構(gòu)建與創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期融資需求相匹配的中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系

中圖分類號(hào)：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1009-3060（2025）02-0119-1

一、高度重視構(gòu)建匹配創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期融資需求的中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系

當(dāng)前，如何加快培育和壯大彰顯中國(guó)特色優(yōu)勢(shì)且具有全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，塑造以實(shí)體經(jīng)濟(jì)、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融及人力資源“四位一體\"要素協(xié)同發(fā)展的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，促進(jìn)以創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)為內(nèi)涵的高質(zhì)量發(fā)展模式加速形成，最終支撐中國(guó)式現(xiàn)代化戰(zhàn)略目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)，成為擺在中國(guó)學(xué)者面前的重要研究命題之一。要促進(jìn)科技創(chuàng)新全面滲透、結(jié)合和引領(lǐng)以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系培育和發(fā)展，加快促進(jìn)中國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)化進(jìn)程，不能忽略現(xiàn)代金融體系在培育和壯大高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)體系之中的基礎(chǔ)性作用，尤其不能忽略現(xiàn)代金融體系在促進(jìn)科技創(chuàng)新向高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)部門滲透、轉(zhuǎn)移和結(jié)合進(jìn)程之中的核心支撐作用。

其中，如何率先打造符合中國(guó)國(guó)情、彰顯中國(guó)特色優(yōu)勢(shì)的科技金融體系，已經(jīng)成為建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系的首要任務(wù)。這就涉及一個(gè)難以回避的重要問(wèn)題：如何建設(shè)中國(guó)的現(xiàn)代金融體系？如何科學(xué)認(rèn)識(shí)和把握中國(guó)金融體系的核心發(fā)展方向以及相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度設(shè)計(jì)？2023年，中央金融工作會(huì)議指出了中國(guó)在推進(jìn)現(xiàn)代金融體系發(fā)展領(lǐng)域的核心原則，概括而言就是“加快建設(shè)中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系，堅(jiān)定不移走中國(guó)特色金融發(fā)展之路”1」。這就深刻表明，如何科學(xué)認(rèn)識(shí)中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系的“特色\"所在，如何科學(xué)把握?qǐng)?jiān)持走中國(guó)特色金融發(fā)展之路的“特色\"所指，是關(guān)乎中國(guó)金融體系基礎(chǔ)制度設(shè)計(jì)和重點(diǎn)發(fā)展方向的關(guān)鍵問(wèn)題。在我們看來(lái)，可以從中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系的核心功能和服務(wù)對(duì)象入手來(lái)倒推中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系的核心發(fā)展方向和基礎(chǔ)性制度設(shè)計(jì)。具體而言，按照2023年中央金融工作會(huì)議的核心精神，可將中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系的核心功能和服務(wù)對(duì)象歸納為：一是將更多金融資源用于促進(jìn)科技創(chuàng)新、先進(jìn)制造、綠色發(fā)展和中小微企業(yè)發(fā)展；二是盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率，做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”;三是要著力打造現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)體系，疏通資金進(jìn)人實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)，發(fā)展多元化的股權(quán)融資，大力提高上市公司質(zhì)量，培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)等。

依據(jù)長(zhǎng)期的實(shí)地調(diào)研和深入思考，能否構(gòu)建與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展相適應(yīng)的中國(guó)現(xiàn)代金融體系，能否構(gòu)建與現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系相匹配的中國(guó)現(xiàn)代金融體系，尤其是能否加快構(gòu)建全面支撐創(chuàng)新型企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)全生命周期多層次、多樣化、個(gè)性化融資需求的中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系，是判斷中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系的“特色\"核心依據(jù)所在。對(duì)此的判斷理由和邏輯體現(xiàn)在：

首先，創(chuàng)新型企業(yè)特別是科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)正在成為引領(lǐng)一國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)培育、發(fā)展、壯大的主要載體。按照企業(yè)產(chǎn)業(yè)生命周期理論假說(shuō)[2」，中小企業(yè)是任何大企業(yè)乃至全球領(lǐng)先高技術(shù)跨國(guó)公司的起點(diǎn)，一國(guó)沒有包容和激活創(chuàng)新型中小企業(yè)培育和壯大的營(yíng)商環(huán)境和制度土壤，就難以在全球產(chǎn)業(yè)體系之中獲得長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在全球主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)日益轉(zhuǎn)向系統(tǒng)性、整體性、協(xié)同性的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、創(chuàng)新鏈、人才鏈、資金鏈一體化體系和世界級(jí)先進(jìn)制造集群力量模式的情形下，創(chuàng)新型中小企業(yè)對(duì)一國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈、創(chuàng)新鏈體系整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的支撐作用，不僅沒有得到弱化，反而呈現(xiàn)出逐步強(qiáng)化的基本態(tài)勢(shì)。換言之，需要清醒認(rèn)識(shí)到的基本規(guī)律是，當(dāng)前國(guó)家之間的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)源泉，不僅僅來(lái)源于全球跨國(guó)公司和大規(guī)模企業(yè)的數(shù)量與體量，更是依附于重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域一國(guó)所擁有的創(chuàng)新型中小企業(yè)的數(shù)量與體量上，其成為衡量和影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)的決定性因素。從中國(guó)的發(fā)展實(shí)踐來(lái)看，相對(duì)完備的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系是支撐中國(guó)制造業(yè)擁有全球優(yōu)勢(shì)的核心來(lái)源。2024年，中國(guó)制造業(yè)增加值占全球比重接近30 % ，制造工業(yè)產(chǎn)值占全球比重為 。截至2024年8月31日，中國(guó)制造業(yè)企業(yè)數(shù)量達(dá)到603萬(wàn)家，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域有51.53萬(wàn)家，而在中國(guó)制造業(yè)部門和戰(zhàn)略性新興制造業(yè)部門之中， 90 % 以上為中小型企業(yè)，創(chuàng)新型企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)已經(jīng)成為高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的核心支撐力量[4]。

其次，創(chuàng)新型企業(yè)正在演變成為一國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略科技力量的重要組成部分。容易產(chǎn)生的一個(gè)認(rèn)知誤區(qū)是，國(guó)與國(guó)之間的主要競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域集中在國(guó)家戰(zhàn)略科技力量體系，而一國(guó)的各類高等院校和科研機(jī)構(gòu)作為國(guó)家戰(zhàn)略科技力量的主要載體平臺(tái)，則決定著一國(guó)自主創(chuàng)新能力全球優(yōu)勢(shì)。然而，從當(dāng)前全球主要國(guó)家的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，不能狹隘地將一國(guó)戰(zhàn)略科技力量體系僅僅局限在高等院校和科研機(jī)構(gòu)層面，而是要高度重視創(chuàng)新型企業(yè)和創(chuàng)新型中小企業(yè)在一國(guó)戰(zhàn)略科技力量體系之中的基礎(chǔ)性作用[5]。倘若一國(guó)缺乏處于全球領(lǐng)先地位的創(chuàng)新型企業(yè)尤其是創(chuàng)新型中小企業(yè)的有效支撐，就難以有效形成具有全球領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的國(guó)家戰(zhàn)略科技力量體系。當(dāng)前，中國(guó)正處于全面建設(shè)高水平科技自立自強(qiáng)、保障中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全和韌性的關(guān)鍵發(fā)展時(shí)期，這是中國(guó)構(gòu)建國(guó)家戰(zhàn)略科技力量體系的題中之義和重點(diǎn)任務(wù)。由此，要高度重視并主動(dòng)培育、發(fā)展、壯大創(chuàng)新型企業(yè)，確立其在全面建設(shè)高水平科技自立自強(qiáng)、保障中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全和韌性的主要承擔(dān)者地位。截至2024年底，中國(guó)已累計(jì)培育專精特新“小巨人\"企業(yè)1.46萬(wàn)家，專精特新中小企業(yè)超14萬(wàn)家，科技和創(chuàng)新型中小企業(yè)超60萬(wàn)家。中國(guó)“小巨人\"企業(yè)的平均研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比重達(dá)到了 7 % ，已經(jīng)發(fā)展成為中國(guó)自主創(chuàng)新體系的主力軍[6]。

最后，高度關(guān)注具有自身特色優(yōu)勢(shì)的現(xiàn)代金融體系對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)的基礎(chǔ)性激勵(lì)作用。容易被忽略的一個(gè)問(wèn)題是，激勵(lì)創(chuàng)新型企業(yè)培育、發(fā)展和壯大的關(guān)鍵因素，不僅僅是立足于一國(guó)自身的原始創(chuàng)新、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新、關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新等領(lǐng)域的科技創(chuàng)新自主能力，也在于該國(guó)是否具備將各類金融資金、社會(huì)資金和私人資金，引導(dǎo)和滲透進(jìn)各類創(chuàng)新型中小企業(yè)的培育、發(fā)展和壯大環(huán)節(jié)的多層次金融體系。甚至在某種程度上可以說(shuō)，具備匹配和對(duì)接創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期多層次融資需求的相互銜接式、閉環(huán)形態(tài)的金融體系，是影響一國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)培育和壯大的基礎(chǔ)性支撐條件。一個(gè)客觀事實(shí)是，迄今為止，美國(guó)相對(duì)中國(guó)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)之一，仍然主要體現(xiàn)在美國(guó)所擁有的支撐全球前沿技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)的全鏈條式資本市場(chǎng)。而從我國(guó)當(dāng)前的金融體系的內(nèi)在特征來(lái)看，最為突出的短板就是，全面匹配和對(duì)接創(chuàng)新型企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期多層次融資需求的現(xiàn)代金融體系的發(fā)展相對(duì)不足。具體體現(xiàn)在，一方面，截至2024年底，美國(guó)市值排名前十的企業(yè)全部為科技創(chuàng)新型企業(yè)。對(duì)比來(lái)看，中國(guó)2024年底市值排名前十的企業(yè)中，排名靠前的是貴州茅臺(tái)、四大國(guó)有銀行和兩大石油巨頭（中石化和中石油）以及中國(guó)移動(dòng)等資源壟斷型企業(yè)，只有騰訊控股、阿里巴巴和寧德時(shí)代三家科技創(chuàng)新型企業(yè)上榜。另一方面，在2023年福布斯全球企業(yè)2000強(qiáng)的排名中，中國(guó)內(nèi)地只有騰訊控股進(jìn)入前50名，排名從2022年的28名跌落至2023年的35名，而阿里巴巴集團(tuán)從2022年的33名跌落至2023年的54名[7]。

二、搭建與創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期融資需求相匹配的金融體系的理論分析框架

企業(yè)全生命周期理論認(rèn)為，企業(yè)的發(fā)展會(huì)經(jīng)歷類似于生命體的從出生到死亡全過(guò)程的生命周期特征。在不同的生命周期階段，企業(yè)的自身特點(diǎn)、投資策略、創(chuàng)新意愿和研發(fā)能力都存在著差異，企業(yè)發(fā)展面臨的約束限制也有所不同[8，而由此引致的企業(yè)融資需求、融資能力乃至最佳融資方式必然也存在巨大的區(qū)別。既有文獻(xiàn)往往將企業(yè)全生命周期作為研究對(duì)象的某一視角[9-10]，或是通過(guò)某一視角對(duì)企業(yè)生命周期的不同特征進(jìn)行研究[1-2]，很少有文獻(xiàn)將研究焦點(diǎn)聚焦于創(chuàng)新型企業(yè)在全生命周期的融資需求。鑒于此，本文嘗試搭建與創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期融資需求相匹配的金融體系的理論分析框架，以彌補(bǔ)既有研究的不足。

從理論層面來(lái)看，創(chuàng)新型企業(yè)在全生命周期成長(zhǎng)過(guò)程中，所產(chǎn)生的外部融資需求本質(zhì)上可區(qū)分為四種基本類型：研發(fā)投入產(chǎn)生的外部融資需求；固定資產(chǎn)投入產(chǎn)生的外部融資需求;維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)運(yùn)行所產(chǎn)生的外部融資需求;研發(fā)、生產(chǎn)需要的人力資本培訓(xùn)及提升所產(chǎn)生的外部融資需求。

其中，需要重點(diǎn)關(guān)注的是，企業(yè)研發(fā)投入活動(dòng)可以按照創(chuàng)新鏈的不同環(huán)節(jié)分為：基礎(chǔ)研究環(huán)節(jié) 中間試驗(yàn)研究環(huán)節(jié) 應(yīng)用開發(fā)研究環(huán)節(jié) 工程化研究環(huán)節(jié) 產(chǎn)品化商品化研究環(huán)節(jié)。企業(yè)位于創(chuàng)新鏈不同環(huán)節(jié)的研發(fā)活動(dòng)所蘊(yùn)含的外部性特征和不確定性風(fēng)險(xiǎn)程度的顯著差異，會(huì)造成融資需求方式和渠道的顯著差異。具體來(lái)看，就企業(yè)的基礎(chǔ)研究環(huán)節(jié)而言，考慮到基礎(chǔ)研究自身所具有的完全公共產(chǎn)品特性，與之相匹配的融資渠道主要來(lái)源于政府對(duì)基礎(chǔ)研究的財(cái)政投入。當(dāng)然，進(jìn)一步考慮到企業(yè)層面的基礎(chǔ)研究投入最后可能會(huì)轉(zhuǎn)化為私人產(chǎn)品的特性，企業(yè)層面的基礎(chǔ)研究的資金，也可以直接來(lái)源于科學(xué)家和創(chuàng)業(yè)者自身的資金投入，或者可以直接接受種子基金的資金支持。就企業(yè)中間試驗(yàn)研究和應(yīng)用開發(fā)研究環(huán)節(jié)而言，基于這些研究環(huán)節(jié)自身所具有的部分公共產(chǎn)品及部分私人產(chǎn)品的性質(zhì)，其融資來(lái)源主要是依靠企業(yè)所有者或企業(yè)股東的自有資金?？紤]到這些研究環(huán)節(jié)自身已經(jīng)具有了程度不等的私人產(chǎn)品性質(zhì)，而且正處于公共產(chǎn)品向私人產(chǎn)品轉(zhuǎn)化的過(guò)渡時(shí)期，這就意味著，依靠市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行的天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金以及政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的資金支持，也可能成為這些研究環(huán)節(jié)所需要的外部融資需求來(lái)源。就企業(yè)工程化研究、產(chǎn)品化商品化研究環(huán)節(jié)而言，這些研究環(huán)節(jié)已經(jīng)充分表現(xiàn)出完全私人化的產(chǎn)品特征，其融資渠道只能按照完全市場(chǎng)化的邏輯加以匹配（見圖1）。一方面，企業(yè)可以通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資股東方式作為企業(yè)外部融資的主要渠道；另一方面，在此研究環(huán)節(jié)階段，企業(yè)已經(jīng)可以通過(guò)各類私募公募基金乃至政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)的基金渠道，籌集自身的工程化研究、產(chǎn)品化商品化研究環(huán)節(jié)所需要的巨額研發(fā)投人資金。

基礎(chǔ)研究環(huán)節(jié) 政府基礎(chǔ)研究資金（公共產(chǎn)品）+種子階段 基金+科學(xué)家、創(chuàng)業(yè)者自有資金支持企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)創(chuàng)新鏈 中間試驗(yàn)研究 企業(yè)股東自有籌集資金+天使基金環(huán)節(jié)階段 風(fēng)險(xiǎn)基金+政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金支持應(yīng)用開發(fā)研究 企業(yè)股東自有籌集資金+天使基金環(huán)節(jié)階段 風(fēng)險(xiǎn)基金+政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金支持工程化研究 企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略股東投資+各類私募基金、環(huán)節(jié)階段 公募基金+政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金支持產(chǎn)業(yè)化商品化 企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略股東投資+各類私募基金、環(huán)節(jié)階段 公募基金+政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金支持在以上分析的基礎(chǔ)上，依據(jù)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展生命周期的演化邏輯，我們構(gòu)建了符合中國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期融資需求的多層次、多樣化、相互銜接式的金融機(jī)構(gòu)體系理論框架（見圖2）。

科技新想 原 高風(fēng)險(xiǎn)外部 政業(yè)品 （204號(hào)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展全生命周期邏輯 中間試驗(yàn)+應(yīng)用開發(fā)環(huán)節(jié)+ 高風(fēng)險(xiǎn)外部 企業(yè)股東自有籌集資金 + （20初創(chuàng)企業(yè)狀態(tài) 組建研發(fā)團(tuán)隊(duì)研究主導(dǎo)的 融資需求 天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金+前期巨額研發(fā)投入階段 政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金支持企業(yè)發(fā)產(chǎn)品+ 較高風(fēng)險(xiǎn)外部 + （20企業(yè)投放產(chǎn)品+ 企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)張+ 中風(fēng)險(xiǎn)外部 銀行機(jī)構(gòu)貸款+ 企業(yè)債券融資 市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張狀態(tài) 生產(chǎn)員工規(guī)模擴(kuò)張投入 融資需求 政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金支持主導(dǎo)的巨額固定資產(chǎn)投入企業(yè)穩(wěn)定產(chǎn)品 企業(yè)占據(jù)穩(wěn)定市場(chǎng)占有率+ 低風(fēng)險(xiǎn)外部市場(chǎng)占有率+ 應(yīng)收賬款主導(dǎo)的企業(yè)維持 融資需求 銀行機(jī)構(gòu)貸款支持穩(wěn)定盈利狀態(tài) 正常生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)狀態(tài)

首先，就處于科技創(chuàng)新思想的種子狀態(tài)而言，其可能來(lái)源于某個(gè)科學(xué)家或者創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者的科學(xué)思想或創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)靈感，往往表現(xiàn)為以原始創(chuàng)新或顛覆性技術(shù)創(chuàng)新為主要形式的基礎(chǔ)研究形態(tài)。這就意味著，要將處于科技創(chuàng)新思想種子狀態(tài)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的企業(yè)，需要前期的巨額研發(fā)投人，考慮到此階段所面臨的高風(fēng)險(xiǎn)、不確定性特征，其融資渠道要么依靠政府對(duì)具有公共產(chǎn)品性質(zhì)的基礎(chǔ)研究活動(dòng)財(cái)政資金支持，要么依靠科學(xué)家、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者自有資金投入，要么依靠市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制的種子基金投資來(lái)源。當(dāng)然，在此階段，企業(yè)依靠自有資金投入支持渠道的概率，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于獲得市場(chǎng)化的種子基金資金支持渠道的概率。

其次，針對(duì)處于初創(chuàng)狀態(tài)的企業(yè)而言，在此階段，企業(yè)的主要功能是將可能具有市場(chǎng)開發(fā)價(jià)值的科技創(chuàng)新思想種子通過(guò)科學(xué)實(shí)驗(yàn)活動(dòng)轉(zhuǎn)化為符合市場(chǎng)需求的現(xiàn)實(shí)產(chǎn)品。然而，在此轉(zhuǎn)變過(guò)程中，企業(yè)自身的融資需求主要來(lái)源于中間試驗(yàn)研究和應(yīng)用開發(fā)研究環(huán)節(jié)、組建研發(fā)團(tuán)隊(duì)研究所需要的前期巨額研發(fā)投入。這就決定了此階段的融資需求仍然具有市場(chǎng)不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)特征，因此，此階段的企業(yè)融資需求渠道要么依靠企業(yè)股東自有籌集資金來(lái)支持，要么依靠市場(chǎng)化運(yùn)行的天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金來(lái)支持，要么借助各級(jí)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金來(lái)獲得支持。其中，依靠企業(yè)股東自有籌集資金渠道是滿足此階段初創(chuàng)企業(yè)融資需求的核心來(lái)源。

再次，針對(duì)處于產(chǎn)品研發(fā)和市場(chǎng)成長(zhǎng)階段的企業(yè)而言，在此階段，企業(yè)的主要功能是將在試驗(yàn)研發(fā)階段完成的實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為企業(yè)可以在流水生產(chǎn)線大規(guī)模生產(chǎn)制造的產(chǎn)品?？梢缘玫降幕九袛嗍牵诖宿D(zhuǎn)變過(guò)程中，企業(yè)自身的融資需求，一方面直接來(lái)源于企業(yè)針對(duì)工程化研究、產(chǎn)品化商品化研究所帶來(lái)的巨額研發(fā)投人；另一方面直接來(lái)源于企業(yè)為了將實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)品轉(zhuǎn)化為流水生產(chǎn)線大規(guī)模生產(chǎn)制造的產(chǎn)品所需要的固定資產(chǎn)投人帶來(lái)的外部融資需求。很顯然，此階段企業(yè)融資需求所面臨的市場(chǎng)不確定性和投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)明顯降低，這就決定了此階段的企業(yè)融資需求渠道，要么依靠企業(yè)引進(jìn)戰(zhàn)略股東投資帶來(lái)的資金，要么依靠遵循市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制的各類私募基金、公募基金，要么依靠各級(jí)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金提供的融資支持。在此階段，鑒于企業(yè)已經(jīng)初步呈現(xiàn)出能夠依靠產(chǎn)品市場(chǎng)銷售獲得盈利機(jī)會(huì)空間的苗頭，可以主要依靠市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制的各類私募基金、公募基金以及各級(jí)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金提供的融資支持。

其后，針對(duì)處于企業(yè)投放產(chǎn)品和產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張階段的企業(yè)而言，在此階段，企業(yè)的主要功能是將大規(guī)模生產(chǎn)制造出來(lái)的產(chǎn)品快速投放市場(chǎng)、依靠新產(chǎn)品的高價(jià)格市場(chǎng)水平來(lái)獲得前期巨額研發(fā)投入的補(bǔ)償和回報(bào)。與此同時(shí)，企業(yè)通過(guò)盡快提高企業(yè)產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，通過(guò)市場(chǎng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)來(lái)獲得產(chǎn)品成本的逐步降低效應(yīng)，以進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)的盈利能力。可以得到的基本判斷是，在此轉(zhuǎn)變過(guò)程之中，企業(yè)自身的融資需求發(fā)生了本質(zhì)性變化，主要來(lái)源于企業(yè)生產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張和生產(chǎn)員工規(guī)模擴(kuò)張所帶來(lái)的巨額固定資產(chǎn)投人和生產(chǎn)運(yùn)行資金投入需求。很顯然，此階段企業(yè)融資需求所面臨的市場(chǎng)不確定性和投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)呈現(xiàn)大幅度降低的趨勢(shì)，這就決定了此階段的企業(yè)融資需求渠道呈現(xiàn)出多樣化多渠道特征：既可以依靠IPO方式獲得融資支持，也可以依靠企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，或者可以通過(guò)各級(jí)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金以及銀行機(jī)構(gòu)貸款獲得融資支持。在此階段，鑒于企業(yè)已經(jīng)明顯呈現(xiàn)出能夠依靠產(chǎn)品市場(chǎng)銷售獲得盈利的機(jī)會(huì)空間，那就可以主要依靠市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制的IPO和企業(yè)債券，以及各級(jí)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金提供的融資支持。

最后，針對(duì)已經(jīng)處于穩(wěn)定占據(jù)市場(chǎng)占有率階段的企業(yè)而言，在此階段，企業(yè)的主要功能是通過(guò)廣告投放、企業(yè)產(chǎn)品功能性能局部提升、企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量維持和改進(jìn)等方式來(lái)獲得穩(wěn)定的市場(chǎng)占有率和企業(yè)盈利能力?？梢缘玫降幕九袛嗍牵诖税l(fā)展過(guò)程之中，企業(yè)自身的融資需求主要是來(lái)源于企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和市場(chǎng)銷售活動(dòng)所產(chǎn)生的應(yīng)收賬款壓力造成的外部融資需求。很顯然，在此階段，企業(yè)融資需求所面臨的市場(chǎng)不確定性和投資風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)處于低風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)，這就決定了此階段的企業(yè)融資需求渠道主要是依靠具有間接融資功能型的銀行機(jī)構(gòu)來(lái)加以解決。在企業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)面臨較大競(jìng)爭(zhēng)和波動(dòng)的情形下，可以依靠發(fā)行企業(yè)債券來(lái)滿足自身的融資需求。

三、當(dāng)前中國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期融資需求層面與既有金融體系存在的突出矛盾與問(wèn)題

通過(guò)長(zhǎng)期實(shí)地調(diào)研和深人觀察，我們認(rèn)為，可以將當(dāng)前中國(guó)創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期融資需求層面與既有金融體系存在的突出矛盾與問(wèn)題，具體提煉和歸納為以下幾點(diǎn)。

第一，中國(guó)大中小銀行體系之間的錯(cuò)誤定位以及引發(fā)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象，既難以有效引導(dǎo)大銀行機(jī)構(gòu)對(duì)接創(chuàng)新型企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)的全生命周期融資需求，也削弱了地方性中小股份制商業(yè)銀行對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)全生命周期融資需求的核心支撐功能。這導(dǎo)致中國(guó)當(dāng)前以間接融資型銀行機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的金融體系，難以從根本上起到對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)全生命周期所蘊(yùn)含的多層次、多樣化、個(gè)性化融資需求的全鏈條、閉環(huán)式支撐作用。

需要客觀認(rèn)識(shí)到的基本事實(shí)是，雖然經(jīng)歷多輪的金融市場(chǎng)化改革，當(dāng)前的中國(guó)金融體系仍然呈現(xiàn)出具有間接融資功能型銀行機(jī)構(gòu)占據(jù)融資主導(dǎo)地位的金融結(jié)構(gòu)和金融功能特征。而且，中國(guó)的銀行體系仍然是由具有不同服務(wù)范圍功能定位、服務(wù)對(duì)象差異性分工、金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度顯著差異的中小銀行機(jī)構(gòu)所組合而成的銀行體系。然而，當(dāng)前中國(guó)大中小銀行體系之間非但沒有形成功能分工明確和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)互補(bǔ)性質(zhì)的良性競(jìng)爭(zhēng)格局，相反，卻在很大程度上形成了業(yè)務(wù)定位范圍雷同化、競(jìng)爭(zhēng)手段趨同化和競(jìng)爭(zhēng)工具單調(diào)化的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)格局[13]。一方面，大銀行對(duì)中小銀行業(yè)務(wù)的滲透式競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。伴隨著數(shù)字金融的迅速發(fā)展，大銀行處理“軟信息”業(yè)務(wù)能力明顯提高，各大銀行相繼出臺(tái)“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”戰(zhàn)略，對(duì)中小銀行的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)范圍造成沖擊。在 2012—2022年，大中小銀行的貸存利息差均呈現(xiàn)出逐漸下降的趨同性變化特征，其中大型銀行的貸存利息差平均低于中小銀行。這就表明，大型銀行的貸款利率相對(duì)更低，其背后蘊(yùn)藏著大型銀行獲客成本、風(fēng)控成本、貸款成本等相對(duì)更低的重要事實(shí)。在2020年之后，大中小銀行的貸存利息差均出現(xiàn)加速下降的趨勢(shì)特征，銀行業(yè)之間的貸款競(jìng)爭(zhēng)程度進(jìn)一步加劇。這就意味著，中國(guó)的大型銀行機(jī)構(gòu)可以依靠自身在存貸款總額方面的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步形成對(duì)地方性中小銀行的業(yè)務(wù)擠壓效應(yīng)。另一方面，中國(guó)的部分地方性股份制中小商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)不是將自身的貸款服務(wù)對(duì)象聚焦到地區(qū)內(nèi)的中小企業(yè)主體上，而是試圖通過(guò)服務(wù)地區(qū)內(nèi)的國(guó)有大企業(yè)或大企業(yè)貸款需求來(lái)獲利，從而推動(dòng)了中小銀行機(jī)構(gòu)對(duì)大銀行機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)格局的形成。更為重要的是，鑒于創(chuàng)新型中小企業(yè)普遍遭受的突出融資難、融資貴問(wèn)題，中國(guó)推出了激勵(lì)國(guó)有大銀行機(jī)構(gòu)定向服務(wù)中小企業(yè)融資服務(wù)的“普惠金融\"政策。然而，我們實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn)，從該政策的實(shí)際實(shí)施效果來(lái)看，部分大銀行機(jī)構(gòu)為了完成監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)服務(wù)中小企業(yè)貸款服務(wù)的考核要求，偏向于將自身的貸款資金主要提供給國(guó)有大企業(yè)的中小型分公司或子公司，并沒有為真正有融資需求的創(chuàng)新型中小企業(yè)提供有效的貸款融資服務(wù)。這彰顯出針對(duì)中國(guó)銀行體制機(jī)制推出的一系列改革所遇到的突出機(jī)制體制性障礙。

第二，中國(guó)金融體系當(dāng)前主要依靠私人資本尤其是較為分散的私人投資者驅(qū)動(dòng)的各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募基金等多層次直接融資體系，缺乏“耐心資本\"形式的基礎(chǔ)服務(wù)能力，一味追求短期收益最大化導(dǎo)向的投資策略和對(duì)賭協(xié)議策略，傾向于創(chuàng)新型中小企業(yè)后端的市場(chǎng)拓展環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的各類外部融資需求，而難以全面對(duì)接和匹配創(chuàng)新型中小企業(yè)前端各研發(fā)環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的巨額研發(fā)投入帶來(lái)的外部融資需求，這制約了其對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)乃至創(chuàng)新型中小企業(yè)全生命周期融資需求的支撐功能。

依據(jù)創(chuàng)新型企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)全生命周期性質(zhì)融資需求的理論邏輯，判斷一國(guó)金融體系是否有效的重要標(biāo)志是，能否孕育出一批各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募基金等多層次、相互銜接式的直接融資機(jī)構(gòu)，專門為處于科技創(chuàng)新思想種子狀態(tài)、初創(chuàng)企業(yè)狀態(tài)、企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)成長(zhǎng)狀態(tài)的創(chuàng)新型企業(yè)或創(chuàng)新型中小企業(yè)的前端巨額研發(fā)投入環(huán)節(jié)，提供具有傳遞性質(zhì)的全方位、高風(fēng)險(xiǎn)融資服務(wù)。然而，從目前以私人資本驅(qū)動(dòng)的各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募基金等直接融資型機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好特征和經(jīng)營(yíng)運(yùn)行機(jī)制來(lái)看，它們并未真正起到為處于科技創(chuàng)新思想種子狀態(tài)、初創(chuàng)企業(yè)狀態(tài)、企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)成長(zhǎng)狀態(tài)這些關(guān)鍵前端環(huán)節(jié)的創(chuàng)新型企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)提供相應(yīng)的融資服務(wù)核心功能支撐的作用。其主要表現(xiàn)是：中國(guó)目前以分散型私人資本主導(dǎo)的各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募基金等直接融資型機(jī)構(gòu)，仍然偏好的是短期投資收益最大化，而非遵循中長(zhǎng)期投資收益最大化的基本邏輯[14。部分私人資本驅(qū)動(dòng)的各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募基金等機(jī)構(gòu)，甚至異化為追求短期收益最大化的債券投資而非股權(quán)投資。其中，一個(gè)最為典型的現(xiàn)象就是對(duì)賭協(xié)議，各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募基金等機(jī)構(gòu)為了確保自身利益，在針對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的股權(quán)投資協(xié)議中會(huì)添加一系列確保自己投資收益風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)安全的條件條款，嚴(yán)重背離了這些投資機(jī)構(gòu)最為基本的高風(fēng)險(xiǎn)-高收益運(yùn)行機(jī)制，進(jìn)而影響這些投資機(jī)構(gòu)的基本功能。這些條款具體包括：在協(xié)議中加入投資目標(biāo)企業(yè)在投資后幾年內(nèi)達(dá)到某些業(yè)績(jī)指標(biāo)，倘若沒有達(dá)到這些目標(biāo)指標(biāo)，投資人就會(huì)要求目標(biāo)企業(yè)股東回購(gòu)股權(quán)或支付現(xiàn)金補(bǔ)償。這就意味著，一方面，這些風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)投資實(shí)質(zhì)上已經(jīng)普遍變?yōu)閭顿Y，嚴(yán)重削弱了對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)前端研發(fā)投入融資需求的支撐功能;另一方面，遵循一般的邏輯規(guī)律，種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募基金呈現(xiàn)出相互傳遞式、相互銜接式的運(yùn)行規(guī)律。具體來(lái)看，天使基金在種子基金之后接盤進(jìn)入企業(yè)投資，風(fēng)險(xiǎn)基金在天使基金之后接盤投資企業(yè)，而私募基金在風(fēng)險(xiǎn)基金之后接盤投資企業(yè)，這些接盤式的相互合作關(guān)系和相互配合關(guān)系，更是決定了一國(guó)的多層次資本機(jī)構(gòu)針對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)全生命周期融資需求的服務(wù)功能效率。然后，從中國(guó)當(dāng)前的種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募基金這些投資機(jī)構(gòu)的運(yùn)行機(jī)制來(lái)看，其存在的突出問(wèn)題是，這些不同類型的投資機(jī)構(gòu)并未形成相互接盤式、相互銜接式的不同類型功能定位關(guān)系，也未形成針對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)前端巨額研發(fā)投入階段所產(chǎn)生的高風(fēng)險(xiǎn)融資需求的鏈條式、閉環(huán)式合作協(xié)作關(guān)系，這就嚴(yán)重削弱甚至扭曲了中國(guó)資本機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期融資需求的支撐功能。

第三，當(dāng)前中國(guó)以各類創(chuàng)業(yè)板為主的股票市場(chǎng)債券市場(chǎng)的相銜接的多層次直接融資體系，并未全面容納和足量滿足創(chuàng)新型中小企業(yè)的IPO融資需求和前端風(fēng)險(xiǎn)投資主體的退出機(jī)制需求，甚至在一定程度上陷入“高質(zhì)量上市企業(yè)甄別和約束機(jī)制不足 中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展動(dòng)力不足 難以支撐創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展\"的困境。

企業(yè)的IPO以及由此形成的股票市場(chǎng)，是針對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)前端高風(fēng)險(xiǎn)巨額研發(fā)投入的各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募基金等投資機(jī)構(gòu)能否實(shí)現(xiàn)投資者投資收益回報(bào)和補(bǔ)償出口的關(guān)鍵一環(huán)。然而，中國(guó)的IPO制度設(shè)計(jì)和機(jī)制運(yùn)行存在不可忽略的短板和內(nèi)在缺陷，突出表現(xiàn)在“各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募基金追求短期投資投機(jī)收益最大化 扭曲IPO機(jī)制 破壞中國(guó)股票市場(chǎng)可持續(xù)增長(zhǎng)機(jī)制\"的負(fù)面影響效應(yīng)，嚴(yán)重削弱了中國(guó)股票市場(chǎng)作為匹配和對(duì)接創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期融資需求的后端投資出口環(huán)節(jié)功能。具體表現(xiàn)在：一方面，中國(guó)股票市場(chǎng)的上市企業(yè)或多或少存在上市后經(jīng)營(yíng)績(jī)效快速下滑的突出現(xiàn)象[15]。這迫使中國(guó)股票市場(chǎng)陷人長(zhǎng)期投資功能缺失的發(fā)展困境。造成該現(xiàn)象頻頻發(fā)生的背后原因在于，各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募公募基金與創(chuàng)新型企業(yè)之間對(duì)賭協(xié)議的盛行，削弱了企業(yè)從事長(zhǎng)期巨額研發(fā)投入的能力。而且，專門從事運(yùn)營(yíng)企業(yè)上市的投行公司，出于收取高額上市費(fèi)用以追求自身短期利益最大化的目的，將部分不具有長(zhǎng)期發(fā)展能力和不具備真正自主科技創(chuàng)新能力的企業(yè)，通過(guò)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的短期操作甚至人為虛假\"包裝\"行為獲取上市資格，造成了中國(guó)股票市場(chǎng)接受部分“低”質(zhì)量企業(yè)，容納與自身制度設(shè)計(jì)不相兼容的過(guò)多高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。另一方面，中國(guó)各類股票市場(chǎng)的部分上市企業(yè)，缺乏通過(guò)強(qiáng)化企業(yè)自身盈利能力來(lái)實(shí)施股票分紅滿足投資者投資收益的激勵(lì)機(jī)制，相反，部分企業(yè)依靠多次配股擴(kuò)股增股行為來(lái)籌集企業(yè)資金，扭曲了股票市場(chǎng)投資者的長(zhǎng)期投資策略選擇行為，抑制了股票市場(chǎng)作為引導(dǎo)和激化“耐心資本\"導(dǎo)向的中國(guó)特色金融市場(chǎng)發(fā)展模式的形成?？陀^事實(shí)是，股票市場(chǎng)的投資收益本質(zhì)上是來(lái)源于企業(yè)當(dāng)前和未來(lái)創(chuàng)造利益所形成的當(dāng)前股票分紅和未來(lái)分紅價(jià)值貼現(xiàn)，而非對(duì)所謂短期信息的投機(jī)炒作行為。因此，倘若中國(guó)股票市場(chǎng)一直缺乏足夠多的能夠長(zhǎng)期進(jìn)行股票分紅的上市企業(yè)，就會(huì)迫使中國(guó)資本市場(chǎng)陷人高質(zhì)量上市企業(yè)甄別和約束機(jī)制不足的發(fā)展困局，從而使中國(guó)股票市場(chǎng)陷入內(nèi)生型發(fā)展動(dòng)力不足和難以支撐創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展的困境。

第四，當(dāng)前部分中國(guó)各級(jí)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金對(duì)培育和發(fā)展的創(chuàng)新型企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)支持，存在對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)前端高風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)投入環(huán)節(jié)投資和扶持激勵(lì)動(dòng)機(jī)不足的機(jī)制體制性障礙，突出表現(xiàn)為單純的招商引資，以及只針對(duì)大企業(yè)、龍頭企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的優(yōu)惠政策，而針對(duì)“投早、投小、投硬科技、投長(zhǎng)周期\"的金融功能相對(duì)缺失。

依據(jù)我們前文的理論框架分析，可以得出的基本判斷是，各級(jí)政府的產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金是中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系的重要載體平臺(tái)和核心組成部分，也是中國(guó)現(xiàn)代金融體系之中“有效市場(chǎng)”和“有為政府\"功能有機(jī)結(jié)合的機(jī)制體制創(chuàng)新模式，更是中國(guó)特色金融體系之中的“特色\"所在。依據(jù)我們的實(shí)地調(diào)研和深入觀察，即便當(dāng)前中國(guó)各級(jí)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金存在不少難以忽略的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，但是這些問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)均可以通過(guò)機(jī)制體制創(chuàng)新探索得到有效彌補(bǔ)和解決，因此，中國(guó)特色的各級(jí)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金已經(jīng)演化成為中國(guó)現(xiàn)代金融體系不可或缺的重要支撐力量[16-17]。然而，當(dāng)前中國(guó)各級(jí)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的戰(zhàn)略功能定位和運(yùn)行機(jī)制體制中存在一系列突出的問(wèn)題，具體表現(xiàn)在：一方面，中國(guó)各級(jí)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的設(shè)立核心目標(biāo)之一，就是彌補(bǔ)地區(qū)內(nèi)各種類型創(chuàng)新型企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)的金融扶持功能缺失和不足的問(wèn)題。但是，從不少地方政府對(duì)地區(qū)各類產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的設(shè)定和運(yùn)行目標(biāo)來(lái)看，其并不是瞄準(zhǔn)解決地區(qū)內(nèi)扶持支持創(chuàng)新型中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)和金融功能缺失或不足問(wèn)題，而是將之異化為地區(qū)之間政府招商引資優(yōu)惠競(jìng)爭(zhēng)政策的主要工具，突出表現(xiàn)為在一定程度上異化為單純的招商引資以及針對(duì)大企業(yè)、龍頭企業(yè)和國(guó)有企業(yè)的優(yōu)惠政策，這成為中國(guó)行業(yè)“內(nèi)卷式\"競(jìng)爭(zhēng)的重要推手之一。這就極大地限制和束縛了政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的核心功能發(fā)揮。另一方面，從理論上來(lái)看，作為中國(guó)特色金融體系的重要構(gòu)成，各級(jí)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的核心運(yùn)行原則應(yīng)該主要是瞄準(zhǔn)以解決創(chuàng)新型企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)前端巨額高風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)投入資金來(lái)源為主導(dǎo)的金融支持功能不足或缺失難題。然而，拘囿于地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金中的政府資本，其遵循的考核機(jī)制仍然是國(guó)有資本年度保值增值短期化監(jiān)管考核原則，這就導(dǎo)致各級(jí)政府產(chǎn)業(yè)也引導(dǎo)基金的政府資金（國(guó)有資本），難以發(fā)揮“投早、投小、投硬科技、投長(zhǎng)周期\"的金融支持功能，也難以起到有效匹配和滿足地區(qū)內(nèi)處于科技創(chuàng)新思想種子狀態(tài)、初創(chuàng)企業(yè)和成長(zhǎng)階段創(chuàng)新型中小企業(yè)前端巨額研發(fā)投入融資需求的支持功能，最終必然異化為“非耐心資本\"而非“耐心資本\"導(dǎo)向的金融治理制度，嚴(yán)重削弱政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金對(duì)中國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略和高水平科技自立自強(qiáng)的支撐功能。

第五，中國(guó)金融體系之中最為缺乏的是大企業(yè)對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)的并購(gòu)行為，以及創(chuàng)新型中小企業(yè)對(duì)其他創(chuàng)新型中小企業(yè)的并購(gòu)行為與科技成果股權(quán)轉(zhuǎn)讓和購(gòu)買的資本市場(chǎng)制度安排及金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制體系，這是影響中國(guó)各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募公募基金、政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金等風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)最終投資資金的重要出口機(jī)制。一國(guó)的金融體制核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，不僅僅體現(xiàn)在是否擁有足夠規(guī)模和功能定位分工明確的各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募公募基金等機(jī)構(gòu)，也不僅僅體現(xiàn)在是否擁有全球最為發(fā)達(dá)的各類股票市場(chǎng)，還體現(xiàn)在是否擁有大企業(yè)對(duì)中小企業(yè)的兼并并購(gòu)機(jī)制以及中小企業(yè)之間的并購(gòu)機(jī)制所形成的企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓和購(gòu)買支撐體系?？陀^事實(shí)是，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家創(chuàng)新型中小企業(yè)之中的各類風(fēng)險(xiǎn)投資資金最為主要的最終出口機(jī)制，并不是一味依賴IPO渠道以及相應(yīng)的各類股票市場(chǎng)，而是主要依靠大企業(yè)對(duì)中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)的兼并并購(gòu)機(jī)制，以及中小企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)之間的兼并并購(gòu)機(jī)制，通過(guò)企業(yè)債轉(zhuǎn)股以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓和收購(gòu)渠道來(lái)最終完成對(duì)各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募公募基金等高風(fēng)險(xiǎn)投資資金的“閉環(huán)式\"退出和回報(bào)機(jī)制。從中國(guó)當(dāng)前的多層次、閉環(huán)式資本市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，最為突出的問(wèn)題不僅僅是匹配和滿足創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期前端融資需求的各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募公募基金等機(jī)構(gòu)發(fā)展相對(duì)不足的問(wèn)題，也不僅僅是IPO機(jī)制和各類股票市場(chǎng)所存在的機(jī)制體制性問(wèn)題，更是支撐大企業(yè)并購(gòu)中小企業(yè)以及中小企業(yè)之間相互并購(gòu)機(jī)制主導(dǎo)的企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收購(gòu)制度體系發(fā)展相對(duì)不足的問(wèn)題。中國(guó)當(dāng)前有效容忍和激勵(lì)大企業(yè)兼并并購(gòu)中小企業(yè)以及中小企業(yè)之間相互兼并并購(gòu)機(jī)制主導(dǎo)的企業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收購(gòu)制度體系和金融監(jiān)管機(jī)制發(fā)展相對(duì)不足的困境，必然會(huì)傳導(dǎo)到中國(guó)特色金融體系的“閉環(huán)式\"運(yùn)行機(jī)制體制核心障礙方面，造成中國(guó)特色金融體系的最后閉環(huán)環(huán)節(jié)缺失和整體運(yùn)行效率低下問(wèn)題。

四、構(gòu)建與創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期融資需求相匹配、相適應(yīng)的中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系實(shí)施途徑

第一，盡快探索出全面匹配和支撐創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的中國(guó)特色大中小合理分工的銀行體系，將之設(shè)立為推進(jìn)中國(guó)特色金融發(fā)展之路的關(guān)鍵改革任務(wù)之一。2020年，中共中央、國(guó)務(wù)院公布的《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》首次提出，要構(gòu)建多層次、廣覆蓋、有差異、大中小合理分工的銀行機(jī)構(gòu)體系。迄今為止，中國(guó)已經(jīng)擁有世界最大規(guī)模的銀行體系，形成了同時(shí)包含國(guó)有銀行、股份制銀行、城市農(nóng)村商業(yè)銀行、地方小微銀行等多種大中小型銀行機(jī)構(gòu)共存的獨(dú)特金融體系。截至2022 年底，中國(guó)銀行業(yè)機(jī)構(gòu)多達(dá)4567家，其中包括3家政策性銀行、6家國(guó)有商業(yè)銀行、12家股份制商業(yè)銀行、125家城市商業(yè)銀行、1606家農(nóng)村商業(yè)銀行、26家農(nóng)村合作銀行、548家農(nóng)村信用社和1645家村鎮(zhèn)銀行、41家外資銀行、19家民營(yíng)銀行和其他類銀行金融機(jī)構(gòu)。18]這就意味著，構(gòu)建和發(fā)展與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略相匹配的合理分工形態(tài)的中國(guó)特色的大中小銀行體系，不僅僅成為檢驗(yàn)當(dāng)前中國(guó)大中小銀行功能分工體系取向的銀行體制改革是否合理有效的重要依據(jù)，也愈加演變成為推進(jìn)中國(guó)特色金融發(fā)展之路進(jìn)程中不可回避的重要改革方向。一個(gè)客觀事實(shí)是，當(dāng)前中國(guó)數(shù)量眾多的地方股份制中小商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)的運(yùn)行機(jī)制和經(jīng)營(yíng)績(jī)效，已經(jīng)逐步凸顯出眾多的弊端和短板，突出表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)盈利能力持續(xù)性弱化、與大銀行機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)明顯、銀行不良貸款率風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)高位運(yùn)行等一系列重要問(wèn)題，甚至淪落為地方政府不合理干預(yù)地方經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的資金池來(lái)源和部分大銀行的附庸。由此，面對(duì)中國(guó)地方股份制中小商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)存在“大量被低效占用的金融資源”的突出現(xiàn)象，迫切需要頂層設(shè)計(jì)層面的突破性、重構(gòu)性、系統(tǒng)性改革舉措加以解決。在我們看來(lái)，推動(dòng)中國(guó)大中小銀行機(jī)構(gòu)體制改革的核心途徑需要聚焦兩個(gè)方面的基本原則：一方面，遵循“大銀行支撐大企業(yè)創(chuàng)新，小銀行支撐小企業(yè)創(chuàng)新\"理論假說(shuō)的合理成分[19-20]，盡快重新設(shè)計(jì)和明確發(fā)展中國(guó)大銀行機(jī)構(gòu)和地方性中小商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)的各自功能定位和經(jīng)營(yíng)范圍;另一方面，遵循銀行機(jī)構(gòu)普遍突破間接融資功能局限而實(shí)現(xiàn)直接融資功能的全球發(fā)展趨勢(shì)，考慮率先實(shí)施針對(duì)地方性中小商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)取消直接融資功能法律限制的突破性改革方向，鼓勵(lì)地方性中小商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)和發(fā)展出匹配及覆蓋地區(qū)創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期融資需求的新型融資投資工具以及相應(yīng)的前瞻性銀行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度。

第二，培育和發(fā)展與創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期融資需求相匹配的各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募公募基金、股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等具有資金鏈閉環(huán)形態(tài)的相互銜接式多層次直接融資體系，確保其在推動(dòng)中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系建設(shè)進(jìn)程之中的基礎(chǔ)性地位。深刻領(lǐng)會(huì)和踐行2023年中央金融工作會(huì)議提出的“要著力打造現(xiàn)代金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)體系，疏通資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道”“優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，更好發(fā)揮資本市場(chǎng)樞紐功能，發(fā)展多元化股權(quán)融資，提高直接融資比重\"“大力提高上市公司質(zhì)量，培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)\"等一系列改革指向精神，推動(dòng)遵循如下兩個(gè)基本邏輯的具體改革途徑：一方面，相關(guān)領(lǐng)域的改革重點(diǎn)，不能僅僅局限在推動(dòng)具有直接融資功能的單個(gè)類型或某個(gè)環(huán)節(jié)資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的培育和發(fā)展上，還要從匹配和對(duì)接創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期融資需求的具有閉環(huán)性特征的多層次資本市場(chǎng)體系的角度，全面打造“種子基金 天使基金 風(fēng)險(xiǎn)基金 私募公募基金 股票市場(chǎng) 債券市場(chǎng)\"傳遞式主導(dǎo)的相互銜接式、全鏈條式的現(xiàn)代化資本市場(chǎng)體系；另一方面，發(fā)展重點(diǎn)要落在針對(duì)作為直接融資功能主導(dǎo)的資本市場(chǎng)全鏈條體系的出口——IPO機(jī)制以及相應(yīng)的股票市場(chǎng)領(lǐng)域的根本性制度重構(gòu)改革上，將之設(shè)定為甄選真正具有全球領(lǐng)先自主創(chuàng)新能力和全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的中國(guó)本土企業(yè)的關(guān)鍵制度設(shè)計(jì)機(jī)制。

第三，將“有效市場(chǎng)\"和“有為政府\"二者功能有機(jī)結(jié)合的原則確立為中國(guó)各級(jí)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金運(yùn)行機(jī)制和治理模式的基礎(chǔ)性設(shè)計(jì)原則，全面強(qiáng)化政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金在構(gòu)建中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系中的核心地位。當(dāng)前，促進(jìn)中國(guó)各級(jí)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金發(fā)展的具體途徑是：一方面，將完整體現(xiàn)“有效市場(chǎng)”和\"有為政府”二者功能有機(jī)結(jié)合的核心原則設(shè)定為中國(guó)各級(jí)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的經(jīng)營(yíng)、運(yùn)行和治理制度設(shè)立的基礎(chǔ)性條件。其中，“有效市場(chǎng)\"功能的發(fā)揮，要體現(xiàn)在鼓勵(lì)政府資金與各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募公募基金和投資公司，依靠股權(quán)出資者的公平市場(chǎng)交易關(guān)系組建各類政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的具體運(yùn)行交由作為合作方的各類市場(chǎng)化投資企業(yè)來(lái)運(yùn)營(yíng)，而“有效市場(chǎng)\"功能的發(fā)揮主要體現(xiàn)在政府將地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃約束條件作為甄別和挑選投股企業(yè)的核心依據(jù)，凡是不符合地方政府產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)規(guī)劃鼓勵(lì)培育和發(fā)展方向的企業(yè)，均不能進(jìn)入政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的扶持對(duì)象范圍。另一方面，遵循中國(guó)各級(jí)政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金的因地制宜和個(gè)性化導(dǎo)向的設(shè)立、運(yùn)行和治理原則。對(duì)于相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)或者相對(duì)不發(fā)達(dá)地區(qū)核心城市的政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金而言，其定位應(yīng)該主要瞄準(zhǔn)和強(qiáng)化針對(duì)處于科技創(chuàng)新思想種子狀態(tài)、初創(chuàng)企業(yè)和成長(zhǎng)階段的創(chuàng)新型中小企業(yè)前端巨額高風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)投入融資需求的支持功能，主要聚焦“投早、投小、投硬科技、投長(zhǎng)周期\"領(lǐng)域。對(duì)于相對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金而言，其定位應(yīng)該主要瞄準(zhǔn)地區(qū)內(nèi)優(yōu)勢(shì)特色產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈體系之中的龍頭企業(yè)、關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)、關(guān)鍵配套企業(yè)，適當(dāng)聚焦“投早、投小、投硬科技、投長(zhǎng)周期\"領(lǐng)域。

第四，明確將鼓勵(lì)大企業(yè)對(duì)中小企業(yè)并購(gòu)和中小企業(yè)之間并購(gòu)行為所產(chǎn)生的戰(zhàn)略投資股東引入、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)購(gòu)買領(lǐng)域的資本市場(chǎng)培育和發(fā)展，設(shè)定為中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。當(dāng)前，中國(guó)正處于有效治理部分行業(yè)“內(nèi)卷式\"競(jìng)爭(zhēng)、強(qiáng)化特色優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈體系整體競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵階段，這意味著中國(guó)進(jìn)入了全面鼓勵(lì)企業(yè)之間并購(gòu)行為的重要發(fā)展時(shí)期，迎來(lái)了加快發(fā)展與大企業(yè)對(duì)中小企業(yè)以及中小企業(yè)之間并購(gòu)行為相匹配的企業(yè)股權(quán)價(jià)值評(píng)估和股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)主導(dǎo)的資本市場(chǎng)，以及相關(guān)的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度設(shè)計(jì)的重要機(jī)遇期。為此，中國(guó)資本市場(chǎng)體系的發(fā)展方向不能僅僅局限在鼓勵(lì)股票市場(chǎng)制度體系的完善和強(qiáng)化，而是要另辟蹊徑，重點(diǎn)推動(dòng)股權(quán)資本評(píng)估定價(jià)和股權(quán)購(gòu)買轉(zhuǎn)讓領(lǐng)域相關(guān)的資本市場(chǎng)系統(tǒng)，從而將大企業(yè)對(duì)中小企業(yè)以及中小企業(yè)之間兼并并購(gòu)行為所催生的資本市場(chǎng)，設(shè)定為匹配和滿足創(chuàng)新型企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)全生命周期全融資鏈條最終出口的重要機(jī)制。

五、今后的改革突破口與具體政策建議

第一，盡快探索針對(duì)銀行機(jī)構(gòu)直接融資功能法律限制的突破性改革，率先推動(dòng)具有直接融資功能的地方性專業(yè)化股份制中小商業(yè)銀行的改革試點(diǎn)，并前瞻性地研究賦予銀行機(jī)構(gòu)直接融資功能的新型金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管和治理制度。要高度認(rèn)識(shí)到當(dāng)前在中國(guó)融資市場(chǎng)仍然占據(jù)主導(dǎo)地位的間接融資功能導(dǎo)向的銀行機(jī)構(gòu)，與培育和發(fā)展創(chuàng)新型企業(yè)，特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)全生命周期全鏈條式融資需求之間所存在的一系列不相匹配問(wèn)題和突出矛盾。要將賦予銀行機(jī)構(gòu)的直接融資功能設(shè)定為“提高直接融資比重\"的不可或缺的實(shí)現(xiàn)途徑。為此，我們建議，遵循“先小后大”“允許充分試點(diǎn)探索”的核心改革原則，選擇產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展基礎(chǔ)好、創(chuàng)新型中小企業(yè)密集、經(jīng)營(yíng)主體融資需求多樣化的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，推動(dòng)地區(qū)內(nèi)的地方性專業(yè)化股份制中小商業(yè)銀行逐步具備直接融資功能的改革試點(diǎn)。改革途徑可以考慮兩種方式：一方面，允許地方性專業(yè)化股份制中小商業(yè)銀行參股或控股地區(qū)內(nèi)的各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募公募基金甚至地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，逐步放開和推動(dòng)地方性專業(yè)化股份制中小商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募公募基金甚至地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金渠道，以股權(quán)投資方式對(duì)接和滿足針對(duì)地區(qū)內(nèi)創(chuàng)新型企業(yè)特別是創(chuàng)新型中小企業(yè)前端巨額高風(fēng)險(xiǎn)研發(fā)投入和固定資產(chǎn)投入融資需求；另一方面，在充分研究、制定和完善針對(duì)地方性專業(yè)化股份制中小商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)直接融資功能的金融風(fēng)險(xiǎn)治理和監(jiān)管制度體系的前提下，逐步放開地方性專業(yè)化股份制中小商業(yè)銀行參股或控股地區(qū)內(nèi)的各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募公募基金甚至地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，逐步推動(dòng)地方性專業(yè)化股份制中小商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)擁有針對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期全鏈條式融資需求直接進(jìn)行債權(quán)融資、股權(quán)融資或債轉(zhuǎn)股融資的功能，激勵(lì)地區(qū)內(nèi)的地方性專業(yè)化股份制中小商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)通過(guò)地區(qū)內(nèi)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)創(chuàng)新型企業(yè)全生命周期的全鏈條式融資需求的全面綁定和結(jié)合，依靠地區(qū)產(chǎn)業(yè)企業(yè)全生命周期來(lái)獲取長(zhǎng)期投資利益最大化，進(jìn)而從根本上破解銀行機(jī)構(gòu)的“短期風(fēng)險(xiǎn)偏好\"“低風(fēng)險(xiǎn)偏好”\"非耐心資本偏好\"等機(jī)制體制性困局。

第二，加快探究支撐各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募公募基金運(yùn)行機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)治理的制度體系，將重點(diǎn)放在推動(dòng)“種子基金 天使基金 風(fēng)險(xiǎn)基金 私募公募基金 ?? ?→ 股票市場(chǎng) 債券市場(chǎng)”傳遞式主導(dǎo)的相互銜接式、全鏈條式的現(xiàn)代化資本市場(chǎng)體系的建立上。為此，我們建議：一方面，將鼓勵(lì)各種社會(huì)資本、國(guó)有資本、金融資本全面驅(qū)動(dòng)的各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募公募基金設(shè)定為“提高直接融資比重\"的重要途徑。在完善和強(qiáng)化金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度的前提下，將北京、上海、深圳、蘇州等超大規(guī)模城市設(shè)定為中國(guó)各種類型直接融功能型資本機(jī)構(gòu)的重點(diǎn)發(fā)展基地和創(chuàng)新中心，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)大省強(qiáng)省的各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募公募基金因地制宜的多元化發(fā)展格局的形成。逐步允許有實(shí)力、有需求、有風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度的央企乃至地方國(guó)有企業(yè)作為出資者或參與者進(jìn)入各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募公募基金，扶持與自身核心主營(yíng)業(yè)務(wù)科技創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)密切相關(guān)企業(yè)的發(fā)展，以此作為強(qiáng)化自身自主創(chuàng)新能力和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化控制能力的重要工具。另一方面，將改革重點(diǎn)落實(shí)到推動(dòng)中國(guó)全鏈條式資本市場(chǎng)的最終出口機(jī)制完善和強(qiáng)化方面，要高度重視優(yōu)先通過(guò)完善企業(yè)IPO和多層次股票市場(chǎng)的甄選制度對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)可持續(xù)規(guī)模擴(kuò)張的決定性作用，尤其是要將甄別、遴選和監(jiān)管高質(zhì)量上市企業(yè)，防范和嚴(yán)懲上市企業(yè)財(cái)務(wù)作假行為和大股東“掏空”上市企業(yè)行為，作為為促進(jìn)中國(guó)當(dāng)前相互銜接式、全鏈條式資本市場(chǎng)發(fā)展的核心改革任務(wù)。

第三，明確深刻體現(xiàn)“有效市場(chǎng)\"和“有為政府”二者功能有機(jī)結(jié)合的政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，在中國(guó)各級(jí)各地政府培育和扶持地區(qū)產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展中的主要產(chǎn)業(yè)政策地位和核心載體平臺(tái)地位。為此，我們建議：一方面，全面反思各級(jí)各地政府以稅收返還和財(cái)政資金補(bǔ)貼為主的招商引資政策和地區(qū)產(chǎn)業(yè)扶持政策，對(duì)刺激部分行業(yè)領(lǐng)域“內(nèi)卷式\"競(jìng)爭(zhēng)、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)能過(guò)剩格局的形成和盛行的突出負(fù)面作用。明確將深刻體現(xiàn)“有效市場(chǎng)\"和“有為政府”二者功能有機(jī)結(jié)合的政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，確立為替代中國(guó)各級(jí)各地政府既有各種招商引資優(yōu)惠政策和培育扶持地區(qū)產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)展的各類財(cái)政補(bǔ)貼型優(yōu)惠政策的主要工具。針對(duì)多數(shù)地方政府設(shè)立產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金缺乏政府資本金的難題，盡快實(shí)施允許地方政府使用地方政府專項(xiàng)債發(fā)行籌集的資金作為設(shè)立地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金政府資本金來(lái)源的重要政策舉措。另一方面，鑒于地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金在各地方政府實(shí)際實(shí)踐運(yùn)行過(guò)程中，很有可能會(huì)異化為另一種形態(tài)的財(cái)政資金補(bǔ)貼類型的招商引資政策機(jī)會(huì)，嚴(yán)重削弱地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金作為支撐創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的新型產(chǎn)業(yè)政策功能作用，建議盡快從頂層設(shè)計(jì)角度研究和出臺(tái)規(guī)范政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金設(shè)立、運(yùn)行及風(fēng)險(xiǎn)管控的政策文件。核心在于管理和約束地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金遵循市場(chǎng)化運(yùn)行機(jī)制的基本原則，要依靠發(fā)達(dá)地區(qū)成熟市場(chǎng)化運(yùn)行的各類資本企業(yè)，在地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金經(jīng)營(yíng)、運(yùn)行和風(fēng)險(xiǎn)控制全過(guò)程中的基礎(chǔ)性作用。做好地方政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金針對(duì)企業(yè)股權(quán)投資的退出機(jī)制和退出風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制體制設(shè)計(jì)，從制度層面解決好地方政府財(cái)政資金在目標(biāo)企業(yè)中的進(jìn)入和退出風(fēng)險(xiǎn)制度設(shè)計(jì)。

第四，加快構(gòu)建容許和激勵(lì)大企業(yè)對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)以及創(chuàng)新型中小企業(yè)之間的兼并并購(gòu)行為導(dǎo)向的定向資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)以及相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度體系。為此，要客觀認(rèn)識(shí)到中國(guó)的“內(nèi)卷式\"競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象，已進(jìn)入必須依靠企業(yè)之間遵循市場(chǎng)化邏輯的破產(chǎn)重組和并購(gòu)行為來(lái)加以解決的重要階段；要明確認(rèn)識(shí)到今后一段時(shí)期內(nèi)，中國(guó)已進(jìn)入大企業(yè)對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)以及創(chuàng)新型中小企業(yè)之間兼并重組的關(guān)鍵發(fā)展期。依據(jù)此客觀現(xiàn)象，在中國(guó)的資本市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)程之中，要優(yōu)先建設(shè)一批對(duì)接和滿足大企業(yè)對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)以及創(chuàng)新型中小企業(yè)之間的并購(gòu)行為導(dǎo)向的特定股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易市場(chǎng)，并前瞻性地設(shè)計(jì)相關(guān)領(lǐng)域的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度體系。允許有條件的投資公司作為承擔(dān)企業(yè)并購(gòu)的主要中介單位，允許有合理市場(chǎng)需求的投資公司、銀行機(jī)構(gòu)以及各類種子基金、天使基金、風(fēng)險(xiǎn)基金、私募公募基金甚至政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，以市場(chǎng)公平交易原則全面參與大企業(yè)對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)以及創(chuàng)新型中小企業(yè)之間的并購(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化和各方投資收益合理化的新格局。

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Building a Modern Financial System with Chinese Characteristics that Matches the Financing Needs of Innovative Enterprises throughout Their Life Cycle

ZHANG Jie1， REN Yuanming2 （1. Institute of China’s Economic Reform and Development， Renmin University of China， Beijing 100872，China; 2. School of Marxism，Capital Normal University，Beijing 10o048，China）

Abstract： How to build a modern financial system with Chinese characteristics that fully supports the innovation-driven development strategy，especially one that matches the financing needs of innovative enterprises throughout their entire life cycle，is the key to the first major task among the“five major tasks” —financial technology.Moreover，it has become an important condition for determining the process of Chinese-style modernization. Based on a fullunderstanding of the important value of constructing a modern financial system with Chinese characteristics that matches the financing needs of innovative enterprises throughout their life cycle，this paper constructs a theoretical analysis framework for the corrsponding financial system，analyzing and extracting a series of prominent problems and dilemmas between the financing needs of Chinese innovative enterprises throughout their life cycle and the existing financial system.It then summarizes the specific implementation paths for a modern financial system with Chinese characteristics that matches the financing needs of Chinese innovative enterprises throughout their life cycle，and proposes breakthroughs for financial technology reform that are in line with China’srealistic national conditions，as well as corresponding specific policy recommendations.

Key words： innovative enterprises; financing needs throughout the entire life cycle；moderr financial system with Chinese characteristics； reform breakthrough

（責(zé)任編輯：楊 娟）