搭上AI快車 電源設(shè)備龍頭股盈利增厚股價(jià)翻倍

7月15日，禾望電氣（603063.SH）預(yù)計(jì)2025年半年度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.20億-2.41億元，同比增加34.91%-47.79%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因主要系新能源電控業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。

隨著AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)預(yù)期高漲，該公司的股價(jià)自7月29日至31日持續(xù)大漲，禾望電氣發(fā)布公告否認(rèn)該公司涉及高壓直流（HVDC）產(chǎn)品的傳聞，并提示風(fēng)險(xiǎn)。在一年半的時(shí)間里，以禾望電氣、中恒電氣（002364.SZ）、科泰電源（300153.SZ）、歐陸通（300870.SZ）為代表的公司，股價(jià)區(qū)間最大漲幅已達(dá)3-12倍，截至目前已走出翻倍行情。

禾望電氣確有研發(fā)數(shù)據(jù)中心電源及系統(tǒng)創(chuàng)新方案的計(jì)劃。國產(chǎn)電源廠商已與中國互聯(lián)網(wǎng)公司三巨頭、海外英偉達(dá)等密切合作，提供定制化的服務(wù)器電源及供配電系統(tǒng)。國產(chǎn)電源廠商在成本控制和服務(wù)能力方面具有優(yōu)勢(shì)，未來有望快速搶占市場(chǎng)份額。

隨著數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)的擴(kuò)大，高功率柴油發(fā)電機(jī)的需求也在同步增長(zhǎng)。例如柴油發(fā)電機(jī)組可作為數(shù)據(jù)中心電力冗余體系的核心設(shè)備，承擔(dān)著應(yīng)急備用電源的角色，國產(chǎn)大功率發(fā)電機(jī)迎來成長(zhǎng)機(jī)遇。

從過往業(yè)績(jī)來看，中恒電氣的盈利增速最為顯著，2024年該公司數(shù)據(jù)中心電源業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)111.05%，2025年一季度該公司的扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)103.89%。歐陸通和麥格米特則通過募資大規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)能，行業(yè)格局尚處于“跑馬圈地”階段。

數(shù)據(jù)中心基建風(fēng)起

數(shù)據(jù)中心作為承載算力的核心基礎(chǔ)設(shè)施，其電力需求空間巨大，對(duì)大容量、高效能、高可靠性的電源及系統(tǒng)的需求旺盛，催生出更具競(jìng)爭(zhēng)性的電源技術(shù)與方案。

服務(wù)器電源屬于開關(guān)電源，采購決策由服務(wù)器廠商與最終用戶共同決定。在智算中心的新一代的GB200架構(gòu)中，NVL36機(jī)柜功率密度為72kW，NVL72液冷機(jī)柜功率密度為120kW。AIDC芯片、機(jī)柜呈現(xiàn)高密度化趨勢(shì)，供配電系統(tǒng)也面臨更嚴(yán)峻的能量需求、更嚴(yán)苛的效率挑戰(zhàn)。

2024年全球數(shù)據(jù)中心耗電達(dá)415太瓦時(shí)，占據(jù)全球總用電量的1.5%，與英國全年用電量相當(dāng)。據(jù)估計(jì)，到2030年全球數(shù)據(jù)中心用電將提高至945太瓦時(shí)，接近日本當(dāng)前全國用電規(guī)模。

AI服務(wù)器功率和能耗更高，價(jià)值量高于普通服務(wù)器，對(duì)高功率電源的需求也更高。AI服務(wù)器的功率較普通服務(wù)器高6-8倍，對(duì)電源的要求也同步提升，目前通用服務(wù)器一般需要2個(gè)800W電源，AI服務(wù)器最多需要4個(gè)1800W電源。

在算力芯片、機(jī)柜高功率趨勢(shì)下，與之配套的電源方案也同步升級(jí)，下一代不間斷電源（下稱“UPS”）、高壓直流、固態(tài)變壓器（下稱“SST”）均是配套電源迭代升級(jí)的方向。

早期數(shù)據(jù)中心功率較小，備電以UPS為主，HVDC僅在部分示范項(xiàng)目采用。維諦、臺(tái)達(dá)憑借其在全球數(shù)據(jù)中心電源領(lǐng)域的龍頭地位，為海外數(shù)據(jù)中心提供UPS與HVDC。第三代HVDC有望憑借其高效穩(wěn)定、簡(jiǎn)潔緊湊等優(yōu)勢(shì)，在未來新增的AIDC中滲透率加速提升。

為了提高能效，英偉達(dá)聯(lián)合英飛凌、施耐德電氣、臺(tái)達(dá)、伊頓等多家行業(yè)頭部企業(yè)，共同推動(dòng)800V HVDC架構(gòu)落地，并計(jì)劃于2027年與NVIDIA Kyber系統(tǒng)同步部署。

中國大陸方面，麥格米特已與英偉達(dá)形成合作伙伴關(guān)系，在服務(wù)器電源領(lǐng)域成為其指定的數(shù)據(jù)中心部件提供商之一，正積極參與英偉達(dá)Blackwell系列架構(gòu)數(shù)據(jù)中心硬件系統(tǒng)的創(chuàng)新設(shè)計(jì)與合作建設(shè)。

該公司目前已推出800V直流輸出產(chǎn)品，集成基帶單元和功率轉(zhuǎn)換系統(tǒng)功能，確保快速動(dòng)態(tài)響應(yīng)，兼容未來GPU需求。

科華數(shù)據(jù)正在開發(fā)一款高效高功率密度的高壓直流系統(tǒng)，該系統(tǒng)基于30kW的高壓直流，通過模塊化與智能能效管理的方式，滿足高效和可靠性要求，適配AI算力集群、智算中心等高密度負(fù)載場(chǎng)景，滿足數(shù)據(jù)中心對(duì)彈性擴(kuò)容與節(jié)能降耗的迫切需求。

由于數(shù)據(jù)中心對(duì)供電可靠性和安全性要求比較高，大多還配置有多重后備保障電源。根據(jù)規(guī)模和應(yīng)用場(chǎng)景的不同，對(duì)后備電源的功率、電壓等級(jí)、備用時(shí)間等參數(shù)也有不同的要求。柴油發(fā)電機(jī)因其高效率、維護(hù)與運(yùn)營成本較低等優(yōu)勢(shì)而被作為主備電源應(yīng)用于數(shù)據(jù)中心機(jī)房。

大功率柴油發(fā)電機(jī)的產(chǎn)能受限，康明斯、MTU等主要大功率柴發(fā)企業(yè)的訂單已經(jīng)排產(chǎn)至2027年以后，導(dǎo)致全球大功率數(shù)據(jù)中心柴發(fā)一直存在著明顯的供需缺口，行業(yè)價(jià)格進(jìn)一步推高。

浙商證券指出，柴發(fā)需求旺盛供應(yīng)緊張，采用海外發(fā)電機(jī)的機(jī)組價(jià)格漲幅已達(dá)約20%。近年來國產(chǎn)柴油發(fā)電機(jī)取得突破，內(nèi)資核心廠商的排產(chǎn)已至2025年11月。2025第二季度起阿里、騰訊等眾多廠商將開始落地招標(biāo)，柴發(fā)緊缺下價(jià)格或進(jìn)一步提升。

整體市場(chǎng)規(guī)模來看，2025年北美四家頭部智算中心開支預(yù)計(jì)超過3000億美元，同比增長(zhǎng)超過30%，中國三大互聯(lián)網(wǎng)廠商投資預(yù)計(jì)為2408億元，同比增長(zhǎng)53%。

而電氣設(shè)備在AIDC配套設(shè)備投資中占比約52%，不間斷供電環(huán)節(jié)占設(shè)備投資的14%，2025年對(duì)應(yīng)約400億元市場(chǎng)空間。

根據(jù)英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛在2025年3月的預(yù)測(cè)，2028年全球智算中心資本開支將突破1萬億美元。券商按照配套設(shè)備價(jià)值量占比10%預(yù)測(cè)，不間斷電源占配套設(shè)備14%計(jì)算，2028年不間斷電源環(huán)節(jié)的市場(chǎng)空間將達(dá)140億美元，折合人民幣超過1000億元。

開拓新成長(zhǎng)曲線

以禾望電氣、中恒電氣、科泰電源、歐陸通等為代表的電源設(shè)備龍頭廠商發(fā)揮從傳統(tǒng)業(yè)務(wù)積累的技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，大力布局?jǐn)?shù)據(jù)中心電源產(chǎn)品，并初步取得成效。

禾望電氣自主研發(fā)大容量電源產(chǎn)品，涵蓋交流/直流、低壓/高壓、風(fēng)冷/液冷、固定式/預(yù)裝式/移動(dòng)式等多種類型，該公司還提供SVG等電能質(zhì)量產(chǎn)品，均可應(yīng)用于AI數(shù)據(jù)中心電源系統(tǒng)。

產(chǎn)品上，禾望電氣下一步擬研發(fā)大容量、多功能、高精度的并、離網(wǎng)測(cè)試電源系統(tǒng)，結(jié)合場(chǎng)景需求，研發(fā)高壓交流、高壓直流、脈沖功率等特種電源系統(tǒng)，研發(fā)數(shù)據(jù)中心電源及系統(tǒng)創(chuàng)新方案，完善靜止無功發(fā)生器SVG的產(chǎn)品系列，對(duì)標(biāo)新能源及微電網(wǎng)的電網(wǎng)適應(yīng)性及支撐性要求。

國海證券認(rèn)為，禾望電氣深耕大功率技術(shù)平臺(tái)，風(fēng)光儲(chǔ)氫、傳動(dòng)多領(lǐng)域延伸布局已具備明確先發(fā)優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)中心電源方面，供配電體系向高壓、大功率進(jìn)階趨勢(shì)明確，相關(guān)電源產(chǎn)品與該公司新能源電控、傳動(dòng)業(yè)務(wù)技術(shù)同源，未來有望乘AI東風(fēng)，在AIDC機(jī)柜外供配電體系領(lǐng)域打造新的增長(zhǎng)曲線。

中恒電氣傳統(tǒng)業(yè)務(wù)主要為高頻開關(guān)電源系統(tǒng)，包括通信電源和電力電源，電力電源主要服務(wù)于電網(wǎng)建設(shè)和電廠建設(shè)兩個(gè)方向，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)拓展存量市場(chǎng)，盈利穩(wěn)定。該公司較早培育了數(shù)據(jù)中心HVDC直流供配電系統(tǒng)、巴拿馬電力模組、5G站點(diǎn)電源、充電樁、電力數(shù)字化解決方案等一系列產(chǎn)品。

該公司于2018年成為阿里數(shù)據(jù)中心HVDC及列頭柜供應(yīng)商，并于2019年與其聯(lián)合推出巴拿馬系統(tǒng)。截至2024年，直流電源系統(tǒng)已在以BAT為代表的中國大型云計(jì)算數(shù)據(jù)中心和第三方colo數(shù)據(jù)中心等場(chǎng)景中實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用。

該公司研發(fā)人員數(shù)量占比超過28%，研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的8%以上，目前，800V數(shù)據(jù)中心電源產(chǎn)品的研發(fā)工作正常推進(jìn)中。

科泰電源90%以上的收入由環(huán)保低噪聲柴油發(fā)電機(jī)組類產(chǎn)品產(chǎn)生。為取得更好的主機(jī)資源，降低采購成本，科泰電源與德國發(fā)電機(jī)制造企業(yè)MTU成立合資公司。

目前，該合資子公司依托MTU尖端動(dòng)力技術(shù)與科泰電源本土化制造優(yōu)勢(shì)，已在高端發(fā)電機(jī)組、數(shù)據(jù)中心備用電源等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升。

數(shù)據(jù)中心電源產(chǎn)品主要包括網(wǎng)安、通信及其他數(shù)據(jù)中心電源、通用型服務(wù)器電源、高功率服務(wù)器電源，涵蓋全功率段產(chǎn)品系列。在高功率服務(wù)器電源產(chǎn)品及解決方案上，該公司已推出了包括3200W、1300W-3600W、3300W-5500W服務(wù)器電源、浸沒式液冷服務(wù)器電源及機(jī)架式電源解決方案等。

歐陸通已陸續(xù)為浪潮信息、富士康、華勤、聯(lián)想、中興、新華三等服務(wù)器系統(tǒng)廠商提供電源產(chǎn)品，也同步與國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等終端客戶保持緊密合作。

歐陸通在AI服務(wù)器電源液冷領(lǐng)域已有布局。該公司為阿里巴巴定制的新一代浸沒式液冷集中式供電電源將應(yīng)用于磐久服務(wù)器供電系統(tǒng)，整機(jī)效率可高達(dá)97%以上，已進(jìn)入準(zhǔn)量產(chǎn)階段。

業(yè)績(jī)初步兌現(xiàn)

中恒電氣的盈利增速最為顯著，2024年該公司數(shù)據(jù)中心電源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.68億元，占營業(yè)總收入的34.06%，同比增長(zhǎng)111.05%。2025年一季度該公司的營業(yè)總收入及扣非歸母凈利潤(rùn)分別為3.88億元和1830萬元，分別同比增長(zhǎng)11.07%和103.89%。

禾望電氣以新能源電控業(yè)務(wù)為主要營收來源，占2024年?duì)I收的77%。2024由于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇、光伏業(yè)務(wù)處于降本優(yōu)化調(diào)整階段、儲(chǔ)能業(yè)務(wù)不及預(yù)期等，新能源電控營業(yè)實(shí)現(xiàn)收入28.60億元，同比減少4.8%。得益于降本能力，電控業(yè)務(wù)毛利率達(dá)33.67%，小幅增長(zhǎng)0.43個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力穩(wěn)步回升。

禾望電氣預(yù)計(jì)2025年半年度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.20億-2.41億元，同比增加34.91%-47.79%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)原因主要系新能源業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。該公司股價(jià)于7月29日-31日持續(xù)大漲，禾望電氣表示關(guān)注到有市場(chǎng)傳聞稱其涉及HVDC產(chǎn)品，目前該公司尚無HVDC產(chǎn)品。

科泰電源一直關(guān)注備用電源領(lǐng)域中大功率市場(chǎng)，在數(shù)據(jù)中心和通信行業(yè)機(jī)房備用電源領(lǐng)域形成了先發(fā)優(yōu)勢(shì)并取得了較高的市場(chǎng)占有率。產(chǎn)品線涵蓋了從低壓到高壓、不同功率的多種發(fā)電機(jī)組。

2024年，該公司通信及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入10.18億元，占營業(yè)總收入的79.98%，較上年同期增長(zhǎng)66.83%。該公司借助國內(nèi)數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和在大功率機(jī)組領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在新加坡、馬來西亞、印度尼西亞等海外數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模交付，海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

針對(duì)海外市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品防火等級(jí)、電氣標(biāo)準(zhǔn)等方面的要求，科泰電源開發(fā)了符合國際標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)據(jù)中心發(fā)電機(jī)組產(chǎn)品。

目前該公司收入仍以國內(nèi)市場(chǎng)為主，后續(xù)將發(fā)揮新加坡子公司作用，努力做好海外市場(chǎng)拓展工作。

2025年一季度，數(shù)據(jù)中心需求情況良好，科泰電源銷售訂單執(zhí)行情況良好。營業(yè)總收入達(dá)到3.63億元，同比增長(zhǎng)36.82%，扣非歸母凈利潤(rùn)為1267萬元，同比增長(zhǎng)64.38%。

歐陸通2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.98億元，同比增長(zhǎng)32.32%，營收規(guī)模創(chuàng)歷史新高，主要因數(shù)據(jù)中心電源業(yè)務(wù)營收實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，其中高功率服務(wù)器電源收入增長(zhǎng)顯著。數(shù)據(jù)中心電源業(yè)務(wù)收入為14.59億元，同比增長(zhǎng)79.95%，其中，高功率數(shù)據(jù)中心電源業(yè)務(wù)收入為7.80億元，同比大幅增長(zhǎng)536.88%。

2025年一季度，該公司實(shí)現(xiàn)營收8.88億元，同比增長(zhǎng)27.65%，繼續(xù)保持穩(wěn)健的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；毛利率19.10%，同比減少0.78個(gè)百分點(diǎn)；扣非歸母凈利潤(rùn)4617萬元，同比增長(zhǎng)53.96%。

加速產(chǎn)能布局

歐陸通2023年服務(wù)器電源產(chǎn)能利用率達(dá)到110.3%，產(chǎn)銷率達(dá)106.51%。

境內(nèi)生產(chǎn)基地包括深圳、東莞、贛州和蘇州；境外方面，越南生產(chǎn)基地已完成通用及高功率服務(wù)器電源的產(chǎn)線建設(shè)；墨西哥生產(chǎn)基地于2024年第四季度已正式開始生產(chǎn)。

該公司于2024年7月發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，實(shí)際募集資金凈額為6.32億元，其中2.59億元用于在蘇州建立生產(chǎn)基地，預(yù)計(jì)于2026年建設(shè)完成，建成后該基地?cái)?shù)據(jù)中心電源年產(chǎn)量可達(dá)145萬臺(tái)，年收入可達(dá)9.66億元。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)年，該公司預(yù)計(jì)服務(wù)器電源的全球的市場(chǎng)占有率將達(dá)到2.50%-5.01%。

歐陸通還制定了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，選取以2021-2023年平均值作為基數(shù)，以2024-2026年的營業(yè)收入增長(zhǎng)率或凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為考核指標(biāo)。未來三年的營業(yè)收入增長(zhǎng)率觸發(fā)值分別為28%、52%、72%，目標(biāo)值分別為35%、65%、90%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率觸發(fā)值分別為48%、104%、200%，目標(biāo)值分別為60%、130%、250%。

麥格米特正加大力度與國內(nèi)外各大行業(yè)客戶持續(xù)對(duì)接服務(wù)器電源，預(yù)計(jì)后續(xù)客戶的大量需求將于2025年下半年開始持續(xù)落地交付。該公司已申報(bào)28億元規(guī)模的定增，擬投入智能電源及電控研發(fā)測(cè)試中心、長(zhǎng)沙智能產(chǎn)業(yè)中心二期項(xiàng)目，以及泰國生產(chǎn)基地二期和株洲基地?cái)U(kuò)展項(xiàng)目。