科創(chuàng)債升溫：又多了一條融資路

“科技企業(yè)的融資道路，又多了一條?！毙峭竟怆娍萍迹郑┯邢挢?zé)任公司創(chuàng)始人蔡紅星對(duì)本刊記者講述他對(duì)科創(chuàng)債的理解。

“科創(chuàng)債的準(zhǔn)入門檻不能太高。”陜西氫易能源科技有限公司副總經(jīng)理李之鈺接受本刊記者采訪時(shí)說(shuō)。

科創(chuàng)債近來(lái)“升溫”，引發(fā)業(yè)內(nèi)熱議。

近期，央行行長(zhǎng)潘功勝表示，將創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新債券（以下簡(jiǎn)稱“科創(chuàng)債”）風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，為科技創(chuàng)新企業(yè)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行低成本、長(zhǎng)期限的科創(chuàng)債券融資提供支持。三大交易所發(fā)布通知，拓寬科創(chuàng)債發(fā)行主體和募集資金使用范圍，支持發(fā)行人設(shè)置可轉(zhuǎn)換為股權(quán)等創(chuàng)新條款，優(yōu)化科創(chuàng)債券做市等交易機(jī)制安排。

5月15日，中信證券、國(guó)泰海通證券等多家券商首期發(fā)行科創(chuàng)債落定。此前，西科控股等8家科創(chuàng)債發(fā)行人在北京金融資產(chǎn)交易所集中路演。5月7日至5月15日，11家證券公司在上交所發(fā)行科創(chuàng)債，融資174億元。

接受本刊記者采訪的交易所負(fù)責(zé)人、企業(yè)人士、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)及研究機(jī)構(gòu)一致認(rèn)為，科創(chuàng)債是解決民營(yíng)科技企業(yè)在債券市場(chǎng)融資難題的重要抓手。部分創(chuàng)投機(jī)構(gòu)建議，對(duì)孵化性機(jī)構(gòu)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)應(yīng)有專屬評(píng)級(jí)的模型。

初創(chuàng)企業(yè)更需要債券融資

“還沒(méi)成為高新技術(shù)或?qū)＞匦碌钠髽I(yè)，更傾向用科創(chuàng)債融資?！辈碳t星說(shuō)，因?yàn)槿绻苿?chuàng)企業(yè)已經(jīng)到了高新技術(shù)及專精特新階段，一般都有成熟產(chǎn)品或固定的訂單，就可以抵押給銀行，使用銀行授信額度滾動(dòng)貸款。銀行的科技企業(yè)貸款，融資利率在3%左右，并不比科創(chuàng)債成本高很多。

研究機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，截至5月7日，科創(chuàng)公司債平均票面利息2.41%，科創(chuàng)票據(jù)平均票面利息是2.09%。

“初創(chuàng)企業(yè)更需要科創(chuàng)債?！边@是李之鈺的觀點(diǎn)。初創(chuàng)企業(yè)產(chǎn)品尚未成熟，固定資產(chǎn)不多，現(xiàn)金流和收益也不穩(wěn)定，需要“投早、投小”的耐心資本拉一把。這時(shí)，如果能以科創(chuàng)債融資，企業(yè)前進(jìn)的動(dòng)力會(huì)增加很多。

當(dāng)前我國(guó)科創(chuàng)債市場(chǎng)存在一些結(jié)構(gòu)問(wèn)題。融資方以央企國(guó)企為主，民企數(shù)量很少且要求較高；募集資金主要用于償還發(fā)行人存量債務(wù)或補(bǔ)充流動(dòng)資金，用于科技創(chuàng)新領(lǐng)域的占比較少；科創(chuàng)債以中短期品種為主，較短的資金使用周期不能匹配科創(chuàng)企業(yè)較長(zhǎng)的研發(fā)周期。

東吳證券研報(bào)顯示，美國(guó)存量科創(chuàng)型債券剩余期限在10年以上的規(guī)模較大，歐洲存量科創(chuàng)型債券剩余期限在 5～10年的規(guī)模較大。較長(zhǎng)的債券期限，有助于科創(chuàng)公司按計(jì)劃推進(jìn)技術(shù)研發(fā)和業(yè)務(wù)拓展，緩解創(chuàng)新研發(fā)資金壓力，確保研發(fā)項(xiàng)目不會(huì)因資金枯竭而停滯，降低他們的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

中金公司投資銀行部董事總經(jīng)理程達(dá)明接受采訪時(shí)說(shuō)，本次三大交易所通知拓寬科創(chuàng)債募集資金使用范圍，企業(yè)可將募集資金用于研發(fā)、設(shè)備采購(gòu)、人才引進(jìn)、并購(gòu)孵化等更多環(huán)節(jié)，提高資金與項(xiàng)目的匹配度。截至目前，中金公司參與了全市場(chǎng)90%的銀行科創(chuàng)債發(fā)行。

科創(chuàng)企業(yè)怎樣應(yīng)用股權(quán)融資和債權(quán)融資？蔡紅星和李之鈺各自支招。

相對(duì)于要稀釋股權(quán)的股權(quán)融資，科創(chuàng)債融資更具優(yōu)勢(shì)。蔡紅星說(shuō)，企業(yè)初創(chuàng)階段估值低，用股權(quán)融資，老股東的股權(quán)稀釋會(huì)比較多。如果待公司估值提高后，再用股權(quán)融資，老股東的股權(quán)被攤薄可能會(huì)少一些。比如，公司估值是10億元時(shí)，融資2億元得讓渡20%的股權(quán)。估值20億元時(shí)同樣融資2億元，只需讓渡10%的股權(quán)。

“科創(chuàng)債可以轉(zhuǎn)換為公司股權(quán)，這點(diǎn)更受企業(yè)歡迎?！崩钪曊f(shuō)，債券到期該償還時(shí)，如果科創(chuàng)公司正處于發(fā)展壯大關(guān)鍵期，“能夠債轉(zhuǎn)股，對(duì)出資方和融資方都有利，這也是鼓勵(lì)耐心資本要‘投長(zhǎng)期’”。

“債權(quán)可轉(zhuǎn)換為股權(quán)，提高了投資者對(duì)科創(chuàng)公司債券的投資意愿?！?開源證券相關(guān)負(fù)責(zé)人接受采訪時(shí)介紹，企業(yè)高估值時(shí)轉(zhuǎn)股，投資機(jī)構(gòu)分享股權(quán)增值，彌補(bǔ)債權(quán)投資收益相對(duì)有限的不足；投資機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)獲得股權(quán)收益，他們可能對(duì)債券的票面利率要求相對(duì)較低，降低了科創(chuàng)公司融資成本；轉(zhuǎn)股后科創(chuàng)企業(yè)不用還債，能降低償債壓力，獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金。開源證券近期支持陜西財(cái)金、陜西汽車、西安財(cái)金發(fā)行科創(chuàng)債融資。

支持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)增加投資規(guī)模

三大交易所都明確，支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債。

“這能為更多中小型科技企業(yè)引入資金活水?！鄙辖凰嚓P(guān)負(fù)責(zé)人告訴本刊記者。此前，私募和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以科創(chuàng)債融資，只能投向創(chuàng)投基金和政府出資產(chǎn)業(yè)基金?，F(xiàn)在，他們可以將資金投資到科創(chuàng)公司，補(bǔ)充科創(chuàng)公司的資金缺口，這將增加對(duì)外投資規(guī)模。

“我們募資的80%將投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，如先進(jìn)制造業(yè)、新一代信息技術(shù)和光子產(chǎn)業(yè)。”西科控股財(cái)務(wù)總監(jiān)楊婷介紹說(shuō)，公司是專業(yè)從事科技成果轉(zhuǎn)化平臺(tái)，截至今年5月12日，已投資孵化553家硬科技企業(yè)，不久前發(fā)行科創(chuàng)債募資3億元。

“科技孵化平臺(tái)獲得資金后，可以更有針對(duì)性地吸引相關(guān)領(lǐng)域的科創(chuàng)企業(yè)入駐，加速產(chǎn)業(yè)集聚，形成良好的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。”楊婷說(shuō)。

西科控股同樣關(guān)心融資利率。西科控股發(fā)行的科創(chuàng)債期限3年，票面利率2.5%。一個(gè)月前，上海一家國(guó)有資本投資公司發(fā)行科創(chuàng)債期限15年，票面利率2.1%。前者融資期限短卻利率高，與理論上的融資時(shí)間短利率低相悖。

“發(fā)行人信用評(píng)級(jí)與增信措施、募集資金項(xiàng)目的商業(yè)前景，會(huì)影響融資利率?！?楊婷說(shuō)，像西科控股這樣的孵化型機(jī)構(gòu)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)或科技企業(yè)，回報(bào)周期長(zhǎng)、研發(fā)費(fèi)用分?jǐn)偢?，?huì)影響當(dāng)期利潤(rùn)。此外，知識(shí)產(chǎn)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)占比大。這種情況在現(xiàn)有信用評(píng)級(jí)體系下難以獲得較高的評(píng)級(jí)。這是該類主體開展債券融資的核心阻礙。希望評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能開發(fā)出面向孵化性機(jī)構(gòu)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、科技企業(yè)的專屬評(píng)級(jí)模型。

開源證券認(rèn)為，創(chuàng)投和私募發(fā)行科創(chuàng)債，一定程度上有助于破解當(dāng)前初創(chuàng)成長(zhǎng)期民營(yíng)科技企業(yè)在債券市場(chǎng)融資難問(wèn)題。開源證券統(tǒng)計(jì)，目前，近100家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)計(jì)劃發(fā)行超過(guò)3000億元的科技創(chuàng)新債券，預(yù)計(jì)后續(xù)還會(huì)有更多機(jī)構(gòu)參與。