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    “超額儲蓄”的成因、影響及釋放途徑

    2023-05-12 21:11:36楊志勇
    人民論壇 2023年8期
    關(guān)鍵詞:儲蓄存款儲蓄居民

    楊志勇

    【關(guān)鍵詞】“超額儲蓄” 居民消費 居民投資 宏觀經(jīng)濟 【中圖分類號】F832 【文獻標識碼】A

    2023年1月17日,中國人民銀行發(fā)布的《2022年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》顯示,2022年全年人民幣存款增加26.26萬億元,同比多增6.59萬億元;其中,住戶存款增加17.84萬億元。當然,住戶存款增加并不稀奇,2021年也是如此。2022年1月12日,中國人民銀行發(fā)布的《2021年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告》顯示,2021年全年人民幣存款增加19.68萬億元,同比多增323億元;其中,住戶存款增加9.9萬億元。但是,與2021年相比,2022年住戶存款增加的幅度較大,出現(xiàn)“超額儲蓄”現(xiàn)象。按照常理,居民收入增速放緩之后,居民儲蓄存款增速回落或負增長才屬正常。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù),2022年,全國居民人均可支配收入36883元,比上年名義增長5.0%,扣除價格因素,實際增長2.9%,與經(jīng)濟增長基本同步。顯然,單純分析居民收入增長因素并不能解釋“超額儲蓄”現(xiàn)象。

    收入感受指數(shù)和消費、儲蓄、投資意愿,或可幫助理解居民儲蓄存款增長的部分原因。2022年第四季度,中國人民銀行在全國50個城市進行了2萬戶城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查,并發(fā)布了《2022年第四季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告》,報告顯示,該季收入感受指數(shù)為43.8%,比上季下降3.2個百分點。其中,10.8%的居民認為收入“增加”,比上季減少1.3個百分點,65.9%的居民認為收入“基本不變”,比上季減少3.8個百分點,23.3%的居民認為收入“減少”,比上季增加5.2個百分點。收入信心指數(shù)為44.4%,比上季下降2.1個百分點。關(guān)于消費、儲蓄與投資意愿,傾向于“更多消費”的居民占22.8%,與上季基本持平;傾向于“更多儲蓄”的居民占61.8%,比上季增加3.7個百分點;傾向于“更多投資”的居民占15.5%,比上季減少3.7個百分點。據(jù)此,2022年第四季度收入感受總體下降。人的經(jīng)濟行為在很大程度上與收入感受有關(guān),感受到的收入直接決定儲蓄和投資意愿。但僅從心理學(xué)視角分析,仍不足以解釋“超額儲蓄”現(xiàn)象。

    居民部門新增儲蓄大規(guī)模增長的原因是多方面的。居民消費下降是原因之一,但不是導(dǎo)致“超額儲蓄”的唯一成因。根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù),2022年,全國居民人均消費支出24538元,比上年名義增長1.8%,扣除價格因素,實際下降0.2%。全國居民人均消費支出名義增長,顯然不足以解釋住戶存款大幅度增加的原因。2022年,全年社會消費品零售總額439733億元,比上年下降0.2%;其中,除汽車以外的消費品零售額393961億元,比上年下降0.4%。當然,居民消費確實存在萎縮的現(xiàn)象,無法消費的資金就可能轉(zhuǎn)化為儲蓄,居民儲蓄存款是其中的一種形式。

    購買住房支出是居民最大的一筆消費??焖侔l(fā)展的房地產(chǎn)行業(yè)吸納了大量貨幣,這可以解釋為什么貨幣發(fā)行量多年持續(xù)增長而消費者物價指數(shù)(CPI)長期維持在低位。但是,2022年房地產(chǎn)市場發(fā)生了較大的變化,房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷,房價持續(xù)上漲預(yù)期被打破,70個大中城市新建商品住宅平均價格從2021年9月開始環(huán)比下跌,2022年房地產(chǎn)銷售面積同比下降24.3%。2023年1月18日,國家統(tǒng)計局公布的2022年四季度和全年國內(nèi)生產(chǎn)總值初步核算結(jié)果顯示,2022年,房地產(chǎn)業(yè)增加值比上年下降5.1%,其中第四季度比上年同期下降7.2%。與此相對應(yīng)的是,居民購房意愿不夠強,購房需求未能實現(xiàn)有效釋放,相應(yīng)的資金有相當部分就會轉(zhuǎn)化為居民儲蓄存款。

    “房住不炒”政策是適應(yīng)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展之需而制定的,在“房住不炒”政策影響下,房地產(chǎn)的金融屬性被削弱,住房投資投機需求相應(yīng)減少。2022年,針對一些地方房地產(chǎn)市場出現(xiàn)的“爛尾樓”“斷供”等問題,政府出臺相關(guān)政策,以實現(xiàn)“保交樓”的目標。實際上,房地產(chǎn)市場的問題影響的不僅僅是住房消費。通過房價的“財富效應(yīng)”作用,居民消費信心也受到一定影響,進而影響居民的其他消費。2022年,受疫情影響,部分消費無法實現(xiàn),跨境消費也不能充分實現(xiàn)。特別是接觸性服務(wù)消費,如餐飲業(yè)、旅游業(yè)、交通運輸業(yè)等,更是受到較大影響。

    預(yù)防性儲蓄帶來居民儲蓄存款的相應(yīng)增加。2022年,中國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力,經(jīng)濟增速放緩,對未來收入的不確定性預(yù)期也直接影響居民消費,減少的消費形成預(yù)防性儲蓄,也相應(yīng)增加了部分居民儲蓄存款。此外,人口老齡化也是影響預(yù)防性儲蓄的因素之一。應(yīng)對老齡化,未雨綢繆,居民儲蓄也會相應(yīng)增加。

    在正常情況下,貨幣供應(yīng)量隨經(jīng)濟增長而相應(yīng)增加。這樣,增加的貨幣,也有一部分會形成居民儲蓄存款。穩(wěn)健的貨幣政策,要求保持合理的流動性,同時也是配合實施積極財政政策的需要,因此難以成為“超額儲蓄”的全部成因。居民儲蓄存款有一部分是理財產(chǎn)品投資轉(zhuǎn)化而來。2023年2月,《中國銀行業(yè)理財市場年度報告(2022年)》顯示,截至2022年年底,銀行理財市場存續(xù)規(guī)模27.65萬億元,較年初下降4.66%。實際上,2022年前三季度銀行理財產(chǎn)品規(guī)模平穩(wěn)增長,第四季度債券市場大幅回調(diào),引發(fā)理財產(chǎn)品的“贖回潮”,導(dǎo)致規(guī)??s減兩萬多億元。

    “超額儲蓄”問題可能會影響中國經(jīng)濟潛在增長率的實現(xiàn)。2023年,中國經(jīng)濟發(fā)展仍然面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。減緩這種壓力,從根本上需要靠經(jīng)濟增長,讓居民的超額儲蓄存款更多地形成有效消費或投資。

    商業(yè)銀行體系存有大量超額儲蓄存款,對于商業(yè)銀行的經(jīng)營也可能構(gòu)成挑戰(zhàn),并進而妨礙貨幣政策效果的發(fā)揮,影響貨幣政策效率。只要“超額儲蓄”所形成的存款資金不能形成有效貸款,那么這就意味著資金在商業(yè)銀行體系的沉淀,影響商業(yè)銀行金融體系的效率。商業(yè)銀行“惜貸”,或是出于商業(yè)銀行正常運行需要防范風險的考慮(謹慎貸款),或是體制機制原因的“惜貸”(擔心終身問責而不愿意放貸,這是低效率的表現(xiàn))。

    “超額儲蓄”影響消費在經(jīng)濟增長中作用的發(fā)揮。不同于將居民儲蓄存款視為“籠中虎”的20世紀80年代中后期,那時的市場是賣方市場,那時所擔心的是儲蓄存款轉(zhuǎn)化為消費引致更加嚴重的通貨膨脹?,F(xiàn)在總體上看,中國市場已經(jīng)是買方市場,且物價水平較低,2022年,全年居民消費價格比上年上漲2.0%。因此,不必過多擔心“超額儲蓄”帶來物價急劇上漲的問題。相反,這時更需要強調(diào)儲蓄存款轉(zhuǎn)化為消費的必要性。充分發(fā)揮消費的基礎(chǔ)作用,是當前經(jīng)濟工作的重要內(nèi)容之一。消費是國民經(jīng)濟循環(huán)的最后一個環(huán)節(jié),消費對于賣方市場的可持續(xù)運行至關(guān)重要。沒有消費,生產(chǎn)出來的商品就可能積壓,可以提供的服務(wù)潛力就無法實現(xiàn)。擴大消費是生產(chǎn)能力得以充分發(fā)揮的需要,是國民經(jīng)濟健康發(fā)展的需要。當然,中國經(jīng)濟是開放型經(jīng)濟,我們也需要關(guān)注全球經(jīng)濟對中國造成的可能影響。當前,歐美通貨膨脹率居高不下,全球糧食和能源價格大幅上漲,國際大宗商品價格高位波動,輸入型通貨膨脹壓力較大,在這樣的背景下,中國在促進消費的同時,也需要考慮可能的物價上漲壓力。

    解決“超額儲蓄”問題,不能只盯著儲蓄存款本身,而是需要堅持系統(tǒng)觀念,統(tǒng)籌應(yīng)對。立足新發(fā)展階段,貫徹新發(fā)展理念,構(gòu)建新發(fā)展格局,實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展,需要認清并不是所有居民儲蓄存款都能轉(zhuǎn)化為消費或者投資,但可以轉(zhuǎn)化為消費或者投資的需要創(chuàng)造條件轉(zhuǎn)化。

    “超額儲蓄”有部分在短期內(nèi)或可轉(zhuǎn)化為居民投資,但難以形成居民消費。居民儲蓄存款中新增的定期存款,本來就不是用來消費的,在短期內(nèi)往往難以轉(zhuǎn)化為消費。一些居民儲蓄存款本來就是投資轉(zhuǎn)化而來的,如理財產(chǎn)品投資。因此,需要測算居民儲蓄存款可以直接轉(zhuǎn)化為消費的底數(shù),底數(shù)清,政策著力點才能更準確。這樣的居民儲蓄存款,相當部分只要有合適的投資機會,仍然可能轉(zhuǎn)化為投資。投資機會的創(chuàng)造也很重要。2022年第四季度理財產(chǎn)品投資下降較多,有理財產(chǎn)品自身的因素,也有市場環(huán)境因素。當這些因素消除或影響減緩之后,一些投資就可以恢復(fù)。

    資本市場和資金市場的發(fā)展,都有助于“超額儲蓄”轉(zhuǎn)化為投資。理財產(chǎn)品投資是市場行為,只要有收益提升的預(yù)期,居民仍然有意愿購買理財產(chǎn)品,一些儲蓄存款又會轉(zhuǎn)化形態(tài)成為理財產(chǎn)品投資余額。債券市場和股票市場都需要在吸引投資上發(fā)揮作用。觀察股市,我們就會發(fā)現(xiàn),只要政策真正到位,資本市場制度的現(xiàn)代化問題一旦解決,投資者就會更加關(guān)注資本市場的長期投資,高度重視資本市場的作用。發(fā)育良好的資本市場,不僅可以給投資者帶來財產(chǎn)性收入,更重要的是,這會更好地引導(dǎo)資本,讓市場在資源配置中的決定性作用得到更好的發(fā)揮。資本市場是方向標?,F(xiàn)代化經(jīng)濟體系的建設(shè),離不開資本市場的現(xiàn)代化。更多機會的資本市場,帶來更多的財產(chǎn)性收入。資本市場的繁榮,在這個信心貴比黃金的時代,可以在最短的時間內(nèi)增強居民的信心。資本市場的繁榮,可以讓投資得到合理的回報。這樣的資本市場,就會有更多的市場主體參與,“超額儲蓄”就可能轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的居民投資。資本市場的繁榮所帶來的“財富效應(yīng)”,也有助于市場信心的提升和消費的促進。

    消費可以分為兩種:一種是失去就不會再回來的消費,①接觸性服務(wù)類型的消費,有許多就屬于這種類型的消費;另一種是可以實現(xiàn)跨時轉(zhuǎn)移的消費,2022年未能實現(xiàn)的消費,但在2023年或以后仍然可以實現(xiàn)的消費,包括住房消費,甚至部分旅游消費。這種消費往往不是每年都要去消費,在市場恢復(fù)之后,可能迎來報復(fù)性消費。

    現(xiàn)實中,部分儲蓄存款不能有效轉(zhuǎn)化為消費,是因為消費對象的不存在或不夠理想,對于升級換代的居民消費而言,就更是如此。居民消費本有次序。對于剛性消費,居民沒有選擇,只要有收入,就必須消費。對于非剛性消費,居民本會區(qū)分輕重緩急,并根據(jù)情況決定是否消費。消費的實現(xiàn)需要適當?shù)臈l件,消費需要供給配合。消費的邊際效用遞減,決定了中高端消費的重要性。升級換代的消費對應(yīng)的是中高端消費。在收入分配格局還需要進一步優(yōu)化的背景下,中高端消費對于宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定有著特殊意義。促進中高端消費,不一定需要定向消費政策的支持,更重要的是提供相應(yīng)的供給。

    辯證分析老年人消費問題。老年人的儲蓄與消費成為一對值得關(guān)注的矛盾。老年人收入來源相對單一,為應(yīng)對未來的不確定性,他們更傾向于儲蓄,儲蓄有許多是以居民儲蓄存款的形式保留下來的,同時,老年人又進入人生中消費的階段。因此,對于老年人群體,從政策制定層面看,顯然不是一味地刺激消費,而是需要讓老年人在未來不確定性盡可能減少的條件下進行消費。

    通過消費有效釋放“超額儲蓄”,需要將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革與擴大內(nèi)需戰(zhàn)略有機結(jié)合起來。當前,居民基本消費需求多已得到滿足,消費增長的空間在于升級的消費需求。在開放型經(jīng)濟中,這一消費需求一部分需要靠國內(nèi)供給的改善,一部分需要通過境外消費釋放。2022年,受疫情影響,境外消費雖然有部分通過跨境電商以及其他渠道進行,但總體上看,多數(shù)境外消費都被抑制。對于我國經(jīng)濟來說,更重要的是國內(nèi)消費需求,而國內(nèi)改善性供給并未到位。

    影響改善性消費需求滿足的因素有政策因素(如改善性居住需求不能充分滿足),也有市場因素(國內(nèi)不能提供改善性的商品和服務(wù))。政策因素需要政策的完善,并采取有針對性的措施。政策鼓勵消費,讓新增儲蓄有效釋放。改善性居住需求要滿足住房消費升級的需要。住房政策的優(yōu)化,需要與現(xiàn)代住房制度的建設(shè)聯(lián)系起來,讓普通住房消費和升級的改善性住房消費,都有更多實現(xiàn)的可能。市場因素則只能通過建立高水平社會主義市場經(jīng)濟體制來加以應(yīng)對。促進消費需要在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革上下功夫,通過優(yōu)化供給,提供更適于消費的商品和服務(wù)。當下,供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點是確保產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的完整,確保與中高端消費對應(yīng)的供給能夠有效提供,進而優(yōu)化供給。

    減少預(yù)防性儲蓄,需要消除居民的后顧之憂。消費的釋放,需要科學(xué)引導(dǎo)預(yù)防性儲蓄。從公共政策的視角來看,社會保障和公共服務(wù)的改善意義重大。健全社會保障體系,增強社會保障能力,進一步提高社會保障水平,通過不斷完善公共服務(wù)消除居民的后顧之憂,讓居民收入盡可能轉(zhuǎn)化為居民可支配收入,從而釋放出更多的消費(這種消費是種類并不局限于特定種類的消費)。

    中國已經(jīng)建成世界上規(guī)模最大的社會保障體系,但這樣的社會保障體系距離群眾需求還有一定差距。發(fā)展中國家的社會保障水平相對較低。我國的養(yǎng)老保險、醫(yī)療保險、失業(yè)保險等,總體水平相對較低。當前我國面臨人口老齡化問題,養(yǎng)老保險基金的可持續(xù)問題需要統(tǒng)籌解決。這會帶來一對矛盾,即養(yǎng)老保險統(tǒng)籌的層次提升有助于全國養(yǎng)老保險基金的可持續(xù)發(fā)展,但這會影響一些社會保險基金相對充裕地方的未來保障能力。全國統(tǒng)籌可以解決當前部分地區(qū)的問題,但這是以其他地方問題可能累積為代價的。這樣,本來可能只是局部地區(qū)擔心的社保問題,可能會轉(zhuǎn)化為比局部地區(qū)范圍更加廣泛的社保問題。進一步建立健全社會保障體系,讓居民不用為未來的社保而發(fā)愁,就要想方設(shè)法籌措社會保險基金。需要多方面籌措財力,向改革要財力(通過改革提高社會保險基金運作效率),向資產(chǎn)要財力(通過部分國有資產(chǎn)變現(xiàn)注入社會保險基金),向管理要財力(通過管理提高社會保險基金投資回報率),讓全社會對社會保險的保障能力有更加充分的信心。

    居民如果對未來收入預(yù)期的不確定性較少,不用為未來而增加儲蓄,那么一些消費就可以實現(xiàn)。充分就業(yè)在形成未來穩(wěn)定的收入預(yù)期中發(fā)揮重要作用。公共政策可以在促進就業(yè)上發(fā)力,就是需要更好地落實就業(yè)優(yōu)先政策。就業(yè)與消費的關(guān)系可以概括為:就業(yè)帶來工資性收入,收入支持新的消費;新的可持續(xù)的工資性收入讓居民對未來更有信心,更敢于消費。沒有就業(yè),就不會有工資性收入。沒有收入,消費需求就不可持續(xù)。

    2023年中國經(jīng)濟需要保持較快的增長速度,以應(yīng)對現(xiàn)實中的問題,更好統(tǒng)籌質(zhì)的有效提升和量的合理增長。質(zhì)的有效提升是高質(zhì)量發(fā)展的要求,發(fā)展需要建立在經(jīng)濟增長之上。經(jīng)濟增長帶來新的就業(yè)。就業(yè)優(yōu)先政策不僅是社會政策,是社會穩(wěn)定的需要,而且對于增加收入也有重要意義。就業(yè)崗位的創(chuàng)造、穩(wěn)定以及完善,都有助于工資性收入的增加,進而減少居民的預(yù)防性儲蓄需求。我們需要用動態(tài)發(fā)展的眼光看待消費。消費需要有可持續(xù)的收入作為支撐。促進消費的宏觀經(jīng)濟政策可以助力消費,但不能取代市場主體的作用。短期內(nèi),宏觀經(jīng)濟政策可以發(fā)揮較好的作用,但從根本上看,消費所需要的資金來源要靠市場主體本身。市場在資源配置中決定性作用的發(fā)揮,絕不是空話,落到實處,就是讓市場主體更快成長,市場主體的成長過程,也就是經(jīng)濟的增長過程,這更凸顯經(jīng)濟增長的重要性。

    面對“超額儲蓄”,我們需要辯證分析?!俺~儲蓄”部分可以轉(zhuǎn)化為居民投資,部分可以直接轉(zhuǎn)化為居民消費。促進消費,需要從“超額儲蓄”形成的原因入手,針對影響消費的因素,采取更具有針對性的激勵措施。同時,對居民消費形勢需要有方向性判斷,方向性判斷的準確性,將直接影響公共政策的精準性。有些消費,已經(jīng)被之前的政策所引導(dǎo)而提前透支,如新能源汽車消費,則很難再有新的井噴式消費。有些消費,已經(jīng)日趨理性,如住房消費,政策引導(dǎo)需要配合現(xiàn)代住房制度設(shè)計,不以讓住房消費井噴為目標,而在于讓住房市場進入健康運行軌道。

    (作者為中國社會科學(xué)院財經(jīng)戰(zhàn)略研究院副院長、研究員)

    【注釋】

    ①王宏淼和程錦錐(2023)分析了“消失”的消費,提出應(yīng)穩(wěn)住消費,再提升消費的政策建議。參見:王宏淼、程錦錐:《“消失”的消費——當前消費收縮的機理與政策應(yīng)對》,《財經(jīng)智庫》,2023年第1期,第77-92頁、138-139頁。

    責編/謝帥 美編/宋揚

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