新能源汽車(chē)企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究

摘 要：在全球能源轉(zhuǎn)型的背景下，如何能夠正確、合理地評(píng)估新能源汽車(chē)企業(yè)的價(jià)值成為影響投資者進(jìn)行決策的關(guān)鍵所在。在梳理成本法、市場(chǎng)法及實(shí)物期權(quán)法在評(píng)估中存在的缺陷后發(fā)現(xiàn)，收益法更適用于新能源汽車(chē)企業(yè)，但收益法在評(píng)估時(shí)依然存在一定的局限性?；诖?，在結(jié)合新能源汽車(chē)行業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)上，提出相應(yīng)改進(jìn)建議，以期為企業(yè)價(jià)值評(píng)估在新能源汽車(chē)行業(yè)的應(yīng)用提供新思路。

關(guān)鍵詞：新能源汽車(chē) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 收益法

在全球碳中和戰(zhàn)略與能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的雙重驅(qū)動(dòng)下，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷顛覆性變革。數(shù)據(jù)顯示，2022年我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為705.8萬(wàn)輛和688.7萬(wàn)輛，2023年的產(chǎn)銷(xiāo)量達(dá)到958.7萬(wàn)輛和949.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35.8%和37.9%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展態(tài)勢(shì)。新能源汽車(chē)行業(yè)受到了投資者的廣泛關(guān)注，如何對(duì)相關(guān)企業(yè)的企業(yè)價(jià)值進(jìn)行準(zhǔn)確評(píng)估也隨之成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。本文對(duì)目前較為常見(jiàn)的評(píng)估方法進(jìn)行梳理，分析實(shí)際應(yīng)用過(guò)程中存在的不足，并提出改進(jìn)建議，期望為新能源汽車(chē)行業(yè)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供一定的思路。

1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究現(xiàn)狀

國(guó)外學(xué)者主要考慮使用實(shí)物期權(quán)法對(duì)新能源汽車(chē)行業(yè)的相關(guān)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。Karmarker等在對(duì)多家已上市的新能源汽車(chē)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，選擇實(shí)物期權(quán)法，發(fā)現(xiàn)評(píng)估結(jié)果較為準(zhǔn)確[1]。而國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于評(píng)估方法的選擇則呈現(xiàn)多樣性。楊潔妮通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型進(jìn)行修正，將永續(xù)年金納入評(píng)估范圍，提升了評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性[2]。也有學(xué)者考慮將企業(yè)價(jià)值分為兩個(gè)部分分別進(jìn)行計(jì)算，金碧瓊構(gòu)建了EVA模型和實(shí)物期權(quán)法相結(jié)合的組合評(píng)估模型對(duì)福田汽車(chē)進(jìn)行評(píng)估，發(fā)現(xiàn)組合模型可以更全面地反映企業(yè)價(jià)值[3]。

通過(guò)整理有關(guān)新能源汽車(chē)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn)，目前尚未建立起一個(gè)完善的新能源汽車(chē)企業(yè)價(jià)值評(píng)估體系，而傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法也存在著許多局限，需要進(jìn)行一定的改進(jìn)才能更好地進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。

2 傳統(tǒng)評(píng)估方法問(wèn)題分析

2.1 成本法適用難點(diǎn)

2.1.1 輕資產(chǎn)特征顯著

新能源汽車(chē)企業(yè)與傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)相比，呈現(xiàn)明顯的輕資產(chǎn)特征。在這類(lèi)企業(yè)中，固定資產(chǎn)的占比較低，而無(wú)形資產(chǎn)，如技術(shù)專(zhuān)利、研發(fā)團(tuán)隊(duì)、品牌價(jià)值等則構(gòu)成了企業(yè)價(jià)值的核心部分。以特斯拉為例，其在全球范圍內(nèi)擁有大量的自動(dòng)駕駛技術(shù)專(zhuān)利，研發(fā)團(tuán)隊(duì)不斷創(chuàng)新，致力于提升電池續(xù)航能力和自動(dòng)駕駛的安全性，這些無(wú)形資產(chǎn)才是特斯拉能夠在市場(chǎng)中脫穎而出的關(guān)鍵。然而，成本法主要基于企業(yè)的歷史成本和資產(chǎn)重置成本來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，對(duì)于輕資產(chǎn)企業(yè)，固定資產(chǎn)的重置成本并不能準(zhǔn)確反映企業(yè)的真實(shí)價(jià)值，因?yàn)闊o(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值更多體現(xiàn)在未來(lái)創(chuàng)造更多收益的能力上，所以成本法在評(píng)估新能源汽車(chē)企業(yè)價(jià)值時(shí)，往往會(huì)嚴(yán)重低估企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。

2.1.2 研發(fā)支出資本化爭(zhēng)議

新能源汽車(chē)行業(yè)高度依賴(lài)技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)每年投入大量資金用于研發(fā)，以提升電池技術(shù)、自動(dòng)駕駛技術(shù)等關(guān)鍵領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。但在會(huì)計(jì)處理上，研發(fā)支出的資本化存在較大爭(zhēng)議。按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，研發(fā)支出分為研究階段和開(kāi)發(fā)階段，研究階段的支出通常費(fèi)用化，開(kāi)發(fā)階段的支出在滿(mǎn)足一定條件下可以資本化。然而，在新能源汽車(chē)企業(yè)中，研發(fā)活動(dòng)具有很強(qiáng)的不確定性，很難清晰地劃分研究階段和開(kāi)發(fā)階段。若資本化處理不當(dāng)，會(huì)直接影響企業(yè)資產(chǎn)和利潤(rùn)的計(jì)量，進(jìn)而影響成本法下企業(yè)價(jià)值評(píng)估的準(zhǔn)確性。而成本法依賴(lài)于準(zhǔn)確的資產(chǎn)計(jì)量，研發(fā)支出資本化的爭(zhēng)議會(huì)使得企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的確定存在偏差，無(wú)法真實(shí)反映企業(yè)的價(jià)值。

2.2 市場(chǎng)法應(yīng)用困境

2.2.1 可比公司稀缺

找到合適的可比公司是使用市場(chǎng)法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵所在。然而，新能源汽車(chē)行業(yè)具有獨(dú)特的發(fā)展模式和技術(shù)特點(diǎn)，可比公司稀缺。一方面，新能源汽車(chē)企業(yè)在技術(shù)研發(fā)、商業(yè)模式、市場(chǎng)定位等方面差異較大。例如，特斯拉以高端智能電動(dòng)汽車(chē)為主，注重自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)；而一些新興的新能源汽車(chē)企業(yè)可能專(zhuān)注于特定細(xì)分市場(chǎng)，如共享電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域。這些差異使得很難找到在各方面都相似的可比公司。另一方面，新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展迅速，新的企業(yè)不斷涌現(xiàn)，市場(chǎng)格局尚未穩(wěn)定，缺乏足夠數(shù)量和穩(wěn)定性的可比公司樣本。這就導(dǎo)致在運(yùn)用市場(chǎng)法時(shí)，難以選擇到真正具有可比性的公司，從而影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。

2.2.2 市場(chǎng)情緒干擾

目前，新能源汽車(chē)行業(yè)吸引了資本市場(chǎng)的高度注意，而市場(chǎng)情緒也通過(guò)干擾企業(yè)股價(jià)從而影響使用市場(chǎng)法所得到的評(píng)估結(jié)果。當(dāng)資本市場(chǎng)普遍看好該行業(yè)未來(lái)時(shí)，如在政策鼓勵(lì)新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展的階段，投資者往往傾向于給予相關(guān)企業(yè)較高的估值，這樣的狀況或許會(huì)讓企業(yè)股價(jià)超出合理范圍。但當(dāng)電池安全問(wèn)題被曝光，或者政府降低了補(bǔ)貼力度等不利信息出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)的態(tài)度會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，此時(shí)企業(yè)股價(jià)可能會(huì)下跌。股價(jià)波動(dòng)較為明顯會(huì)使基于市場(chǎng)法的評(píng)估難以準(zhǔn)確反映企業(yè)真實(shí)的業(yè)務(wù)狀況，從而使評(píng)估結(jié)果與企業(yè)實(shí)際價(jià)值出現(xiàn)偏差。

2.3 實(shí)物期權(quán)法實(shí)施障礙

2.3.1 B-S模型參數(shù)估計(jì)困難

使用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，學(xué)者們通常會(huì)考慮到B-S模型。波動(dòng)率是這一模型的關(guān)鍵參數(shù)，在對(duì)新能源汽車(chē)企業(yè)展開(kāi)評(píng)價(jià)時(shí)它的估算卻總是伴隨著一定偏差：由于這類(lèi)企業(yè)處在政策和技術(shù)以及市場(chǎng)等多種要素的作用之下，其未來(lái)現(xiàn)金流動(dòng)和資產(chǎn)價(jià)值所表現(xiàn)出的波動(dòng)呈現(xiàn)出高度的難以預(yù)知的特性。同時(shí)，傳統(tǒng)的波動(dòng)率是建立在過(guò)去的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)上的，但是新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)起步不久，擁有非常有限的歷史數(shù)據(jù)，再加上行業(yè)內(nèi)變化速度較快，所以過(guò)往數(shù)據(jù)并不能很好地表達(dá)出未來(lái)的波動(dòng)水平。由此一來(lái)實(shí)物期權(quán)模型估計(jì)結(jié)果的誤差不可避免。

2.3.2 決策樹(shù)構(gòu)建主觀性強(qiáng)

利用實(shí)物期權(quán)方法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，決策樹(shù)成為分析不同節(jié)點(diǎn)處企業(yè)價(jià)值的重要工具，然而構(gòu)建新能源汽車(chē)企業(yè)的決策樹(shù)過(guò)程中，相關(guān)人員主觀因素占據(jù)極大比重，在技術(shù)研發(fā)方向如何選擇、市場(chǎng)進(jìn)入時(shí)機(jī)的判斷以及投資規(guī)模的決定等諸多問(wèn)題上，主要基于經(jīng)驗(yàn)或個(gè)人預(yù)期的不同，這使得不同的決策制定者很容易提出差異化的決策樹(shù)。正是這樣的主觀特征造成了構(gòu)建決策樹(shù)時(shí)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)和客觀性缺乏的問(wèn)題，隨之產(chǎn)生多樣的期權(quán)價(jià)值及企業(yè)評(píng)估結(jié)果。這使得實(shí)物期權(quán)法在實(shí)際評(píng)估新能源汽車(chē)企業(yè)價(jià)值時(shí)遭遇困難，而這種情況最終也會(huì)對(duì)評(píng)估結(jié)果的可靠性造成一定的影響。

3 收益法適用性與局限性分析

3.1 收益法的適用性

3.1.1 符合行業(yè)特點(diǎn)

與傳統(tǒng)車(chē)企相比，新能源車(chē)企在固定資產(chǎn)方面的比重或許較小，但是技術(shù)專(zhuān)利及研發(fā)團(tuán)隊(duì)的價(jià)值等無(wú)形資產(chǎn)的比重卻顯得較大，這些無(wú)形資產(chǎn)屬于企業(yè)未來(lái)發(fā)展的重要推動(dòng)力量，其價(jià)值難以憑借成本法精確衡量。而關(guān)于盈利模式的選擇層面，新能源汽車(chē)企業(yè)前期需大規(guī)模投入技術(shù)研發(fā)以及市場(chǎng)開(kāi)拓工作，短期里處于微利狀況甚至虧損是很常見(jiàn)的。以特斯拉為例，其在成立之后長(zhǎng)時(shí)間都處在虧損狀態(tài)，但它的市場(chǎng)估值卻持續(xù)走高，這正是投資者認(rèn)可其日后在自動(dòng)駕駛技術(shù)方面潛在發(fā)展前景所導(dǎo)致的結(jié)果差異。收益法以將來(lái)現(xiàn)金流動(dòng)情況為核心所在，把企業(yè)當(dāng)作一個(gè)可持續(xù)創(chuàng)造未來(lái)收益的整體來(lái)看待，通過(guò)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流量作出預(yù)測(cè)并且進(jìn)行貼現(xiàn)操作，能全面顯現(xiàn)新能源汽車(chē)企業(yè)側(cè)重未來(lái)發(fā)展?jié)摿μ卣鞯那闆r，與此類(lèi)企業(yè)的行業(yè)發(fā)展特性相契合。

3.1.2 技術(shù)迭代包容性強(qiáng)

新能源汽車(chē)企業(yè)屬于技術(shù)密集型企業(yè)，其生產(chǎn)的產(chǎn)品往往受到快速技術(shù)變革的影響，以蔚來(lái)所推行的換電模式為例，這一頗具創(chuàng)造性的運(yùn)營(yíng)理念既減緩了消費(fèi)者對(duì)于車(chē)輛續(xù)航距離問(wèn)題產(chǎn)生的疑慮，又為企業(yè)開(kāi)拓出另一條增加營(yíng)收的方向。與此同時(shí)電池租賃業(yè)務(wù)與換電站服務(wù)項(xiàng)目，也為蔚來(lái)汽車(chē)提供了額外的資金獲取通路途徑。當(dāng)面臨這樣的技術(shù)變革與商業(yè)模式調(diào)整時(shí)，收益法評(píng)估方式顯現(xiàn)出更強(qiáng)的適應(yīng)能力。如果企業(yè)在發(fā)展進(jìn)程中引入新的技術(shù)或啟動(dòng)新的商業(yè)模型，收益法可以通過(guò)調(diào)整未來(lái)期間預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售收入、成本等現(xiàn)金流參數(shù)，將這些隱形的價(jià)值波動(dòng)反映進(jìn)對(duì)企業(yè)整體價(jià)值的計(jì)算之中。

3.2 收益法實(shí)踐應(yīng)用的局限性

3.2.1 長(zhǎng)期現(xiàn)金流預(yù)測(cè)失真

預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流是運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，而實(shí)際應(yīng)用中卻容易出現(xiàn)預(yù)測(cè)失真情況。從市場(chǎng)需求角度看，新能源汽車(chē)的市場(chǎng)需求受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、消費(fèi)者偏好變化等多種因素影響。在經(jīng)濟(jì)下行期，消費(fèi)者可能會(huì)推遲購(gòu)車(chē)計(jì)劃，導(dǎo)致市場(chǎng)需求下滑；若消費(fèi)者對(duì)新能源汽車(chē)安全性等方面的偏好發(fā)生改變，也會(huì)影響企業(yè)的銷(xiāo)售情況。這些因素交織在一起，使得準(zhǔn)確預(yù)測(cè)新能源汽車(chē)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流幾乎成為不可能完成的任務(wù)，進(jìn)而導(dǎo)致收益法結(jié)果出現(xiàn)預(yù)測(cè)失真問(wèn)題。

3.2.2 折現(xiàn)率參數(shù)設(shè)定爭(zhēng)議

折現(xiàn)率是收益法中決定企業(yè)價(jià)值的重要參數(shù)，它反映了投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。在新能源汽車(chē)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，β系數(shù)測(cè)算受限于行業(yè)歷史數(shù)據(jù)不足。新能源汽車(chē)行業(yè)發(fā)展歷程較短，公開(kāi)的歷史數(shù)據(jù)相對(duì)匱乏，難以像傳統(tǒng)成熟行業(yè)那樣通過(guò)大量歷史數(shù)據(jù)準(zhǔn)確估計(jì)行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而且，新能源汽車(chē)行業(yè)技術(shù)和市場(chǎng)環(huán)境變化迅速，過(guò)去的市場(chǎng)波動(dòng)情況很難準(zhǔn)確反映未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。這就使得評(píng)估人員在確定折現(xiàn)率時(shí)主觀性和不確定性較大，不同評(píng)估人員基于自身的判斷和經(jīng)驗(yàn)，選取不同的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等參數(shù)來(lái)計(jì)算折現(xiàn)率，最終導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果差異顯著，影響了收益法評(píng)估結(jié)果的可靠性和可比性。

4 改進(jìn)措施

4.1 采用場(chǎng)景分析法優(yōu)化現(xiàn)金流預(yù)測(cè)模型

新能源汽車(chē)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)過(guò)程中會(huì)受到國(guó)家政策、核心技術(shù)以及市場(chǎng)波動(dòng)的作用。政府對(duì)行業(yè)提供的補(bǔ)貼、稅收減免等扶持措施會(huì)對(duì)企業(yè)成本與收益產(chǎn)生直接關(guān)聯(lián)影響，而電池性能升級(jí)、自動(dòng)駕駛技術(shù)創(chuàng)新等領(lǐng)域一旦有進(jìn)展，產(chǎn)品特性即會(huì)發(fā)生變動(dòng)，進(jìn)一步改變市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。與此同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、購(gòu)買(mǎi)需求變化以及對(duì)手戰(zhàn)略調(diào)整這些要素，都會(huì)干擾公司產(chǎn)品的售價(jià)及其市場(chǎng)占有空間。因此可以考慮建立一個(gè)三維場(chǎng)景矩陣，并設(shè)置積極、平穩(wěn)及消極三種情景，分析各情境疊加時(shí)對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流產(chǎn)生的波動(dòng)狀況。這種方法能使評(píng)估者更加全面地把握住企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的多種潛在可能性并提高最終估值結(jié)果的精確程度。

4.2 引入蒙特卡洛模擬法改進(jìn)折現(xiàn)率

加權(quán)平均資本成本（WACC）屬于折現(xiàn)率計(jì)算環(huán)節(jié)中的重要指標(biāo)，關(guān)聯(lián)著債務(wù)資本支出、權(quán)益資本花費(fèi)等眾多參數(shù)。收益法評(píng)估過(guò)程中，這些系數(shù)往往依靠評(píng)估人員個(gè)人判斷決定，體現(xiàn)出較強(qiáng)的主觀性?；谶@個(gè)原因，或許可以嘗試引用蒙特卡羅模擬方式對(duì)上述參數(shù)展開(kāi)數(shù)萬(wàn)次的迭代運(yùn)算，使用計(jì)算機(jī)大量生成適配各參數(shù)概率分布狀況的情景，然后對(duì)這些結(jié)果進(jìn)行統(tǒng)計(jì)整合，獲得WACC可能的概率分布狀態(tài)。由此能夠全面覆蓋各類(lèi)不確定性影響因素，單一參數(shù)估算偏差所導(dǎo)致的對(duì)折現(xiàn)率的影響也會(huì)隨之降低，最終使得價(jià)值估算精確度得到顯著改善。

4.3 增加非財(cái)務(wù)指標(biāo)權(quán)重

非財(cái)務(wù)指標(biāo)，如研發(fā)人員占比、專(zhuān)利質(zhì)量水平等，從不同角度反映了新能源汽車(chē)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿?。研發(fā)人員占比體現(xiàn)了企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力，研發(fā)人員越多，企業(yè)在技術(shù)研發(fā)上的投入和潛力越大；專(zhuān)利質(zhì)量反映了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的成果和技術(shù)壁壘，高質(zhì)量專(zhuān)利能為企業(yè)帶來(lái)技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)賦予這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)一定權(quán)重，并與財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，綜合評(píng)估企業(yè)價(jià)值，可以得到更加準(zhǔn)確的評(píng)估結(jié)果。例如，將研發(fā)人員占比權(quán)重定為 0.2，專(zhuān)利質(zhì)量水平權(quán)重定為 0.3等，根據(jù)各指標(biāo)的實(shí)際表現(xiàn)進(jìn)行打分，再結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)估結(jié)果，對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行綜合驗(yàn)證和調(diào)整。

4.4 融合多種評(píng)估模型

單一的收益法進(jìn)行估值存在局限性，而使用混合模型則可以結(jié)合多重評(píng)估方法的優(yōu)勢(shì)。例如，將收益法與市場(chǎng)法相結(jié)合，市場(chǎng)法通過(guò)參考可比企業(yè)的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)估企業(yè)價(jià)值，能反映市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的整體看法。兩者結(jié)合，一方面，可以用市場(chǎng)法得到的初步估值結(jié)果來(lái)驗(yàn)證收益法評(píng)估結(jié)果的合理性；另一方面，在收益法評(píng)估中，可以利用市場(chǎng)法中可比企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)倍數(shù)，對(duì)收益法的參數(shù)進(jìn)行校準(zhǔn)和調(diào)整。還可以將收益法與成本法相結(jié)合，成本法評(píng)估企業(yè)的資產(chǎn)重置成本，對(duì)于新能源汽車(chē)企業(yè)的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等的價(jià)值評(píng)估有一定參考作用，通過(guò)與收益法結(jié)合，能更全面地評(píng)估企業(yè)價(jià)值，減少單一方法評(píng)估的誤差，提高評(píng)估結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。

5 結(jié)論

本文系統(tǒng)分析了新能源汽車(chē)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中估值方法的缺陷以及實(shí)踐過(guò)程中的諸多挑戰(zhàn)，并從采用場(chǎng)景分析法優(yōu)化現(xiàn)金流預(yù)測(cè)模型、引入蒙特卡洛模擬法改進(jìn)折現(xiàn)率計(jì)算方式、增加非財(cái)務(wù)指標(biāo)權(quán)重和融合多種評(píng)估模型這四個(gè)方面給出了改進(jìn)方案。

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