長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)債券融資研究

摘要：在促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大背景下，本文研究長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)的特征及發(fā)債情況，針對(duì)民營(yíng)企業(yè)債券融資金額整體偏小等現(xiàn)狀，深入分析債券融資和民營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的匹配不足問(wèn)題，最后就債券市場(chǎng)助力民營(yíng)企業(yè)拓展融資提出建議，以期提升民營(yíng)企業(yè)債券融資的可得性，激活民營(yíng)企業(yè)債券產(chǎn)品創(chuàng)新并暢通細(xì)分市場(chǎng)。

關(guān)鍵詞：長(zhǎng)三角地區(qū) 民營(yíng)企業(yè) 債券融資

國(guó)家發(fā)展改革委公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年末，民營(yíng)企業(yè)數(shù)量已超過(guò)5600萬(wàn)戶(hù)，約占企業(yè)總量的92%。我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大，不僅反映在量的增加，更體現(xiàn)在質(zhì)的提升上。目前，國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)中民營(yíng)企業(yè)有42萬(wàn)多家，占比超92%。一些民營(yíng)企業(yè)已成為領(lǐng)軍企業(yè)。例如，以深度求索（DeepSeek）公司為代表的民營(yíng)企業(yè)推出的開(kāi)源大模型受到全球關(guān)注，凸顯出長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)在促進(jìn)科技創(chuàng)新、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展等方面的重要作用。

2024年10月，《中華人民共和國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法（草案征求意見(jiàn)稿）》向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。2025年起政策持續(xù)加碼。2月17日，民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)釋放出支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的強(qiáng)烈信號(hào)；2月28日，中國(guó)人民銀行等五部委召開(kāi)的金融支持民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展座談會(huì)明確提出強(qiáng)化債券市場(chǎng)制度建設(shè)，擴(kuò)大“第二支箭”增信工具覆蓋范圍，推動(dòng)科創(chuàng)債、轉(zhuǎn)型債等創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)展；4月25日，中共中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)科技板”；4月30日，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十五次會(huì)議表決通過(guò)《中華人民共和國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》，為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了全方位的法治支撐。

本文對(duì)長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)債券融資情況進(jìn)行深入研究，分析通過(guò)債券融資有效支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的相關(guān)措施。信用債發(fā)行方式和品種多種多樣，本文研究的債券主要包括在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)發(fā)行的信用債，包括短期融資券、中期票據(jù)、公司債，以及應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）、消費(fèi)信貸ABS、資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）等證券化產(chǎn)品。

長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)特征

（一）長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)以現(xiàn)代服務(wù)行業(yè)為主

從萬(wàn)得（Wind）數(shù)據(jù)（下同）來(lái)看，長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)1超1363萬(wàn)家，占當(dāng)?shù)仄髽I(yè)數(shù)量的95%，行業(yè)主要分布在租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等（見(jiàn)表1），顯示出該地區(qū)作為區(qū)域現(xiàn)代服務(wù)業(yè)集聚中心和制造業(yè)高地，數(shù)字經(jīng)濟(jì)與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)優(yōu)勢(shì)突出，民營(yíng)企業(yè)在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。

（二）長(zhǎng)三角地區(qū)企業(yè)的創(chuàng)新能力更易形成地域協(xié)同效應(yīng)

城市群是國(guó)家新型城鎮(zhèn)化的空間載體，更是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略的核心區(qū)域。長(zhǎng)三角地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)成熟且多樣化，地區(qū)間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，已形成顯著的地域協(xié)同效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)集聚優(yōu)勢(shì)。

具體來(lái)看，在長(zhǎng)三角地區(qū)中，上海是創(chuàng)新領(lǐng)域的“排頭兵”；江蘇和浙江增速較快，經(jīng)濟(jì)發(fā)展居于全國(guó)領(lǐng)先位置；安徽充分利用地理位置優(yōu)勢(shì)，逐步加大創(chuàng)新投入與支持力度，其創(chuàng)新能力顯著提升。長(zhǎng)三角地區(qū)可通過(guò)培育創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)吸引多元投資，推動(dòng)民營(yíng)企業(yè)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，為長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)體乃至長(zhǎng)江流域經(jīng)濟(jì)體持續(xù)提供動(dòng)力。

（三）長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)數(shù)量較多，存在較強(qiáng)融資需求

據(jù)全國(guó)工商聯(lián)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2024年上海、江蘇、浙江和安徽四省市進(jìn)入民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)的企業(yè)數(shù)量分別為19家、91家、104家和10家，合計(jì)占比45%。值得關(guān)注的是，在區(qū)域協(xié)同發(fā)展背景下，長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)入圍企業(yè)分別占全國(guó)41%和43%，顯示區(qū)域產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)。

目前我國(guó)民營(yíng)企業(yè)正通過(guò)科技創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，進(jìn)而促進(jìn)盈利能力和國(guó)際化水平提升。進(jìn)入民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)的企業(yè)通常會(huì)參與一個(gè)或多個(gè)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，需要較強(qiáng)的融資支持。根據(jù)全國(guó)工商聯(lián)《2024年研發(fā)投入前1000家民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新?tīng)顩r報(bào)告》，當(dāng)前我國(guó)民營(yíng)企業(yè)更多地把數(shù)字化、綠色化等科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)型作為發(fā)展方向，在融資、技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化等方面均需要強(qiáng)有力的外部支持。

長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債情況綜述

（一）民營(yíng)企業(yè)發(fā)債占比略低于同地區(qū)總體債券融資水平

截至2025年3月25日，長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)債存量為463只，余額為2801.56億元，占全國(guó)民營(yíng)企業(yè)債券存量和余額的比例分別為26.22%和25.13%，均低于同地區(qū)全部企業(yè)占全國(guó)企業(yè)債券的比例（33.65%和26.60%）。

（二）發(fā)債民營(yíng)企業(yè)多為重資產(chǎn)行業(yè)，且評(píng)級(jí)較高

截至2025年3月25日，長(zhǎng)三角地區(qū)發(fā)債金額位列前四的行業(yè)分別為綜合服務(wù)類(lèi)、汽車(chē)、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)化工，合計(jì)占比58.55%；基礎(chǔ)化工行業(yè)等三類(lèi)重資產(chǎn)行業(yè)發(fā)債金額在全國(guó)民營(yíng)企業(yè)同行業(yè)占比分別為73.68%、67.03%和46.69%，遠(yuǎn)高于地區(qū)經(jīng)濟(jì)總量占比。長(zhǎng)三角地區(qū)高評(píng)級(jí)（AAA和AA+）民營(yíng)企業(yè)債券占比達(dá)82.13%，高于全國(guó)水平（75.38%），凸顯區(qū)域信用資質(zhì)優(yōu)勢(shì)。

債券產(chǎn)品與民營(yíng)企業(yè)融資匹配不足情況分析

（一）民營(yíng)企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)融資的比例較低

現(xiàn)階段我國(guó)民營(yíng)企業(yè)數(shù)量眾多，但作為發(fā)債主體的數(shù)量不多。截至2025年3月25日，全國(guó)作為發(fā)債主體的民營(yíng)企業(yè)數(shù)量占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的十萬(wàn)分之三，作為發(fā)債主體的國(guó)有企業(yè)占比為千分之五。從長(zhǎng)三角地區(qū)來(lái)看，作為發(fā)債主體的民營(yíng)企業(yè)占該地區(qū)企業(yè)總量的十萬(wàn)分之五，低于同地區(qū)國(guó)有企業(yè)千分之八的占比。

（二）發(fā)債民營(yíng)企業(yè)行業(yè)分布結(jié)構(gòu)與其整體行業(yè)結(jié)構(gòu)不一致

發(fā)債企業(yè)的行業(yè)結(jié)構(gòu)分布與長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)行業(yè)結(jié)構(gòu)存在差異。從長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債只數(shù)的行業(yè)結(jié)構(gòu)分布看，傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)占主導(dǎo)，前六類(lèi)（如綜合服務(wù)、地產(chǎn)等）合計(jì)占比達(dá)67.91%。而在長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)整體結(jié)構(gòu)中，輕資產(chǎn)企業(yè)數(shù)量合計(jì)占比達(dá)62%，位居前四的行業(yè)為：租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、信息傳輸軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)、科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)。

（三）民營(yíng)企業(yè)債券融資量?jī)r(jià)均處弱勢(shì)

民營(yíng)企業(yè)債券融資情況不容樂(lè)觀，主要表現(xiàn)為以下三方面。

一是民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行利率不占優(yōu)勢(shì)。2025年一季度，全市場(chǎng)非金融企業(yè)信用債2發(fā)行3.6萬(wàn)億元，加權(quán)平均票面為2.30%左右，同比下降51基點(diǎn)（BP）；全市場(chǎng)民營(yíng)企業(yè)信用債發(fā)行1819億元，加權(quán)平均票面利率為2.45%左右，同比下降27BP，長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)債券加權(quán)平均票面利率下降不足30BP。

二是民營(yíng)企業(yè)債券整體呈現(xiàn)凈償還態(tài)勢(shì)。2025年一季度，全市場(chǎng)民營(yíng)企業(yè)信用債凈償還94億元，較去年同期少償還223億元；全市場(chǎng)非金融企業(yè)信用債凈融資3864億元，較去年同期下降1256億元。長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)中，僅江蘇的凈融資為正，為0.06億元。這體現(xiàn)了在宏觀經(jīng)濟(jì)社會(huì)預(yù)期整體偏弱的背景下，民營(yíng)企業(yè)債券融資受到影響，基本以維持為主。

三是民營(yíng)企業(yè)的ABS發(fā)行量占比較高。2025年一季度，全市場(chǎng)民營(yíng)企業(yè)ABS發(fā)行量為949億元，同比多發(fā)161億元，占同期民營(yíng)企業(yè)發(fā)債規(guī)模的52%。ABS包含的基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型相對(duì)多樣，更多是嵌入大型企業(yè)供應(yīng)鏈或經(jīng)營(yíng)鏈之中的應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化，且私募發(fā)行較多，信息不透明。在這類(lèi)產(chǎn)品中，長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)融資規(guī)模并未超越全國(guó)水平。

（四）民營(yíng)企業(yè)金融專(zhuān)業(yè)人才相對(duì)稀缺

長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)在債券市場(chǎng)融資存在占比偏低、行業(yè)分布不匹配和量低價(jià)高的問(wèn)題， 除了受發(fā)債主體信用資質(zhì)、經(jīng)營(yíng)信息的可得性和透明度等影響外，企業(yè)發(fā)債融資需要具備較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)性和市場(chǎng)溝通能力的人才儲(chǔ)備。根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒2024》，長(zhǎng)三角地區(qū)私營(yíng)企業(yè)薪酬水平僅為非私營(yíng)企業(yè)的48.55%～60.20%。民營(yíng)企業(yè)在工資和福利方面的投入有限，使得民營(yíng)企業(yè)難以吸引高水平的金融專(zhuān)業(yè)人才。這導(dǎo)致了民營(yíng)企業(yè)在公司治理、融資籌劃、信息披露機(jī)制等方面存在短板，對(duì)發(fā)債融資造成障礙。

債券市場(chǎng)助力民營(yíng)企業(yè)拓展融資的相關(guān)建議

長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)是全國(guó)民營(yíng)企業(yè)的領(lǐng)頭羊，而現(xiàn)階段債券市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)的支持力度有限，與民營(yíng)企業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)情況不匹配。應(yīng)當(dāng)充分利用長(zhǎng)三角地區(qū)金融資源富集的特點(diǎn)，更好促進(jìn)債券市場(chǎng)助力民營(yíng)企業(yè)健康發(fā)展，支持小微企業(yè)發(fā)展壯大，服務(wù)長(zhǎng)三角地區(qū)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。相關(guān)經(jīng)驗(yàn)舉措也能在全國(guó)范圍內(nèi)產(chǎn)生較好的示范引領(lǐng)作用。建議多方發(fā)力，共同提升債券市場(chǎng)服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的質(zhì)效。

（一）正視民營(yíng)企業(yè)自身局限，銀企互動(dòng)提升軟實(shí)力

民營(yíng)企業(yè)數(shù)量眾多、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)度高，較難滿(mǎn)足債券市場(chǎng)融資的信息披露和經(jīng)營(yíng)資質(zhì)要求，需要制定差異化支持政策，破解民營(yíng)企業(yè)發(fā)債壁壘。對(duì)于發(fā)展初級(jí)階段的民營(yíng)企業(yè)，建議開(kāi)展專(zhuān)業(yè)知識(shí)層面的幫扶，通過(guò)行業(yè)協(xié)會(huì)牽頭“搭臺(tái)”，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)對(duì)民營(yíng)企業(yè)普及債券融資知識(shí)，提高公司治理、財(cái)務(wù)管理和信息披露水平，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)金融專(zhuān)業(yè)人才支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的效用最大化。

（二）強(qiáng)化長(zhǎng)三角地區(qū)債券市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)，創(chuàng)造政策支持與企業(yè)評(píng)價(jià)的一致性環(huán)境

發(fā)債主體的信用評(píng)級(jí)是債券投資者的重要決策依據(jù)。建議提高民營(yíng)企業(yè)信息披露的質(zhì)量，減少信用評(píng)級(jí)中“企業(yè)性質(zhì)”的打分比重，多維度、更全面地評(píng)價(jià)企業(yè)信用情況，提升評(píng)價(jià)公允性。同時(shí)建議持續(xù)完善不同類(lèi)型、不同行業(yè)企業(yè)的信用評(píng)級(jí)技術(shù)，強(qiáng)調(diào)外部支持評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的公平性和一致性，推動(dòng)各類(lèi)企業(yè)公平地獲取債券市場(chǎng)融資支持。

為完善風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制，建議進(jìn)一步加強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)研究，提升信用評(píng)級(jí)對(duì)民營(yíng)企業(yè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)的預(yù)警能力。提高民營(yíng)企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)信息透明度和信息披露質(zhì)量，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)債券發(fā)行和需求高效對(duì)接。長(zhǎng)三角地區(qū)可依托自身資源優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)債券市場(chǎng)研究，推動(dòng)專(zhuān)業(yè)智庫(kù)建設(shè)，并梳理總結(jié)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)、吸收借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)構(gòu)建具有創(chuàng)新性和良性互動(dòng)的民營(yíng)企業(yè)信用評(píng)價(jià)體系。

（三）搭建數(shù)字共享平臺(tái)，降低信息獲取成本，完善數(shù)字金融生態(tài)鏈

為圍繞中央部署，做好金融“五篇大文章”，金融機(jī)構(gòu)正在積極挖掘利用政府與行業(yè)數(shù)據(jù)信息。建議結(jié)合企業(yè)評(píng)價(jià)一致性環(huán)境構(gòu)建，促進(jìn)行業(yè)和民營(yíng)企業(yè)金融數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，完善評(píng)價(jià)體系。利用長(zhǎng)三角區(qū)域一體化的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，發(fā)掘數(shù)據(jù)資產(chǎn)價(jià)值，做好數(shù)據(jù)來(lái)源的標(biāo)準(zhǔn)化，保障企業(yè)經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)的數(shù)據(jù)完整性和準(zhǔn)確性。探索通過(guò)推進(jìn)數(shù)字普惠金融，緩解金融機(jī)構(gòu)和民營(yíng)企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，減少民營(yíng)企業(yè)債券融資的不利因素。

（四）開(kāi)展符合民營(yíng)企業(yè)特點(diǎn)的普惠創(chuàng)新，平衡債券融資風(fēng)險(xiǎn)與收益

考慮應(yīng)收賬款等類(lèi)型資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在民營(yíng)企業(yè)中占比提升的客觀現(xiàn)實(shí)，建議積極開(kāi)展債券市場(chǎng)融資工具品種創(chuàng)新，促進(jìn)融資工具與民營(yíng)企業(yè)實(shí)體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相匹配。例如，可深化商業(yè)承兌匯票和電子債權(quán)憑證的債券化研究，通過(guò)中介機(jī)構(gòu)推進(jìn)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化和信息透明化，并適時(shí)開(kāi)展試點(diǎn)，加強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度。相關(guān)實(shí)踐也有助于檢驗(yàn)民營(yíng)企業(yè)數(shù)據(jù)的真實(shí)性，倒逼民營(yíng)發(fā)債主體提升信息的真實(shí)性和透明度。真正營(yíng)造誠(chéng)信融資氛圍，形成信息透明推動(dòng)融資成本降低的良性循環(huán)。

民營(yíng)企業(yè)當(dāng)前的資產(chǎn)證券化融資產(chǎn)品較多依附大型企業(yè)的供應(yīng)鏈。其證券化產(chǎn)品償還情況更多反映大型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，容易造成系統(tǒng)性傳染，也不利于民營(yíng)企業(yè)形成獨(dú)立的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)?？梢越梃b浙江經(jīng)驗(yàn)，將私募可轉(zhuǎn)債和擔(dān)保條款結(jié)合，構(gòu)建直接融資產(chǎn)品，培育有利于優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)發(fā)債的創(chuàng)新產(chǎn)品，利用好屬地政府的政策支持和債券市場(chǎng)化定價(jià)的雙重優(yōu)勢(shì)，形成符合企業(yè)全生命周期發(fā)展的債券產(chǎn)品體系。同時(shí)還要從產(chǎn)品的供需兩端通盤(pán)考慮，積極引導(dǎo)培育具有差異化風(fēng)險(xiǎn)偏好的債券投資者。相關(guān)舉措有助于構(gòu)建滿(mǎn)足各類(lèi)投融資需要、功能細(xì)分的債券市場(chǎng)，在促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)債券融資的同時(shí)，推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。（本文觀點(diǎn)不代表作者供職單位意見(jiàn)）