數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表下資本化風(fēng)險(xiǎn)的精巧規(guī)制路徑建構(gòu)

摘" "要：數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表的制度突破推動(dòng)了數(shù)據(jù)要素市場化配置從政策宣示邁向規(guī)則實(shí)踐。理論上，數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化需要經(jīng)歷三次法律躍遷，即數(shù)據(jù)確權(quán)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)價(jià)值顯化的市場交易規(guī)制創(chuàng)新，以及實(shí)現(xiàn)金融工具轉(zhuǎn)化的權(quán)利構(gòu)造。實(shí)踐中數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表僅實(shí)現(xiàn)了會(huì)計(jì)規(guī)制等部分制度創(chuàng)新，資本化出現(xiàn)了事實(shí)上的法律躍遷斷層。另外，數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表實(shí)現(xiàn)的資本化正催生制度套利、估值泡沫等金融風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)要素價(jià)值階段性釋放與提前金融化錯(cuò)配，數(shù)據(jù)資產(chǎn)基礎(chǔ)制度缺陷是風(fēng)險(xiǎn)生成的內(nèi)在機(jī)理與制度動(dòng)因。而精巧規(guī)制理論適配上述風(fēng)險(xiǎn)治理，可以實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的價(jià)值平衡。在精巧規(guī)制的制度構(gòu)造方面，應(yīng)在基于市場回應(yīng)的比例原則、政府引導(dǎo)的多元共治原則以及彈性化約束原則下，建構(gòu)數(shù)據(jù)確權(quán)與動(dòng)態(tài)估值基礎(chǔ)上的差異化治理制度。

關(guān)鍵詞：數(shù)據(jù)資產(chǎn)；資本化；精巧規(guī)制

中圖分類號(hào)：F830" 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A" "文章編號(hào)：1674-2265（2025）06-0070-12

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2025.06.008

一、問題的提出：數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表的制度演進(jìn)與風(fēng)險(xiǎn)隱憂

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)縱深發(fā)展的時(shí)代背景下，數(shù)據(jù)要素的資產(chǎn)化進(jìn)程正經(jīng)歷著革命性的制度重構(gòu)。黨的十九屆四中全會(huì)首次將數(shù)據(jù)納入生產(chǎn)要素范疇，標(biāo)志著我國數(shù)據(jù)治理范式從技術(shù)應(yīng)用向要素配置的制度性躍遷。2020年，《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場化配置體制機(jī)制的意見》進(jìn)一步確立數(shù)據(jù)作為第五大生產(chǎn)要素的法律地位，其核心價(jià)值已超越傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)分析框架，成為重構(gòu)數(shù)字時(shí)代產(chǎn)權(quán)制度的基礎(chǔ)性變量。在此背景下，2022年的《關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見》（以下簡稱《數(shù)據(jù)二十條》）明確提出“數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表”的改革命題，而2023年財(cái)政部《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定》（以下簡稱《暫行規(guī)定》）的頒布，則通過會(huì)計(jì)確認(rèn)規(guī)則創(chuàng)新，一定程度上完成了數(shù)據(jù)從資源到資產(chǎn)的法律客體轉(zhuǎn)化。

《暫行規(guī)定》允許企業(yè)將獲取或加工數(shù)據(jù)資產(chǎn)過程中產(chǎn)生的價(jià)值賦能成本與法律確認(rèn)成本，包括數(shù)據(jù)采購成本與采集、脫敏、清洗、標(biāo)注、整合、分析、可視化等加工支出以及數(shù)據(jù)權(quán)屬鑒證、質(zhì)量評(píng)估、登記結(jié)算、安全管理等費(fèi)用，依據(jù)資產(chǎn)性質(zhì)確認(rèn)為存貨或無形資產(chǎn)。這一規(guī)定承認(rèn)了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的客觀存在，并突破了將數(shù)據(jù)排除在資產(chǎn)入賬范圍之外的傳統(tǒng)認(rèn)知慣性。通過明確會(huì)計(jì)確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)，《暫行規(guī)定》不僅拓展了具有經(jīng)濟(jì)利益流入的資產(chǎn)類型，更為數(shù)據(jù)資產(chǎn)的可交易、可擔(dān)保與可融資提供了法律上的實(shí)現(xiàn)路徑。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表的制度突破，本質(zhì)上是法律對數(shù)據(jù)要素經(jīng)濟(jì)價(jià)值的規(guī)范性確認(rèn)。中國信息通信研究院發(fā)布的《數(shù)據(jù)價(jià)值化與數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展報(bào)告（2024年）》（以下簡稱《發(fā)展報(bào)告》）指出，數(shù)據(jù)要素價(jià)值化遵循“資源化—資產(chǎn)化—資本化”的三階遞進(jìn)路徑（耿瑤等，2024）[1]。當(dāng)前實(shí)踐中，數(shù)據(jù)已深度嵌入生產(chǎn)、流通、消費(fèi)全鏈條，通過市場預(yù)測、精準(zhǔn)營銷等場景產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益，已充分證明數(shù)據(jù)資產(chǎn)的可識(shí)別性與價(jià)值可計(jì)量性?！稌盒幸?guī)定》允許企業(yè)將數(shù)據(jù)采集、治理成本等損益類費(fèi)用資產(chǎn)化，不僅實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)資產(chǎn)的增信功能，更以會(huì)計(jì)語言重構(gòu)數(shù)據(jù)流通的產(chǎn)權(quán)激勵(lì)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)數(shù)據(jù)要素市場化配置從政策宣示邁向規(guī)則實(shí)踐。

然而，制度創(chuàng)新亦伴隨風(fēng)險(xiǎn)外溢。據(jù)《證券日報(bào)》統(tǒng)計(jì)，2024年以來，長沙、武漢、深圳等地密集落地?cái)?shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資項(xiàng)目，其中城投公司憑借公交、供暖等公共數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢成為融資主力①。但是，此類“首單效應(yīng)”驅(qū)動(dòng)的融資熱潮在滿足數(shù)據(jù)資產(chǎn)變現(xiàn)需求的同時(shí)，正催生制度套利與估值泡沫并存的金融風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)要素的非競爭性、可復(fù)制性等物理特征與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的排他性、價(jià)值穩(wěn)定性要求形成根本性沖突，而現(xiàn)行法律體系在權(quán)利確認(rèn)與治理機(jī)制方面的滯后性更可能誘發(fā)數(shù)據(jù)重復(fù)質(zhì)押、現(xiàn)金流歸集失序等風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)融資風(fēng)險(xiǎn)折射出數(shù)據(jù)資本化進(jìn)程中市場自發(fā)先行與法律供給滯后的結(jié)構(gòu)性矛盾。一方面，商業(yè)銀行基于業(yè)績考核壓力正加速推進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)金融化創(chuàng)新；另一方面，數(shù)據(jù)資產(chǎn)確權(quán)登記、價(jià)值評(píng)估、數(shù)據(jù)治理等基礎(chǔ)制度尚未健全。這種制度真空與市場冒進(jìn)的互動(dòng)錯(cuò)配，不僅可能削弱數(shù)據(jù)資產(chǎn)市場的發(fā)展基礎(chǔ)，更可能對金融體系穩(wěn)定性構(gòu)成潛在威脅?？梢姡瑪?shù)據(jù)資產(chǎn)“入表+融資”模式并非僅為會(huì)計(jì)操作層面的創(chuàng)新，而應(yīng)成為法律規(guī)制的重要考量對象。本文試圖通過研究數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化的法律躍遷和現(xiàn)實(shí)安排，探析數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化風(fēng)險(xiǎn)生成的內(nèi)在機(jī)理與制度動(dòng)因，在價(jià)值平衡基礎(chǔ)上，從體系和制度兩個(gè)層面建構(gòu)資本化風(fēng)險(xiǎn)精巧規(guī)制的具體路徑。

二、數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化的底層邏輯與現(xiàn)實(shí)演進(jìn)

（一）數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化的法律躍遷與最終指向

《發(fā)展報(bào)告》將數(shù)據(jù)資本化歸納為數(shù)據(jù)信貸融資與數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化兩種路徑。二者雖分屬信貸市場與證券市場，但共同擁有以數(shù)據(jù)信用為基礎(chǔ)權(quán)益的流轉(zhuǎn)本質(zhì)，核心在于通過某些權(quán)利讓渡實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的流動(dòng)化，完成靜態(tài)資源到動(dòng)態(tài)資本的轉(zhuǎn)化。然而，《發(fā)展報(bào)告》雖勾勒出了數(shù)據(jù)資本化的實(shí)踐路徑，卻未充分闡釋此類現(xiàn)象底層的法理邏輯。

從法理維度審視，資本化是指將土地、資產(chǎn)、勞動(dòng)者未來收入、數(shù)據(jù)等要素資源，以產(chǎn)權(quán)化、證券化等形式轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢粤魍ǖ馁Y本，核心在于構(gòu)建要素控制力與剩余價(jià)值分配的閉環(huán)（杜慶昊，2020）[2]。馬克思資本理論揭示：如果貨幣僅充當(dāng)商品交換的流通媒介，而不具有購買力以及通過這種購買過程生成的控制力，則只是完成了一次等價(jià)交換，其資本屬性尚未激活；只有當(dāng)勞動(dòng)力商品化，資本家用貨幣購買勞動(dòng)力并在生產(chǎn)過程中讓勞動(dòng)者創(chuàng)造出超過勞動(dòng)力成本的剩余價(jià)值，實(shí)現(xiàn)資本增值時(shí)，貨幣才能轉(zhuǎn)化為資本。數(shù)據(jù)資本化亦需通過排他性權(quán)利的創(chuàng)設(shè)，使相關(guān)主體具備對數(shù)據(jù)的控制力并參與剩余價(jià)值分配。該過程具體表現(xiàn)為三重法律躍遷，即數(shù)據(jù)確權(quán)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)價(jià)值顯化的交易所、評(píng)估、會(huì)計(jì)等市場交易規(guī)制創(chuàng)新，以及實(shí)現(xiàn)金融工具轉(zhuǎn)化（以下簡稱金融化）的質(zhì)權(quán)、證券權(quán)益等權(quán)利構(gòu)造，最終使數(shù)據(jù)脫離一般生產(chǎn)要素，成為具備資本增值能力的法律客體。值得注意的是，前兩次法律躍遷促使數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化。目前實(shí)踐中數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表僅實(shí)現(xiàn)了會(huì)計(jì)規(guī)制等部分制度創(chuàng)新，數(shù)據(jù)要素并未完全資產(chǎn)化，其資本化出現(xiàn)了事實(shí)上的法律躍遷斷層。

數(shù)據(jù)要素金融化的本質(zhì)在于法律賦權(quán)與市場定價(jià)的協(xié)同演進(jìn)，其制度價(jià)值在于破解數(shù)據(jù)的非勻化配置困境（王世強(qiáng)，2023）[3]。數(shù)據(jù)要素是商品屬性和金融屬性的融合，當(dāng)數(shù)據(jù)作為新型生產(chǎn)要素，其商品屬性體現(xiàn)為用于交換或出賣的具有使用價(jià)值和流通價(jià)值的產(chǎn)品。在具有商品價(jià)值的前提下，數(shù)據(jù)因外部性、增值性和價(jià)值波動(dòng)性等特征，從而具有了保值增值能力。當(dāng)數(shù)據(jù)的價(jià)值屬性被激發(fā)進(jìn)入資本化階段，其金融屬性將得到顯著的提升（金騁路和陳榮達(dá)，2022）[4]。數(shù)據(jù)的外部性與可復(fù)制性導(dǎo)致傳統(tǒng)物權(quán)規(guī)則難以適配，需要數(shù)據(jù)法和傳統(tǒng)部門法的制度創(chuàng)新，而金融工具通過信用增級(jí)與價(jià)格錨定能夠重塑數(shù)據(jù)權(quán)利價(jià)值。

馬克思“資本收益觀”理論在數(shù)據(jù)語境下具象化為權(quán)利主體通過數(shù)據(jù)權(quán)質(zhì)押或數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化，將數(shù)據(jù)未來收益期待權(quán)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)時(shí)融資能力②。這一過程依賴《民法典》第四百四十條對財(cái)產(chǎn)權(quán)利出質(zhì)的兜底條款及對數(shù)據(jù)用益權(quán)擔(dān)保效力的漸進(jìn)式確認(rèn)。該過程本質(zhì)是將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為信用資本，而這種轉(zhuǎn)化需要依賴金融體系的信用機(jī)制，從而使更多市場主體能夠參與數(shù)據(jù)金融市場建構(gòu)。需要強(qiáng)調(diào)的是，數(shù)據(jù)資本化首先要實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)化，后者需滿足兩個(gè)要件：法律層面數(shù)據(jù)權(quán)屬清晰且具備排他控制力；數(shù)據(jù)市場交易的法律機(jī)制形成。商品交換使商品彼此作為價(jià)值發(fā)生關(guān)系并作為價(jià)值來實(shí)現(xiàn)。因此，并非一切數(shù)據(jù)都需要且能夠轉(zhuǎn)化為資本（王文臣和馬夢雪，2022）[5]。當(dāng)前實(shí)踐中，部分城投公司以未確權(quán)公共數(shù)據(jù)質(zhì)押融資引發(fā)的債務(wù)糾紛，暴露出規(guī)則對資本化邊界的失守，凸顯確權(quán)與估值規(guī)則缺位的制度風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)要素的金融屬性釋放既是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求，亦對傳統(tǒng)法律框架構(gòu)成挑戰(zhàn)。金融化通過擴(kuò)充數(shù)據(jù)應(yīng)用維度、優(yōu)化要素配置效率，推動(dòng)解決我國數(shù)據(jù)時(shí)空分布不均的難題，但其實(shí)現(xiàn)需以剩余價(jià)值索取權(quán)的規(guī)范化配置為前提。若放任市場在權(quán)屬模糊、標(biāo)準(zhǔn)缺失狀況下無序擴(kuò)張，可能誘發(fā)“數(shù)據(jù)次貸化”危機(jī)。因此，金融化進(jìn)程必須根植于客體屬性與工具屬性的平衡，前者依托《數(shù)據(jù)二十條》“三權(quán)”分置框架構(gòu)建流通基礎(chǔ)，后者通過《動(dòng)產(chǎn)和權(quán)利擔(dān)保統(tǒng)一登記辦法》等相關(guān)規(guī)范實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控的權(quán)利流轉(zhuǎn)。唯有通過法律對數(shù)據(jù)資本增值鏈實(shí)現(xiàn)全過程規(guī)制，方能實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新與金融安全的動(dòng)態(tài)平衡。

（二）數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化的交易模式與現(xiàn)實(shí)安排

數(shù)據(jù)資產(chǎn)金融化的核心路徑為數(shù)據(jù)信貸融資與數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化兩類交易模式，二者共同構(gòu)成數(shù)據(jù)資本化的實(shí)現(xiàn)機(jī)制③。數(shù)據(jù)信貸融資以數(shù)據(jù)資產(chǎn)作為信用擔(dān)保獲取融通資金，包括數(shù)據(jù)質(zhì)押融資和無質(zhì)押或抵押融資。在數(shù)據(jù)信貸融資模式中，數(shù)據(jù)被視為一種具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值的資產(chǎn)，類似于傳統(tǒng)模式中的土地、設(shè)備等抵押物，作為信用評(píng)估依據(jù)為融資主體增信，其本質(zhì)上是《民法典》第四百四十條“權(quán)利質(zhì)押”規(guī)則的適應(yīng)性拓展。2023年中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)發(fā)布的《數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見》將數(shù)據(jù)資產(chǎn)定義為特定主體合法擁有或者控制的，能進(jìn)行貨幣計(jì)量的，且能帶來直接或者間接經(jīng)濟(jì)利益的數(shù)據(jù)資源。數(shù)據(jù)資產(chǎn)反映了企業(yè)數(shù)據(jù)要素的投入成本，經(jīng)過市場流通交易能夠被合理定價(jià)，企業(yè)利用數(shù)據(jù)增收、降本、優(yōu)化運(yùn)營、風(fēng)險(xiǎn)控制并以此獲取經(jīng)濟(jì)利益，數(shù)據(jù)資產(chǎn)的這些特征支撐其可以作為良好的擔(dān)保物，為缺乏傳統(tǒng)擔(dān)保物的企業(yè)和個(gè)人提供融資渠道。

以羅克佳華科技集團(tuán)股份有限公司2022年數(shù)據(jù)質(zhì)押融資案為例，該公司以兩個(gè)大氣環(huán)境質(zhì)量檢測和服務(wù)項(xiàng)目為標(biāo)的，依據(jù)《動(dòng)產(chǎn)和權(quán)利擔(dān)保統(tǒng)一登記辦法》完成質(zhì)押登記，獲北京銀行千萬元貸款，是全國首單千萬元數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資貸款④。該案揭示數(shù)據(jù)信貸融資除滿足數(shù)據(jù)權(quán)屬清晰外，還需達(dá)到流通可控性與價(jià)值可計(jì)量的標(biāo)準(zhǔn)。其中，數(shù)據(jù)流通性主要依靠交易所定價(jià)機(jī)制支撐。自2015年貴陽大數(shù)據(jù)交易所正式掛牌運(yùn)營以來，兩年內(nèi)有近20家數(shù)據(jù)交易所成立；2020年之后，包括北方大數(shù)據(jù)交易中心、西部數(shù)據(jù)交易中心在內(nèi)的10余家數(shù)據(jù)交易所也開始陸續(xù)啟動(dòng)建設(shè)，自此數(shù)據(jù)交易所建設(shè)正式進(jìn)入2.0階段（陳玉娟，2024）[6]。數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表獲貸進(jìn)一步凸顯了會(huì)計(jì)確認(rèn)對融資合規(guī)性的保障功能，入表數(shù)據(jù)經(jīng)《暫行規(guī)定》確認(rèn)為無形資產(chǎn)，其評(píng)估報(bào)告成為銀行授信的關(guān)鍵依據(jù)。天津臨港投資控股有限公司通過質(zhì)押入表數(shù)據(jù)資產(chǎn)“天津港保稅區(qū)臨港區(qū)域通信管線運(yùn)營數(shù)據(jù)”和“臨港港務(wù)集團(tuán)智腦數(shù)字人”的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證書獲批1500萬元人民幣銀行授信⑤。此外，近期已有13家城投公司或其下屬企業(yè)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表，希望借此推動(dòng)轉(zhuǎn)型⑥。數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表融資能夠降低邊際財(cái)務(wù)杠桿水平，越來越多的企業(yè)開始嘗試這種模式。

然而，數(shù)據(jù)信貸融資并非總是通過市場方式進(jìn)行。在行政干預(yù)場景下，部分城投公司利用公共數(shù)據(jù)（如交通、水務(wù)數(shù)據(jù)）進(jìn)行無質(zhì)押融資，因缺乏公允定價(jià)機(jī)制，導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)向金融機(jī)構(gòu)過度轉(zhuǎn)嫁。例如，某地方政府平臺(tái)以未確權(quán)公交數(shù)據(jù)獲取貸款，后因數(shù)據(jù)權(quán)屬爭議引發(fā)債務(wù)違約，暴露出《數(shù)據(jù)二十條》“三權(quán)”分置規(guī)則與《商業(yè)銀行法》風(fēng)險(xiǎn)防控要求的銜接斷層。盡管數(shù)據(jù)無質(zhì)押融資中數(shù)據(jù)持有者能夠通過交易數(shù)據(jù)使數(shù)據(jù)使用權(quán)繼續(xù)流通，保證了數(shù)據(jù)的流通性和使用價(jià)值，但可能致使數(shù)據(jù)擔(dān)保物的公允價(jià)值顯著低于信用貸款價(jià)值，提高了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳染概率。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化雖無成熟實(shí)踐，但學(xué)界和實(shí)務(wù)界對其創(chuàng)新模式卻多有探討。數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化以數(shù)據(jù)未來收入預(yù)期的貼現(xiàn)值創(chuàng)造權(quán)證以獲得資本。不同于數(shù)據(jù)信貸融資，數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化面向證券市場且具有分散收益與風(fēng)險(xiǎn)的特征，為數(shù)據(jù)要素市場化配置提供了有效途徑，拓展了融資渠道，吸引更多的社會(huì)資本進(jìn)入數(shù)據(jù)領(lǐng)域（李萌，2024）[7]。有學(xué)者認(rèn)為公共數(shù)據(jù)體量龐大且權(quán)利來源等方面具有更明確的保障，應(yīng)積極探索公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化（李文超和姜愛茹，2024）[8]。但其法律構(gòu)造需解決兩大核心問題：資產(chǎn)獨(dú)立性與現(xiàn)金流歸集。根據(jù)《信托法》第十五條相關(guān)規(guī)定，證券化要求基礎(chǔ)資產(chǎn)與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，而數(shù)據(jù)的可復(fù)制性導(dǎo)致物理獨(dú)立性難以實(shí)現(xiàn)。實(shí)踐探索多采用變通模式，如數(shù)據(jù)信托產(chǎn)品交易⑦、數(shù)據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的證券化產(chǎn)品交易⑧。區(qū)塊鏈技術(shù)在信息安全、信用建設(shè)以及監(jiān)管革新方面具有優(yōu)勢，“區(qū)塊鏈+證券化”方案試圖以技術(shù)手段彌合法律規(guī)則滯后性（張楠和馬治國，2024）[9]，通過區(qū)塊鏈存證與智能合約部分實(shí)現(xiàn)法律隔離也是未來實(shí)踐探索的方向。值得注意的是，我國證券法中沒有涉及特殊目的載體（SPV）的規(guī)范，相關(guān)數(shù)據(jù)法也未明確數(shù)據(jù)資產(chǎn)的法律地位及收益權(quán)歸屬規(guī)則，這為數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化實(shí)踐操作設(shè)置了法律障礙。

可見，兩類交易模式共同指向數(shù)據(jù)資本化的法律再造，譬如信貸融資需依托擔(dān)保物權(quán)制度拓展，解決數(shù)據(jù)質(zhì)押登記公示效力難題；資產(chǎn)證券化則需要突破傳統(tǒng)框架，構(gòu)建適配數(shù)據(jù)特性的破產(chǎn)隔離與信息披露制度。宏觀而言，數(shù)據(jù)資產(chǎn)化保障制度甚至數(shù)據(jù)資源化激勵(lì)制度均需體系性完善。本質(zhì)上看，上述法律構(gòu)造均需關(guān)注促進(jìn)數(shù)據(jù)流通與風(fēng)險(xiǎn)防控的平衡問題。因此，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)要素市場化配置的穩(wěn)健轉(zhuǎn)型，需要數(shù)據(jù)法、金融法等多部門法的協(xié)同規(guī)制。

三、數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化風(fēng)險(xiǎn)生成的內(nèi)在機(jī)理與制度動(dòng)因

（一）風(fēng)險(xiǎn)生成的內(nèi)在機(jī)理：數(shù)據(jù)要素價(jià)值階段性釋放與提前金融化錯(cuò)配

數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化風(fēng)險(xiǎn)的生成，本質(zhì)上源于數(shù)據(jù)要素價(jià)值釋放的階段性實(shí)現(xiàn)與數(shù)據(jù)要素提前金融化的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。根據(jù)馬克思剩余價(jià)值理論，數(shù)據(jù)資本化的可持續(xù)性取決于其持續(xù)創(chuàng)造剩余價(jià)值的能力，而這根植于數(shù)據(jù)要素的非競爭特性，即同一數(shù)據(jù)被不同主體同時(shí)使用并不會(huì)減少已有使用者的效用，隨著使用者的額外增加反而能夠產(chǎn)生價(jià)值疊加效應(yīng)（Acquisti等，2016）[10]。數(shù)據(jù)價(jià)值通過對數(shù)據(jù)深入挖掘釋放，其遵循嚴(yán)格的演進(jìn)規(guī)律：原始數(shù)據(jù)作為未經(jīng)加工的初始形態(tài)僅具有潛在價(jià)值，需經(jīng)過清洗、建模轉(zhuǎn)化為衍生數(shù)據(jù)才產(chǎn)生有限經(jīng)濟(jì)價(jià)值，最終需依賴商業(yè)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)價(jià)值躍升。這一進(jìn)程對應(yīng)“原始數(shù)據(jù)—衍生數(shù)據(jù)—數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)商業(yè)”的形態(tài)演進(jìn)，與剩余價(jià)值創(chuàng)造的“無—低—高”三階梯形成嚴(yán)密耦合（李海艦和趙麗，2021）[11]。

在價(jià)值釋放譜系中，原始數(shù)據(jù)因缺乏人類勞動(dòng)與智力投入，其經(jīng)濟(jì)價(jià)值密度趨近于零；衍生數(shù)據(jù)通過算法加工形成結(jié)構(gòu)化產(chǎn)物，開始具有使用價(jià)值與交換價(jià)值，但因邊界效應(yīng)制約，其增值空間存在上限（Savona，2019）[12]；只有進(jìn)入數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)商業(yè)階段，通過技術(shù)創(chuàng)新與模式重構(gòu)實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)要素與產(chǎn)業(yè)生態(tài)的深度融合，從而具有顯著的規(guī)模收益遞增性和外溢性，方能突破線性增長桎梏，擺脫邊際效益的束縛（唐要家和唐春暉，2022）[13]。這種價(jià)值釋放規(guī)律要求金融化進(jìn)程必須與數(shù)據(jù)成熟度嚴(yán)格匹配，數(shù)據(jù)要素金融化應(yīng)適配于數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)商業(yè)階段，只有數(shù)據(jù)要素的價(jià)值得到充分釋放后形成剩余價(jià)值，數(shù)據(jù)才應(yīng)被賦予金融屬性。但是，當(dāng)前我國數(shù)據(jù)應(yīng)用深度仍有待挖掘⑨。實(shí)踐中更出現(xiàn)地方政府為追求政策標(biāo)桿效應(yīng)，通過非市場化行為推動(dòng)未完成充分評(píng)估與權(quán)屬界定的公共數(shù)據(jù)提前進(jìn)入質(zhì)押融資市場的案例（張瑋等，2025）[14]。

更值得警惕的是制度套利驅(qū)動(dòng)的偽資本化現(xiàn)象。部分企業(yè)為搶占數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表政策紅利，或追求成為當(dāng)?shù)財(cái)?shù)據(jù)資產(chǎn)入表龍頭企業(yè)，將尚處于原始狀態(tài)的運(yùn)單記錄、設(shè)備日志等低價(jià)值數(shù)據(jù)通過非市場化手段強(qiáng)行確認(rèn)為資產(chǎn)。此類操作不僅違背了數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值釋放的漸進(jìn)邏輯，使金融機(jī)構(gòu)積累不良資產(chǎn)，更造成數(shù)據(jù)要素的增值潛力過早消耗，導(dǎo)致后續(xù)創(chuàng)新環(huán)節(jié)失去物質(zhì)基礎(chǔ)。數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值釋放與金融化進(jìn)程的割裂暴露出要素市場化改革與金融穩(wěn)定之間的深層張力。

（二）風(fēng)險(xiǎn)生成的制度動(dòng)因：數(shù)據(jù)資產(chǎn)基礎(chǔ)法律制度的三重缺陷

1. 數(shù)據(jù)確權(quán)規(guī)范不明。資產(chǎn)權(quán)利明晰是融資活動(dòng)的基礎(chǔ)性前提，在傳統(tǒng)物權(quán)法所有權(quán)與使用權(quán)二元結(jié)構(gòu)下，權(quán)利主體通過清晰的權(quán)屬關(guān)系確立融資適格性。無論是所有者以所有權(quán)擔(dān)保還是使用者以用益物權(quán)融資，均可依托權(quán)利的法律背書實(shí)現(xiàn)價(jià)值轉(zhuǎn)化。然而在數(shù)據(jù)要素領(lǐng)域，財(cái)產(chǎn)權(quán)構(gòu)造面臨制度困境?！稊?shù)據(jù)二十條》雖創(chuàng)新性地提出數(shù)據(jù)資源持有權(quán)、數(shù)據(jù)加工使用權(quán)、數(shù)據(jù)產(chǎn)品經(jīng)營權(quán)三權(quán)分置的產(chǎn)權(quán)運(yùn)行機(jī)制，但其制度設(shè)計(jì)本質(zhì)是對數(shù)據(jù)確權(quán)爭議的階段性回避?！叭龣?quán)”分置權(quán)利架構(gòu)在數(shù)據(jù)資產(chǎn)化場景中雖能協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)利益分配，但在資本化進(jìn)程中暴露出結(jié)構(gòu)性缺陷。其淡化所有權(quán)的基礎(chǔ)地位，雖有利于強(qiáng)化數(shù)據(jù)流通、釋放經(jīng)濟(jì)價(jià)值，卻導(dǎo)致融資權(quán)利的基礎(chǔ)懸置。

現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)理論強(qiáng)調(diào)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表的核心要件并非經(jīng)濟(jì)價(jià)值本身，而是法律權(quán)利的確定性（El-Tawy和Abdel-Kader，2013）[15]。但在數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資實(shí)踐中，具備融資適格性的權(quán)利是何種法律權(quán)利尚不明確。此外，數(shù)據(jù)要素的物理特性與傳統(tǒng)資產(chǎn)存在本質(zhì)差異，導(dǎo)致傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)范式失效。數(shù)據(jù)能夠以極低成本進(jìn)行復(fù)制并多次使用，其內(nèi)容本身可能包含個(gè)人隱私、商業(yè)秘密等多重權(quán)益，具有非競爭性與權(quán)益復(fù)合性特征，這使得數(shù)據(jù)資產(chǎn)不能簡單效仿傳統(tǒng)資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)設(shè)計(jì)。數(shù)據(jù)資產(chǎn)權(quán)利的設(shè)置需考慮多方利益，既要保障數(shù)據(jù)控制者的流通權(quán)益，又要維護(hù)信息主體的基本權(quán)利，還需協(xié)調(diào)公共數(shù)據(jù)的公益屬性。

當(dāng)前的確權(quán)實(shí)踐更因登記體系碎片化加劇融資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前數(shù)據(jù)資產(chǎn)確權(quán)主要通過數(shù)據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)登記和數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記的方法實(shí)現(xiàn)。盡管《關(guān)于深化數(shù)據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)地方試點(diǎn)工作的通知》明確了相關(guān)數(shù)據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的登記規(guī)范，并在17個(gè)省市開展試點(diǎn)工作，但是各地?cái)?shù)據(jù)交易中心頒發(fā)的權(quán)利證書不一，包括數(shù)據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)登記、數(shù)據(jù)要素登記、數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記、數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)登記、數(shù)據(jù)產(chǎn)品登記等登記證書（趙治綱，2025）[16]。這種區(qū)域性制度產(chǎn)生了兩大負(fù)面效應(yīng)：其一，登記證書的互認(rèn)壁壘導(dǎo)致跨區(qū)域融資受阻；其二，登記標(biāo)準(zhǔn)的差異削弱登記公信力。這種制度性缺陷導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對非本地登記證書持審慎態(tài)度，直接影響數(shù)據(jù)資產(chǎn)的融資能力，更容易造成數(shù)據(jù)富集區(qū)域融資過剩、欠發(fā)達(dá)地區(qū)數(shù)據(jù)價(jià)值被埋沒的“馬太效應(yīng)”。

2. 數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估失范。數(shù)據(jù)資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估面臨場景依附性與制度適配性雙重挑戰(zhàn)，其核心矛盾源于數(shù)據(jù)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的非線性特征與傳統(tǒng)評(píng)估范式的剛性約束之間的沖突。數(shù)據(jù)價(jià)值的生成遵循“獲取—處理—分析—應(yīng)用”的鏈?zhǔn)铰窂?，具有顯著的場景依賴性。在企業(yè)實(shí)踐中，數(shù)據(jù)需經(jīng)過清洗、去重、結(jié)構(gòu)化處理形成可用資產(chǎn)，并通過與特定業(yè)務(wù)場景的深度耦合釋放價(jià)值（Pei，2022）[17]。這種場域特性導(dǎo)致數(shù)據(jù)價(jià)值呈現(xiàn)高度分化，比如同一組交通數(shù)據(jù)在物流調(diào)度、城市規(guī)劃、商業(yè)選址等不同場景中估值差異可達(dá)數(shù)倍，形成“千用千價(jià)”的市場格局（許憲春和王洋，2021）[18]。更復(fù)雜的維度在于數(shù)據(jù)資產(chǎn)交易流通建立在“三權(quán)”分置基礎(chǔ)上，使用權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離交易要求構(gòu)建多維估值模型，這與傳統(tǒng)商品所有權(quán)整體轉(zhuǎn)讓的定價(jià)邏輯存在本質(zhì)差異。綜合而言，現(xiàn)有評(píng)估體系存在兩重制度性缺陷：

第一，成本法主導(dǎo)的會(huì)計(jì)計(jì)量與數(shù)據(jù)增值性錯(cuò)配。《數(shù)據(jù)資產(chǎn)評(píng)估指導(dǎo)意見》確定數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估方法包括收益法、成本法和市場法三種基本方法及衍生方法。根據(jù)《暫行規(guī)定》，企業(yè)數(shù)據(jù)資源可以確認(rèn)為無形資產(chǎn)或存貨，并依據(jù)成本法進(jìn)行初始計(jì)量（含購置成本、加工費(fèi)用等），后續(xù)計(jì)量中無形資產(chǎn)采用成本攤銷與減值測試，存貨則按成本與可變現(xiàn)凈值孰低計(jì)量。這種以計(jì)提資產(chǎn)減值方式衡量資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值的計(jì)量方法，雖體現(xiàn)了會(huì)計(jì)計(jì)量的謹(jǐn)慎性原則，有利于防止企業(yè)高估數(shù)據(jù)資產(chǎn)，但實(shí)際操作中，數(shù)據(jù)資源不同于傳統(tǒng)的無形資產(chǎn)或固定資產(chǎn)，不易受技術(shù)進(jìn)步或資產(chǎn)損耗等因素影響，且具有較強(qiáng)的成長性，導(dǎo)致成本法在反映數(shù)據(jù)資產(chǎn)增值能力方面存在明顯局限。此外，減值測試中采用未來現(xiàn)金流現(xiàn)值作為可回收金額的依據(jù)，也受到數(shù)據(jù)交易市場波動(dòng)性和未來現(xiàn)金流預(yù)測難度的制約，從而使得賬面價(jià)值難以真實(shí)反映數(shù)據(jù)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值。

第二，跨場景估值標(biāo)準(zhǔn)缺失。我國數(shù)據(jù)市場總體呈現(xiàn)增長趨勢，目前全國20余個(gè)?。▍^(qū)、市）開展了數(shù)據(jù)交易場所、交易公司組建工作（寧越等，2024）[19]。然而，數(shù)據(jù)市場發(fā)展并不均衡，各個(gè)場域（如客戶數(shù)據(jù)、運(yùn)營數(shù)據(jù)、交通數(shù)據(jù)）缺乏統(tǒng)一的估值參照體系，致使不同的數(shù)據(jù)交易集表現(xiàn)出明顯的階段性和差異性。另外，數(shù)據(jù)交易價(jià)格與關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)景氣度高度相關(guān)，也使跨場景估值標(biāo)準(zhǔn)制定有一定難度。2024年，部分房企為緩解流動(dòng)性壓力拋售客戶畫像數(shù)據(jù)，引發(fā)數(shù)據(jù)價(jià)格回落，致使相關(guān)質(zhì)押融資項(xiàng)目的LTV（貸款價(jià)值比）突破警戒線。這種價(jià)值評(píng)估偏差與市場波動(dòng)的疊加效應(yīng)，暴露出當(dāng)前制度框架對數(shù)據(jù)要素特殊性的認(rèn)知不足。

3. 數(shù)據(jù)治理制度蕪雜低效。既有數(shù)據(jù)治理制度的問題在于法律規(guī)范的多維約束與數(shù)據(jù)資本化效率之間的結(jié)構(gòu)性張力。當(dāng)前法律體系通過傳統(tǒng)部門法與新型專門法的復(fù)合規(guī)制模式構(gòu)建數(shù)據(jù)安全框架（劉冰，2023）[20]?！稇椃ā贰睹穹ǖ洹贰缎谭ā返葌鹘y(tǒng)法律規(guī)定了個(gè)人隱私、個(gè)人信息保護(hù)的一般性規(guī)范，《網(wǎng)絡(luò)安全法》《個(gè)人信息保護(hù)法》《數(shù)據(jù)安全法》《電子商務(wù)法》等專法規(guī)定了知情同意權(quán)、刪除權(quán)、可攜權(quán)等具體個(gè)人信息權(quán)益，從不同角度規(guī)定了數(shù)據(jù)運(yùn)營者的合規(guī)義務(wù)。這種交叉規(guī)制體系強(qiáng)化了數(shù)據(jù)治理力度，卻與資本化所需的流通效率產(chǎn)生根本性沖突。

首先，由于繼受取得涉及多方權(quán)益，既有規(guī)則無法完全解決與個(gè)人數(shù)據(jù)相關(guān)的權(quán)益沖突。企業(yè)在獲取個(gè)人數(shù)據(jù)時(shí)雖然基于《個(gè)人信息保護(hù)法》“知情—同意”規(guī)則取得數(shù)據(jù)資源持有權(quán)，但該權(quán)利仍存在與用戶人格權(quán)產(chǎn)生沖突的可能性。如某健康平臺(tái)出售“脫敏”醫(yī)療數(shù)據(jù)后，因匿名化技術(shù)缺陷，黑客利用交叉信息復(fù)原個(gè)體身份，引發(fā)群體性隱私訴訟。即使數(shù)據(jù)已脫敏，若未徹底消除人格關(guān)聯(lián)性，企業(yè)在融資場景下的數(shù)據(jù)質(zhì)押仍面臨用戶行使刪除權(quán)的法律風(fēng)險(xiǎn)。

其次，既有規(guī)則使企業(yè)間數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)授權(quán)鏈條斷裂頻發(fā)。企業(yè)數(shù)據(jù)流通需遵循三重授權(quán)原則，即用戶—前手企業(yè)授權(quán)、前手企業(yè)—現(xiàn)企業(yè)授權(quán)、用戶—現(xiàn)企業(yè)授權(quán)（劉輝，2022）[21]。但實(shí)踐中常出現(xiàn)瑕疵授權(quán)，部分公司通過公開接口獲取競爭對手商品數(shù)據(jù)，雖然符合“默示公開”的標(biāo)準(zhǔn)，但由于未審查用戶是否授權(quán)前手企業(yè)可以二次流轉(zhuǎn)，而在數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資中具有權(quán)源爭議。更加復(fù)雜的場景在于個(gè)人信息可攜權(quán)的行使，《個(gè)人信息保護(hù)法》第四十五條允許用戶直接授權(quán)新平臺(tái)獲取原平臺(tái)數(shù)據(jù)，該情形豁免了三重授權(quán)原則中的“前手企業(yè)—現(xiàn)企業(yè)授權(quán)”，但原平臺(tái)常以《反不正當(dāng)競爭法》第十二條“未經(jīng)其他經(jīng)營者同意，在其合法提供的網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品或者服務(wù)中，插入鏈接、強(qiáng)制進(jìn)行目標(biāo)跳轉(zhuǎn)”抗辯，如微信訴抖音數(shù)據(jù)權(quán)屬糾紛案中，法院雖支持用戶數(shù)據(jù)可攜權(quán)，卻未明確原平臺(tái)數(shù)據(jù)權(quán)益的補(bǔ)償機(jī)制，導(dǎo)致企業(yè)間數(shù)據(jù)流通陷入“授權(quán)困境”⑩。

最后，公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營規(guī)定模糊，影響數(shù)據(jù)資本化效率。《數(shù)據(jù)二十條》將公有數(shù)據(jù)分為國有公用和國有私用兩類，前者通過開放平臺(tái)獲取，后者依賴政府特許經(jīng)營或政府采購。但現(xiàn)有法律規(guī)范對兩類數(shù)據(jù)流通規(guī)制缺乏精細(xì)化的區(qū)分。一方面，對于有限制條件開放的公用數(shù)據(jù)，《政府采購法》未能明確數(shù)據(jù)授權(quán)范圍，往往引發(fā)權(quán)屬糾紛；另一方面，對于國有私用數(shù)據(jù)，目前各地的公共數(shù)據(jù)授權(quán)運(yùn)營收益分配規(guī)則可操作性不強(qiáng)，企業(yè)加工形成的衍生數(shù)據(jù)產(chǎn)品（如氣候預(yù)測模型）是否可以作為獨(dú)立資產(chǎn)入表尚存疑問。公共數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)制度供給不足對數(shù)據(jù)資產(chǎn)流通和利用形成阻礙。

四、精巧規(guī)制理論及其適配數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化風(fēng)險(xiǎn)治理的體系建構(gòu)

（一）數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制的價(jià)值平衡

數(shù)據(jù)信貸融資和數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化作為數(shù)據(jù)資本化的兩大路徑，本質(zhì)上是金融工具基于新型信用載體的創(chuàng)新實(shí)踐。而這種創(chuàng)新將傳統(tǒng)金融法面臨的金融效率與安全價(jià)值的博弈推向新的維度：既要通過制度松綁釋放數(shù)據(jù)要素的資本潛能，又須構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制維護(hù)金融安全與穩(wěn)定。二者的動(dòng)態(tài)平衡關(guān)系在數(shù)據(jù)資本化領(lǐng)域呈現(xiàn)出更為復(fù)雜的特征。另外，數(shù)據(jù)資本化在基礎(chǔ)制度尚未健全的背景下被加速推進(jìn)，形成“入表+融資”的套利熱潮，這使得效率與安全的張力問題較以往更為突出。

數(shù)據(jù)資產(chǎn)的無形性與不確定性特征，使得金融效率與安全價(jià)值的博弈中效率存在更多的擴(kuò)張空間。在以傳統(tǒng)資產(chǎn)為擔(dān)保物的融資過程中，由于傳統(tǒng)資產(chǎn)價(jià)值與預(yù)期收益相對固定，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性較小，在此基礎(chǔ)上制定的物權(quán)法和金融法規(guī)則更易實(shí)現(xiàn)安全價(jià)值。而在數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化中，數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值受應(yīng)用場景影響較大，其估值具有更大的彈性。面對旺盛的融資需求，金融機(jī)構(gòu)更傾向于樂觀估值并推動(dòng)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的資本化，通過調(diào)整折現(xiàn)率、場景假設(shè)等參數(shù)，放大未來預(yù)期收益?；趥鹘y(tǒng)法律規(guī)則的規(guī)制體系約束性較弱，規(guī)制呈現(xiàn)效率導(dǎo)向。

以效率為價(jià)值訴求的規(guī)制體系的意義在于對經(jīng)濟(jì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。效率驅(qū)動(dòng)的數(shù)據(jù)資本化過程能夠迅速釋放數(shù)據(jù)的融資潛力，幫助企業(yè)和地方政府平臺(tái)獲得急需的資金支持。對微觀個(gè)體而言，科技型企業(yè)與中小微企業(yè)通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)確權(quán)、估值與質(zhì)押，能夠突破傳統(tǒng)抵押物缺失的融資瓶頸。對于宏觀治理而言，公共數(shù)據(jù)資源的資本化成為化解地方債務(wù)的新路徑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，公共數(shù)據(jù)資源占全社會(huì)數(shù)據(jù)資源總量的80%左右，數(shù)據(jù)質(zhì)量高、涵蓋面廣，具有強(qiáng)大的應(yīng)用潛力（楊澤原等，2023）[22]。授權(quán)運(yùn)營單位通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資，能夠盤活城投資產(chǎn)，降低地方政府對土地財(cái)政的過度依賴，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力（辛樹人，2024）[23]。

但對安全價(jià)值的忽視可能弱化對數(shù)據(jù)真實(shí)性、變現(xiàn)能力等因素的全面考量，導(dǎo)致數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化過程過度積累風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，當(dāng)下的發(fā)展路徑并不意味著長期的發(fā)展方向，政策激勵(lì)與市場沖動(dòng)催生了數(shù)據(jù)資產(chǎn)提前金融化的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)（端利濤，2025）[24]。當(dāng)前數(shù)據(jù)要素市場頂層設(shè)計(jì)缺位，確權(quán)制度模糊、評(píng)估體系滯后、數(shù)據(jù)治理制度蕪雜低效造成資產(chǎn)泡沫高漲、交易基礎(chǔ)設(shè)施薄弱、資本化與規(guī)制錯(cuò)位。在此背景下，部分地方政府在規(guī)制約束的空隙推動(dòng)尚未完成價(jià)值釋放的衍生數(shù)據(jù)提前進(jìn)入金融市場，以緩解短期債務(wù)壓力。在行政介入的影響下?，金融機(jī)構(gòu)更易偏向追逐短期效益。此類實(shí)踐實(shí)質(zhì)上是將數(shù)據(jù)資本化異化為制度套利工具，通過會(huì)計(jì)處理制造資產(chǎn)泡沫。可見，規(guī)制的效率導(dǎo)向達(dá)到一定程度，特別是既有規(guī)制體系無法及時(shí)識(shí)別和消弭金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制價(jià)值便處于完全失衡的狀態(tài)。

其實(shí)，數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化的安全與效率價(jià)值具有矛盾和一致的雙面屬性。效率價(jià)值追求資本化速度和規(guī)模的最大化，放大數(shù)據(jù)資產(chǎn)的流通能力；安全價(jià)值試圖通過穩(wěn)健的規(guī)制制度對市場行為加以約束，但實(shí)施成本較高，其往往被視為“效率耗費(fèi)”。在此層面二者顯現(xiàn)出矛盾的一面。但是，從數(shù)據(jù)金融的長期發(fā)展來看，安全是保障效率持續(xù)增長的基礎(chǔ)，安全的缺失會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)累積，并在某一時(shí)點(diǎn)以全面或行業(yè)性金融危機(jī)的形式集中爆發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)化會(huì)使金融效率“極度耗費(fèi)”甚至“退回原點(diǎn)”。因此，數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化的規(guī)制重點(diǎn)應(yīng)在于風(fēng)險(xiǎn)的控制水平，使規(guī)制體系始終保持效率與安全價(jià)值的平衡。在數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化實(shí)踐中，這種平衡體現(xiàn)在數(shù)據(jù)價(jià)值釋放方式與資本化進(jìn)程的匹配以及規(guī)制的精準(zhǔn)、適度等方面。

（二）應(yīng)然路徑：精巧規(guī)制理論及其適配性

1. 精巧規(guī)制理論溯源與基本原理。精巧規(guī)制，又稱智慧規(guī)制、聰明規(guī)制，作為回應(yīng)性規(guī)制理論的演進(jìn)形態(tài)，其核心在于突破傳統(tǒng)“命令—控制”模式與自由放任主義的二元對立。傳統(tǒng)的命令控制型規(guī)制通常依賴政府單方面的強(qiáng)制性規(guī)定施以嚴(yán)格執(zhí)行，在達(dá)成治理目標(biāo)的同時(shí)造成了較高的規(guī)制成本，在效率和靈活性方面也存在明顯不足；而過度放松規(guī)制則容易導(dǎo)致市場失靈和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)的加劇。精巧規(guī)制則是兩者之間探索的“第三條道路”（郭靂，2023）[25]。

精巧規(guī)制理論由Gunningham和Grabosky（1998）[26]提出，旨在破除嚴(yán)格威懾或自由放任的單一性規(guī)制，通過引入理性、科學(xué)的政策制定路徑，優(yōu)化規(guī)制過程，使其保持治理目標(biāo)的長期有效性。在規(guī)制理念上，精巧規(guī)制堅(jiān)持低干預(yù)和合比例干預(yù)原則，政府在干預(yù)市場時(shí)秉持謙抑干預(yù)理念，根據(jù)市場回應(yīng)動(dòng)態(tài)調(diào)整規(guī)制措施和力度。通過減少不必要的政府干預(yù)激發(fā)市場主體的自主活力，并以高效的政策框架為市場行為提供必要指引，實(shí)現(xiàn)低成本下的共贏。在規(guī)制主體上，精巧規(guī)制理論主張多元合作模式，將政府、企業(yè)和社會(huì)組織等多元主體納入規(guī)制體系，通過相互協(xié)作達(dá)到最優(yōu)效果。政府在規(guī)制體系中的角色由直接干預(yù)者轉(zhuǎn)變?yōu)橹贫裙┙o者。在規(guī)制工具上，精巧規(guī)制整合多元政策工具，建構(gòu)實(shí)現(xiàn)多元政策目標(biāo)的執(zhí)法工具金字塔。金字塔工具體系以規(guī)制強(qiáng)度梯次升級(jí)，根據(jù)不同場景選用最合適的工具，以政策工具的多元組合方式達(dá)到最佳規(guī)制效果。

總體而言，精巧規(guī)制是一種規(guī)制精準(zhǔn)、效果經(jīng)濟(jì)的多元規(guī)制范式。值得注意的是，該理論本質(zhì)上滲透了很強(qiáng)的多元利益權(quán)衡、多元價(jià)值平衡屬性。事實(shí)上，在法價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程中，政府的作為必不可少，市場與政府主導(dǎo)份額的平衡是法價(jià)值均衡機(jī)制的應(yīng)有之義（宣頔，2015）[27]。精巧規(guī)制的多元、精準(zhǔn)、動(dòng)態(tài)特性及其功能意義給予上述主導(dǎo)份額平衡機(jī)制構(gòu)造以具體“質(zhì)料”。特別在平衡金融法價(jià)值方面，通過多層次、多維度的精巧規(guī)制機(jī)制設(shè)計(jì)，調(diào)適金融市場與監(jiān)管當(dāng)局在金融規(guī)制中的參與比重，實(shí)現(xiàn)效率與安全價(jià)值的平衡，取代治亂循環(huán)調(diào)節(jié)系統(tǒng)（邢會(huì)強(qiáng)，2010）[28]，徹底解決金融監(jiān)管方面加強(qiáng)規(guī)制與放松規(guī)制之間的徘徊問題。

2. 規(guī)制邏輯：精巧規(guī)制理論之于數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化風(fēng)險(xiǎn)治理的適配性。如前所述，作為創(chuàng)新性金融工具，數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化的風(fēng)險(xiǎn)治理同樣需要平衡效率與安全兩大價(jià)值；在此基礎(chǔ)上，對于資本化過程中的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配和制度性缺陷需要優(yōu)良的規(guī)制范式加以治理。精巧規(guī)制理論對于上述問題的功能性價(jià)值，使其與數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化風(fēng)險(xiǎn)治理深度契合，具有相當(dāng)?shù)倪m配性。具體而言：

第一，精巧規(guī)制理論能夠有效調(diào)和金融效率與安全的根本性失衡。作為對回應(yīng)性規(guī)制理論的改良，精巧規(guī)制堅(jiān)持依據(jù)市場回應(yīng)動(dòng)態(tài)調(diào)整規(guī)制措施和力度，合比例干預(yù)確保了規(guī)制的精準(zhǔn)性。通過對政府介入程度的科學(xué)設(shè)計(jì)，更易在金融效率與安全之間找到平衡點(diǎn)。一方面，精巧規(guī)制通過減少不必要的干預(yù)，降低數(shù)據(jù)資產(chǎn)流通過程中的交易成本，助推數(shù)據(jù)金融市場效率的提升；另一方面，為金融市場設(shè)置精準(zhǔn)有效的風(fēng)險(xiǎn)控制措施，通過建構(gòu)適度的數(shù)據(jù)確權(quán)、價(jià)值評(píng)估和數(shù)據(jù)治理制度，確保數(shù)據(jù)資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值和可控的風(fēng)險(xiǎn)水平。

第二，精巧規(guī)制理論有助于解決數(shù)據(jù)資本化過程中的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。數(shù)據(jù)要素市場化配置的本質(zhì)是政府引導(dǎo)（而非直接行政干預(yù)）下的價(jià)值釋放過程，精巧規(guī)制主張的有限干預(yù)原則剛好契合這一邏輯。其避免過度干預(yù)對創(chuàng)新的抑制，通過適度激勵(lì)機(jī)制和市場化手段提升數(shù)據(jù)資本化效率。通過引導(dǎo)性政策支持、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和市場化機(jī)制激發(fā)數(shù)據(jù)活力，推動(dòng)數(shù)據(jù)從資源到資本的高效轉(zhuǎn)化。二者在促使企業(yè)自主挖掘數(shù)據(jù)價(jià)值、適時(shí)金融化的理念上展現(xiàn)出一致性。

第三，精巧規(guī)制理論有利于克服數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化的制度性缺陷。我國數(shù)據(jù)市場尚處于探索和規(guī)范化階段，交易機(jī)制與評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)不成熟導(dǎo)致數(shù)據(jù)價(jià)值波動(dòng)頻繁；另外，數(shù)據(jù)確權(quán)和價(jià)值評(píng)估會(huì)因不同的應(yīng)用場景而顯現(xiàn)出較大的差異性，人工智能、大數(shù)據(jù)技術(shù)迭代也為數(shù)據(jù)資本化帶來了新的挑戰(zhàn)?？梢姡瑪?shù)據(jù)資產(chǎn)資本化的風(fēng)險(xiǎn)治理不能依賴傳統(tǒng)剛性規(guī)制范式，精巧規(guī)制理論的動(dòng)態(tài)回應(yīng)性契合了數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化基礎(chǔ)制度的建構(gòu)訴求。精巧規(guī)制并非簡單地對效率和安全各取折中，而是通過動(dòng)態(tài)調(diào)適實(shí)現(xiàn)兩者的平衡。其通過集合多工具組合的制度設(shè)計(jì)，金字塔式的梯度性干預(yù)和公私多元主體協(xié)同的動(dòng)態(tài)實(shí)施，克服數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化的基礎(chǔ)制度缺陷和無效實(shí)施問題。

五、體系展開：數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化風(fēng)險(xiǎn)精巧規(guī)制的制度構(gòu)造

（一）精巧規(guī)制制度構(gòu)造的基本原則

1. 基于市場回應(yīng)的比例原則。精巧規(guī)制本質(zhì)上是規(guī)制譜系的兩端命令——控制型規(guī)制與放松規(guī)制之間的動(dòng)態(tài)平衡，若干預(yù)程度較低的措施失靈，規(guī)制者將逐級(jí)啟用強(qiáng)度更大的規(guī)制工具。因此，這樣的規(guī)制應(yīng)根據(jù)市場回應(yīng)成比例進(jìn)行干預(yù)，比例原則要求規(guī)制措施應(yīng)與相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配。

在數(shù)據(jù)資本化場景中，對數(shù)據(jù)融資采取絕對禁止的做法應(yīng)極為審慎，必須遵循“最小損害原則”，以防止安全訴求泛化，過度抑制數(shù)據(jù)流通。與此同時(shí)，過度放任也不可取，金融安全始終是數(shù)據(jù)資本化的底線，風(fēng)險(xiǎn)防控應(yīng)貫穿始終，并堅(jiān)持基于市場回應(yīng)的比例原則。一方面，需要構(gòu)建基于風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的開放型規(guī)范體系。在法律法規(guī)中創(chuàng)設(shè)滲透比例原則的原則性條款，在部門規(guī)章、行業(yè)指南或司法判例中進(jìn)行具體化和細(xì)化。另一方面，構(gòu)造試驗(yàn)性規(guī)制制度。針對數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化最新實(shí)踐劃定安全測試區(qū)，通過設(shè)立限制性條件和制定風(fēng)險(xiǎn)管理措施，測試新興金融創(chuàng)新和新設(shè)監(jiān)管規(guī)則，特別探索數(shù)據(jù)證券化的合法性邊界。這樣的模式實(shí)現(xiàn)了“原則統(tǒng)領(lǐng)、規(guī)則試錯(cuò)、反饋修正”的螺旋式演進(jìn)，既避免了傳統(tǒng)規(guī)制一刀切帶來的剛性成本，又為數(shù)據(jù)要素的價(jià)值釋放預(yù)留了足夠的彈性空間，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)制適應(yīng)特定金融市場發(fā)展的情境化和定制化。

2. 政府引導(dǎo)的多元共治原則。數(shù)據(jù)資本化的治理架構(gòu)需突破傳統(tǒng)單一主體管理模式，構(gòu)建政府主導(dǎo)、社會(huì)協(xié)同、個(gè)體自治的多元規(guī)制體系。數(shù)據(jù)資產(chǎn)權(quán)屬相較于傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)權(quán)體系具有復(fù)雜性與法律關(guān)系的多維性，主體涵蓋個(gè)人、企業(yè)、政府等多元利益相關(guān)者，客體涉及原始數(shù)據(jù)、衍生數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)產(chǎn)品等異質(zhì)性標(biāo)的，過程貫穿數(shù)據(jù)采集、加工、流通等動(dòng)態(tài)鏈條，這要求治理框架必須實(shí)現(xiàn)權(quán)力配置的動(dòng)態(tài)均衡（戴昕，2021）[29]。

政府作為“元治理者”，需通過制度供給確立數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化的基本規(guī)則，重點(diǎn)解決數(shù)據(jù)用益權(quán)、收益權(quán)的法律屬性界定，推動(dòng)數(shù)據(jù)流通從事實(shí)行為向法權(quán)關(guān)系轉(zhuǎn)變。社會(huì)組織與市場主體的協(xié)同價(jià)值在于通過專業(yè)化分工與去中心自治提升規(guī)制精度。具體而言，數(shù)據(jù)金融第三方機(jī)構(gòu)發(fā)揮專業(yè)化規(guī)制功能，通過有關(guān)數(shù)據(jù)交易所標(biāo)準(zhǔn)化審查、第三方機(jī)構(gòu)公允估值評(píng)估等技術(shù)性規(guī)則，將抽象法律規(guī)則解碼為可操作的交易準(zhǔn)則；信息類第三方機(jī)構(gòu)依托技術(shù)中立性優(yōu)勢，構(gòu)建區(qū)塊鏈存證、隱私計(jì)算等信任基礎(chǔ)設(shè)施，形成對資本化風(fēng)險(xiǎn)的分布式監(jiān)督。目前，已有許多第三方云服務(wù)提供商為數(shù)字金融平臺(tái)提供了數(shù)據(jù)存儲(chǔ)與運(yùn)用服務(wù)，并服務(wù)于監(jiān)管部門的合規(guī)項(xiàng)目。數(shù)據(jù)金融主體則從自身合規(guī)實(shí)施數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化規(guī)制，設(shè)置獨(dú)立合規(guī)官制度和科技合規(guī)機(jī)制，探索將法律價(jià)值、監(jiān)管規(guī)則內(nèi)嵌于金融決策算法、模型的“代碼規(guī)制”模式。多元主體規(guī)制能夠避免政府單邊治理的信息鴻溝，通過聲譽(yù)機(jī)制與技術(shù)驗(yàn)證對資本化行為進(jìn)行軟性約束，實(shí)現(xiàn)多中心共治的閉環(huán)。

3. 彈性化約束原則。數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化規(guī)制應(yīng)以差異化政策工具組合實(shí)現(xiàn)規(guī)制剛性與市場適應(yīng)彈性的動(dòng)態(tài)平衡。精巧規(guī)制主張打破單一模式，組合運(yùn)用命令—控制、經(jīng)濟(jì)激勵(lì)、自我規(guī)制、信息規(guī)制等多種工具，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。如前所述，數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化既要防范金融風(fēng)險(xiǎn)，又要賦能數(shù)據(jù)流通，實(shí)現(xiàn)效率和安全的價(jià)值平衡，因此，需要構(gòu)造彈性化的規(guī)制體系。規(guī)制工具須從多角度回應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)生成的底層邏輯，建構(gòu)強(qiáng)制型、激勵(lì)型和促進(jìn)型工具相結(jié)合的多層次規(guī)制體系。

具體而言，強(qiáng)制型工具源于數(shù)據(jù)主權(quán)的法律保留與公共利益優(yōu)位原則，聚焦于風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部化，通過數(shù)據(jù)流動(dòng)安全審查設(shè)定、禁止重復(fù)質(zhì)押規(guī)則等干預(yù)性規(guī)則阻斷過度金融化。但其應(yīng)恪守最小必要原則，僅在自律機(jī)制失效的高敏感領(lǐng)域施加嚴(yán)格管控，避免安全價(jià)值泛化，抑制數(shù)據(jù)要素活力。激勵(lì)型工具通過成本收益的重構(gòu)引導(dǎo)融資主體自發(fā)實(shí)施合規(guī)規(guī)制，針對數(shù)據(jù)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和流通風(fēng)險(xiǎn)，促使合規(guī)行為成為企業(yè)的理性選擇。例如，英國為推動(dòng)數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)創(chuàng)新，在符合條件的隱私保護(hù)結(jié)構(gòu)下，允許企業(yè)嘗試新的數(shù)據(jù)應(yīng)用模式并獲得合規(guī)保護(hù)，以降低創(chuàng)新成本與監(jiān)管不確定性。此類工具本質(zhì)上是監(jiān)管者與被監(jiān)管者的合作博弈，通過正向激勵(lì)將公共目標(biāo)內(nèi)化為市場邏輯。促進(jìn)型工具通過標(biāo)準(zhǔn)化安排與基礎(chǔ)設(shè)施供給降低交易成本，針對數(shù)據(jù)資本化的估值與流通風(fēng)險(xiǎn)，構(gòu)建市場信任的技術(shù)與制度雙支柱。例如，由行業(yè)協(xié)會(huì)制定信貸融資示范文本，明確數(shù)據(jù)權(quán)利描述、使用限制與違約條款，減少條款歧義與締約糾紛。數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化風(fēng)險(xiǎn)的彈性化工具體系是工具理性與價(jià)值理性的法律耦合，通過強(qiáng)制型工具捍衛(wèi)安全底線、激勵(lì)型工具激活市場自律、促進(jìn)型工具賦能要素流通，最終達(dá)到精巧平衡。

（二）數(shù)據(jù)確權(quán)與動(dòng)態(tài)估值基礎(chǔ)上的差異化治理制度

1. 權(quán)利確認(rèn)與產(chǎn)權(quán)登記。第一，確立以控制權(quán)為核心的數(shù)據(jù)權(quán)利。數(shù)據(jù)資本化規(guī)制需以權(quán)利確認(rèn)與制度重構(gòu)為基礎(chǔ)，在“三權(quán)”分置的數(shù)據(jù)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)下，數(shù)據(jù)所有權(quán)虛化導(dǎo)致資本化權(quán)利基礎(chǔ)懸置，缺乏可識(shí)別的法定權(quán)利作為明確的資本化標(biāo)的。為了實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)市場增值收益最大化并支持?jǐn)?shù)據(jù)快速流轉(zhuǎn)與交易，應(yīng)確認(rèn)以控制權(quán)為核心的數(shù)據(jù)權(quán)利，作為會(huì)計(jì)資產(chǎn)確認(rèn)的明確類型。從權(quán)利權(quán)能解析控制權(quán)，其包括持有權(quán)和利用權(quán)兩部分（張素華，2024）[30]。持有權(quán)是數(shù)據(jù)資源合法來源和自主管控的權(quán)利，權(quán)利主體能夠防止數(shù)據(jù)資產(chǎn)免受外部侵害，具有必要的排他性；而利用權(quán)強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，權(quán)利主體能夠通過實(shí)際應(yīng)用獲取收益，彰顯數(shù)據(jù)資產(chǎn)的資本化能力。

控制權(quán)的司法認(rèn)定需滿足兩項(xiàng)實(shí)質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)：其一，構(gòu)建數(shù)據(jù)排他性技術(shù)壁壘，數(shù)據(jù)復(fù)制成本需高于市場平均收益閾值。倘若其他企業(yè)能夠以極低的成本復(fù)制數(shù)據(jù)資源并從中獲取經(jīng)濟(jì)利益，則認(rèn)定企業(yè)并未對數(shù)據(jù)資產(chǎn)達(dá)到控制。其二，確保權(quán)利完整性，主體需享有數(shù)據(jù)資源持有權(quán)、加工使用權(quán)、產(chǎn)品經(jīng)營權(quán)中的主要權(quán)利。產(chǎn)權(quán)登記證書作為權(quán)利認(rèn)定的重要依據(jù)，可以幫助判斷主體是否享有主要權(quán)利?？刂茩?quán)司法認(rèn)定可以實(shí)現(xiàn)合理的權(quán)利配置，降低因權(quán)屬不明而引發(fā)的資本化風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步平衡各方在數(shù)據(jù)流通和價(jià)值創(chuàng)造中的權(quán)責(zé)，實(shí)現(xiàn)融資資產(chǎn)配置穩(wěn)定性與交易合法性的提升（丘開浪，2024）[31]。這種以控制權(quán)為核心的權(quán)利配置為數(shù)據(jù)資本化的規(guī)范發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

第二，完善數(shù)據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記制度。為充分釋放數(shù)據(jù)資產(chǎn)的金融價(jià)值并落實(shí)產(chǎn)權(quán)配置規(guī)則，有必要對既有的定性不明、對象混亂、內(nèi)容虛化等數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記問題進(jìn)行規(guī)制。建議在國家層面統(tǒng)一設(shè)立數(shù)據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記主管部門，系統(tǒng)規(guī)定和細(xì)化數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記的權(quán)利內(nèi)容、登記范圍以及相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)從企業(yè)內(nèi)部到跨區(qū)域、跨部門的數(shù)據(jù)資源登記全覆蓋，確保登記過程規(guī)范有序，為數(shù)據(jù)資本化提供信用基礎(chǔ)。

此外，可充分依托現(xiàn)代信息技術(shù)，構(gòu)建全國統(tǒng)一的數(shù)據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記服務(wù)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)在線申報(bào)、實(shí)時(shí)審核和便捷查詢等功能，不僅能大幅提升產(chǎn)權(quán)登記工作的權(quán)威性和有效性，也有利于形成透明、可追溯的權(quán)利確認(rèn)體系。平臺(tái)還可以整合多部門的數(shù)據(jù)資源，推動(dòng)跨區(qū)域、跨部門數(shù)據(jù)規(guī)制協(xié)同化，在數(shù)據(jù)資本化過程中形成良好的規(guī)制閉環(huán)。依托數(shù)字化和智能化手段，未來數(shù)據(jù)資產(chǎn)登記還可引入?yún)^(qū)塊鏈等分布式賬本技術(shù)，以增強(qiáng)登記信息的不可篡改性和公開透明度，為數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化建構(gòu)堅(jiān)實(shí)的信用與法律保障體系。

2. 基于市場細(xì)分的動(dòng)態(tài)估值體系。第一，建立數(shù)據(jù)交易的細(xì)分市場機(jī)制。數(shù)據(jù)流通交易是推動(dòng)數(shù)據(jù)要素市場化配置的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是數(shù)據(jù)要素融合利用和釋放價(jià)值的前提與基礎(chǔ)，更是數(shù)據(jù)資本化躍升轉(zhuǎn)換的重要?jiǎng)恿ΓS倩倩和王建冬，2024）[32]。

在數(shù)據(jù)資本化過程中，數(shù)據(jù)的價(jià)值在不同應(yīng)用場域中具有顯著差異，數(shù)據(jù)要素定價(jià)取決于交易場景和市場機(jī)制。應(yīng)根據(jù)數(shù)據(jù)的應(yīng)用場景建立細(xì)化的數(shù)據(jù)交易市場，使數(shù)據(jù)在各自專屬領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)行高效流轉(zhuǎn)（張雅俊，2023）[33]。例如，在統(tǒng)一的數(shù)據(jù)交易市場下設(shè)立專門的醫(yī)藥數(shù)據(jù)交易板塊，聚焦于臨床診斷和藥物開發(fā)等場景；還可以設(shè)立金融數(shù)據(jù)交易板塊，用于涉信用評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)管理等金融數(shù)據(jù)的交易。通過對數(shù)據(jù)交易市場的細(xì)分，不僅有助于將具備相似特征的數(shù)據(jù)資產(chǎn)聚集于同一市場，還有利于促進(jìn)數(shù)據(jù)在特定領(lǐng)域內(nèi)的深入應(yīng)用，提升數(shù)據(jù)使用潛力。同時(shí)，通過針對細(xì)分市場的標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)的交易模式、契約和規(guī)則，有助于降低交易成本，形成反映數(shù)據(jù)資產(chǎn)真實(shí)價(jià)值的市場競價(jià)機(jī)制（歐陽日輝和龔偉，2022）[34]。

為應(yīng)對數(shù)據(jù)交易市場可能出現(xiàn)的波動(dòng)，政府應(yīng)在“低干預(yù)原則”下根據(jù)市場環(huán)境建立逆周期監(jiān)管機(jī)制，及時(shí)應(yīng)對市場因經(jīng)濟(jì)周期或外部沖擊引發(fā)的劇烈波動(dòng)。具體措施包括動(dòng)態(tài)調(diào)整數(shù)據(jù)交易稅率、設(shè)定交易上限機(jī)制等；同時(shí)，應(yīng)建立數(shù)據(jù)市場安全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，提前防控因數(shù)據(jù)流動(dòng)帶來的就業(yè)結(jié)構(gòu)變動(dòng)、隱私泄露、數(shù)據(jù)歧視等社會(huì)問題，從而有效遏制數(shù)據(jù)資本市場風(fēng)險(xiǎn)。逆周期監(jiān)管制度將有助于遏制各細(xì)分市場的風(fēng)險(xiǎn)積聚，保障數(shù)據(jù)市場的整體穩(wěn)定。

第二，確立成本與公允價(jià)值相結(jié)合的動(dòng)態(tài)適配評(píng)估方法。我國現(xiàn)行的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》將會(huì)計(jì)計(jì)量方法分為歷史成本、重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)金流折現(xiàn)值和公允價(jià)值法五種。其中，歷史成本、重置成本與可變現(xiàn)凈值都是依據(jù)計(jì)量對象在產(chǎn)生過程中的各項(xiàng)成本或可回收金額實(shí)現(xiàn)測度，可以統(tǒng)稱為基于成本的評(píng)估思路；現(xiàn)金流折現(xiàn)值和公允價(jià)值側(cè)重于資產(chǎn)期望收益和市場價(jià)格，由此構(gòu)成基于公允價(jià)值的評(píng)估思路（羅玫等，2023）[35]。前者存在傾向于低估數(shù)據(jù)資產(chǎn)在財(cái)務(wù)報(bào)表的價(jià)值、數(shù)據(jù)資產(chǎn)不隨使用而貶損和數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)的問題，而后者通過公平交易能夠及時(shí)捕捉數(shù)據(jù)價(jià)值變化，從而更真實(shí)地衡量數(shù)據(jù)增減值?；诠蕛r(jià)值的計(jì)量方法使得數(shù)據(jù)的市場價(jià)值能夠動(dòng)態(tài)反映市場需求、技術(shù)進(jìn)步以及法律政策等外部因素的影響，有助于把握數(shù)據(jù)的實(shí)際價(jià)值（王曄等，2024）[36]，并且公允價(jià)值評(píng)估依賴實(shí)時(shí)市場交易數(shù)據(jù)，能靈活應(yīng)對數(shù)據(jù)市場波動(dòng)，幫助企業(yè)及時(shí)調(diào)整數(shù)據(jù)資產(chǎn)的評(píng)估和資本化策略。

但需要注意的是，公允價(jià)值的應(yīng)用前提為存在交易場景且友善的市場環(huán)境。目前的數(shù)據(jù)生態(tài)系統(tǒng)處于發(fā)展期，大量企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)應(yīng)用場景和交易場景尚不充分，數(shù)據(jù)要素市場尚不成熟，因此，仍應(yīng)保持謹(jǐn)慎，按照基于成本的方法計(jì)量數(shù)據(jù)資產(chǎn)。當(dāng)數(shù)據(jù)市場逐步成熟，數(shù)據(jù)權(quán)屬明晰且基礎(chǔ)設(shè)施趨于完善之后，再通過市場交易價(jià)格對數(shù)據(jù)資產(chǎn)進(jìn)行動(dòng)態(tài)捕捉，轉(zhuǎn)向基于公允價(jià)值計(jì)量的方法，從而更準(zhǔn)確地體現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)在資本化過程中的真實(shí)價(jià)值。

3. 差異化治理制度。第一，建立數(shù)據(jù)資本化分層審查體系。在數(shù)據(jù)資本化過程中，由于數(shù)據(jù)資產(chǎn)的挖掘程度與經(jīng)濟(jì)價(jià)值存在顯著差異，風(fēng)險(xiǎn)也呈現(xiàn)差異化特征。為此，應(yīng)根據(jù)資本化數(shù)據(jù)價(jià)值挖掘深度建立分層治理體系。一方面，對于挖掘程度較低的數(shù)據(jù)，采取審慎準(zhǔn)入機(jī)制，強(qiáng)制要求通過數(shù)據(jù)交易所完成合規(guī)審查。由于缺乏充分的分析和商業(yè)應(yīng)用驗(yàn)證，這類數(shù)據(jù)的價(jià)值在資本化過程中更易被高估，從而增加金融風(fēng)險(xiǎn)。為此，該類數(shù)據(jù)的交易宜通過專業(yè)的數(shù)據(jù)交易所進(jìn)行背書，由獨(dú)立評(píng)估機(jī)構(gòu)對數(shù)據(jù)來源、質(zhì)量及潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，對其預(yù)期收益進(jìn)行精確估算，防止相關(guān)主體通過夸大數(shù)據(jù)價(jià)值過度資本化，降低違約風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，對于挖掘程度較高、經(jīng)過深入分析并具備明確商業(yè)化能力的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，推行負(fù)面清單管理模式，允許場外協(xié)議交易并實(shí)行備案制。采取簡化審批流程、降低交易門檻等手段，以提升該類數(shù)據(jù)的資本化效率，促進(jìn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)快速流動(dòng)；在交易所交易體系外，實(shí)現(xiàn)自主定價(jià)與自由交易。通過分層治理與差異化措施，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)制手段與數(shù)據(jù)價(jià)值釋放程度的充分匹配，有效實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化效率與安全價(jià)值的平衡。

第二，建立數(shù)據(jù)分類治理機(jī)制。數(shù)據(jù)治理應(yīng)堅(jiān)持類型化治理原則，對個(gè)人數(shù)據(jù)、公共數(shù)據(jù)及企業(yè)數(shù)據(jù)分別設(shè)計(jì)適配性規(guī)則框架。首先，對于個(gè)人數(shù)據(jù)，應(yīng)遵循動(dòng)態(tài)授權(quán)與技術(shù)脫敏的雙軌路徑。在授權(quán)機(jī)制上區(qū)分強(qiáng)場景與弱場景數(shù)據(jù)，對于強(qiáng)場景數(shù)據(jù)（如醫(yī)療數(shù)據(jù)）需單獨(dú)同意；對于弱場景數(shù)據(jù)（如消費(fèi)數(shù)據(jù)）允許概括授權(quán)。在技術(shù)層面，可借助聯(lián)邦機(jī)器學(xué)習(xí)、區(qū)塊鏈存證等科技賦能手段實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的可用而不可見，有效保護(hù)相關(guān)主體隱私權(quán)，降低網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)。

其次，對于企業(yè)數(shù)據(jù)，在“三重授權(quán)”基本原則下，通過強(qiáng)制性法律規(guī)則補(bǔ)強(qiáng)實(shí)體性和程序性授權(quán)要件。另外，在法律層面，明確數(shù)據(jù)可攜權(quán)的行使邊界，并根據(jù)行業(yè)特點(diǎn)增設(shè)部分行業(yè)豁免清單，如供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)自動(dòng)授權(quán)原則，同時(shí)以法定補(bǔ)償機(jī)制平衡前手企業(yè)與現(xiàn)企業(yè)的利益關(guān)系；通過盡職調(diào)查責(zé)任減免設(shè)計(jì)鼓勵(lì)企業(yè)主動(dòng)合規(guī)，并制定對企業(yè)侵權(quán)行為實(shí)施補(bǔ)救措施的部分責(zé)任減免規(guī)則。在技術(shù)層面，構(gòu)建數(shù)據(jù)權(quán)屬圖譜與自動(dòng)化審計(jì)系統(tǒng)，實(shí)時(shí)追蹤流轉(zhuǎn)路徑與合規(guī)狀態(tài)。

最后，對于公共數(shù)據(jù)，應(yīng)加強(qiáng)公共數(shù)據(jù)的授權(quán)經(jīng)營，推行開放分類與收益共享的治理模式。將國有公共數(shù)據(jù)中無條件開放的數(shù)據(jù)（如氣象數(shù)據(jù)），納入公共服務(wù)目錄，通過國家數(shù)據(jù)開放平臺(tái)提供標(biāo)準(zhǔn)化接口，并設(shè)置日均調(diào)用量參數(shù)。對有條件開放數(shù)據(jù)（如交通數(shù)據(jù)），實(shí)行特許經(jīng)營競標(biāo)。對于國有私用數(shù)據(jù)，則應(yīng)制定明確的收益分配規(guī)則，在社會(huì)化收益共享基礎(chǔ)上推動(dòng)數(shù)據(jù)合規(guī)建設(shè)。同時(shí)加快公共數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建立統(tǒng)一的公共數(shù)據(jù)平臺(tái)，提供便捷的數(shù)據(jù)獲取、管理與分發(fā)服務(wù)，促進(jìn)數(shù)據(jù)的廣泛共享與跨部門、跨領(lǐng)域的深度整合，從而為數(shù)據(jù)資本化創(chuàng)造更加穩(wěn)健和透明的合規(guī)環(huán)境（趙治綱，2025）[16]。

六、結(jié)語

數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表推動(dòng)數(shù)據(jù)要素市場化配置從政策宣示邁向規(guī)則實(shí)踐。金融行業(yè)與數(shù)據(jù)要素存在著天然的耦合關(guān)系，實(shí)現(xiàn)金融工具轉(zhuǎn)化的權(quán)利構(gòu)造是數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化的終極法律躍遷。盡管數(shù)據(jù)資產(chǎn)資本化在彰顯數(shù)據(jù)資源價(jià)值、促進(jìn)數(shù)據(jù)流通利用等方面具有十分重要的意義，但資本化本身也會(huì)累積風(fēng)險(xiǎn)。資本化風(fēng)險(xiǎn)的生成，本質(zhì)上源于數(shù)據(jù)要素價(jià)值釋放的階段性實(shí)現(xiàn)與數(shù)據(jù)要素提前金融化的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。而數(shù)據(jù)確權(quán)規(guī)范不明、數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估失范、數(shù)據(jù)治理制度蕪雜低效則是風(fēng)險(xiǎn)生成的制度動(dòng)因。

在平衡金融效率與安全價(jià)值，以及克服上述結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配和制度缺陷方面，作為“更優(yōu)規(guī)制”范式的精巧規(guī)制具有顯著適配性。在具體制度構(gòu)造上，一方面，確立基于市場回應(yīng)的比例原則、政府引導(dǎo)的多元共治原則以及彈性化約束原則等基本原則。另一方面，確立以控制權(quán)為核心的數(shù)據(jù)權(quán)利，完善數(shù)據(jù)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)登記制度，建立數(shù)據(jù)交易的細(xì)分市場機(jī)制，以及確立成本與公允價(jià)值相結(jié)合的動(dòng)態(tài)適配評(píng)估方法；在此基礎(chǔ)上，建立數(shù)據(jù)資本化分層審查體系和數(shù)據(jù)分類治理機(jī)制。通過上述構(gòu)造，以期以精巧規(guī)制實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表下資本化風(fēng)險(xiǎn)的良法善治。

注：

①參見郭冀川，寇佳麗.《多地?cái)?shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資“首單”相繼落地 “入表+融資”模式助力數(shù)據(jù)資產(chǎn)高效變現(xiàn)》，載《證券日報(bào)》2024年6月7日，第A02版。

②資本收益觀，即未來收益折現(xiàn)理論，其認(rèn)為資本化通過將未來預(yù)期收益折現(xiàn)為現(xiàn)值而實(shí)現(xiàn)，其本質(zhì)是對未來生產(chǎn)收益的索取權(quán)。這種生產(chǎn)方式將生產(chǎn)過程中的超額價(jià)值（剩余價(jià)值）作為資本化對象，資本家通過這種方式獲取未來收益的控制權(quán)，從而使資本的積累成為可能。

③數(shù)據(jù)資產(chǎn)金融化除數(shù)據(jù)信貸融資、數(shù)據(jù)資產(chǎn)證券化外，還包括數(shù)據(jù)資產(chǎn)保險(xiǎn)、數(shù)據(jù)資產(chǎn)信托等多種方式，本文主要對資本化（信貸融資和證券化）這類金融化方式進(jìn)行研究。

④參見《數(shù)據(jù)也能抵押貸款？全國首個(gè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)質(zhì)押融資案例拆解》，載微信公眾號(hào)“中互協(xié)認(rèn)證ISCCA”2025年3月21日，https：//mp.weixin.qq.com/s/Sl5PcC-RqgpcwaZRtd8lNA。

⑤參見張兆瑞 .《數(shù)據(jù)資產(chǎn)“換”來1500萬元銀行授信》，載《天津日報(bào)》2024年2月29日，第09版。

⑥參見楊志錦.《公共數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表：已有城投公司通過數(shù)據(jù)資產(chǎn)融資》，載21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)2024年3月14日，https：//www.21jingji.com/article/20240314/herald/c427fbd

c1805e22c360ebb78046da285.html。

⑦如2023年7月，廣西電網(wǎng)有限責(zé)任公司與中航信托股份有限公司、廣西電網(wǎng)能源科技有限責(zé)任公司簽署數(shù)據(jù)信托協(xié)議，并在北部灣大數(shù)據(jù)交易中心完成登記及交易，是全國首單數(shù)據(jù)信托產(chǎn)品場內(nèi)交易。

⑧如杭州高新金投控股集團(tuán)有限公司2023年度第一期杭州高新區(qū)（濱江）數(shù)據(jù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)定向資產(chǎn)支持票據(jù)ABN在中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)簿記，發(fā)行金額1.02億元。

⑨參見《我國大數(shù)據(jù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)模與應(yīng)用領(lǐng)域情況分析：應(yīng)用深度仍有待挖掘》，載觀研報(bào)告網(wǎng)2022年4月24日，https：//www.chinabaogao.com/market/202204/591033.html。

⑩參見天津市濱海新區(qū)人民法院民事裁定書（2019）津0116民初2091號(hào)。

?參見樊紅敏：《地方城投融資再現(xiàn)“灰色”通道：資產(chǎn)服務(wù)信托變身融資產(chǎn)品》，載《中國經(jīng)營報(bào)》2024年7月8日，第B04版。

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