中國(guó)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的策略思考

近年來(lái)，中國(guó)公募基金行業(yè)發(fā)展迅猛。截至2025年4月，公募基金管理人共計(jì)有163家①，其中148家為基金公司，占比為 91% ，公募基金資產(chǎn)凈值總計(jì)達(dá)32.7萬(wàn)億元，公募基金產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到12630只。但當(dāng)前中國(guó)公募基金行業(yè)發(fā)展仍然面臨一些問題和挑戰(zhàn)，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)公募基金產(chǎn)品中權(quán)益類基金占比較低且產(chǎn)品呈現(xiàn)同質(zhì)化；從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看，中國(guó)公募基金個(gè)人投資者仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，而個(gè)人投資者基金持有呈現(xiàn)短期化交易特征；從銷售渠道來(lái)看，中國(guó)公募基金銷售仍存在以銷售為核心的賣方模式，買方投顧模式尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)范化發(fā)展；從公募基金公司盈利模式看，中國(guó)公募基金高度依賴管理費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)收入，在降傭降費(fèi)大背景下公募基金發(fā)展盈利空間明顯受限。

在中國(guó)資本市場(chǎng)改革持續(xù)推進(jìn)及居民財(cái)富管理需求穩(wěn)步增長(zhǎng)的大背景下，持續(xù)推動(dòng)中國(guó)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展能夠更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，滿足居民多樣化的財(cái)富管理需求，促進(jìn)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。

中國(guó)公募基金行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與特征

行業(yè)整體：基金規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)

近年來(lái)，中國(guó)公募基金行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。2015—2024年，中國(guó)公募基金產(chǎn)品數(shù)量年均增長(zhǎng) 21% 基金管理份額及資產(chǎn)凈值年均增速均為 22% 。分階段來(lái)看，2015一2021年是公募基金行業(yè)的蓬勃發(fā)展時(shí)期，公募基金行業(yè)產(chǎn)品數(shù)量年均增速高達(dá) 25% ，基金管理份額及資產(chǎn)凈值增速分別為 27% 和 28% 。2022年中國(guó)公募基金行業(yè)進(jìn)入發(fā)展新階段、規(guī)模增速有所放緩，2022—2024年，公募基金行業(yè)產(chǎn)品數(shù)量、基金管理份額及資產(chǎn)凈值年均增速分別放緩至 10% ， （見圖1）。

居民財(cái)富隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展而不斷積累，居民可投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、財(cái)富管理及資產(chǎn)多元化配置需求也顯著提升，帶動(dòng)行業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)改革的持續(xù)推進(jìn)為行業(yè)發(fā)展提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境，資產(chǎn)價(jià)格上漲推動(dòng)基金凈值上升并帶動(dòng)投資者申購(gòu)基金的熱情高漲。此外，受公募基金產(chǎn)品不斷創(chuàng)新提高與市場(chǎng)需求的匹配度、銷售渠道變革與數(shù)字化轉(zhuǎn)型降低投資者的投資門檻、投資者教育增強(qiáng)提升投資者對(duì)基金的認(rèn)知和接受度等因素影響，投資者申購(gòu)基金意愿不斷增強(qiáng)、推動(dòng)新發(fā)基金及存量基金規(guī)模增長(zhǎng)。

負(fù)債端：投資者結(jié)構(gòu)與銷售渠道分析

個(gè)人投資者占據(jù)主導(dǎo)地位。近年來(lái)公募基金個(gè)人投資者持有資產(chǎn)凈值占比整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，且連續(xù)多年占比超過機(jī)構(gòu)投資者。個(gè)人投資者持有資產(chǎn)占比在2017年首次超過機(jī)構(gòu)投資者，此后一直維持在 50% 以上，2024年末，個(gè)人投資者持有的資產(chǎn)凈值占比為51.5% ，機(jī)構(gòu)投資者持有的資產(chǎn)凈值占比 48.5% 。

個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者在投資需求和風(fēng)險(xiǎn)偏好方面存在顯著差異，個(gè)人投資者注重財(cái)富的積累與保值增值、對(duì)流動(dòng)性有一定要求，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較低，而機(jī)構(gòu)投資者則更加注重資產(chǎn)配置與長(zhǎng)期規(guī)劃，并具有更高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力③。因此在具體的基金類型上，個(gè)人投資者在混合型、貨幣市場(chǎng)型、QDII及FOF基金中資產(chǎn)凈值占比更高，占比分別為 83% 、 72.1% 、 65.1% 和 189.1% ；機(jī)構(gòu)投資者則是股票型、債券型及另類投資基金的主要持有人，持有資產(chǎn)凈值占比分別為 56% 、 82.5% 和 171% （見圖2）。

個(gè)人投資者基金持有呈現(xiàn)出持有周期短、頻繁交易、追漲殺跌等短期化交易行為。上海交通大學(xué)中國(guó)金融研究院與螞蟻集團(tuán)研究院、螞蟻理財(cái)智庫(kù)聯(lián)合發(fā)布的《中國(guó)居民投資理財(cái)行為調(diào)研報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《調(diào)研報(bào)告》）顯示？，個(gè)人投資者持有基金周期較短，2024年有 66% 的受調(diào)研基金客戶實(shí)際持有時(shí)長(zhǎng)在一年以內(nèi)，其中持有時(shí)長(zhǎng)在6個(gè)月內(nèi)的客戶占比達(dá)到 47% ，而實(shí)際持有基金時(shí)長(zhǎng)在三年以上的受訪者僅占 13% 。同時(shí)，個(gè)人投資者存在追漲殺跌的行為傾向， 32% 的受訪者選擇逢高增持基金， 27% 的受訪者選擇逢低減持基金， 10% 的受訪者同時(shí)選擇在賺錢時(shí)加倉(cāng)、虧損時(shí)賣出。缺乏專業(yè)投資知識(shí)是導(dǎo)致個(gè)人投資者存在短期化交易行為傾向的重要原因之一。

機(jī)構(gòu)投資者占比的提升將更有利于市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。個(gè)人投資者基金持有呈現(xiàn)短期化特征，在資產(chǎn)配置上更加偏好流動(dòng)性強(qiáng)且風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的貨幣市場(chǎng)型基金，截至2024年末，個(gè)人投資者持有的貨幣市場(chǎng)型資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的比重高達(dá) 59% ，遠(yuǎn)高于其他類型產(chǎn)品。機(jī)構(gòu)投資者則更加注重長(zhǎng)期的投資規(guī)劃，同時(shí)由于具備更高的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，在資產(chǎn)配置上更加偏好具有穩(wěn)定回報(bào)的債券型基金。由于個(gè)人投資者的追漲殺跌及其他情緒化交易容易放大市場(chǎng)的非理性行為、加劇市場(chǎng)的短期波動(dòng)，而機(jī)構(gòu)投資者投資決策相對(duì)理性且更注重長(zhǎng)期回報(bào)，機(jī)構(gòu)投資者占比的提升不僅有利于培育市場(chǎng)價(jià)值投資理念，還能在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)充分發(fā)揮長(zhǎng)期資金的“穩(wěn)定器”作用，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期（見圖3）。

人工智能技術(shù)應(yīng)用對(duì)基金銷售渠道產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。近年來(lái)基金代銷渠道份額持續(xù)提升，已成為當(dāng)前最主要的銷售渠道?；鸫N渠道主要包括商業(yè)銀行、證券公司、獨(dú)立基金銷售機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、基金子公司等，憑借代銷機(jī)構(gòu)分布范圍廣泛且直接觸達(dá)廣大零售投資者的優(yōu)勢(shì)，代銷渠道保有規(guī)模占比持續(xù)攀升。截至2023年末，基金代銷渠道保有規(guī)模占比達(dá)到 63.35% 5達(dá)到歷史新高。

筆者發(fā)現(xiàn)，技術(shù)的不斷進(jìn)步、特別是人工智能技術(shù)的應(yīng)用，將對(duì)基金銷售渠道的運(yùn)作模式帶來(lái)多方面影響。一是提升客戶服務(wù)體驗(yàn)。大數(shù)據(jù)和AI技術(shù)可以為投資者提供更加便捷、高效及個(gè)性化的服務(wù)。二是有利于拓展客戶群體。AI技術(shù)的介入可以讓更多用戶享受到專業(yè)的全周期資產(chǎn)配置服務(wù)，降低服務(wù)門檻、擴(kuò)大服務(wù)范圍。三是有助于優(yōu)化銷售策略。AI技術(shù)能夠通過大數(shù)據(jù)分析和預(yù)測(cè)模型，實(shí)現(xiàn)基金的精準(zhǔn)營(yíng)銷，同時(shí)還能根據(jù)市場(chǎng)情況和投資者需求動(dòng)態(tài)優(yōu)化投資組合。

資產(chǎn)端：基金資產(chǎn)配置分析

公募基金對(duì)債券類資產(chǎn)的配置偏好程度持續(xù)提升。債券是公募基金配置的最主要資產(chǎn)類別、資產(chǎn)占比不斷增長(zhǎng)，2022年占比首次超過 50% 后仍在持續(xù)上升，2024年末為 54.2% 。股票類資產(chǎn)占比在2018年降至11.4% 的低點(diǎn)后顯著回升，近幾年占比穩(wěn)定在 20% 左右（見圖4）。

通過重點(diǎn)行業(yè)配置變化支持國(guó)家產(chǎn)業(yè)發(fā)展變革。從行業(yè)配置角度來(lái)看，公募基金更加偏好于符合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向的產(chǎn)業(yè)。2003年以來(lái)，公募基金重點(diǎn)行業(yè)配置呈現(xiàn)由金融向?qū)嶓w、由房地產(chǎn)向消費(fèi)制造，從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高科技產(chǎn)業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)過渡的大致特征，積極發(fā)揮對(duì)國(guó)家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的響應(yīng)和支持作用（見表1）。

中國(guó)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的環(huán)境

公募基金行業(yè)面臨的制度與監(jiān)管環(huán)境

2022年以來(lái)，《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》等政策文件相繼發(fā)布，為公募基金行業(yè)的監(jiān)管與高質(zhì)量發(fā)展提供了明確的方向和框架。

未來(lái)，預(yù)計(jì)公募基金行業(yè)監(jiān)管將不斷完善。一是強(qiáng)調(diào)突出人民性根本立場(chǎng)。加強(qiáng)投資者權(quán)益保障，引導(dǎo)行業(yè)樹立“以人民為中心”的發(fā)展理念，提升投資者的獲得感和滿意度。二是監(jiān)管執(zhí)法全面強(qiáng)化。理清監(jiān)管職責(zé)邊界，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管、堅(jiān)持“穿透式監(jiān)管、全鏈條問責(zé)”。三是監(jiān)管制度體系不斷健全。加快形成行業(yè)機(jī)構(gòu)與人員規(guī)則體系、業(yè)務(wù)規(guī)則體系及監(jiān)管規(guī)范制度體系三大基礎(chǔ)制度體系，引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)樹立正確經(jīng)營(yíng)理念，處理好功能性和盈利性關(guān)系。四是監(jiān)管能力手段持續(xù)提升。借助科技賦能監(jiān)管、持續(xù)推進(jìn)監(jiān)管系統(tǒng)建設(shè)，不斷提升監(jiān)管效能。五是監(jiān)管執(zhí)法力度進(jìn)一步加大。落實(shí)監(jiān)管“長(zhǎng)牙帶刺”、有棱有角，加強(qiáng)監(jiān)管部門之間的協(xié)同合作，加大對(duì)違法違規(guī)犯罪行為的打擊懲罰力度。

為落實(shí)新“國(guó)九條”、2024年9月中央政治局會(huì)議關(guān)于“穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革”等決策部署，證監(jiān)會(huì)于2025年5月7日印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，涵蓋了優(yōu)化主動(dòng)管理權(quán)益類基金收費(fèi)模式、強(qiáng)化基金公司與投資者的利益綁定、提升行業(yè)服務(wù)投資者的能力、提高公募基金權(quán)益投資的規(guī)模和穩(wěn)定性、一體推進(jìn)強(qiáng)監(jiān)管防風(fēng)險(xiǎn)促高質(zhì)量發(fā)展等方面。

從整體來(lái)看，《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》的核心要點(diǎn)包括：一是通過長(zhǎng)期考核、與基金業(yè)績(jī)掛鉤的浮動(dòng)管理費(fèi)率等機(jī)制強(qiáng)化基金公司與投資者的利益綁定，督促基金公司從“重規(guī)模”向“重回報(bào)”轉(zhuǎn)變；二是校正行業(yè)發(fā)展定位，金融支持實(shí)體的功能性與重視投資者收益的盈利性的有機(jī)統(tǒng)一；三是強(qiáng)監(jiān)管與防風(fēng)險(xiǎn)并重，利用三年時(shí)間形成公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的“拐點(diǎn)”。從政策針對(duì)性來(lái)看，該方案圍繞“運(yùn)營(yíng)模式一考核機(jī)制一權(quán)益類產(chǎn)品一行業(yè)生態(tài)建設(shè)一合規(guī)風(fēng)控管理一監(jiān)管執(zhí)法”等維度出臺(tái)一系列措施，旨在推動(dòng)公募基金公司從“產(chǎn)品供給商”向“資管與財(cái)富管理綜合服務(wù)商”轉(zhuǎn)型，助推基金經(jīng)理投資行為長(zhǎng)期化，提升業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)意義，從而提升長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的持續(xù)性。

未來(lái)五年資本市場(chǎng)環(huán)境展望

美國(guó)關(guān)稅沖擊將推升人民幣資產(chǎn)的吸引力。2025年4月，美國(guó)對(duì)約60個(gè)與其貿(mào)易逆差最大的國(guó)家征收額外關(guān)稅，這一政策沖擊了資本市場(chǎng)，極大壓制了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，全球股市出現(xiàn)大幅調(diào)整。在中國(guó)宣布反制措施之后中美進(jìn)入戰(zhàn)略僵持期，在當(dāng)前狀態(tài)下，全球滯脹乃至衰退的風(fēng)險(xiǎn)增加，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。

關(guān)稅摩擦升級(jí)中，美國(guó)資本市場(chǎng)也面臨較大沖擊。主要有三種途徑：一是通過通脹中樞抬升直接影響美國(guó)企業(yè)盈利；二是加劇市場(chǎng)波動(dòng)、壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；三是打壓外國(guó)投資信心和意愿，導(dǎo)致外資撤出。在此影響路徑下，美國(guó)發(fā)生“股債匯三殺”。截至2025年4月底，標(biāo)普500指數(shù)自2月20日高點(diǎn)已經(jīng)下跌超過10% ；美元指數(shù)跌破100，自1月14日高點(diǎn)累計(jì)下跌 5% 以上；10年期美債收益率自4月初開始持續(xù)上行，一度突破 4.5% 。

較強(qiáng)的貿(mào)易摩擦、較大的全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步增強(qiáng)了國(guó)內(nèi)政策“以我為主”的邏輯，4月中央政治局定調(diào)“以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性”，前期儲(chǔ)備的逆周期政策將集中釋放以對(duì)沖關(guān)稅影響。

因此，短期來(lái)看，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)大幅下跌后，悲觀情緒和估值壓力已經(jīng)明顯釋放，耐心資本和產(chǎn)業(yè)資本的陸續(xù)增持將對(duì)人民幣資產(chǎn)有較強(qiáng)支撐。中長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣資產(chǎn)重新進(jìn)入戰(zhàn)略配置區(qū)間，龐大的內(nèi)需市場(chǎng)、顯著的技術(shù)進(jìn)步、穩(wěn)定的政策效果，均將提升人民幣資產(chǎn)對(duì)全球的吸引力。

多重積極因素推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展長(zhǎng)期向好。一是經(jīng)濟(jì)基本面支持市場(chǎng)向好。中國(guó)具有超大規(guī)模的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)及配套完備的產(chǎn)業(yè)體系優(yōu)勢(shì)，將支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好。二是上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升。從企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面看，中國(guó)上市公司創(chuàng)新能力近年來(lái)大幅提升并且還在持續(xù)提升。從公司治理看，當(dāng)前監(jiān)管部門高度重視上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，不斷強(qiáng)化監(jiān)管力度，推動(dòng)上市公司不斷完善公司治理。三是中長(zhǎng)期資金加速入市。中長(zhǎng)期資金占比提升有助于提高資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性和定價(jià)效率，對(duì)市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展有多方面的積極意義。推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的相關(guān)政策不斷出臺(tái)落地，預(yù)計(jì)將為后續(xù)資本市場(chǎng)帶來(lái)更多增量資金。

中國(guó)資本市場(chǎng)改革與創(chuàng)新將持續(xù)推進(jìn)。一是指數(shù)化趨勢(shì)仍將延續(xù)。近年來(lái)指數(shù)型投資發(fā)展迅速，2024年底中國(guó)ETF總規(guī)模超過3.7萬(wàn)億元，但占全部公募基金總規(guī)模的比例只有 11.5% 。與之相對(duì)，美國(guó)公募基金中ETF產(chǎn)品規(guī)模的占比已經(jīng)超過了 20% ，從國(guó)內(nèi)外基金業(yè)發(fā)展趨勢(shì)看，未來(lái)幾年中國(guó)ETF產(chǎn)品規(guī)模的占比仍會(huì)不斷提升。二是REITs等新生業(yè)態(tài)不斷發(fā)展壯大。REITs是中國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)和金融工具改革創(chuàng)新的典型實(shí)踐，自啟動(dòng)試點(diǎn)以來(lái)市場(chǎng)體系建設(shè)不斷完善，2024年7月《關(guān)于全面推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金 （REITs）項(xiàng)目常態(tài)化發(fā)行的通知》提出全面推動(dòng)REITs的常態(tài)化發(fā)行，REITs市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)入新階段。未來(lái)，包括REITs在內(nèi)的新興業(yè)態(tài)在推進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的過程中將不斷發(fā)展壯大。

公募基金行業(yè)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

降傭降費(fèi)持續(xù)推進(jìn)

2023年7月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公募基金行業(yè)費(fèi)率改革工作方案》，正式啟動(dòng)公募基金費(fèi)率改革。公募基金費(fèi)率改革分三個(gè)階段穩(wěn)步降低公募基金行業(yè)綜合費(fèi)率。第一階段降低管理費(fèi)率、托管費(fèi)率，主動(dòng)權(quán)益類基金產(chǎn)品管理費(fèi)率、托管費(fèi)率分別不超過 1.2% ， 0.2% 0在2023年7月正式落地；第二階段降低交易傭金費(fèi)率，已于2024年4月正式落地，要求被動(dòng)股票型基金的股票交易傭金費(fèi)率不得超過市場(chǎng)平均、其他類型股票交易傭金費(fèi)率不得超過市場(chǎng)平均的2倍，單家券商傭金分配上限下降至 15% ，并限制渠道返傭等；第三階段規(guī)范銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)。公募費(fèi)率改革的第一、第二階段落地后，相關(guān)費(fèi)用出現(xiàn)了明顯下降，2024年公募基金的管理費(fèi)、托管費(fèi)分別合計(jì)為1247.3億元、276.5億元，在基金總規(guī)模增長(zhǎng)的背景下較2023年分別下降 8.1% 和 13.8% ，客戶維護(hù)費(fèi)和交易傭金水平也穩(wěn)步下降，2024年分別較2023年下降了 8.7% 、 34.7% 。隨著第三階段費(fèi)率改革的開啟，基金銷售費(fèi)率也將進(jìn)一步降低。

公募基金行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈

中國(guó)公募基金行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分化明顯。近十年來(lái)，公募基金行業(yè)的集中度明顯下降。截至2025年4月，公募基金行業(yè)CR20從2015年的 69% 下降至 61% 。

分產(chǎn)品類型來(lái)看，股票型基金的集中度最高，前5家公司管理規(guī)模占全部股票基金規(guī)模的 54% ，前10家占比為72% ；集中度較低的為債券型基金，前20家公司管理規(guī)模合計(jì)占全部債券型基金規(guī)模的 51% 。頭部基金公司憑借規(guī)模效應(yīng)和成本優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)影響力、投研實(shí)力、銷售渠道及客戶資源等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能夠在市場(chǎng)中獲取絕對(duì)的市場(chǎng)份額。中小基金公司由于品牌知名度較低、投研資源相對(duì)有限、銷售渠道建設(shè)相對(duì)薄弱等原因，可能會(huì)面臨產(chǎn)品吸引力不足、投資決策不夠精準(zhǔn)、產(chǎn)品推廣難度較大、資金募集存在較大壓力等困難，中小基金公司可以根據(jù)自身的資源稟賦和優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)，在細(xì)分賽道培育專業(yè)化、特色化、差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，走精品化、特色化發(fā)展道路（見圖5）。

公募基金行業(yè)盈利空間收窄

基金公司的盈利主要來(lái)自管理費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)。管理費(fèi)通常每年按基金資產(chǎn)凈值的一定比例收取，是基金公司最重要的收入來(lái)源，根據(jù)38家基金公司披露的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，2024年扣除客戶維護(hù)費(fèi)的凈管理費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入的 52% ，基金公司營(yíng)收的一半以上都來(lái)自管理費(fèi)收入。基金銷售渠道收取的公募基金銷售相關(guān)費(fèi)用收入包括認(rèn)/申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)等交易性費(fèi)用，銷售服務(wù)費(fèi)及管理人支付的客戶維護(hù)費(fèi)。基金直銷渠道保有規(guī)模占比較高，該部分銷售相關(guān)收入同樣構(gòu)成基金公司的重要收入，其中，銷售服務(wù)費(fèi)在2023年度直銷渠道銷售收入中占比最高、為 。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇及降費(fèi)降傭政策引導(dǎo)各類基金產(chǎn)品費(fèi)率大幅下降，對(duì)依賴管理費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)單一收入模式的盈利空間造成擠壓。權(quán)益型特別是主動(dòng)權(quán)益基金費(fèi)率降幅明顯，股票型加權(quán)平均管理費(fèi)率由2023年初的 0.83% 下降至最新的 0.45% ，混合型加權(quán)平均管理費(fèi)率由 1.36% 下降至 1.13% ，其中普通股票型、偏股型及平衡型基金的管理費(fèi)率普遍由最高的 1.5% 降至 1.2% =債券型和貨幣市場(chǎng)型費(fèi)率降幅較小，最新管理費(fèi)率分別為 0.29% 和 0.27% ；另類投資管理費(fèi)率由 0.72% 降至0.53% ，QDII管理費(fèi)率由 0.84% 降至 0.69% ，ETF管理費(fèi)率由2023年初的 0.44% 降至 0.28% 。銷售服務(wù)費(fèi)率目前整體變動(dòng)不大，但隨著銷售環(huán)節(jié)費(fèi)改的落地預(yù)計(jì)將會(huì)出現(xiàn)明顯下降。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇推動(dòng)費(fèi)率快速下行，減費(fèi)讓利政策進(jìn)一步擠壓了基金公司依賴管理費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)單一收入結(jié)構(gòu)的盈利空間。

公募基金投資者的獲得感有待提升

公募基金客戶的盈利受到市場(chǎng)環(huán)境、基金表現(xiàn)及投資者行為等多方面因素的影響。市場(chǎng)環(huán)境向好將帶動(dòng)相關(guān)類別資產(chǎn)價(jià)格上漲，基民盈利概率也會(huì)隨之上升，在市場(chǎng)整體走弱的環(huán)境下，基金賺錢難度則會(huì)顯著增加?；鸨憩F(xiàn)是影響基金收益水平的關(guān)鍵因素，基金經(jīng)理的投資策略、選股擇時(shí)能力及基金公司的投研實(shí)力，都會(huì)直接影響基金的收益表現(xiàn)。此外，投資者行為也會(huì)在很大程度上對(duì)投資者的獲得感產(chǎn)生重要影響，頻繁買賣、追漲殺跌等非理性操作不僅會(huì)增加交易成本，還可能錯(cuò)失市場(chǎng)機(jī)會(huì)，而長(zhǎng)期持有、合理定投的投資者則更有可能享受到基金資產(chǎn)增值帶來(lái)的紅利。

提高基金獲得感、持續(xù)提升基民盈利體驗(yàn)是公募基金行業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的核心目標(biāo)之一。2020—2024年中國(guó)非貨幣型公募基金平均簡(jiǎn)單資金收益率°僅為 1.2% ，主要原因在于2022—2023年權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)拖累了股票型、混合型基金和FOF的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基民獲得感有待提升（見表2）。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇及監(jiān)管政策的引導(dǎo)，公募基金行業(yè)對(duì)基民盈利體驗(yàn)的重視程度將不斷提升，尤其《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》強(qiáng)化基金公司與投資者利益綁定，督促基金公司從“重規(guī)?！毕颉爸鼗貓?bào)”轉(zhuǎn)變，基金公司將更加重視通過優(yōu)化投資策略、加強(qiáng)投資者教育、提供個(gè)性化服務(wù)等方式，不斷提升基民的盈利水平和獲得感。

公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的策略思考

以價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與國(guó)家戰(zhàn)略

全面提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的質(zhì)效。充分發(fā)揮資源配置作用，引導(dǎo)資金配置到科技創(chuàng)新、高端制造、綠色能源等領(lǐng)域，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)向高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型。強(qiáng)化價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，深入挖掘企業(yè)的潛在價(jià)值，通過合理的資產(chǎn)定價(jià)與持續(xù)的價(jià)值評(píng)估，引導(dǎo)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)和潛力行業(yè)集聚，提升市場(chǎng)資源配置效率。積極參與上市公司治理，推動(dòng)企業(yè)提高經(jīng)營(yíng)效率和創(chuàng)新能力，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

加強(qiáng)與國(guó)家重大戰(zhàn)略部署的協(xié)同。做好“五篇大文章”，積極發(fā)展科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融。圍繞國(guó)家重大戰(zhàn)略部署，通過創(chuàng)新主題基金產(chǎn)品、設(shè)立專項(xiàng)基金或其他方式，引導(dǎo)社會(huì)資本參與國(guó)家重點(diǎn)支持領(lǐng)域，為國(guó)家重大戰(zhàn)略項(xiàng)目提供有力支持。積極與政策性金融機(jī)構(gòu)合作，助力暢通政策傳導(dǎo)，形成政策引導(dǎo)與市場(chǎng)運(yùn)作的合力，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和精準(zhǔn)度。

全面助力國(guó)內(nèi)大循環(huán)戰(zhàn)略。在中美摩擦升級(jí)的大背景下，公募基金行業(yè)要積極發(fā)揮行業(yè)自身優(yōu)勢(shì)，為國(guó)內(nèi)大循環(huán)戰(zhàn)略實(shí)施提供支撐。一方面，應(yīng)聚焦產(chǎn)業(yè)鏈升級(jí)，加大對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的投資布局力度，支持產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)和核心企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展、助力產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，提升中國(guó)自主可控能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；另一方面，關(guān)注國(guó)內(nèi)大消費(fèi)變化趨勢(shì)、充分挖掘大消費(fèi)領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，引導(dǎo)資金資源流入，促進(jìn)國(guó)內(nèi)大消費(fèi)市場(chǎng)擴(kuò)容升級(jí)，為國(guó)內(nèi)大循環(huán)提供強(qiáng)大動(dòng)力。

提升基民獲得感、加強(qiáng)投資者教育

堅(jiān)持以人民為中心的價(jià)值取向，構(gòu)建投資者教育體系，提高投資者的專業(yè)素養(yǎng)與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，引導(dǎo)投資者合理配置資源、避免非理性投資行為，增強(qiáng)投資者的投資信心與投資體驗(yàn)，提升滿意度與獲得感。通過線上線下多種渠道提升基民投資能力，線上利用社交媒體、在線課程平臺(tái)開展投資知識(shí)普及；線下通過舉辦投資講座、開展投資培訓(xùn)活動(dòng)，讓投資者在互動(dòng)中掌握投資技能。對(duì)于個(gè)人投資者，側(cè)重普及基礎(chǔ)投資知識(shí)，培養(yǎng)長(zhǎng)期投資、理性投資習(xí)慣，樹立正確的財(cái)富觀；對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，可以提供行業(yè)研究報(bào)告、投資策略分析等專業(yè)內(nèi)容，幫助其提升投資決策能力、優(yōu)化資產(chǎn)配置。同時(shí)，基金公司要通過投資業(yè)績(jī)的提升提高投資者獲得感，加強(qiáng)自身投研能力、優(yōu)化考核機(jī)制，形成與基民同甘共甘苦、共同發(fā)展、相互成就的良性關(guān)系。

推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新與多元化發(fā)展

持續(xù)開發(fā)創(chuàng)新基金產(chǎn)品。在大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)快速發(fā)展的背景下發(fā)展量化投資基金，運(yùn)用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)知識(shí)，通過機(jī)器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)分析等技術(shù)挖掘市場(chǎng)規(guī)律構(gòu)建量化模型和投資策略，但需要定期更新模型，控制模型失效風(fēng)險(xiǎn)。隨著投資者全球化資產(chǎn)配置需求不斷上升，跨境投資基金可以通過投資海外資產(chǎn)為投資者提供獲取全球市場(chǎng)收益的機(jī)會(huì)，但需要密切關(guān)注海外市場(chǎng)環(huán)境、政策變化和匯率波動(dòng)及其可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，還可以結(jié)合綠色金融、人口老齡化等市場(chǎng)熱點(diǎn)和長(zhǎng)期趨勢(shì)，開發(fā)特色主題基金。

深化產(chǎn)品多元化、差異化布局。加大政策支持力度，優(yōu)化稅收優(yōu)惠政策、鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資，完善資本市場(chǎng)制度建設(shè)以提高上市公司質(zhì)量、增強(qiáng)權(quán)益市場(chǎng)的吸引力，同時(shí)積極引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大宣傳推廣力度、提高投資者的認(rèn)知。此外，鼓勵(lì)基金公司開發(fā)針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)的產(chǎn)品系列，滿足投資者的多樣化需求，例如，針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資期限和資產(chǎn)規(guī)模的投資者，設(shè)計(jì)差異化產(chǎn)品系列，避免產(chǎn)品同質(zhì)化，提升產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

提升投研能力與投資業(yè)績(jī)

強(qiáng)化投研核心競(jìng)爭(zhēng)力，建立專業(yè)化、系統(tǒng)化的投研體系。借鑒國(guó)外新進(jìn)基金公司的投研模式，完善投研體系建設(shè)。在團(tuán)隊(duì)建設(shè)上，加強(qiáng)投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)投入，廣納專業(yè)背景多元化人才，形成跨學(xué)科投研團(tuán)隊(duì)，設(shè)立多元化激勵(lì)方式，鼓勵(lì)投研人員深入挖掘行業(yè)和公司價(jià)值。在研究方法上，加大應(yīng)用大數(shù)據(jù)分析、量化研究等先進(jìn)技術(shù)的力度，提高研究效率和深度，同時(shí)加強(qiáng)行業(yè)研究的實(shí)地調(diào)研，通過宏微觀結(jié)合對(duì)行業(yè)進(jìn)行深入研究，為投資提供堅(jiān)實(shí)的研究支撐。在大類資產(chǎn)配置上，運(yùn)用量化模型和定性分析相結(jié)合的方法，確定最優(yōu)配置方案，以實(shí)現(xiàn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益平衡。在投資決策流程上，建立科學(xué)的決策模型，并對(duì)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和評(píng)估，及時(shí)調(diào)整投資策略，確保投資風(fēng)險(xiǎn)可控。

持續(xù)優(yōu)化投資策略、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理、完善考核機(jī)制，提升投資業(yè)績(jī)。合理運(yùn)用價(jià)值投資、成長(zhǎng)投資、均衡投資策略，在不同市場(chǎng)環(huán)境下根據(jù)各個(gè)投資策略的投資理念和特點(diǎn)選擇最為適用的投資策略。建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，利用量化指標(biāo)和模型，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過投資組合分散化將資金投資于不同行業(yè)、地區(qū)、類型的資產(chǎn)，降低單一資產(chǎn)波動(dòng)的影響。不斷完善產(chǎn)品收益考核機(jī)制，拉長(zhǎng)考核周期、鼓勵(lì)基金經(jīng)理堅(jiān)持長(zhǎng)期投資理念，對(duì)于主動(dòng)型產(chǎn)品，加大相對(duì)基準(zhǔn)考核權(quán)重，更準(zhǔn)確地評(píng)估其投資管理水平。

優(yōu)化銷售渠道與投顧服務(wù)

拓展銷售渠道，提高基金銷售效率和覆蓋率。大型基金公司直銷渠道拓寬至全市場(chǎng)產(chǎn)品，為投資者提供一站式基金購(gòu)買服務(wù)。加強(qiáng)與獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu)的合作，可以與獨(dú)立銷售機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品推廣、投資者教育等方面開展深度合作。提升互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)銷售服務(wù)質(zhì)量，優(yōu)化產(chǎn)品展示頁(yè)面，同時(shí)還能利用大數(shù)據(jù)為投資者提供個(gè)性化的產(chǎn)品推薦服務(wù)。完善銷售渠道業(yè)績(jī)考核模式、提升銷售人員專業(yè)素養(yǎng)，推動(dòng)銀行和券商等傳統(tǒng)銷售渠道轉(zhuǎn)型，推動(dòng)代銷模式向買方投顧模式轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品銷售向客戶服務(wù)的轉(zhuǎn)變。

提升投顧服務(wù)水平，為投資者提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。一是加強(qiáng)投顧隊(duì)伍建設(shè)，定期組織針對(duì)投顧人員的專業(yè)培訓(xùn)課程，提高投顧人員的專業(yè)水平和職業(yè)素養(yǎng)。二是優(yōu)化盈利模式，探索基于服務(wù)質(zhì)量和投資業(yè)績(jī)的收費(fèi)模式，激勵(lì)投顧人員為客戶提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。三是對(duì)客戶行為特征進(jìn)行分析與畫像，并根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資期限等具體情況，為投資者提供個(gè)性化的資產(chǎn)配置方案，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)精準(zhǔn)配置，提高對(duì)客戶需求的適應(yīng)性。四是提供投資組合動(dòng)態(tài)調(diào)整服務(wù)，根據(jù)市場(chǎng)和投資者需求的變化，及時(shí)調(diào)整投資組合，確保投資組合始終符合投資者的目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型，發(fā)展ESG投資

發(fā)展ESG投資對(duì)推動(dòng)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。一方面，隨著全球?qū)Νh(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任履行及公司治理要求的不斷提升，將ESG理念融入基金投資決策，有助于篩選出更具長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿εc穩(wěn)健性的企業(yè)。另一方面，推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型、發(fā)展ESG投資能夠提升公募基金行業(yè)整體的社會(huì)形象與公信力，吸引越來(lái)越多具有社會(huì)責(zé)任感的投資者。

推動(dòng)綠色轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展ESG投資。在理念推廣上，強(qiáng)化內(nèi)部ESG培訓(xùn)體系建設(shè)，加強(qiáng)外部ESG理念推廣，營(yíng)造良好的行業(yè)發(fā)展氛圍。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，加大ESG主題基金開發(fā)力度，除了傳統(tǒng)的新能源主題基金、環(huán)保產(chǎn)業(yè)基金，還可拓展至綠色農(nóng)業(yè)基金、社會(huì)責(zé)任主題基金等產(chǎn)品，引導(dǎo)資金流向綠色產(chǎn)業(yè)和具有積極社會(huì)價(jià)值的企業(yè)。在投資過程中，構(gòu)建完善的ESG評(píng)級(jí)體系，篩選出具有良好ESG表現(xiàn)的企業(yè)進(jìn)行投資，促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。同時(shí)，積極參與企業(yè)的ESG治理，通過行使股東權(quán)利、督促企業(yè)改進(jìn)ESG實(shí)踐，最終實(shí)現(xiàn)公募基金行業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的綠色協(xié)同發(fā)展。

推動(dòng)數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型

加強(qiáng)平臺(tái)建設(shè)，提升協(xié)同一體化能力。貝萊德的阿拉丁系統(tǒng)是全球領(lǐng)先的投研風(fēng)控一體化平臺(tái)，為金融機(jī)構(gòu)提供風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置、交易執(zhí)行及合規(guī)監(jiān)控等功能。東方匯理的金融科技平臺(tái)是基于云計(jì)算的模塊化金融科技平臺(tái)，涵蓋投研、交易、風(fēng)控等資產(chǎn)管理的各個(gè)環(huán)節(jié)，東方匯理通過該金融科技平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)管理的全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型。國(guó)內(nèi)基金公司應(yīng)借鑒貝萊德阿拉丁系統(tǒng)、東方匯理金融科技平臺(tái)等先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)平臺(tái)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)投研、交易、風(fēng)控等資產(chǎn)管理環(huán)節(jié)的平臺(tái)化，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理能力的遷移、復(fù)用，提升協(xié)同一體化能力。

加快推進(jìn)數(shù)據(jù)治理工作，為數(shù)智化轉(zhuǎn)型奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。建立數(shù)據(jù)治理框架，成立專門的數(shù)據(jù)治理團(tuán)隊(duì)并制定數(shù)據(jù)采集、存儲(chǔ)、處理、分析和共享的全流程管理規(guī)范，從數(shù)據(jù)源頭到下游應(yīng)用層面保障數(shù)據(jù)的真實(shí)、準(zhǔn)確及完整性。優(yōu)化數(shù)據(jù)采集與管理，制定統(tǒng)一的數(shù)據(jù)采集標(biāo)準(zhǔn)，數(shù)據(jù)采集后進(jìn)行數(shù)據(jù)清洗和預(yù)處理，實(shí)時(shí)監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)質(zhì)量。提升數(shù)據(jù)應(yīng)用與分析能力，通過大數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)等技術(shù)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析處理，提取有效信息、支持投資決策，同時(shí)建立數(shù)據(jù)共享機(jī)制，提升運(yùn)營(yíng)效率。

（生柳榮系中國(guó)建設(shè)銀行首席財(cái)務(wù)官、建信基金黨委書記、董事長(zhǎng)，陳正憲系建信基金總裁特別助理，田元泉系建信基金研究部總經(jīng)理，陶燦系建信基金權(quán)益投資部總經(jīng)理，謝林系建信基金研究部總量與戰(zhàn)略研究負(fù)責(zé)人）