎng)無情地拋棄，屆時(shí)將前功盡棄。

----對(duì)此，其實(shí)早有專家做過謀劃。在他們看來，不僅中石油和中石化兩大集團(tuán)之間的競(jìng)爭(zhēng)應(yīng)當(dāng)受到鼓勵(lì)，其它幾家國(guó)有公司也應(yīng)發(fā)展成為上下游一體化的綜合性油氣公司，同時(shí)還要擇機(jī)允許非國(guó)有資本進(jìn)入，惟此才能保持競(jìng)爭(zhēng)的活力。同時(shí)應(yīng)該放棄的還有政府定價(jià)和各個(gè)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入壁壘，比如在未來的一到三年內(nèi)，應(yīng)鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)與跨國(guó)公司合作勘探和開發(fā)國(guó)內(nèi)石油氣資源，取消對(duì)油氣公司在地域上和領(lǐng)域上的硬性劃分；對(duì)于自然壟斷（如天然氣輸送和配送）的、僅有少數(shù)幾家供應(yīng)商和買主的領(lǐng)域，也應(yīng)通過價(jià)格管制、公平介入、普遍服務(wù)等手段，保證行業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。

----按照這種思路，中國(guó)石油業(yè)的最終格局應(yīng)該是：全行業(yè)所有領(lǐng)域達(dá)到完全的競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口貿(mào)易和原油、成品油貿(mào)易的自由化。

----及早取消價(jià)格管制，開放競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)也是基于中國(guó)加入WTO后應(yīng)對(duì)國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)的考慮。因?yàn)榘凑杖胧勒勁袟l款，在加入WTO后的三年內(nèi)，中國(guó)將放開成品油零售市場(chǎng)；五年內(nèi)放開批發(fā)市場(chǎng)，油品進(jìn)口配額將被取消（保留進(jìn)口許可證的發(fā)放）。如果缺乏相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)，僅在這幾個(gè)方面，我國(guó)的大批煉化企業(yè)就將難以應(yīng)對(duì)，因?yàn)楫?dāng)關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘被打破后，從歐美到中國(guó)，每桶油的運(yùn)輸成本只有幾乎可以忽略不計(jì)的幾美分。

誰的法人治理結(jié)構(gòu)？

----除了外部環(huán)境亟待重整，上市之后的企業(yè)自身同樣面臨著體制性障礙。無論是中國(guó)石油還是中國(guó)石化，在上市之初都采取了資產(chǎn)剝離式的辦法；將精華盡數(shù)放入上市公司，而母公司所擁有的則只是不良資產(chǎn)、非核心資產(chǎn)和有待安置的大量職工。這樣做的好處是上市公司比較干凈，更容易得到投資者的認(rèn)同。

----然而母公司并不會(huì)因此而自動(dòng)消失。在難以確定自身的位置時(shí)，它反而會(huì)以各種形式突出其存在，進(jìn)而影響上市公司的規(guī)范運(yùn)作。比如關(guān)聯(lián)交易失控，直接干預(yù)上市公司的投資管理，造成事實(shí)上的體制回歸；或者準(zhǔn)備另起爐灶，與上市公司爭(zhēng)奪資源和市場(chǎng)——這顯然是有悖初衷的。然而，在中國(guó)石油上市之后，類似的情形已有所暴露。

----其間的原因是多重的。其一是母公司負(fù)擔(dān)沉重，比如石油集團(tuán)最終保留了100萬職工；石化集團(tuán)則承攬了大量負(fù)債，僅為上市公司提供的20年免息貸款一項(xiàng)，所承擔(dān)的年利息就高達(dá)20億元。其二是重組本身的不徹底性，上市部分和非上市部分往往在一起辦公，很難保守商業(yè)秘密。其三是收入差距懸殊，由于上市公司多執(zhí)行了相應(yīng)的期權(quán)計(jì)劃，雙方人員的收入會(huì)逐步拉大，而當(dāng)初人員的分流又是行政劃撥的結(jié)果，因此造成某種程度上的不公平，從而萌生“利益均沾”的念頭。

----然而，最為根本的還是體制性原因。由于上市公司脫胎于母公司，其控股股東也仍然是擁有非核心資產(chǎn)、體制落后的母公司，雙方又有著密切的利益和人事關(guān)系，因此上市公司的行為很難保證規(guī)范。特別是在目前的安排中，上市公司和母公司這兩個(gè)利益、目標(biāo)不同甚至沖突的企業(yè)的董事長(zhǎng)均為同一人所擔(dān)，造成了實(shí)際工作中的“兩難”。

----對(duì)于已經(jīng)上市的國(guó)有企業(yè)而言，這種公司架構(gòu)隱藏的風(fēng)險(xiǎn)是難以逆料的。除了直接影響公司利潤(rùn)、扭曲公司行為，這事實(shí)上是對(duì)股東利益的侵害。作為一種普遍性問題，其最終影響的將是中國(guó)概念股的整體信用。

----相應(yīng)的解決方案其實(shí)并不復(fù)雜。比如說成立專門的部門作國(guó)有出資代表，將上市公司的控股權(quán)轉(zhuǎn)移過來，上市公司和存續(xù)公司成為互不持股的兄弟公司，其間的關(guān)聯(lián)交易就無法黑箱操作了。至于存續(xù)公司所遺留的歷史問題，則完全可以通過財(cái)政明補(bǔ)的辦法來解決。實(shí)際上，在上市重組后，國(guó)家財(cái)政給予存續(xù)公司的補(bǔ)貼是相當(dāng)優(yōu)厚的，比如上市公司的紅利、所得稅的返還，都是一筆不小的資金；假以時(shí)日，足以公開、公正地解決各種遺留問題，無需與上市公司爭(zhēng)利。

----事實(shí)上，無論行業(yè)重組還是企業(yè)內(nèi)部重組，下一步改革的真正障礙都在于上市之后形成的新的利益格局。只有持續(xù)不斷地打破這種利益格局，真正形成規(guī)范的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，才能防止體制復(fù)歸。中國(guó)石油石化行業(yè)的重組轉(zhuǎn)制表明，上市遠(yuǎn)非改革的終結(jié)，而只是萬里長(zhǎng)征的第一步。在這一點(diǎn)上，資本市場(chǎng)有著不可逆轉(zhuǎn)的推動(dòng)力，任何試圖利用資本市場(chǎng)的想法最終只會(huì)自食其果。套用一句話，“順從市場(chǎng)的，市場(chǎng)領(lǐng)著走；違背市場(chǎng)的，市場(chǎng)拖著走?！?/p>