卡游，爭(zhēng)議中沖刺港股

你相信嗎，2025年有公司靠賣(mài)卡片一年就能賺百億元。

日前，集換式卡牌領(lǐng)域龍頭企業(yè)卡游向港股遞交上市申請(qǐng)，其招股書(shū)數(shù)據(jù)格外吸睛：2024年收入達(dá)100億元，同比增長(zhǎng)278%；毛利率71.3%，盈利成績(jī)遠(yuǎn)超同行，甚至蓋過(guò)潮玩界明星企業(yè)泡泡瑪特。

同樣因?yàn)椴壬巷L(fēng)口而成績(jī)亮眼，卡游走的卻是與泡泡瑪特不同的路。

成本幾分錢(qián)，一年狂賺100億

泡泡瑪特以LABUBU、Molly等獨(dú)家IP火爆出圈，卡游卻高度依賴(lài)非獨(dú)家IP。

一個(gè)少而精、做深做透，在被泡泡瑪特運(yùn)營(yíng)之前，很多IP并不火；一個(gè)靠數(shù)量取勝，卡游是什么火賣(mài)什么。

截至2024年底，卡游旗下的70個(gè)IP中僅有一個(gè)自有IP，而外部IP奧特曼、小馬寶莉等五大熱門(mén)IP產(chǎn)品貢獻(xiàn)了近九成收入。

這種模式雖讓卡游借熱門(mén)IP東風(fēng)快速打開(kāi)市場(chǎng)，但也暗藏風(fēng)險(xiǎn)。大量IP授權(quán)協(xié)議將到期，2025年有38個(gè)、2026年39個(gè)、2027年7個(gè)。

這樣一來(lái)，每年續(xù)簽都是一場(chǎng)硬仗。例如，去年貢獻(xiàn)不菲營(yíng)收的蛋仔派對(duì)IP，今年就面臨到期風(fēng)險(xiǎn)。

一張成本幾分錢(qián)的卡片，卻一年狂賺幾十億元，怎么做到的？以小馬寶莉卡為例，其卡包種類(lèi)繁多，分趣影包、彩虹包等多種卡包，卡片還有CR、XR、USR、SGR等多種稀有度等級(jí)。

更關(guān)鍵的是，這種卡包就像是無(wú)底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明確表示，沒(méi)有全套版本，會(huì)一直更新。也就是說(shuō)，怎么買(mǎi)也買(mǎi)不全。

在銷(xiāo)售模式上，與泡泡瑪特的實(shí)體體驗(yàn)店模式不同，卡游的產(chǎn)品主要通過(guò)各種商超、玩具店、文具零售店等渠道銷(xiāo)售。2024年，其來(lái)自線下經(jīng)銷(xiāo)渠道的銷(xiāo)售收入占比接近90%。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，卡游堪稱(chēng)“IP印鈔機(jī)”。招股書(shū)顯示，2022年至2024年，其集換式卡牌毛利率從69.9%升至71.3%，2024年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)378%，達(dá)44.66億元。

有媒體曾算過(guò)賬。

2024年，卡游集換式卡牌的平均售價(jià)為1.7元，按照毛利率71.3%計(jì)算，平均毛利約1.21元。剩下的0.49元?jiǎng)t是成本。

從中金公司研報(bào)中對(duì)卡游的成本結(jié)構(gòu)成分分析來(lái)看，IP占16%～18%，而直接材料成本約為六成。以此數(shù)據(jù)估算，一包卡牌的成本中僅有約3毛錢(qián)用于紙張、油墨等直接材料，約7～9分錢(qián)用于IP版權(quán)費(fèi)。

為何卡游執(zhí)著于上市

上市原因或許來(lái)自?xún)蓚€(gè)方面：一方面，其69個(gè)授權(quán)IP多為非獨(dú)家合作，且38個(gè)IP授權(quán)協(xié)議將于2025年到期，2022—2024年授權(quán)費(fèi)用從2.11億元飆升至7.68億元，高企的成本倒逼其必須加速研發(fā)自有IP以擺脫授權(quán)依賴(lài)；另一方面，當(dāng)下“谷子經(jīng)濟(jì)”熱度持續(xù)，小馬寶莉、哪吒等IP的市場(chǎng)爆發(fā)，讓卡游試圖借力資本市場(chǎng)東風(fēng)，為品牌估值爭(zhēng)取更大想象空間。

“谷子”是英文單詞“goods（商品）”的諧音，泛指由漫畫(huà)、動(dòng)畫(huà)、游戲等領(lǐng)域版權(quán)作品衍生出來(lái)的周邊產(chǎn)品，例如徽章、角色立牌、色紙、小掛件等。艾媒咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2029年中國(guó)“谷子經(jīng)濟(jì)”的整體市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)3089億元。

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)鄒紅教授告訴本刊記者，隨著卡牌、盲盒、“谷子經(jīng)濟(jì)”等新興消費(fèi)熱潮的涌現(xiàn)，“折射出我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)正從‘功能型消費(fèi)’向‘情感型消費(fèi)’躍遷的深層變革”。

她進(jìn)一步分析，這一變革體現(xiàn)在三個(gè)層面：消費(fèi)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“輕物質(zhì)、重體驗(yàn)”特征，消費(fèi)者更注重商品的情感聯(lián)結(jié)與圈層歸屬；消費(fèi)動(dòng)機(jī)轉(zhuǎn)向“符號(hào)化投資”，商品因IP文化價(jià)值、稀缺性等屬性，成為身份認(rèn)同與圈層區(qū)隔的載體，形成“為熱愛(ài)溢價(jià)付費(fèi)”的邏輯；技術(shù)與圈層經(jīng)濟(jì)重塑供給模式，企業(yè)通過(guò)大數(shù)據(jù)捕捉細(xì)分需求，推動(dòng)小眾愛(ài)好大眾化。

鄒紅說(shuō)：“這些現(xiàn)象的本質(zhì)，是消費(fèi)升級(jí)中個(gè)性化、娛樂(lè)化、情感化需求的集中釋放。”

上市面臨諸多爭(zhēng)議

然而，卡游上市之路并不平坦，其業(yè)務(wù)本身也常遭非議?？ㄓ蔚纳虡I(yè)模式建立在集換式卡牌的銷(xiāo)售上，這種類(lèi)似于抽盲盒的消費(fèi)形式，吸引著大量心智尚未成熟的小學(xué)生群體。這一現(xiàn)象不僅引發(fā)家長(zhǎng)對(duì)孩子非理性消費(fèi)的擔(dān)憂(yōu)，也帶來(lái)了諸多社會(huì)爭(zhēng)議。

本刊記者走訪發(fā)現(xiàn)，卡游產(chǎn)品在不同店鋪間價(jià)格差異顯著。在北京某商場(chǎng)的卡游專(zhuān)賣(mài)店，導(dǎo)購(gòu)強(qiáng)調(diào)店內(nèi)卡片均為正版，并直言“外面的不能保真”，同時(shí)店鋪推出“5元包卡片買(mǎi)一盒送一盒”的買(mǎi)贈(zèng)活動(dòng)。

同層兒童用品綜合店也將卡游卡牌置于顯眼位置，在價(jià)格上更具競(jìng)爭(zhēng)力——專(zhuān)營(yíng)店售價(jià)60元的兩元包卡牌，僅售42元。當(dāng)記者表示已購(gòu)買(mǎi)一盒后，店員建議可以趁折扣囤點(diǎn)。這種銷(xiāo)售策略，刺激了消費(fèi)者尤其是自控力較弱的低齡群體的購(gòu)買(mǎi)欲。

卡游超80%營(yíng)收依賴(lài)非直營(yíng)渠道，多數(shù)無(wú)人核查購(gòu)買(mǎi)者年齡。其招股書(shū)中雖承諾“抽查銷(xiāo)售點(diǎn)”“允許未成年人退款”，但實(shí)際執(zhí)行效果存疑。

社交媒體上，“女兒沉迷抽小馬寶莉媽媽扔卡扔到崩潰”“家長(zhǎng)花200萬(wàn)元為孩子收集奧特曼卡牌仍未能集齊”等話題屢屢引發(fā)熱議。有擔(dān)憂(yōu)認(rèn)為若卡游成功上市，可能為了滿(mǎn)足投資者對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的期望，加大市場(chǎng)推廣力度，吸引更多未成年人消費(fèi)，從而加劇非理性消費(fèi)和成癮性問(wèn)題。

如何平衡商業(yè)發(fā)展與社會(huì)擔(dān)當(dāng)，是卡游必須面對(duì)的關(guān)鍵問(wèn)題。

編輯：孫曉萌sunxiaomeng@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭