綠色技術(shù)創(chuàng)新與重污染行業(yè)企業(yè)價(jià)值提升

【摘 要】 黨的二十大報(bào)告指出要加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，重污染企業(yè)如何平衡低碳環(huán)保綠色發(fā)展與企業(yè)價(jià)值最大化這一問(wèn)題備受關(guān)注。文章以2012—2022年重污染行業(yè)A股上市公司為樣本，利用雙重差分法并基于《國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》探究綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）響應(yīng)《國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值提升有顯著的促進(jìn)作用，該結(jié)論經(jīng)一系列檢驗(yàn)后保持穩(wěn)??；（2）異質(zhì)性分析表明該促進(jìn)作用對(duì)于高重污染企業(yè)、低市場(chǎng)關(guān)注度企業(yè)更為顯著；（3）機(jī)制分析顯示全要素生產(chǎn)率和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平進(jìn)一步增強(qiáng)了綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值提升的促進(jìn)作用。研究為重污染企業(yè)在政策驅(qū)動(dòng)下實(shí)現(xiàn)綠色轉(zhuǎn)型的同時(shí)提高自身企業(yè)價(jià)值提供了借鑒。

【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)； 綠色技術(shù)創(chuàng)新； 企業(yè)價(jià)值； 雙重差分

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F235；F273.1；T-9" 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A" 【文章編號(hào)】 1004-5937（2025）15-0029-10

一、引言

綠色技術(shù)創(chuàng)新（Green Technology Innovation，GTI）這一理念追溯其源頭是Braun amp; Wield[ 1 ]于1994年提出的綠色技術(shù)思想，他們將綠色技術(shù)創(chuàng)新定義為可以減少環(huán)境污染、降低能源消耗并改善生態(tài)的技術(shù)體系的創(chuàng)新。2016年中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》，綠色化被明確為提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的技術(shù)基點(diǎn)。黨的十九大報(bào)告指出推動(dòng)綠色、低碳、循環(huán)發(fā)展是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的重要方向和落實(shí)可持續(xù)發(fā)展的主要路徑。黨的二十大報(bào)告提出“推動(dòng)綠色發(fā)展，促進(jìn)人與自然和諧共生”。國(guó)家出臺(tái)眾多政策規(guī)制企業(yè)高污染高排放等行為，逐步提高環(huán)境信息披露要求，綠色低碳觀(guān)念深入人心。重污染行業(yè)企業(yè)面臨的環(huán)保壓力、轉(zhuǎn)型壓力、資源壓力遠(yuǎn)超其他行業(yè)企業(yè)，迫切需要通過(guò)加大綠色技術(shù)創(chuàng)新的力度減輕合規(guī)壓力，避免受到環(huán)保處罰[ 2 ]。

如何平衡企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)與環(huán)境保護(hù)已經(jīng)成為眾多企業(yè)的關(guān)注焦點(diǎn)，響應(yīng)創(chuàng)新政策積極開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新正是解決這一問(wèn)題的關(guān)鍵[ 3 ]?！秶?guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》提出以綠色化作為提升產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的技術(shù)基點(diǎn)，發(fā)展智能綠色制造技術(shù)、生態(tài)綠色高效安全的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)技術(shù)、安全清潔高效的現(xiàn)代能源技術(shù)以及資源高效利用和生態(tài)環(huán)保技術(shù)，對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)全面進(jìn)行綠色改造。以重污染企業(yè)為代表開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新可以兼顧環(huán)境保護(hù)與改善的同時(shí)產(chǎn)出綠色產(chǎn)品和服務(wù)，樹(shù)立環(huán)境友好型形象，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益的雙贏，達(dá)到一舉多得的效果。已有研究表明環(huán)保政策、創(chuàng)新政策可以驅(qū)使企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新，但圍繞綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)研究尚不充分。

因此，本文以2012—2022年重污染行業(yè)A股上市公司為樣本，利用雙重差分模型檢驗(yàn)《國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策）實(shí)施前后重污染行業(yè)企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新情況和企業(yè)價(jià)值的變化，并進(jìn)行一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)，以保證結(jié)論的充分可靠，同時(shí)進(jìn)行了多維度異質(zhì)性分析，以增強(qiáng)結(jié)論立體性，另外還檢驗(yàn)了生產(chǎn)效率與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在二者關(guān)系中的機(jī)制作用。本文可能的貢獻(xiàn)在于：一是評(píng)估科技創(chuàng)新政策在推動(dòng)綠色技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)價(jià)值提升方面的實(shí)際效果，為政策制定與調(diào)整提供科學(xué)依據(jù)；二是現(xiàn)有研究多局限于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)或地區(qū)差異，而本文嘗試將重污染行業(yè)進(jìn)一步細(xì)分為重度污染、輕度污染以及高低市場(chǎng)關(guān)注度進(jìn)行異質(zhì)性分析，為不同類(lèi)型企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)提供決策參考；三是將生產(chǎn)效率與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平納入綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用機(jī)制中，彌補(bǔ)二者目前線(xiàn)性關(guān)系的不足，豐富了相關(guān)研究。

二、理論分析與研究假設(shè)

對(duì)于綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，目前研究大體可分為三個(gè)方向。負(fù)向影響研究認(rèn)為由于投資者與企業(yè)之間信息不對(duì)稱(chēng)，企業(yè)創(chuàng)新效率增加反而會(huì)導(dǎo)致每股收益下降。非線(xiàn)性關(guān)系研究認(rèn)為研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效并非單純線(xiàn)性相關(guān)，需達(dá)到足夠產(chǎn)出規(guī)模才能促進(jìn)企業(yè)績(jī)效提升[ 4 ]，并且這一關(guān)系還受政權(quán)清廉程度、產(chǎn)權(quán)健全程度以及市場(chǎng)占有率的影響[ 5 ]。正向激勵(lì)研究認(rèn)為綠色創(chuàng)新活動(dòng)對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向激勵(lì)作用，而這種激勵(lì)作用又可以通過(guò)多種途徑實(shí)現(xiàn)。首先，使用專(zhuān)利、出售專(zhuān)利及許可等方式可直接影響企業(yè)價(jià)值[ 6 ]；其次，通過(guò)政府補(bǔ)貼可降低企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期綠色技術(shù)和創(chuàng)新投入的風(fēng)險(xiǎn)，緩解研發(fā)壓力，提高創(chuàng)新積極性，最終提升企業(yè)價(jià)值[ 7 ]；最后，企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新可以提高生產(chǎn)工藝，改良生產(chǎn)設(shè)備，降低污染排放，減少環(huán)境污染，有效規(guī)避因環(huán)保問(wèn)題而受到的處罰，降低企業(yè)違規(guī)成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提高[ 8 ]。此外，現(xiàn)今消費(fèi)者環(huán)保意識(shí)增強(qiáng)，更加重視企業(yè)的合規(guī)合法性和產(chǎn)品的綠色環(huán)保性，通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新生產(chǎn)具有環(huán)保附加值的綠色產(chǎn)品[ 9 ]迎合消費(fèi)者對(duì)綠色產(chǎn)品的需求，并通過(guò)增強(qiáng)創(chuàng)新深度與創(chuàng)新廣度正向影響企業(yè)品牌價(jià)值，能進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提高[ 10 ]。所以企業(yè)越早開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新，盡快在創(chuàng)新專(zhuān)利上占優(yōu)，維護(hù)其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位，越有機(jī)會(huì)在綠色發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)中占得先機(jī)。但綠色技術(shù)創(chuàng)新具有“雙重外部性”，環(huán)境規(guī)制政策與技術(shù)研發(fā)政策正是消除綠色技術(shù)創(chuàng)新“雙重外部性”[ 11 ]、彌補(bǔ)其在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下不足的關(guān)鍵[ 12 ]。

環(huán)境問(wèn)題具有外部性，上述文獻(xiàn)中股票市場(chǎng)、環(huán)境約束、品牌價(jià)值等“企業(yè)外部因素”時(shí)刻影響著綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。此外，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)持續(xù)受到公眾的監(jiān)督，政策的引導(dǎo)，若未能獲得公眾認(rèn)可，將會(huì)失去合法地位，進(jìn)而威脅自身經(jīng)營(yíng)，這恰恰符合了合法性理論的內(nèi)涵。企業(yè)與社會(huì)通過(guò)一系列契約、規(guī)章制度、法律條款連結(jié)在一起，企業(yè)需要滿(mǎn)足社會(huì)要求以維護(hù)自身的合法地位。重污染行業(yè)相較于非重污染行業(yè)來(lái)說(shuō)，引發(fā)環(huán)境問(wèn)題的可能性更大，出現(xiàn)問(wèn)題造成的不利影響更嚴(yán)重，因而受到政府更全面的監(jiān)管和社會(huì)更嚴(yán)苛的監(jiān)督[ 13 ]。在該理論指導(dǎo)下，順應(yīng)綠色發(fā)展的主流趨勢(shì)，重污染行業(yè)企業(yè)作為社會(huì)活動(dòng)的重要參與者需要主動(dòng)響應(yīng)政策，改良生產(chǎn)方式，樹(shù)立低碳環(huán)保的企業(yè)形象以取得公眾認(rèn)可，轉(zhuǎn)化環(huán)境壓力為發(fā)展動(dòng)力，穩(wěn)步提高企業(yè)價(jià)值。因此本文提出如下假設(shè)：

H1：重污染行業(yè)企業(yè)響應(yīng)《國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新有助于提高自身企業(yè)價(jià)值。

黨的十九大及二十大報(bào)告中多次強(qiáng)調(diào)綠色發(fā)展，低碳環(huán)保已成為新時(shí)代的發(fā)展基調(diào)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)與投資者對(duì)企業(yè)的環(huán)境信息披露要求逐步提高，較好的社會(huì)責(zé)任履責(zé)可有效促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升[ 14 ]，而綠色技術(shù)創(chuàng)新可進(jìn)一步強(qiáng)化該促進(jìn)作用。此外，企業(yè)積極主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任有利于獲得媒體報(bào)道[ 15 ]。媒體釋放出的利好消息可以幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)函數(shù)的革新，政府也愿意為環(huán)境友好型企業(yè)提供稅收激勵(lì)，此舉可進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)價(jià)值的提高[ 16 ]。政府、投資者、公眾媒體作為利益相關(guān)者直接或間接參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，因此基于利益相關(guān)者理論，企業(yè)要對(duì)股東和利益相關(guān)者負(fù)責(zé)。根據(jù)企業(yè)資源消耗、生產(chǎn)方式、污染排放，重污染行業(yè)可以劃分為高重污染行業(yè)和次重污染行業(yè)兩類(lèi)。高重污染行業(yè)相較于次重污染行業(yè)面臨著更嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制壓力，更嚴(yán)重的資源依賴(lài)，更迫切地需要完成綠色轉(zhuǎn)型，所以高重污染行業(yè)實(shí)現(xiàn)綠色技術(shù)創(chuàng)新、緩解資源依賴(lài)、主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、樹(shù)立環(huán)境友好形象有助于獲得利益相關(guān)者信賴(lài)，獲得更為明顯的邊際效益。因此，相較于次重污染行業(yè)，綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)高重污染行業(yè)企業(yè)會(huì)有更顯著的企業(yè)價(jià)值提升效果。

在開(kāi)放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，上市公司吸引投資者投資，同時(shí)受投資者監(jiān)督。媒體作為獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)，承擔(dān)著傳播媒介的職責(zé)，發(fā)出的信號(hào)往往影響投資者的投資決策。媒體宣傳企業(yè)的綠色環(huán)保行為可以為企業(yè)塑造良好的社會(huì)形象，吸引消費(fèi)者和投資者的青睞[ 17 ]，而企業(yè)良好的社會(huì)責(zé)任水平更易于獲得媒體報(bào)道，在潛在消費(fèi)者與股東心中建立優(yōu)良口碑，并形成良性循環(huán)，助力企業(yè)可持續(xù)發(fā)展[ 18 ]，企業(yè)進(jìn)而更愿意進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新投入，樹(shù)立環(huán)保綠色的企業(yè)品牌形象，并再次獲得更高的媒體關(guān)注度，從而增加企業(yè)價(jià)值[ 19 ]。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為公司基于某種行為向市場(chǎng)傳遞內(nèi)部信息能減少信息不對(duì)稱(chēng)，進(jìn)而影響公司股價(jià)?；谠摾碚?，當(dāng)企業(yè)向外部發(fā)出創(chuàng)新信號(hào)受到的市場(chǎng)關(guān)注時(shí)會(huì)影響企業(yè)所作決策和未來(lái)發(fā)展。就目前而言，受市場(chǎng)關(guān)注度較低的企業(yè)大多為小市值民營(yíng)企業(yè)，發(fā)展?jié)摿薮?，在綠色技術(shù)創(chuàng)新的競(jìng)爭(zhēng)中可以憑借體量小、陣痛期短等特點(diǎn)率先取得技術(shù)突破，完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，向市場(chǎng)持續(xù)發(fā)出積極創(chuàng)新的信號(hào)，博得投資者青睞，加速企業(yè)價(jià)值提升。所以綠色技術(shù)創(chuàng)新的帶動(dòng)效果，對(duì)于受市場(chǎng)關(guān)注度較低的企業(yè)而言更為直觀(guān)。因此，提出如下假設(shè)：

H2：《國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》對(duì)于高重污染企業(yè)、低市場(chǎng)關(guān)注度企業(yè)的企業(yè)價(jià)值提升效果更為顯著。

在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)需合理經(jīng)營(yíng)、采取最優(yōu)經(jīng)營(yíng)策略、平衡風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬實(shí)現(xiàn)企業(yè)總價(jià)值最大化。生產(chǎn)效率是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)，是實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值不斷增加的源動(dòng)力，開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新有助于優(yōu)化企業(yè)資源配置，為企業(yè)全要素生產(chǎn)率賦能[ 20 ]，而企業(yè)全要素生產(chǎn)率又會(huì)通過(guò)技術(shù)升級(jí)與控制成本提高企業(yè)價(jià)值[ 21 ]。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的保障，代表企業(yè)在追求未來(lái)報(bào)酬時(shí)愿意償付的代價(jià)和對(duì)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，未來(lái)報(bào)酬與預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最優(yōu)平衡時(shí)，公司決策更有利于自身發(fā)展[22]。綠色技術(shù)創(chuàng)新有助于提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平[ 23 ]，為企業(yè)帶來(lái)良好的未來(lái)預(yù)估收益，為實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化提供支持。綜上推理，本文提出如下假設(shè)：

H3：企業(yè)響應(yīng)《國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新主要通過(guò)生產(chǎn)效率和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平“雙輪”驅(qū)動(dòng)影響企業(yè)價(jià)值。

本文研究模型如圖1所示。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量設(shè)定

1.被解釋變量

企業(yè)價(jià)值，選用托賓Q（TobinQ）作為衡量指標(biāo)，托賓Q比率是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值與其資產(chǎn)重置成本的比率，反映的是一個(gè)企業(yè)兩種不同價(jià)值估計(jì)的比值，而本文解釋變量“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策所造成的影響存在一定滯后性，托賓Q可以同時(shí)將市場(chǎng)和財(cái)務(wù)兩個(gè)維度相結(jié)合來(lái)反映企業(yè)未來(lái)的價(jià)值，因此本文最終選擇用托賓Q來(lái)衡量企業(yè)價(jià)值。

2.核心解釋變量

雙重差分估計(jì)量DID為T(mén)reati×Timet交互項(xiàng)虛擬變量。Treati表示企業(yè)是否受“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策影響進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新，劃分依據(jù)為企業(yè)當(dāng)年綠色專(zhuān)利申請(qǐng)量的絕對(duì)數(shù)指標(biāo)是否大于0，大于Treati記為1劃分至實(shí)驗(yàn)組，否則記為0劃分至控制組。此處選擇綠色專(zhuān)利申請(qǐng)量的絕對(duì)數(shù)作為衡量指標(biāo)，主要是為更直觀(guān)地了解企業(yè)當(dāng)年在綠色技術(shù)創(chuàng)新方面取得的進(jìn)展，可以更好地衡量其價(jià)值創(chuàng)造[ 24 ]。Timet用于劃分政策沖擊前后，“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策出臺(tái)于2016年2月，考慮政策生效存在滯后性，選定2017年為政策時(shí)點(diǎn)，2017年及之后Timet記為1劃分至政策時(shí)點(diǎn)之后，之前則記為0劃分至政策時(shí)點(diǎn)之前。

3.控制變量

參考近期綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)文獻(xiàn)，本文將企業(yè)管理費(fèi)用率（Mfee）、企業(yè)規(guī)模（LnSize）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、董事人數(shù)（Board）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（FER）、前十大股東持股比例（TOP）以及研發(fā)投入（Ramp;D）納入控制變量，同時(shí)控制企業(yè)和年份效應(yīng)。

具體變量定義見(jiàn)表1。

4.樣本及數(shù)據(jù)說(shuō)明

本文依據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類(lèi)》（2019）和證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類(lèi)（2012）劃分重污染行業(yè)，主要涵蓋采礦業(yè)、制造業(yè)、電力熱力燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)三大類(lèi)行業(yè)，包括煤炭、采礦、紡織、制革、造紙、石化、制藥、化工、冶金、火電、食品制造、文娛制造等26個(gè)細(xì)分行業(yè)。共選取823家企業(yè)作為樣本企業(yè)，統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2012—2022年，總計(jì)有效樣本量8 614條。企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新能力的衡量指標(biāo)專(zhuān)利數(shù)據(jù)來(lái)自CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)中的專(zhuān)利明細(xì)統(tǒng)計(jì)，其他相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)及企業(yè)年報(bào)。

（二） 模型構(gòu)建

本文采用雙重差分模型來(lái)對(duì)比“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策出臺(tái)前后實(shí)驗(yàn)組和對(duì)照組的企業(yè)價(jià)值差異。

相關(guān)的計(jì)量模型設(shè)定如下：

TobinQit=α0+α1DIDit+γcontrolit+μt+νi+εit" （1）

該模型為雙重差分估計(jì)的雙向固定效應(yīng)模型。其中TobinQit表示企業(yè)i在t年的企業(yè)價(jià)值；DIDit為雙重差分估計(jì)量，由分組虛擬變量Treati和時(shí)間虛擬變量Timet交互得到；回歸系數(shù)α1及其顯著性水平反映了“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的作用效果；controlit為一系列影響企業(yè)價(jià)值的諸多因素組成的控制變量矩陣；μt和νi分別表示時(shí)間固定效應(yīng)和企業(yè)固定效應(yīng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

（三）描述性統(tǒng)計(jì)

表2為主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。被解釋變量TobinQ均值為2.203，最小值為0.724，最大值為42.8，說(shuō)明重污染行業(yè)企業(yè)價(jià)值不均衡，個(gè)體間差異較大，因此，本文研究“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策激勵(lì)綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響是非常必要的。從標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)看，除前十大股東持股比例外，其余控制變量最大值與最小值差異不大，說(shuō)明樣本數(shù)據(jù)在這些方面分布較為平衡。

四、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

本文基于雙向固定效應(yīng)模型，使用普通最小二乘法來(lái)驗(yàn)證“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響。表3列（1）—列（8）為控制雙向固定效應(yīng)并逐個(gè)加入控制變量后的回歸結(jié)果。列（8）中核心解釋變量DID的系數(shù)為0.3026，在1%的水平上顯著，表明重污染行業(yè)企業(yè)受政策影響開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新有助于提高自身企業(yè)價(jià)值，H1得到初步驗(yàn)證。綠色技術(shù)創(chuàng)新有助于企業(yè)內(nèi)部降低能耗，減少排污，優(yōu)化生產(chǎn)方式，也有助于在企業(yè)外部獲得投資者、消費(fèi)者認(rèn)可，減輕環(huán)保合規(guī)壓力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升。

列（8）還顯示除董事人數(shù)、前十大股東持股比例外，其余控制變量都與企業(yè)價(jià)值顯著相關(guān)，表明企業(yè)增加管理資源投入、避免無(wú)效管理或過(guò)度管理、有效運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)提高盈利能力、將財(cái)務(wù)支出傾斜于研發(fā)投入，都將轉(zhuǎn)換為企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而穩(wěn)步提高企業(yè)價(jià)值；企業(yè)規(guī)模在回歸結(jié)果中顯著為負(fù)，可能的解釋為企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大意味著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型更加困難，進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的邊際收益下降，擠出效應(yīng)更為明顯。董事人數(shù)、前十大股東持股比例的回歸系數(shù)不顯著，表明二者對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響還需要進(jìn)一步研究討論。

（二） 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

平行趨勢(shì)檢驗(yàn)是雙重差分模型的基本前提，只有通過(guò)平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，雙重差分估計(jì)結(jié)果才能保證估計(jì)量的合理性。在本文假設(shè)模型中，平行趨勢(shì)假定要求實(shí)驗(yàn)組以及控制組在受政策激勵(lì)開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新之前的企業(yè)價(jià)值情況在時(shí)間趨勢(shì)上基本保持一致，但在政策時(shí)點(diǎn)以后，實(shí)驗(yàn)組的企業(yè)價(jià)值變化較控制組的企業(yè)價(jià)值變化需打破平行趨勢(shì)，出現(xiàn)明顯不同。為此，本文進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，結(jié)果如圖2所示。

由圖2可知，2017年時(shí)點(diǎn)前交互項(xiàng)系數(shù)并不顯著且置信區(qū)間包括0，即在響應(yīng)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策前實(shí)驗(yàn)組與控制組的企業(yè)價(jià)值有基本相同的發(fā)展趨勢(shì)，不存在明顯差異，但在2017年時(shí)點(diǎn)后交互項(xiàng)估計(jì)系數(shù)顯著為正且大于0，表明國(guó)家出臺(tái)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策后，開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)驗(yàn)組與未進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新的控制組二者的企業(yè)價(jià)值發(fā)展趨勢(shì)出現(xiàn)明顯差異，政策效益主要集中于頒布后5年之內(nèi)。因此本文的平行趨勢(shì)假設(shè)得到滿(mǎn)足。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.安慰劑檢驗(yàn)

為確?；貧w結(jié)果的穩(wěn)健性，盡量排除其他遺漏變量、未知因素對(duì)結(jié)果的影響，本文隨機(jī)抽取實(shí)驗(yàn)組及控制組重復(fù)進(jìn)行500次DID模型回歸，繪制回歸系數(shù)分布圖，如圖3所示，并再次重復(fù)操作，繪制T值分布圖，如圖4所示。

根據(jù)回歸系數(shù)核密度圖，隨機(jī)抽取后的回歸系數(shù)基本以0為中心對(duì)稱(chēng)，呈正態(tài)分布，僅有少部分隨機(jī)回歸系數(shù)位于基準(zhǔn)回歸系數(shù)虛線(xiàn)左側(cè)；根據(jù)T值核密度圖，抽取的交互項(xiàng)估計(jì)系數(shù)的T值絕對(duì)值均在0～4之間，均小于基準(zhǔn)回歸所得到的T值5.72。證明本文回歸結(jié)果并非偶然產(chǎn)生的，假設(shè)模型中并未遺漏過(guò)多影響變量，企業(yè)價(jià)值提升的確是受到“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策激勵(lì)后開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新而產(chǎn)生的結(jié)果。

2.替換變量、縮短樣本期、排除其他政策影響

將本文被解釋變量TobinQ值B，依次替換為T(mén)obinQ值A(chǔ)、TobinQ值C、TobinQ值D，這些都是國(guó)內(nèi)外廣泛用于衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)，進(jìn)一步探究不同衡量方式下綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值所產(chǎn)生的影響。由表4列（1）—列（3）可知，替換后DID系數(shù)依然在1%的置信水平上顯著為正，表明即使替換企業(yè)價(jià)值衡量指標(biāo)后，企業(yè)響應(yīng)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新依然可以促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。

為避免過(guò)長(zhǎng)的樣本期導(dǎo)致數(shù)據(jù)缺失、數(shù)據(jù)失真對(duì)實(shí)證結(jié)果造成干擾，將樣本期從2012—2022年調(diào)整為2014—2022年重新進(jìn)行回歸。由表4列（4）可知，樣本量由8 614減少為6 256，數(shù)據(jù)減少但提高了準(zhǔn)確度和集中度，此時(shí)DID回歸結(jié)果仍然顯著為正，且系數(shù)從0.3026提高到了0.5466，表明縮短樣本期后，本文結(jié)果仍具有穩(wěn)健性。

2014年國(guó)家推行《2014年工業(yè)綠色發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)實(shí)施方案》，同期實(shí)施《2014—2015年節(jié)能減排低碳發(fā)展行動(dòng)方案》，以加強(qiáng)節(jié)能減排，促進(jìn)低碳發(fā)展。以上政策會(huì)促使企業(yè)開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)也影響企業(yè)價(jià)值，會(huì)對(duì)本文結(jié)論產(chǎn)生干擾，因此嘗試規(guī)避這些政策時(shí)點(diǎn)對(duì)結(jié)果的影響，剔除2014年后再次進(jìn)行基準(zhǔn)回歸。由表4列（5）可知DID系數(shù)依舊顯著為正，并且有所提高，再次證明了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。綜合上述分析，本文替換被解釋變量、縮短樣本期、排除其他政策干擾后，均通過(guò)了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，核心結(jié)論依然得到支持。

3.內(nèi)生性檢驗(yàn)：工具變量法與PSM-DID

考慮綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值之間可能存在聯(lián)立偏誤、雙向因果等內(nèi)生性問(wèn)題，參考張莉等[ 25 ]的處理方式，將綠色技術(shù)創(chuàng)新滯后一期作為自身工具變量進(jìn)行2SLS回歸分析。進(jìn)一步，為控制政策的非隨機(jī)性使樣本選擇性偏差導(dǎo)致的內(nèi)生性問(wèn)題，采用傾向得分匹配—雙重差分法（PSM-DID），選擇控制變量作為匹配變量，構(gòu)建Logit回歸模型，采用一對(duì)多（n=3）匹配方式構(gòu)建更貼合的實(shí)驗(yàn)組與控制組。匹配后的協(xié)變量標(biāo)準(zhǔn)化偏差均小于10%，表明傾向得分匹配是有效可行的。

以上結(jié)果見(jiàn)表5。列（1）、列（2）中F值大于10，初步判斷工具變量是有效的，兩階段回歸系數(shù)均顯著為正，即維持原結(jié)論。列（3）結(jié)果顯示PSM-DID回歸結(jié)果與基準(zhǔn)回歸結(jié)果具有相似性，其回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，系數(shù)相差較小。說(shuō)明通過(guò)工具變量法與PSM-DID法重新檢驗(yàn)企業(yè)響應(yīng)政策進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值間的關(guān)系后，內(nèi)生性得到控制，本文結(jié)論保持穩(wěn)健。

五、進(jìn)一步分析：異質(zhì)性分析與“雙輪”驅(qū)動(dòng)機(jī)制檢驗(yàn)

（一）異質(zhì)性分析

為進(jìn)一步識(shí)別企業(yè)響應(yīng)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，將樣本企業(yè)以重污染程度、市場(chǎng)關(guān)注度為依據(jù)，分組進(jìn)行異質(zhì)性回歸分析，探討對(duì)本文結(jié)論存在的不同影響。

1.重污染程度

重污染行業(yè)受到更嚴(yán)格的政策規(guī)制，更迫切地需要提高資源利用率，減少能耗及排放，爭(zhēng)取變環(huán)境壓力為環(huán)境收益，本文嘗試把樣本企業(yè)依據(jù)資源消耗、生產(chǎn)方式、污染排放等要素再次細(xì)分為高重污染行業(yè)（如采礦業(yè)、化工業(yè)等）和次重污染行業(yè)（如食品制造業(yè)、酒、飲料和精制茶制造業(yè)等），以辨別不同污染程度下綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)重污染行業(yè)企業(yè)價(jià)值的提升作用，回歸結(jié)果（表略）符合事前預(yù)期及前文假設(shè)，即綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)高重污染行業(yè)的企業(yè)價(jià)值提升效果更明顯。此結(jié)果證明綠色可持續(xù)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向是正確的，可為重污染行業(yè)企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)效益，尤其在高重污染企業(yè)渡過(guò)資源過(guò)度依賴(lài)的陣痛期，成功完成綠色低碳轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)化后，其獲得的綠色創(chuàng)新效益要大于次重污染企業(yè)，對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升效果也更明顯。

2.市場(chǎng)關(guān)注度

參照方先明和那晉領(lǐng)的做法，以機(jī)構(gòu)投資者持股比例作為市場(chǎng)關(guān)注度的衡量指標(biāo)，高于樣本企業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股比例中位數(shù)的為高市場(chǎng)關(guān)注度，反之為低市場(chǎng)關(guān)注度，進(jìn)行分組回歸（表略）。結(jié)果顯示無(wú)論市場(chǎng)關(guān)注度的高低，企業(yè)響應(yīng)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新都可以顯著提高自身企業(yè)價(jià)值，但市場(chǎng)關(guān)注度較低企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)高于市場(chǎng)關(guān)注度較高企業(yè)?？赡艿慕忉尀槭袌?chǎng)關(guān)注度較高企業(yè)作為龍頭行業(yè)，已進(jìn)行過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新，獲得過(guò)創(chuàng)新收益，待發(fā)展趨勢(shì)成為行業(yè)主流時(shí)，綠色技術(shù)創(chuàng)新為其帶來(lái)的邊際效益逐步減少，帶動(dòng)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)放緩；而市場(chǎng)關(guān)注度較低的企業(yè)受政策激勵(lì)影響更大，這些企業(yè)大多在政策頒布后再進(jìn)行響應(yīng)，為吸引外部關(guān)注會(huì)主動(dòng)大力開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新，向市場(chǎng)輸送積極信號(hào)，并使用綠色低碳環(huán)保等概念吸引投資者和消費(fèi)者，帶動(dòng)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的幅度明顯提升。

根據(jù)以上分析，H2《國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》對(duì)于高重污染企業(yè)、低市場(chǎng)關(guān)注度企業(yè)的企業(yè)價(jià)值提升效果更為顯著，得到驗(yàn)證。

（二）生產(chǎn)效率與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平“雙輪”驅(qū)動(dòng)機(jī)制分析

根據(jù)已有文獻(xiàn)研究，企業(yè)全要素生產(chǎn)率（TFP）以及企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平（Roa）會(huì)一定程度上影響企業(yè)價(jià)值。本文下面探究這些因素在企業(yè)響應(yīng)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值關(guān)系中的潛在機(jī)制作用，檢驗(yàn)結(jié)果如表6所示。

表6列（2）DID回歸估計(jì)顯著為正，表明綠色技術(shù)創(chuàng)新可以為企業(yè)帶來(lái)生產(chǎn)力的革新，帶動(dòng)全要素生產(chǎn)率的提高。列（3）加入中介變量全要素生產(chǎn)率（TFP）后，回歸結(jié)果依舊顯著為正，但比列（1）系數(shù)有所減小，表明全要素生產(chǎn)率在綠色技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)企業(yè)價(jià)值提升的過(guò)程中具有部分中介效應(yīng)。列（4）、列（5）表明綠色技術(shù)創(chuàng)新可以提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，而風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新影響企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的過(guò)程中發(fā)揮機(jī)制作用。因此，H3企業(yè)響應(yīng)《國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新通過(guò)生產(chǎn)效率和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平“雙輪”驅(qū)動(dòng)影響企業(yè)價(jià)值，得到驗(yàn)證。

六、結(jié)論與建議

本文以重污染行業(yè)A股上市公司為樣本，運(yùn)用雙重差分法，實(shí)證研究了企業(yè)響應(yīng)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，并進(jìn)一步討論了重污染程度、市場(chǎng)關(guān)注度在二者間造成的異質(zhì)性影響，以及企業(yè)全要素生產(chǎn)率和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平在企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)過(guò)程中的“雙輪”驅(qū)動(dòng)機(jī)制作用。經(jīng)穩(wěn)健性、內(nèi)生性檢驗(yàn)后得出以下結(jié)論：（1）企業(yè)響應(yīng)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策進(jìn)行綠色技術(shù)創(chuàng)新可以顯著促進(jìn)企業(yè)價(jià)值的提升。（2）綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用對(duì)高重污染企業(yè)效果更好，對(duì)急需通過(guò)綠色技術(shù)創(chuàng)新打贏“翻身仗”的低市場(chǎng)關(guān)注度企業(yè)更明顯。（3）注重企業(yè)全要素生產(chǎn)率和企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平二者的“雙輪驅(qū)動(dòng)”機(jī)制作用可以進(jìn)一步促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升。

基于研究結(jié)論，為重污染行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展以及相關(guān)環(huán)保、科創(chuàng)政策制定者提出如下建議：

對(duì)于重污染行業(yè)企業(yè)，應(yīng)深刻認(rèn)識(shí)到響應(yīng)“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展”政策開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升作用。在政策引領(lǐng)下，積極開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新，提高自身經(jīng)營(yíng)管理水平，改善盈利能力，優(yōu)化財(cái)務(wù)資源配置，減緩企業(yè)規(guī)模盲目擴(kuò)張，提高生產(chǎn)效率，加大研發(fā)投入，降低資源能源損耗，生產(chǎn)綠色產(chǎn)品，變環(huán)境壓力為創(chuàng)新動(dòng)力，變環(huán)境規(guī)制為政策驅(qū)動(dòng)，主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，樹(shù)立新時(shí)代環(huán)保企業(yè)形象，對(duì)外傳遞主動(dòng)革新的信息，內(nèi)部管理與外部宣傳“雙管齊下”，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與社會(huì)的雙贏，保障企業(yè)價(jià)值穩(wěn)步快速持續(xù)增長(zhǎng)。

對(duì)于政府，制定科技創(chuàng)新、環(huán)境保護(hù)相關(guān)政策時(shí)，應(yīng)充分考慮政策對(duì)不同企業(yè)的影響，做到因企施策。對(duì)高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)加以規(guī)制保障，鼓勵(lì)其保持創(chuàng)新積極性，起到前端帶動(dòng)作用；對(duì)技術(shù)落后企業(yè)因其綠色技術(shù)創(chuàng)新空間較大，邊際效益明顯，應(yīng)給予更多政策幫扶；要助力重污染行業(yè)企業(yè)綠色創(chuàng)新發(fā)展，充分利用政策扶持與政策懲戒進(jìn)行雙向規(guī)制，幫助企業(yè)打破技術(shù)壁壘，優(yōu)化資源配置，倒逼頭部企業(yè)尋求技術(shù)突破，加速中后部企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提高整體綠色技術(shù)創(chuàng)新水平。

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