若金牛演繹照舊 港股仍是牛市主戰(zhàn)場(chǎng)

周三，MSCI全球所有國(guó)家指數(shù)和A股總市值指數(shù)（880001）聯(lián)袂創(chuàng)出歷史新高，年內(nèi)漲幅分別約為11.6%和10.6%。在全球關(guān)稅戰(zhàn)危機(jī)緩解和大國(guó)央行降息預(yù)期上升的背景下，再通脹驅(qū)動(dòng)型牛市成為共振現(xiàn)象，A股跟風(fēng)上漲的空間增大。

雅江水電概念爆火助力市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換

本周，國(guó)際資本繼續(xù)做多中國(guó)資產(chǎn)，美元兌人民幣匯率創(chuàng)年內(nèi)新低，失守7.15的關(guān)口。跟隨本幣匯差收益的上漲預(yù)期，滬綜指多次沖擊3600點(diǎn)關(guān)卡，并在7月24日收盤(pán)站穩(wěn)3600點(diǎn)。多頭闖關(guān)奪隘的內(nèi)因是啥？答案是新一輪基建股牛市卷土重來(lái)。一是雅江水電概念指數(shù)橫空出世，周一至周三累計(jì)上漲逾15%。二是《農(nóng)村公路條例》將于9月15日起施行，推動(dòng)農(nóng)村公路高質(zhì)量發(fā)展。截至周三，高速公路行業(yè)指數(shù)年內(nèi)漲幅為-3.52%，補(bǔ)漲概率增大。

雅江水電概念橫空出世，國(guó)信證券最新研報(bào)將其形容為“中國(guó)基建的DeepSeek時(shí)刻”，既源于外部貿(mào)易壓力倒逼下的內(nèi)需戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，也得益于國(guó)家對(duì)基建投資的持續(xù)重視和多重催化因素的疊加效應(yīng)。截至今年上半年，中國(guó)基建投資完成額同比增速較去年同期提速近9個(gè)百分點(diǎn)，增速明顯好于制造業(yè)的7.5%和房地產(chǎn)業(yè)的-11.5%。換言之，基建股上漲有盈利改善預(yù)期來(lái)打底。

從市場(chǎng)運(yùn)行邏輯來(lái)看，基建概念走強(qiáng)的最大貢獻(xiàn)是助力市場(chǎng)風(fēng)格切換，由昔日的杠鈴策略（高息股和微盤(pán)股兩極主導(dǎo)）為王，轉(zhuǎn)向“股價(jià)漲幅低、估值低和機(jī)構(gòu)配置低”的三低概念，有一呼百應(yīng)的敘事張力。雅江水電概念指數(shù)最新市凈率僅為1.2倍。

縱觀近年來(lái)的板塊井噴行情，多因出臺(tái)了削峰填谷式產(chǎn)業(yè)扶持政策，抄底三低概念瞬間變得炙手可熱。這是價(jià)值投資理念的A股捷徑，副作用是行情大漲大跌且牛熊周期更替過(guò)快，投機(jī)風(fēng)格演變成各領(lǐng)風(fēng)騷三兩月。

3600點(diǎn)關(guān)口拋壓陡增

雅江水電概念飆升，帶動(dòng)總市值為20.4萬(wàn)億元的中特估概念指數(shù)逼近去年峰值，截至周三的年內(nèi)漲幅約為8%。權(quán)重股如大象起舞，拉動(dòng)大盤(pán)站上3600點(diǎn)關(guān)口。A股頻現(xiàn)年內(nèi)單日天量成交，周二和周三分別成交1.93萬(wàn)億元和1.9萬(wàn)億元，天量成交的另一面是天量級(jí)別的多空分歧。周三，全A市場(chǎng)5417只股票中，僅有1271只飄紅，前期領(lǐng)漲的建材和國(guó)防軍工行業(yè)指數(shù)領(lǐng)跌，分別下跌2.53%和1.64%，熱門(mén)股高位套現(xiàn)已是市場(chǎng)共識(shí)。

滬綜指是否會(huì)由超漲轉(zhuǎn)跌？從2024年9月18日收盤(pán)價(jià)2684點(diǎn)，到本周三升至3582點(diǎn)，累計(jì)漲幅為33.45%。3582點(diǎn)是個(gè)啥概念？通達(dá)信籌碼分析數(shù)據(jù)顯示，周三的市場(chǎng)平均成本是3256.8點(diǎn)，獲利者占比為99.4%。

從2024年9月18日到本周三，5417只A股的賺錢(qián)效應(yīng)如何？區(qū)間漲幅超過(guò)100%、50%、33.45%、20%、0%的分別有949只、2576只、3603只、4423只和5108只，負(fù)收益有309只。81.7%的股票漲幅逾兩成，66.5%的股票戰(zhàn)勝大盤(pán)，如此情形已初具全面牛市的特征。

周三，中字頭指數(shù)靜態(tài)市盈率和市凈率分別為10.2倍和0.66倍，仍有價(jià)值重估的上漲空間。緣何權(quán)重股大漲，市場(chǎng)就恐高？只因歷史教訓(xùn)深刻。而從中國(guó)宏觀調(diào)控削峰填谷的主基調(diào)來(lái)看，本輪工業(yè)股上漲性質(zhì)多是估值修復(fù)，而非泡沫牛市。

慢牛格局需要再通脹共識(shí)

毫無(wú)疑問(wèn)，藍(lán)籌牛市是美股走出長(zhǎng)牛快牛格局的主因。緣何在A股難以再現(xiàn)？答案是工業(yè)權(quán)重股可借政策紅利熱炒，助力大盤(pán)短期逾越3600點(diǎn)，卻無(wú)法長(zhǎng)期走出美股科技七巨頭的“業(yè)績(jī)牛”。

從2007年見(jiàn)頂6124點(diǎn)以來(lái)，滬綜指難以再創(chuàng)歷史新高，主因是大小非減持催生殺估值行情，這一魔咒至今未破解。從行業(yè)運(yùn)行規(guī)律來(lái)看，則是產(chǎn)能擴(kuò)張拉動(dòng)式增長(zhǎng)不像技術(shù)創(chuàng)新一樣有護(hù)城河效應(yīng)，難以支撐企業(yè)利潤(rùn)曲線(xiàn)的長(zhǎng)期攀高。正如價(jià)值投資鼻祖格雷厄姆在《證券分析》中所言：狂熱追捧利潤(rùn)的上升趨勢(shì)，使得很多稍有起色并已接近或達(dá)到繁榮極點(diǎn)的工業(yè)企業(yè)盲目擴(kuò)張。

當(dāng)下，新一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃到來(lái)的時(shí)點(diǎn)微妙，滬綜指較去年9月的谷底已大漲逾三成，拉動(dòng)效應(yīng)不宜過(guò)度樂(lè)觀。且投資規(guī)模遠(yuǎn)低于2008年的四萬(wàn)億刺激計(jì)劃，不易形成類(lèi)似2009年至2010年的再通脹共識(shí)。謹(jǐn)慎來(lái)看，A股盈利難以立竿見(jiàn)影式暴漲，形成通脹拉動(dòng)的業(yè)績(jī)牛市。樂(lè)觀來(lái)看，貨幣政策調(diào)控不會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似2010年的發(fā)夾彎式轉(zhuǎn)變。

若是資金牛演繹照舊，港股仍是本輪中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值重估牛市的主戰(zhàn)場(chǎng)，A股為跟漲行情，難以享受形成區(qū)域股市龍頭溢價(jià)效應(yīng)。周三，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新低，年內(nèi)跌幅逾13%，收于124.23點(diǎn)，回到2020年6月的水平，歷史谷值是2014年7月的低位88.72點(diǎn)。

（作者系職業(yè)投資人。文中個(gè)股僅為舉例分析，不作買(mǎi)賣(mài)推薦。）