半導(dǎo)體企業(yè)耐心資本對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的實(shí)證分析

摘要：文章以2003-2023年127家上市半導(dǎo)體企業(yè)為研究樣本，借助Python的爬蟲(chóng)技術(shù)歸集企業(yè)年報(bào)中的“數(shù)字化轉(zhuǎn)型” 關(guān)鍵詞，并通過(guò)主回歸分析和異質(zhì)性分析，探究半導(dǎo)體企業(yè)耐心資本對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響。結(jié)果表明，半導(dǎo)體企業(yè)耐心資本對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有正向促進(jìn)作用；在IDM和Foundry類(lèi)，及分立器件和光電器件類(lèi)的半導(dǎo)體企業(yè)中，耐心資本對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的正向促進(jìn)作用更顯著。

關(guān)鍵詞：耐心資本；數(shù)字化轉(zhuǎn)型；半導(dǎo)體行業(yè)

一、引言

隨著AI人工智能、5G通信和新能源汽車(chē)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的快速崛起，半導(dǎo)體行業(yè)作為這類(lèi)產(chǎn)業(yè)的基石，已成為確保國(guó)家多方安全的基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性和引領(lǐng)性產(chǎn)業(yè)。為確保半導(dǎo)體行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，其投資資本須具備高額、長(zhǎng)期和穩(wěn)定等特點(diǎn)，因此該行業(yè)需要的不是短期的“熱錢(qián)”支持，而是迫切需要耐心資本的長(zhǎng)期投入。耐心資本是一種投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)的資本形式，可以幫助企業(yè)進(jìn)一步突破關(guān)鍵核心技術(shù)和產(chǎn)業(yè)共性技術(shù)，因此耐心資本的重要作用日益凸顯。同時(shí)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型是影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率、創(chuàng)新能力和發(fā)展?jié)摿Φ闹匾蛩兀瑢?duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍具有至關(guān)重要的影響。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有技術(shù)要求高、資本密集和周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，造就了其對(duì)投資資本的高要求，而耐心資本與數(shù)字化轉(zhuǎn)型對(duì)資本的要求深度融合。在耐心資本為企業(yè)提供持續(xù)、穩(wěn)定的資金支持的同時(shí)，也能夠滿足企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中的資金需求，從而推動(dòng)企業(yè)完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型這一長(zhǎng)期而復(fù)雜的過(guò)程。因此，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中引入長(zhǎng)期導(dǎo)向、容錯(cuò)度高、“有耐心”的外部資本對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的順利完成至關(guān)重要。因此，探究半導(dǎo)體企業(yè)耐心資本對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文與現(xiàn)有文獻(xiàn)研究不同，第一，現(xiàn)有研究多以上市公司為研究對(duì)象，針對(duì)某一行業(yè)的微觀視角則相對(duì)匱乏。而本文聚焦于半導(dǎo)體企業(yè)，深入探究其耐心資本對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響，第二，現(xiàn)有的實(shí)證研究，主要探究耐心資本對(duì)企業(yè)績(jī)效和創(chuàng)新效率的影響，尚未有研究深入探究耐心資本對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響，有待進(jìn)一步豐富。

本文的貢獻(xiàn)：目前尚未有研究以半導(dǎo)體企業(yè)為切入點(diǎn)，深入探究不同類(lèi)型半導(dǎo)體企業(yè)中耐心資本對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響，豐富了相關(guān)研究；實(shí)證檢驗(yàn)了半導(dǎo)體企業(yè)耐心資本對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響，為半導(dǎo)體企業(yè)運(yùn)用耐心資本提供了理論指導(dǎo)。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

在半導(dǎo)體企業(yè)中，耐心資本有利于減輕數(shù)字化轉(zhuǎn)型的阻礙，促進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的順利完成。具體而言，耐心資本可以從以下兩方面促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型：第一，提供穩(wěn)定的資金支持。耐心資本由于其長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性，能夠?yàn)槠髽I(yè)提供持續(xù)的資金支持，確保數(shù)字化轉(zhuǎn)型項(xiàng)目的順利進(jìn)行，以及保障數(shù)字化轉(zhuǎn)型的連續(xù)性和穩(wěn)定性；第二，優(yōu)化資源配置。耐心資本通過(guò)深度參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)治理，幫助企業(yè)優(yōu)化資源配置，提高資本運(yùn)作效率，從而推動(dòng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。

根據(jù)前文的分析，提出假設(shè)1。

假設(shè)H1：在半導(dǎo)體企業(yè)中，耐心資本能有效促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

（二）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2007-2023年半導(dǎo)體行業(yè)內(nèi)上市公司為研究樣本，共127家企業(yè)。本文采用的數(shù)據(jù)主要來(lái)自Wind和CSMAR等數(shù)據(jù)庫(kù)，利用Python對(duì)上市公司年報(bào)進(jìn)行文本挖掘，以及利用Excel和Stata工具對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選和計(jì)算。剔除*ST、ST和PT企業(yè)、數(shù)據(jù)缺失和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的樣本，并對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行上下1%的縮尾處理，最終獲得770個(gè)觀測(cè)樣本。

（三）變量界定

解釋變量，耐心資本（Invest）。借鑒牛建波等（2013）及李爭(zhēng)光等（2014）推出的研究方法，采用機(jī)構(gòu)投資者整體持股比例（ES）來(lái)衡量機(jī)構(gòu)投資者整體持股水平。并據(jù)此計(jì)算機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定性指標(biāo)，即耐心資本（Invest，公司i在t年的投資者持股比例與其過(guò)去3年持股比例標(biāo)準(zhǔn)差的比值。Investi，t越大，則機(jī)構(gòu)投資者在時(shí)間維度上的定性就越高，代表的耐心資本就越高。

Investi，t＝■

被解釋變量，數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DTA）。以“ABCD”技術(shù)為界，劃分人工智能（AI）、區(qū)塊鏈（BD）、云計(jì)算（CC）和大數(shù)據(jù)（DT）四個(gè)子指標(biāo)，而在實(shí)際應(yīng)用層面，則以具體的數(shù)字技術(shù)應(yīng)用關(guān)鍵詞為準(zhǔn)。據(jù)此，借鑒吳非等推出的研究方法，利用Python軟件在已剔除上市公司財(cái)報(bào)無(wú)效文本內(nèi)容的基礎(chǔ)上對(duì)上述五種關(guān)鍵詞進(jìn)行詞頻統(tǒng)計(jì)，并形成最終加總詞頻，以此作為上市公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型的衡量指標(biāo)。

控制變量。為了控制無(wú)關(guān)變量對(duì)實(shí)證結(jié)果的干擾，本文選取企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率和成立年限等作為控制變量。具體變量定義如表1所示。

三、模型構(gòu)建

為檢驗(yàn)假設(shè)H1，本文構(gòu)建了模型（1）：

DTAi，t＝α0+α1Investi，t+α2Controlsi，t+α3Yeari，t+α4Idi，t+εi，t（1）

其中，DTAi，t為被解釋變量（數(shù)字化轉(zhuǎn)型），Investi，t為解釋變量（耐心資本），Controlsi，t為控制變量，Yeari，t為時(shí)間虛擬變量，Idi，t為個(gè)體虛擬變量，εi，t為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本文所有相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。半導(dǎo)體企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的平均值為2.085，中位數(shù)為2.197，最小值為0，最大值為6.103，說(shuō)明我國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)數(shù)字化水平整體偏低，處于起步階段，存在較大的提升空間。在耐心資本方面，平均值為0.181，中位數(shù)為0.083，最小值為0，最大值為2.259，說(shuō)明我國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)耐心資本水平整體偏低，有待進(jìn)一步提高。

（二）相關(guān)性分析

所有變量的Person相關(guān)性分析結(jié)果，如表3所示。在控制變量方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率、公司成立年限與數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著正相關(guān)，而企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、員工人數(shù)和兩權(quán)分離與數(shù)字化轉(zhuǎn)型顯著負(fù)相關(guān)。

（三）回歸分析

按照前文的公式（1）建立關(guān)于半導(dǎo)體企業(yè)耐心資本與數(shù)字化轉(zhuǎn)型的回歸分析，以此判斷假設(shè)H1是否成立，結(jié)果如表4所示。

實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，半導(dǎo)體企業(yè)耐心資本對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有顯著的正向促進(jìn)作用，顯著性水平為5%，驗(yàn)證了假設(shè)H1。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了消除控制變量選取對(duì)結(jié)果的潛在影響，引入新的控制變量，分別為：運(yùn)營(yíng)指數(shù)（OI）和自由現(xiàn)金流（Cashflow），實(shí)證結(jié)果如表5所示。

（五）異質(zhì)性分析

1. 根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈分類(lèi)

根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈情況，半導(dǎo)體行業(yè)企業(yè)可分為三類(lèi)，分別為IDM類(lèi)、Foundry類(lèi)和Fabless類(lèi)。為了驗(yàn)證耐心資本對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響是否具有異質(zhì)性，本文對(duì)其分別進(jìn)行了回歸分析。結(jié)果如表6所示，（1）和（2）列顯示，在IDM和Foundry類(lèi)企業(yè)中，耐心資本與數(shù)字化轉(zhuǎn)型在5%的水平下顯著正相關(guān)。但是，（3）列中顯示，二者的相關(guān)關(guān)系并不顯著。相比之下，IDM類(lèi)和Foundry類(lèi)企業(yè)獨(dú)立具備工廠，對(duì)資本有著更高的要求。因此，IDM和Foundry類(lèi)企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，耐心資本可以發(fā)揮更好的效果。

2. 根據(jù)產(chǎn)品分類(lèi)

根據(jù)產(chǎn)品情況，半導(dǎo)體行業(yè)企業(yè)可以分為四類(lèi)，分別為集成電路、分立器件、光電器件和傳感器類(lèi)。半導(dǎo)體企業(yè)因產(chǎn)品類(lèi)型不同，其研發(fā)需求、資本投入和人員分配等也存在較大差異，為了驗(yàn)證耐心資本對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響是否具有異質(zhì)性，本文對(duì)其分別進(jìn)行了回歸分析。結(jié)果如表7所示，（1）和（4）列顯示，在集成電路類(lèi)和傳感器類(lèi)企業(yè)中，耐心資本與數(shù)字化轉(zhuǎn)型分別在5%和10%的水平下顯著正相關(guān)。但是，（2）和（3）列中顯示，耐心資本對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的相關(guān)關(guān)系并不顯著。因此，在集成電路類(lèi)和傳感器類(lèi)企業(yè)中，耐心資本對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的正向促進(jìn)作用更加明顯。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

半導(dǎo)體企業(yè)耐心資本對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有顯著的正向促進(jìn)作用。

在IDM和Foundry類(lèi)企業(yè)中，耐心資本對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的正向促進(jìn)作用更為顯著。IDM和Foundry類(lèi)企業(yè)因其配備獨(dú)立的制造工廠，對(duì)高耐心資本具有更高的依賴性，因此耐心資本可以發(fā)揮出更為顯著的效果。

在集成電路和傳感器類(lèi)企業(yè)中，耐心資本對(duì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的正向促進(jìn)作用更為顯著。因企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品類(lèi)型存在較大差異，其研發(fā)需求、資本投入和人員分配等也存在較大差異，同步影響著耐心資本對(duì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的正向促進(jìn)效果。

（二）建議

第一，半導(dǎo)體企業(yè)應(yīng)積極謀求耐心資本支持，有利于促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。耐心資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高的承受力，不以追求短期收益為首要目標(biāo)，有助于企業(yè)克服短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的壓力，降低企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過(guò)程中的融資壓力和風(fēng)險(xiǎn)，幫助企業(yè)更加專(zhuān)注于數(shù)字化轉(zhuǎn)型，而不必過(guò)分擔(dān)心短期的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

第二，企業(yè)應(yīng)積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。數(shù)字化轉(zhuǎn)型不僅有助于半導(dǎo)體企業(yè)優(yōu)化生產(chǎn)流程，加速產(chǎn)品研發(fā)，提高產(chǎn)品質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力，還能幫助企業(yè)利用數(shù)據(jù)分析洞察市場(chǎng)需求，制定精準(zhǔn)的市場(chǎng)策略，搶占市場(chǎng)先機(jī)。

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（作者單位：任文華，清華大學(xué)、香港中文大學(xué)；張斯晴，北京化工大學(xué)）