聯(lián)合健康集團在市值蒸發(fā)2,800億美元后面臨清算

聯(lián)合健康集團（UnitedHealthGroup）究竟陷入了何種困境？今年春季，在經(jīng)歷了數(shù)周異常詭異的事件之后，投資者、競爭對手、監(jiān)管機構(gòu)，甚至部分患者都心存疑慮：這家在美國醫(yī)療保健領(lǐng)域里規(guī)模首屈一指、實力雄厚、進取心十足且成就斐然的公司，其內(nèi)部究竟遭遇了何種變故？是行業(yè)整體趨勢惡化？是時運不濟？還是純粹的管理不善？抑或，這些因素交織并存？

毋庸置疑的是，今年4月，首席執(zhí)行官安德魯·威蒂（AndreWWitty）公布了令人震驚的第一季度業(yè)績，致使公司的股價在數(shù)小時之內(nèi)暴跌 22% 。26天后，即5月13日，該公司在清晨發(fā)表聲明稱，威蒂因為沒有指明的個人原因而辭職，董事會主席、前任首席執(zhí)行官斯蒂芬·赫姆斯利（StephenHemsley）將再度出任首席執(zhí)行官，公司的股價再次暴跌。次日，《華爾街日報》（WallStreetJournal）報道稱，美國司法部（DepartmentofJustice）正在針對聯(lián)合健康集團涉嫌醫(yī)療保險（Medicare）欺詐行為展開調(diào)查。該公司表示尚未收到任何相關(guān)調(diào)查通知，但其股價再次大幅下跌。

聯(lián)合健康集團作為一家規(guī)模宏大的企業(yè)，在今年的《財富》美國500強榜單中名列第三位，然而在不到一個月的時間里，市值蒸發(fā)2，800億美元，損失過半?！斑@只股票曾經(jīng)是全球所有成長型投資組合經(jīng)理近十年來的必持股，而且向來穩(wěn)賺不賠?！贬t(yī)療保健投資銀行LeerinkPartners的分析師惠特·梅奧（WhitMayo）說道，“如此情形實在令人震驚，簡直超乎想象?！?/p>

當下最為關(guān)鍵的問題在于：究竟發(fā)生了什么？這又意味著什么？答案至關(guān)重要，因為聯(lián)合健康集團是全球最大經(jīng)濟體中規(guī)模最大行業(yè)的龍頭企業(yè)，而美國的醫(yī)療保健系統(tǒng)普遍被認為存在缺陷。

實際上，聯(lián)合健康集團作為該系統(tǒng)象征的地位在2024年12月就已經(jīng)得到印證—其保險部門的首席執(zhí)行官慘遭謀殺，據(jù)稱兇手因為篤信大型保險公司將盈利凌駕于患者的福祉之上而行兇。

聯(lián)合健康集團究竟是問題的制造者之一，還是像它長期對外宣稱的那樣，是解決方案的提供者？無論答案如何，其市值大幅跳水是否與其“英雄”、“反派”或二者兼具的形象存在關(guān)聯(lián)？

今年4月，威蒂向華爾街的分析師們解釋糟糕的季度業(yè)績時，其說法并未完全令人信服。但聯(lián)合健康集團的財務報表清楚地顯示，其龐大商業(yè)版圖的多個分支均存在問題。

問題主要集中在其規(guī)模龐大的醫(yī)療保險優(yōu)勢計劃（MedicareAdvantage）醫(yī)療健康保險銷售業(yè)務板塊。威蒂表示，公司原本預期2025年的受益人醫(yī)療保健服務使用率與2024年基本持平，然而實際使用率卻“達到預期的兩倍”。從醫(yī)療保險的商業(yè)邏輯層面來考量，這無疑是一個糟糕的消息，畢竟患者使用醫(yī)療保健服務越多，保險企業(yè)的利潤空間就越小。威蒂向分析師們坦言，他無法解釋受益人的醫(yī)療保健服務使用量為何會大幅攀升。分析師們同樣一頭霧水，他們指出，其他主要保險公司，例如哈門那（Humana）和安泰（Aetna），均未提及出現(xiàn)類似的使用量激增狀況。

聯(lián)合健康集團在為患者提供醫(yī)療服務方面也遇到了問題，比如在其旗下的醫(yī)生診所和門診手術(shù)中心等機構(gòu)。聯(lián)合健康集團雇傭或簽約的醫(yī)生數(shù)量大約占到美國醫(yī)生總數(shù)的10% 。與保險業(yè)務不同，當患者從聯(lián)合健康集團的醫(yī)療服務提供者處獲得的醫(yī)療服務少于預期時，這項業(yè)務便會陷入虧損。今年第一季度，非聯(lián)合健康集團保險的患者使用該公司醫(yī)生服務的頻率低于預期，對此，威蒂同樣未能給出充分解釋。

在整場財報會議期間，威蒂及其他高管承諾將改進表現(xiàn)：“我們務必且定會竭盡全力，更精準地預測并妥善應對這些因素。這是完全能夠解決的。毫無疑問，我們需要在執(zhí)行層面做得更好?！?/p>

但一些分析師認為，解決這些問題并非僅靠加倍努力就可以輕松達成?！八麄兏緹o法預測自身業(yè)務?！备櫬?lián)合健康集團長達十年之久的瑞穗集團（MizuhoGroup）的醫(yī)療保健分析師賈里德·霍爾茲（JaredHolz）表示，“所有失誤一不僅是本周的，還包括2023年以來的—都表明管理層的其他核心成員或許也應該引咎離職。”

未來可能會對聯(lián)合健康集團造成遠超其他保險公司影響的一個重要潛在因素，是醫(yī)療保險的政策變動。該公司目前是醫(yī)療保險優(yōu)勢計劃保單的最大銷售商，此類保單涵蓋傳統(tǒng)的醫(yī)療保險沒有提供的福利，例如視力、聽力和牙科保險，以及自付費用限額。

針對每一位被保險人，醫(yī)療保險會依據(jù)其健康狀況向保險公司一次性支付保險金，而這一健康狀況的判定，則是基于保險公司對每一位被保險人的疾病及身體狀況的報告。

向醫(yī)療保險報告這些疾病與病癥的過程被稱為編碼，聯(lián)合健康集團在此領(lǐng)域表現(xiàn)卓越，其報告的疾病和病癥數(shù)量多于其他保險公司，因此從醫(yī)療保險獲得的資金比其他公司多出數(shù)十億美元。（據(jù)悉，這些編碼操作已經(jīng)引發(fā)美國司法部的審查。）在所有參與的保險公司里，醫(yī)療保險在編碼方面的支出遠超預期，目前該機構(gòu)正在調(diào)整系統(tǒng)以全方位管控支付金額，新系統(tǒng)名為V28，將在三年內(nèi)推行，2024年已經(jīng)是第二年，這意味著削減支付金額的工作已經(jīng)大致完成三分之二。梅奧稱：“眼見情況如此失控，唯一的解釋就是V28系統(tǒng)帶來的影響。”

聯(lián)合健康集團的未來如今牢牢掌握在赫姆斯利手中，他曾經(jīng)助力將公司打造成為如今的行業(yè)巨頭。他于今年6月年滿73歲。在公司宣布其回歸的聲明中，并未提及“臨時首席執(zhí)行官”或“任職至董事會選出繼任者”等表述，情況截然相反。

在威蒂辭職的當天，公司向美國證券交易委員會（Securities and ExchangeCommission）提交了一份報告，詳細披露了赫姆斯利作為首席執(zhí)行官的薪酬：100萬美元基礎年薪，外加一次性授予的6，000萬美元股票期權(quán)獎勵（“三年后懸崖式歸屬”）。此外，“在赫姆斯利任職的前三年內(nèi)，不會授予額外的年度股權(quán)獎勵”。

前三年？無論赫姆斯利有什么計劃，外界都不太可能提前知曉。他以沉默寡言而著稱；公司內(nèi)部流傳的說法是，在其擔任首席執(zhí)行官的11年里，僅接受過兩次媒體采訪。

或許，這一切已然是最佳的安排。在歷經(jīng)了過去數(shù)月的黯淡境況之后，梅奧說：“核心問題歸根結(jié)底還是信任。赫姆斯利如果想重新贏回聯(lián)合健康集團的投資者、客戶與員工的信任，唯一的辦法就是用業(yè)績來說話。” 財富譯者：Zhy