ESG表現(xiàn)是否促進(jìn)了企業(yè)創(chuàng)新能力的提升？

中圖分類號：F832.51；F273.1

一、引言

在經(jīng)濟(jì)全球化的大背景下，可持續(xù)發(fā)展成為全球共識，同時，企業(yè)也面臨著前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。企業(yè)不再僅僅以傳統(tǒng)的財務(wù)績效作為衡量發(fā)展水平的唯一標(biāo)準(zhǔn)，環(huán)境、社會和公司治理因素正逐漸成為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中不可或缺的部分，即ESG表現(xiàn)。ESG表現(xiàn)反映了企業(yè)在應(yīng)對氣候變化、資源利用、員工權(quán)益、社區(qū)關(guān)系以及內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等多方面的實踐成果。與此同時，創(chuàng)新能力作為企業(yè)保持競爭力和實現(xiàn)長期發(fā)展的關(guān)鍵驅(qū)動因素，也備受關(guān)注。隨著ESG理念在投資領(lǐng)域和企業(yè)實踐中廣泛應(yīng)用，企業(yè)的ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新能力之間是否存在某種內(nèi)在聯(lián)系？這種聯(lián)系是正向促進(jìn)、負(fù)向制約，還是更為復(fù)雜的關(guān)系？如良好的環(huán)境管理能否促使企業(yè)研發(fā)新的環(huán)保技術(shù)；積極的社會政策能否激發(fā)員工創(chuàng)新的積極性；完善的公司治理結(jié)構(gòu)是否有利于創(chuàng)新資源的有效配置等，這些問題需要深入探索。

隨著社會大眾越來越關(guān)注企業(yè)的ESG表現(xiàn)，學(xué)術(shù)界對企業(yè)ESG的研究也不斷深化。李季鵬等認(rèn)為[]，ESG評分分歧會影響企業(yè)綠色創(chuàng)新的效率，具體表現(xiàn)為分歧越大綠色創(chuàng)新效率越低。王治等[2]提出，企業(yè)ESG表現(xiàn)可以通過聲譽效應(yīng)與資源效應(yīng)提高企業(yè)的創(chuàng)新績效；同時發(fā)現(xiàn)非國有企業(yè)相較于國有企業(yè)，ESG表現(xiàn)對企業(yè)的創(chuàng)新績效提高效果更為顯著。李井林等[3選取2010—2017年中國滬深交易所A股主板上市公司作為樣本進(jìn)行實證研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)ESG表現(xiàn)可以通過推動企業(yè)創(chuàng)新能力的提高提升企業(yè)績效。Senetal.[4]認(rèn)為，企業(yè)為了對社會和環(huán)境責(zé)任的履行投人資源，屬于資源的無效利用，會占據(jù)企業(yè)創(chuàng)新所需投入，不利于企業(yè)創(chuàng)新能力的提高。李志斌等[5]通過實證研究發(fā)現(xiàn)，加強(qiáng)企業(yè)ESG信息的披露會使融資約束得到一定的緩解。

雖然國內(nèi)外學(xué)者對企業(yè)ESG表現(xiàn)的研究取得了一定成果，但關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新能力影響的研究還是有所不足。本研究深入探討企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)系。從理論角度，該研究有助于豐富企業(yè)戰(zhàn)略管理、創(chuàng)新管理以及可持續(xù)發(fā)展相關(guān)理論的內(nèi)涵。通過揭示兩者之間的作用機(jī)制，可以加深對企業(yè)非財務(wù)因素與創(chuàng)新關(guān)系的理解。在實踐方面，該研究可以為企業(yè)管理者提供新的決策視角。企業(yè)可以依據(jù)研究結(jié)果調(diào)整ESG策略，通過優(yōu)化ESG實踐提升創(chuàng)新能力，進(jìn)而增強(qiáng)市場競爭力。對于投資者，也能更好地理解ESG投資的潛在價值，為制定投資決策提供更全面的依據(jù)，進(jìn)而促進(jìn)資本市場的可持續(xù)發(fā)展。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新能力

企業(yè)ESG表現(xiàn)是指企業(yè)在環(huán)境、社會、公司治理方面的實踐和成效。提高企業(yè)的ESG表現(xiàn)可以通過以下途徑。 ① 環(huán)境方面。企業(yè)可以投資清潔能源技術(shù)，如安裝太陽能光伏發(fā)電系統(tǒng)為企業(yè)運營供電；實施循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，如包裝材料的循環(huán)利用，減少一次性包裝的使用。 ② 社會方面。加強(qiáng)員工培訓(xùn)，制定完善的職業(yè)發(fā)展規(guī)劃，為員工提供晉升渠道；積極參與社會公益活動，如與慈善機(jī)構(gòu)合作開展教育扶貧項目。 ③ 公司治理方面。優(yōu)化董事會結(jié)構(gòu)，增加獨立董事的比例；建立健全內(nèi)部審計和監(jiān)督機(jī)制，確保企業(yè)運營的合規(guī)性。

根據(jù)已有研究，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)通常能夠得到政府的支持。第一，可以享受到稅收優(yōu)惠、財政補(bǔ)貼等，可以緩解企業(yè)的資金壓力，使得企業(yè)擁有更多的資金進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，提升企業(yè)的長期發(fā)展能力。第二，ESG表現(xiàn)良好的企業(yè)能夠在關(guān)注經(jīng)濟(jì)效益的同時兼顧社會與環(huán)境價值，從而樹立起良好的企業(yè)形象，使得企業(yè)更容易吸引到高端技術(shù)人才；還能優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資源配置，提高企業(yè)的創(chuàng)新效率。第三，良好的ESG表現(xiàn)可以向社會投資者、消費者和供應(yīng)商等利益相關(guān)者傳遞積極信息，從而降低財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，使得企業(yè)有更充足的資源進(jìn)行企業(yè)創(chuàng)新。第四，提高企業(yè)ESG表現(xiàn)能夠有效緩解企業(yè)高管與企業(yè)股東的利益沖突，從而減少管理層為了追求短期效益進(jìn)行的低質(zhì)量投資行為。為了實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，將更多的資源用來提高企業(yè)的創(chuàng)新能力，進(jìn)而提高企業(yè)的長期發(fā)展能力。

據(jù)此，提出假設(shè)H1：企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)會提升企業(yè)的創(chuàng)新能力。

（二）ESG表現(xiàn)與融資約束

融資約束是指企業(yè)在獲取外部資金（如債務(wù)融資或股權(quán)融資）時面臨的各種限制和阻礙。這些限制因素可能來自企業(yè)內(nèi)部，也可能來自外部金融市場。企業(yè)將ESG表現(xiàn)對外進(jìn)行公布能夠緩解企業(yè)管理層與投資者之間的信息不對稱性，投資者能夠從披露的非財務(wù)信息中更加全面地了解企業(yè)，減少投資者的顧慮，從而緩解企業(yè)的融資約束。此外，良好的ESG表現(xiàn)，可以向投資者傳遞出企業(yè)經(jīng)營狀況良好，并且擁有良好發(fā)展?jié)摿Φ男盘?，使得企業(yè)能夠更容易吸引到資金，降低融資約束。同時，融資約束會對企業(yè)創(chuàng)新能力產(chǎn)生影響。融資約束會使企業(yè)在創(chuàng)新方面的投入減少，進(jìn)而影響企業(yè)的技術(shù)升級和產(chǎn)品創(chuàng)新能力。例如，生物醫(yī)藥企業(yè)的新藥研發(fā)需要長期的資金支持，融資約束可能會使企業(yè)的研發(fā)進(jìn)程受阻，難以推出新的藥品，降低了企業(yè)在行業(yè)中的競爭力。

據(jù)此，提出假設(shè)：H2——企業(yè)良好ESG表現(xiàn)會緩解企業(yè)的融資約束；H3——企業(yè)良好的ESG表現(xiàn)會通過降低企業(yè)融資約束提升企業(yè)創(chuàng)新能力。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

選擇2010—2023年中國滬深交易所A股主板上市公司為研究對象，剔除金融保險類企業(yè)、ST與 ^*ST 企業(yè)以及存在缺失值的企業(yè)；對連續(xù)變量在 1%～99% 分位上進(jìn)行縮尾處理，以降低極端值對實證結(jié)果的影響；剔除年度數(shù)據(jù)小于6年的企業(yè)，最終得到37597個樣本。相關(guān)數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫及CCER數(shù)據(jù)庫。

（二）變量定義

1．被解釋變量：企業(yè)創(chuàng)新能力（ C_EI ）

根據(jù)已有的研究，衡量企業(yè)創(chuàng)新能力通常采用研究費用取對數(shù)或?qū)＠暾埧偭考?取對數(shù)。本研究選用專利申請總量加1取對數(shù)作為衡量企業(yè)創(chuàng)新能力的變量。

2．解釋變量：ESG表現(xiàn)值（ P_ESG ）

使用華證ESG評級標(biāo)準(zhǔn)，參照方先明等[的方法，將C、CC、CCC、B、BB、BBB、A、AA、AAA等9個評分等級，由高到低分別賦值1＼～9分。

3．中介變量：融資約束 ?C_F ）

在已有的研究中，常見衡量融資約束的指標(biāo)有SA指數(shù)、WW指數(shù)、FC指數(shù)、KZ指數(shù)等。SA指數(shù)從企業(yè)規(guī)模和年齡角度反映融資約束情況，能夠減少內(nèi)生性的影響。由于金融市場和企業(yè)環(huán)境處于不斷變化之中，SA指數(shù)基于企業(yè)規(guī)模和年齡2個相對穩(wěn)定的基本特征，能夠在市場動態(tài)變化過程中，持續(xù)有效地衡量融資約束，因此，本研究選擇SA指數(shù)作為衡量企業(yè)融資約束的指標(biāo)。由于SA指數(shù)大多為負(fù)數(shù)，SA指數(shù)的絕對值越大代表融資約束越強(qiáng)，因此，對SA指數(shù)絕對值取對數(shù)（ ?C_r ）作為中介變量。

4．控制變量

參照已有研究，選擇公司規(guī)模（S）、資產(chǎn)負(fù)債率（ L_EV ）、凈資產(chǎn)收益率（ R_oE ）、現(xiàn)金流比率（ R_CF） 、第一大股東持股比例（ T_opl ）、托賓Q值（T₀） 、企業(yè)上市年齡 （A_L） 作為控制變量，如表1所示。

（三）模型設(shè)計

根據(jù)以上研究，構(gòu)建模型（1）（2）（3）：

εi，t

式中： ε 為隨機(jī)擾動項。模型（1）和模型（2）以創(chuàng)新能力作為被解釋變量。模型（2）和模型（3）分別以融資約束作為被解釋變量和中介變量。模型（1）、模型（2）和模型（3）以企業(yè)ESG表現(xiàn)作為解釋變量。

四、實證研究結(jié)果及分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

描述性統(tǒng)計分析結(jié)果，如表2所示?？梢钥闯?，創(chuàng)新能力最小值為0、最大值為9.406、標(biāo)準(zhǔn)差為1.774，表明企業(yè)之間的創(chuàng)新能力有著較大的差異。 P_ESG 最大值為8、最小值為1、平均值為4.121，表明企業(yè)之間的ESG表現(xiàn)存在較大差異，而且 P_ESG 較好的企業(yè)相對于 P_ESG 不好的企業(yè)的數(shù)量多些。融資約束的最小值為1.455、最大值為5.931、標(biāo)準(zhǔn)差為0.291，表明企業(yè)之間融資約束的差異較明顯。

（二）相關(guān)性分析

根據(jù)相關(guān)性分析結(jié)果表3可以看出，企業(yè)創(chuàng)新能力與企業(yè)ESG表現(xiàn)相關(guān)系數(shù)為0.163，并且在 1% 的水平顯著，初步表明了ESG表現(xiàn)能夠推動企業(yè)創(chuàng)新能力的提升。融資約束與企業(yè)ESG表現(xiàn)的相關(guān)系數(shù)為-0.094，在 1% 的水平顯著，表明ESG表現(xiàn)的提高會降低企業(yè)融資約束。所有變量方差膨脹因子（VIF）值均未超過10，表明變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性問題，可以繼續(xù)進(jìn)行分析。

（三）回歸結(jié)果分析

根據(jù)表4回歸結(jié)果可以看出，模型（1）的企業(yè)創(chuàng)新能力與企業(yè)ESG表現(xiàn)呈現(xiàn)正相關(guān)，回歸系數(shù)為0.054，在 1% 的水平上顯著，表明隨著ESG表現(xiàn)的提高，企業(yè)的創(chuàng)新能力會提高，假設(shè)H1得到證明。模型（2）的融資約束與企業(yè)ESG表現(xiàn)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)為-0.004，在 1% 的水平顯著，表明隨著ESG的增加，融資約束會降低，表示隨著ESG表現(xiàn)的提高，企業(yè)融資約束程度會降低，假設(shè)H2得到證明。模型（3）中融資約束與企業(yè)創(chuàng)新能力呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，回歸系數(shù)為-0.550，在 1% 的水平顯著，且ESG與創(chuàng)新能力之間的回歸系數(shù)也在 1% 水平顯著，表明融資約束在企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)系中存在部分中介效應(yīng)；融資約束與企業(yè)ESG表現(xiàn)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，企業(yè)ESG表現(xiàn)提高會使得融資約束降低，從而推動企業(yè)創(chuàng)新能力的提高，假設(shè)H3得到證明。

（四）穩(wěn)健性檢驗

本研究進(jìn)行了內(nèi)生性檢驗，考慮到企業(yè)創(chuàng)新能力與ESG表現(xiàn)之間的關(guān)系，可能會因為反向因果而導(dǎo)致內(nèi)生性問題，選擇將解釋變量滯后1期，加入模型中重新進(jìn)行回歸，得到的結(jié)果與原結(jié)果基本一致。為了進(jìn)一步驗證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，將解釋變量替換為研發(fā)費用，取自然對數(shù)（ ），重新進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果與原結(jié)果基本一致，進(jìn)一步驗證本研究回歸結(jié)果較為穩(wěn)健。

五、異質(zhì)性分析

（一）基于不同股權(quán)性質(zhì)的分析

將樣本按照股權(quán)性質(zhì)不同分成兩組，分別為國企和民企兩大類，分別進(jìn)行回歸分析。從回歸結(jié)果看，不管是國企還是民企，企業(yè)創(chuàng)新能力與ESG表現(xiàn)的回歸系數(shù)均為正數(shù)，且在 1% 的水平顯著，說明企業(yè)好的ESG表現(xiàn)不管是在國企還是在民企中均會對企業(yè)創(chuàng)新能力產(chǎn)生促進(jìn)作用。國企的ESG表現(xiàn)與創(chuàng)新能力的回歸系數(shù)略高于民企，表明在國企中，ESG對企業(yè)創(chuàng)新的推動作用更加明顯。上市民營企業(yè)相較于未上市民營企業(yè)擁有更多的融資渠道，可以滿足企業(yè)創(chuàng)新活動的資金需求，例如發(fā)行債券或股票等。對于國企，隨著國家越來越重視經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，國企會受到更為嚴(yán)格的監(jiān)管和更高標(biāo)準(zhǔn)的要求，以引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。但是國企的代理矛盾更為嚴(yán)重，企業(yè)創(chuàng)新活動往往帶來高風(fēng)險，企業(yè)管理層為了業(yè)績指標(biāo)或面臨晉升壓力，不愿意進(jìn)行企業(yè)創(chuàng)新。提高ESG表現(xiàn)有利于緩解國企的代理矛盾，尤其是近年來，對國企領(lǐng)導(dǎo)的考核標(biāo)準(zhǔn)從單一指標(biāo)轉(zhuǎn)為綜合指標(biāo)，提高國企ESG表現(xiàn)，能夠營造良好的企業(yè)環(huán)境，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

（二）基于企業(yè)所在地區(qū)分析

為研究我國不同地區(qū)上市企業(yè)的ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)系，參照沈小波等的方法將樣本按照企業(yè)所在地分為東部、中部和西部。然后分地區(qū)分別進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表7所示，可以看出，ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新能力的回歸系數(shù)均顯著，且為正數(shù)，表明無論哪個地區(qū)的企業(yè)，高質(zhì)量的ESG表現(xiàn)均對企業(yè)創(chuàng)新能力有促進(jìn)作用。兩者的回歸系數(shù)顯示，ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新能力的促進(jìn)作用由高到低為：東部、中部、西部。這種結(jié)果可能是由多種因素共同作用形成的，這些因素可能包括東、中、西部的市場競爭程度不同，地區(qū)政策的側(cè)重點有所不同，不同地區(qū)企業(yè)類型不同等。

（三）進(jìn)一步分析

企業(yè)的創(chuàng)新能力不僅表現(xiàn)在創(chuàng)新的投入和產(chǎn)出方面，為了進(jìn)一步研究ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新能力的影響，引入被解釋變量企業(yè)創(chuàng)新效率（ R_DE ）和企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量（ （R_D0） 。參照姚立杰等[8]的方法，采用（申請專利總數(shù)加1取自然對數(shù)）/（研發(fā)支出加1取自然對數(shù)），計算出衡量企業(yè)創(chuàng)新的效率指標(biāo)（ R_DE ）。參照曹春方等的方法，用企業(yè)下1年專利他引次數(shù)加1取自然對數(shù)，計算出衡量企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量的指標(biāo)（ R_DQ ）。從回歸結(jié)果看，企業(yè)ESG表現(xiàn)，不管對創(chuàng)新效率還是對創(chuàng)新質(zhì)量都具有正面效應(yīng)，進(jìn)一步證明了企業(yè)高質(zhì)量ESG表現(xiàn)有利于企業(yè)創(chuàng)新能力的提高。

六、研究結(jié)論

企業(yè)高質(zhì)量ESG表現(xiàn)能夠推動企業(yè)創(chuàng)新能力的提高，融資約束在企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)創(chuàng)新能力之間起到部分中介作用。上市公司中，國企相較于民企，高質(zhì)量的ESG表現(xiàn)，對企業(yè)創(chuàng)新能力的推動作用更加明顯。東部地區(qū)的企業(yè)，高質(zhì)量ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新能力的推動作用強(qiáng)于中、西部企業(yè)。

從政府的角度，政府應(yīng)該完善ESG披露的相關(guān)政策，并且對高質(zhì)量ESG表現(xiàn)的企業(yè)給予財政補(bǔ)貼或稅收優(yōu)惠，從而推動企業(yè)提高ESG表現(xiàn)。同時應(yīng)該完善ESG的評分標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)今ESG評分標(biāo)準(zhǔn)并未統(tǒng)一，不同機(jī)構(gòu)進(jìn)行的ESG評分有不同的側(cè)重點，ESG評分的差異可能會影響投資者的判斷，從而降低ESG表現(xiàn)對企業(yè)創(chuàng)新的推動作用。因此，政府應(yīng)統(tǒng)一評分標(biāo)準(zhǔn)，為企業(yè)提供一個公平的市場環(huán)境，從而推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。從企業(yè)的角度，管理層應(yīng)該更加重視社會責(zé)任，積極踐行政府出臺的有關(guān)綠色實踐倡議，以提高企業(yè)的ESG表現(xiàn)，從而推動企業(yè)創(chuàng)新、增強(qiáng)企業(yè)的市場競爭力。從投資者的角度，投資者在選擇投資對象時應(yīng)該更加關(guān)注企業(yè)ESG表現(xiàn)，以推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。

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責(zé)任編輯：田國雙