綠色信貸政策與企業(yè)ESG表現(xiàn)

引言

ESG理念涵蓋環(huán)境、社會(huì)責(zé)任和公司治理，核心在于評(píng)估企業(yè)活動(dòng)對(duì)環(huán)境、社會(huì)及利益相關(guān)方的影響，平衡社會(huì)績(jī)效與股東回報(bào)，推動(dòng)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展?；谄髽I(yè)發(fā)展視角，要求企業(yè)應(yīng)當(dāng)遵循新發(fā)展理念最大化創(chuàng)造價(jià)值，促進(jìn)企業(yè)自身和環(huán)境的可持續(xù)發(fā)展。ESG作為衡量企業(yè)社會(huì)效益的重要指標(biāo)，可以更加客觀地評(píng)價(jià)企業(yè)的綠色可持續(xù)發(fā)展情況。

綠色信貸是綠色金融中發(fā)展較成熟的領(lǐng)域。2007年，中國(guó)人民銀行聯(lián)合其他兩部委，共同頒布了《關(guān)于貫徹環(huán)保政策法規(guī)以防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的指導(dǎo)性意見(jiàn)》，首次將信貸與環(huán)境關(guān)聯(lián)，推進(jìn)環(huán)保政策落實(shí)。2012年，銀監(jiān)會(huì)頒布《綠色信貸指引》（以下簡(jiǎn)稱《指引》）作為綠色信貸領(lǐng)域的綱領(lǐng)性規(guī)范，引導(dǎo)資源向環(huán)境友好型企業(yè)傾斜，進(jìn)而促進(jìn)重污染企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型和可持續(xù)發(fā)展，為后續(xù)綠色信貸業(yè)務(wù)的蓬勃發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。黨的二十大報(bào)告明確強(qiáng)調(diào)，推進(jìn)“雙碳”目標(biāo)，發(fā)展綠色低碳產(chǎn)業(yè)。此外，綠色信貸在優(yōu)化金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)綠色升級(jí)方面潛力巨大。

本文做出的邊際貢獻(xiàn)在于：從重污染企業(yè)綠色信貸、綠色創(chuàng)新水平與企業(yè)ESG表現(xiàn)關(guān)系出發(fā)，聚焦綠色信貸微觀影響機(jī)制，深人剖析并論證了綠色信貸政策能夠通過(guò)激勵(lì)企業(yè)加大綠色技術(shù)創(chuàng)新投人進(jìn)而顯著提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)，拓展了綠色金融理論的研究邊界，為相關(guān)領(lǐng)域的研究提供新視角。

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）綠色信貸對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響

綠色信貸政策的實(shí)施會(huì)顯著提升企業(yè)的ESG表現(xiàn)。研究表明綠色信貸對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)存在促進(jìn)作用，進(jìn)一步研究，發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策對(duì)綠色信貸限制行業(yè)企業(yè)ESG績(jī)效的促進(jìn)作用更強(qiáng)，尤其在金融欠發(fā)達(dá)地區(qū)更為突出。除此之外，也有研究把ESG表現(xiàn)展開(kāi)為企業(yè)的社會(huì)責(zé)任水平和企業(yè)環(huán)境治理水平來(lái)詳細(xì)闡述綠色信貸帶來(lái)的促進(jìn)效應(yīng)。綜上理論和文獻(xiàn)本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：綠色信貸會(huì)提高重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（二）綠色創(chuàng)新的中介效應(yīng)

就綠色企業(yè)來(lái)說(shuō)，推行綠色信貸政策能夠積極推動(dòng)其開(kāi)展綠色創(chuàng)新活動(dòng)。本文聚焦于重污染企業(yè)，就這類企業(yè)而言，在綠色信貸政策推行之后，其對(duì)于綠色創(chuàng)新所產(chǎn)生的作用機(jī)制，當(dāng)前學(xué)術(shù)界持有不同的見(jiàn)解與看法。

其一，綠色信貸政策會(huì)對(duì)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)產(chǎn)生抑制效應(yīng)。綠色信貸政策通過(guò)信貸縮減規(guī)模和提高信貸成本對(duì)重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新產(chǎn)生顯著的抑制。有學(xué)者認(rèn)為綠色信貸政策會(huì)約束企業(yè)獲得信貸支持進(jìn)而抑制了企業(yè)創(chuàng)新。其二，也有研究表明，綠色信貸政策能夠推動(dòng)企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)。相關(guān)研究認(rèn)為實(shí)施綠色信貸政策能夠約束企業(yè)融資進(jìn)而使得重污染企業(yè)進(jìn)行綠色創(chuàng)新。研究表明《指引》發(fā)布后重污染企業(yè)的綠色創(chuàng)新活動(dòng)更加積極，《指引》的發(fā)布對(duì)綠色信貸限制性行業(yè)的綠色創(chuàng)新質(zhì)量有著顯著的正向作用。綜合上述研究分析可明確得出結(jié)論：重污染企業(yè)應(yīng)加大對(duì)綠色技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)的投入，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型，才能從根本上突破現(xiàn)有發(fā)展困境，把握未來(lái)可持續(xù)發(fā)展的新機(jī)遇，故本文更支持綠色政策對(duì)綠色創(chuàng)新的促進(jìn)作用的觀點(diǎn)。綜上本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：綠色信貸有效激發(fā)了重污染企業(yè)開(kāi)展綠色技術(shù)創(chuàng)新的積極性，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)ESG表現(xiàn)。

（三）綠色信貸影響效應(yīng)的異質(zhì)性

依產(chǎn)權(quán)屬性，企業(yè)樣本分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)。國(guó)有企業(yè)肩負(fù)宏觀政策落實(shí)與社會(huì)責(zé)任。綠色信貸政策出臺(tái)后，其加大綠色技術(shù)創(chuàng)新投入，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。實(shí)證研究表明，綠色信貸政策對(duì)國(guó)有企業(yè)ESG表現(xiàn)促進(jìn)作用顯著。

與中西部地區(qū)相比，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高，同時(shí)具有研發(fā)平臺(tái)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、人才吸引等優(yōu)勢(shì)，便于企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)研發(fā)，為企業(yè)改善ESG質(zhì)量提供多方位的支持。綜上本文提出假設(shè)：

假設(shè)3：國(guó)有企業(yè)在綠色信貸政策驅(qū)動(dòng)下展現(xiàn)出了更為顯著的響應(yīng)程度與積極影響，綠色信貸政策在東部地區(qū)的實(shí)施效果尤為突出，有效促進(jìn)了該區(qū)域企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型與可持續(xù)發(fā)展。

二、模型設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

樣本時(shí)間范圍設(shè)定為2010一2022年，以A股市場(chǎng)中的重污染企業(yè)作為初始的研究對(duì)象。與企業(yè)所在地的省級(jí)數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，以《指引》為依據(jù)，重污染企業(yè)主要涵蓋但不限于煤炭開(kāi)采、礦產(chǎn)采掘、紡織業(yè)等共計(jì)16個(gè)行業(yè)類別代碼。首先，剔除被解釋變量數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的企業(yè)、金融行業(yè)企業(yè)、發(fā)生行業(yè)變更的企業(yè)、處于特殊處理狀態(tài)（如ST、 ^?ST ）以及暫時(shí)退市（PT）的上市公司。上市公司綠色創(chuàng)新的相關(guān)數(shù)據(jù)主要采集自中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS），其余財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)則來(lái)源于Wind金融終端數(shù)據(jù)庫(kù)，企業(yè)ESG表現(xiàn)評(píng)估數(shù)據(jù)來(lái)自《彭博數(shù)據(jù)庫(kù)》，省級(jí)層面數(shù)據(jù)綠色信貸來(lái)自《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》。

針對(duì)部分控制變量中存在的數(shù)據(jù)缺失情況，采用線性插值法予以填補(bǔ)。

（二）變量選取

1.被解釋變量

本文的被解釋變量為企業(yè)ESG表現(xiàn)，選取彭博所發(fā)布的企業(yè)ESG綜合得分指數(shù)作為關(guān)鍵衡量指標(biāo)，對(duì)其ESG績(jī)效展開(kāi)全面評(píng)估。當(dāng)企業(yè)的ESG績(jī)效表現(xiàn)更為優(yōu)異時(shí)，其在環(huán)境、社會(huì)以及公司治理層面的可持續(xù)發(fā)展水準(zhǔn)也相應(yīng)更高；反之，若ESG績(jī)效欠佳，則這些方面的可持續(xù)發(fā)展水平亦會(huì)較低。

2.解釋變量

本文的解釋變量為綠色信貸，為衡量綠色信貸水平，本研究選取各城市中，除六大高耗能工業(yè)產(chǎn)業(yè)之外的利息總支出所占比例作為指標(biāo)。

3.中介變量

本研究選取綠色創(chuàng)新作為核心中介變量，為量化評(píng)估綠色創(chuàng)新水平，本研究采用綠色創(chuàng)新專利的授權(quán)數(shù)量作為具體衡量指標(biāo)。選取授權(quán)量來(lái)衡量綠色創(chuàng)新主要的原因是綠色專利授權(quán)的條件需求較高。

4.控制變量

參考以往文獻(xiàn)，選取了企業(yè)微觀層面變量如下：資產(chǎn)負(fù)債率，以總負(fù)債與總資產(chǎn)比值量化，剖析企業(yè)資本構(gòu)成；企業(yè)成長(zhǎng)性，以營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額與期初營(yíng)業(yè)收入比值衡量，分析其變化趨勢(shì)；盈利能力，用凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)之比表示；資本密集度，以總資產(chǎn)與收入之比（特定時(shí)段）表示；獨(dú)立董事占比，為企業(yè)獨(dú)立董事占董事總數(shù)之比。

（三）模型設(shè)計(jì)

1.基準(zhǔn)模型

基于前文所闡述的理論基礎(chǔ)，為深人探究綠色信貸對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)所產(chǎn)生的具體影響效應(yīng)，本研究構(gòu)建了如下基準(zhǔn)回歸分析模型：

ESGjt =α0+αGredit jt +α2Controlsjt +Industry + Year +E_jt （1）

在模型中，ESG表示企業(yè)表現(xiàn)評(píng)分，Gredit表示綠色信貸變量，Controls表示控制變量， E_jt 為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。本研究運(yùn)用“雙向固定效應(yīng)模型”，在模型構(gòu)建過(guò)程中，Industry和Year分別對(duì)應(yīng)行業(yè)和年份的固定效應(yīng)，進(jìn)而確保實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性與可靠性。

2.中介模型

參考中介效應(yīng)模型進(jìn)行三步法分析：

其中TGreen是中介變量，表示綠色創(chuàng)新。

三、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)表一，綠色信貸的平均值為0.536，最大值為0.779，最小值為0.202，說(shuō)明樣本企業(yè)差距不大。ESG表現(xiàn)平均值為30，符合污染企業(yè)的特點(diǎn)，最大值為

71.18，說(shuō)明一部分企業(yè)ESG表現(xiàn)非常好。綠色創(chuàng)新最天數(shù)值達(dá)到971，而最小值則為0，表明樣本企業(yè)在綠色創(chuàng)新領(lǐng)域的平均表現(xiàn)水平相對(duì)較低，并且不同企業(yè)之間的綠色創(chuàng)新能力存在顯著差異。

（二）回歸分析

1.基準(zhǔn)回歸

隨后進(jìn)行回歸分析，結(jié)果為表2。綠色信貸的回歸系數(shù)在 1% 的水平上為正。其中第（2）列是在上一步基礎(chǔ)上納入控制變量進(jìn)行回歸，此時(shí)綠色信貸的系數(shù)依舊在 1% 的顯著性水平上保持正相關(guān)。結(jié)果顯示，針對(duì)重污染企業(yè)所實(shí)施的綠色信貸政策，對(duì)其ESG表現(xiàn)起到了積極的促進(jìn)作用。因此，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

2.中介效應(yīng)檢驗(yàn)

經(jīng)過(guò)bootstrap中介檢驗(yàn)結(jié)果顯示中介效應(yīng)顯著通過(guò)。隨后本文進(jìn)行了間接效應(yīng)和直接效應(yīng)分析，結(jié)果見(jiàn)表4第（2）（3）列，綠色信貸與綠色創(chuàng)新的回歸系數(shù)為23.653，在 1% 的水平上表現(xiàn)顯著，綠色創(chuàng)新對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)回歸系數(shù)為0.035，在 1% 的水平上顯著，綠色信貸對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的直接效應(yīng)的回歸系數(shù)為4.586，在 1% 的水平上顯著。具體而言，綠色信貸機(jī)制能夠通過(guò)促進(jìn)高污染企業(yè)提升其綠色創(chuàng)新水平，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)ESG水平的提升。因此，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證回歸結(jié)果穩(wěn)健性，需驗(yàn)證內(nèi)生性，即高ESG表現(xiàn)的高污染企業(yè)是否獲得更多綠色信貸。本文借鑒相關(guān)研究，在列（4）中將ESG滯后一期處理，結(jié)果顯示系數(shù)在 1% 水平上顯著為正，表明綠色信貸對(duì)企業(yè)滯后一期ESG表現(xiàn)有顯著正向促進(jìn)作用。通過(guò)內(nèi)生性檢驗(yàn)，證實(shí)了前文結(jié)論的穩(wěn)健可靠。將彭博ESG表現(xiàn)替換為華政ESG評(píng)分，實(shí)證結(jié)果在 1% 水平上顯著，且主要回歸系數(shù)方向與基準(zhǔn)結(jié)果一致，驗(yàn)證了模型及結(jié)果的穩(wěn)健性。

（四）異質(zhì)性檢驗(yàn)

分別進(jìn)行企業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性檢驗(yàn)和區(qū)域異質(zhì)性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示，對(duì)于重污染企業(yè)而言，經(jīng)過(guò)異質(zhì)性檢驗(yàn)后實(shí)施綠色信貸政策對(duì)國(guó)營(yíng)企業(yè)和非國(guó)營(yíng)企業(yè)效果同樣顯著。但是國(guó)有企業(yè)的顯著程度更高。對(duì)東部回歸后效果 1% 顯著，而西部和中部不顯著。相比于中部和西部，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較高，便于企業(yè)進(jìn)行綠色技術(shù)研發(fā)和組織管理創(chuàng)新，加快生產(chǎn)方式轉(zhuǎn)型升級(jí)，為企業(yè)改善ESG質(zhì)量提供多方位的支持。

結(jié)論和政策建議

本文依據(jù)2010一2022年重污染企業(yè)面板數(shù)據(jù)，通過(guò)實(shí)證模型檢驗(yàn)，得出以下主要研究結(jié)論：綠色信貸政策實(shí)施有助于提升企業(yè)綠色創(chuàng)新水平從而提高重污染企業(yè)ESG表現(xiàn)。從企業(yè)異質(zhì)性深入分析，可以發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策在促進(jìn)國(guó)有高污染企業(yè)綠色績(jī)效提升方面，相較于非國(guó)有企業(yè)展現(xiàn)出了更為顯著的激勵(lì)效應(yīng)。就地域差異而言，綠色信貸政策在東部地區(qū)的實(shí)施效果更為突出，對(duì)該地區(qū)產(chǎn)生了更為深遠(yuǎn)的影響。

2.對(duì)于銀行和其他金融機(jī)構(gòu)而言，在限制環(huán)境、社會(huì)和管理績(jī)效較差的企業(yè)的信貸同時(shí)要鼓勵(lì)這些企業(yè)開(kāi)展綠色項(xiàng)目，在綠色、低碳、循環(huán)等方面合理開(kāi)放和支持受限行業(yè)。加強(qiáng)對(duì)相關(guān)資金使用情況的監(jiān)管，確保綠色信貸有效落實(shí)，推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

3.對(duì)于重污染企業(yè)，強(qiáng)化內(nèi)部監(jiān)管，通過(guò)調(diào)整公司治理結(jié)構(gòu)推動(dòng)重污染企業(yè)在綠色轉(zhuǎn)型中實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。企業(yè)要重視環(huán)境和社會(huì)責(zé)任，提高治理能力，特別是綠色治理方面，管理團(tuán)隊(duì)踐行綠色經(jīng)營(yíng)理念。企業(yè)要把ESG理念融人產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)，不斷提升綠色創(chuàng)新質(zhì)量和數(shù)量，這是提升企業(yè)ESG評(píng)級(jí)、吸引綠色融資的關(guān)鍵。

據(jù)此，本文提出如下政策建議：

1.在政府層面方面，要進(jìn)一步完善綠色信貸政策體系、信用標(biāo)準(zhǔn)、信息披露與評(píng)級(jí)制度，從而提高非國(guó)有企業(yè)和偏遠(yuǎn)地區(qū)的企業(yè)ESG水平。加大對(duì)ESG表現(xiàn)較好的企業(yè)的綠色金融政策的支持力度，實(shí)行差異化策略，激勵(lì)企業(yè)開(kāi)展ESG實(shí)踐，對(duì)長(zhǎng)期環(huán)境不友好企業(yè)增設(shè)懲罰條款。

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