通脹在美國搶占頭條就業(yè)數(shù)據(jù)推動市場走勢

經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能對貨幣政策產(chǎn)生潛在影響，反映經(jīng)濟狀況、通貨膨脹水平和勞動力市場狀況，往往會在不同程度上影響市場。這些數(shù)據(jù)的發(fā)布時間點，也可能在投資者進行投資組合決策時起到重要作用。

例如，在當(dāng)今貿(mào)易政策不確定性之下，市場對于美聯(lián)儲貨幣政策的走向日益關(guān)注，其議息會議因此備受矚目。在推動利率期貨和期權(quán)交易量方面，哪些經(jīng)濟數(shù)據(jù)最受投資者關(guān)注？是通脹、就業(yè)，還是其他如零售銷售等數(shù)據(jù)？

當(dāng)經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布時，交易員及其算法工具會立即將實際數(shù)據(jù)與市場普遍預(yù)期進行比較。這種差異通常被稱為“意外”，會促使交易員調(diào)整其市場預(yù)期，重新平衡頭寸，因此往往成為市場波動的誘因。

我們的分析采用多元線性回歸統(tǒng)計方法，評估2021年1月至2025年1月期間，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)中的“意外”（即市場預(yù)期與實際結(jié)果的差異）與后續(xù)交易量之間的關(guān)系。以下總結(jié)了五個關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)。

1、盡管2021-2022年通脹激增，但在過去四年中，交易員對就業(yè)報告的反應(yīng)強于對整體或核心CPI意外的反應(yīng)。美國就業(yè)報告，特別是非農(nóng)就業(yè)增長，對利率期貨與期權(quán)的交易量影響最為顯著。

同時，他們對零售銷售意外的反應(yīng)較CPI更為積極——畢竟消費支出占美國經(jīng)濟活動的三分之二以上。

2、勞動力、通脹與零售銷售等數(shù)據(jù)的意外，在數(shù)據(jù)發(fā)布后的前1分鐘、5分鐘和10分鐘內(nèi)，對交易量的影響均具有統(tǒng)計顯著性。

1分鐘內(nèi)的交易變化尤為顯著。在沒有經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布或數(shù)據(jù)與預(yù)期一致的情況下，報告發(fā)布后第一分鐘內(nèi)（8：30：00 –8：30：59），利率期貨的平均交易量約為20663份合約。而當(dāng)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一個標(biāo)準(zhǔn)差的意外時，無論正負，在同樣的時段內(nèi)，平均會額外成交174173份合約。

在數(shù)據(jù)發(fā)布后的首分鐘內(nèi)，勞動力市場相關(guān)的數(shù)據(jù)，如失業(yè)率、平均時薪以及首次申請失業(yè)救濟人數(shù)的意外，同樣對利率產(chǎn)品的交易量產(chǎn)生顯著影響。一個標(biāo)準(zhǔn)差的偏差通常帶來8萬到14.5萬份額外的利率期貨合約交易量。相比之下，數(shù)據(jù)發(fā)布后首分鐘的期權(quán)交易量變動較為有限。

3、盡管疫情后通脹大幅上升，零售銷售數(shù)據(jù)已成為交易員眼中第二重要的經(jīng)濟指標(biāo)。當(dāng)零售銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)一個標(biāo)準(zhǔn)差的意外時，發(fā)布后的首分鐘內(nèi)通常額外產(chǎn)生8萬份利率期貨合約。

4、盡管疫情后通貨膨脹飆升，市場對CPI、核心CPI以及PPI意外的反應(yīng)相對溫和，雖然在統(tǒng)計上仍然顯著。在發(fā)布后的首分鐘內(nèi)，期貨交易量僅增加2萬至3萬份合約。這些數(shù)據(jù)對期權(quán)交易量的即時影響則表現(xiàn)不一，且基本可以忽略不計。

5、考慮到美聯(lián)儲議息日通常顯著影響交易，本研究在模型中引入了一個虛擬變量進行控制。結(jié)果顯示，在議息日，利率期權(quán)日均交易量較非議息日平均高出1747832份合約。

自2021年以來，受疫情后通脹急劇上升的主要影響，金融市場對未來利率走向充滿不確定性。美聯(lián)儲偏好的通脹指標(biāo)核心PCE（個人消費支出物價指數(shù)）在2021年5月超過了2%的目標(biāo)，達到3.1%，并在2022年3月達到5.3%的峰值。至2025年1月，核心PCE回落至2.9%。

為抑制通脹，美聯(lián)儲自2022年3月起開始加息，隨后全球多國央行紛紛跟進。

通過分析這些動態(tài)，市場參與者可以更好地理解市場對經(jīng)濟數(shù)據(jù)的反應(yīng)，從而有助于作出更明智的決策。

（作者系芝商所董事總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟學(xué)家。文章僅代表作者個人觀點，不代表本刊立場。文中個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）