私募股權(quán)投資對企業(yè)加速上市的影響研究

[摘要]近年來，隨著注冊制的穩(wěn)步推行，國內(nèi)市場上市公司數(shù)量出現(xiàn)迅速增長。注冊制主要針對的是高科技創(chuàng)新企業(yè)，也是私募股權(quán)投資的重點關(guān)注領(lǐng)域。因此，本文針對科技型企業(yè)私募股權(quán)投資占比的問題進(jìn)行研究，隨機選取科創(chuàng)板新上市的公司數(shù)據(jù)作為樣本，運用線性回歸模型分析私募股權(quán)投資占比與公司上市周期之間的關(guān)系。從研究結(jié)果可以看出，公司的私募股權(quán)投資占比與公司的上市周期成弱負(fù)相關(guān)，結(jié)果顯示私募股權(quán)投資占比的變動雖然會引起公司上市周期的變化，但不是加速上市周期的直接因素。

[關(guān)鍵詞]私募股權(quán)投資占比；回歸分析；注冊制 " " [DOI]：10.20122/j.cnki.2097-0536.2025.04.013

一、引言

隨著資本市場的繁榮，越來越多的企業(yè)選擇走向資本市場，實現(xiàn)公司上市。注冊制在中國的正式實行，使得國內(nèi)資本市場上市公司數(shù)量迅速增長[1]。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，僅在2024年上半年A股就有44只新股上市，首發(fā)合計募資約324.93億元。

從投資方式上來看，私募股權(quán)投資就是以私募形式對未上市的公司進(jìn)行投資，此交易活動不需遵循市場上的規(guī)律，交易較靈活[2]。私募股權(quán)投資包括天使投資、風(fēng)險投資、成長性投資、夾層融資以及企業(yè)并購這五方面[3]。本研究將搜集上市公司披露的資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)，構(gòu)造線性回歸模型，研究私募股權(quán)投資占比對公司上市周期的影響。運用SPSS等軟件構(gòu)建線性回歸模型，通過模型分析這個解釋變量對公司周期變動的影響。

自“新國九條”起，公司市值管理問題備受社會關(guān)注。公司的市值管理對上市公司增強盈利能力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)等方面有重大作用[4]。大部分文獻(xiàn)更關(guān)注于上市后公司的市值變化和私募股權(quán)公司對上市公司的投資選擇，并未關(guān)注到私募股權(quán)投資這種行為對公司的上市周期產(chǎn)生的影響[5]。本文對公司上市前以私募方式融資領(lǐng)域非常有意義，本研究方便未上市公司根據(jù)自己預(yù)期的上市周期進(jìn)行私募股權(quán)融資，對融資比例進(jìn)行調(diào)整，對未上市的公司提供有數(shù)據(jù)依據(jù)的實質(zhì)性建議，促進(jìn)金融市場的發(fā)展。

二、研究方法

（一）構(gòu)建回歸模型

1.因變量和自變量

本研究以私募股權(quán)投資占比為解釋變量x；以上市公司的上市周期為被解釋變量y。

2.數(shù)據(jù)搜集與來源

本研究通過搜集各公司于同花順、東方財富網(wǎng)等官方網(wǎng)站上發(fā)布的關(guān)于公司經(jīng)營成果和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)等的信息披露中的數(shù)據(jù)，如表1所示[6]。

3.數(shù)據(jù)處理

進(jìn)行數(shù)據(jù)篩選，剔除嚴(yán)重偏離總體均值的數(shù)據(jù)，對這兩組變量進(jìn)行相關(guān)性分析，通過Pearson相關(guān)系數(shù)來表示變量之間相關(guān)關(guān)系的強弱情況。具體分析如表2：

由表格可以看出，在置信度為1%的情況下，兩者的成弱負(fù)相關(guān)（r=-0.129），這表示x和y之間存在輕微的負(fù)相關(guān)關(guān)系，即表明公司獲得的私募股權(quán)投資占比和公司上市周期這兩組變量的相關(guān)性不高。

4.研究假設(shè)

假設(shè)1：隨機干擾項與解釋變量之間不相關(guān)，即Cov（ε，Xi）=0（i=1，2，3）；

假設(shè)2：隨機干擾項服從零均值，同方差，零協(xié)方差，即E（εi）=0（i=1，2，3）；

Var（εi）=σ2（i=1，2，3）；Cov（εi，εi）=0（i≠j，i，j=1，2，3）；

假設(shè)3：隨機干擾項服從正態(tài)分布，即εi～N（0，σ2I）；

根據(jù)假設(shè)構(gòu)造回歸模型如下：

Y=β0+β1X+εi （1）

運用OLS估計模型的參數(shù)，使得此模型殘差平方和達(dá)到最小，即：SSE=Σ（Yi-（β0+β1Xi））2。

（二）結(jié)果分析

運用SPSS軟件構(gòu)造回歸模型，得出結(jié)果，根據(jù)表3，可獲得線性回歸擬合曲線模型為：

Y=-75.38x+141.67 " （2）

由研究結(jié)果可以看出，此模型的擬合優(yōu)度（R2=0.017）較低，數(shù)據(jù)變異性很小，x只能解釋y的1.7%的變化原因。模型中F統(tǒng)計量的值為0.3038，對應(yīng)的概率為0.588，模型整體顯著性不高。

綜上所述，雖然此回歸分析提供了一個模型來描述x和y之間的關(guān)系，但這種關(guān)系在統(tǒng)計上并不顯著，且此線性回歸模型對數(shù)據(jù)的解釋能力較弱。同時說明x并不會對y產(chǎn)生影響，即私募股權(quán)投資占比的變動不會對公司的上市周期產(chǎn)生影響。

三、討論

研究結(jié)果顯示，公司的私募股權(quán)投資占比與公司的上市周期成弱相關(guān)，這說明私募股權(quán)投資的占比并不會對公司的上市周期產(chǎn)生直接影響。這是因為私募股權(quán)投資主要通過非公開方式面向少數(shù)機構(gòu)投資者或高凈值個人募集，投資標(biāo)的是非上市企業(yè)，屬于中長期投資[7]。在資本市場上，公司的私募股權(quán)投資占比越高，一般會引起公司的市值的增長。私募公司會在資本市場上篩選發(fā)展前景更好的公司進(jìn)行投資，而獲得的私募股權(quán)投資占比越大，越能在資本市場上立穩(wěn)腳跟[8]。私募股權(quán)投資可以通過發(fā)揮它的中介功能，來提高公司的價值[9]。由此可看，企業(yè)通過私募投資的方式不會直接加速公司的上市周期，只是為公司上市提供資金支持和有利條件。

一般來說，市場行情的好壞直接對公司的上市周期產(chǎn)生影響；監(jiān)管部門的政策調(diào)整與流程的審核繁瑣程度也會對公司的上市周期產(chǎn)生直接的影響，注冊制的實施簡化了公司上市的流程，加速企業(yè)上市；企業(yè)自身的業(yè)績對公司上市快與慢產(chǎn)生直接關(guān)系；公司的盈利能力以及經(jīng)營模式是決定上市周期的重要因素[10]。

四、結(jié)語

研究發(fā)現(xiàn)，私募股權(quán)投資占比與公司的上市周期，兩者的相關(guān)性不顯著。獲得私募公司的股權(quán)投資，可以改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，提升公司價值以及未來發(fā)展能力。新上市公司可以提高發(fā)行股票的數(shù)量，從而提高公司的價值。由此看來，做出經(jīng)濟決策時，要以全面發(fā)展的眼光看待問題，針對公司的實際狀況進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，使公司收益和公司市值最大化。

但本研究仍有不足。首先，本研究選擇的解釋變量較少，公司上市周期的內(nèi)外部因素頗多，如市場情緒、宏觀經(jīng)濟、經(jīng)濟政策、人才儲備等因素尚未考慮進(jìn)研究當(dāng)中；其次，本研究選擇的數(shù)據(jù)有局限性，本研究的公司數(shù)據(jù)只選擇了近幾年科創(chuàng)板部分新上市公司的披露內(nèi)容，其他板塊產(chǎn)生的結(jié)果可能不同，需要進(jìn)一步擴大樣本容量。

參考文獻(xiàn)：

[1]常興.從股價變化切入看注冊制改革對資本市場的影響[J].中國商人，2024，（09）：70-71.

[2]趙玲.私募股權(quán)投資與杠桿收購的經(jīng)濟學(xué)芻議[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息，2019（11）：353-354.

[3]任愿達(dá)，王詣成.夾層融資法律制度優(yōu)化論——以長三角一體化的金融環(huán)境支持為契機[C]//《法學(xué)前沿》集刊2024年第1卷——第十二屆京津滬渝法治論壇文集.復(fù)旦大學(xué);北京君合（杭州）律師事務(wù)所，2023：14.

[4]陳丹.國有上市公司市值管理的現(xiàn)狀分析及改進(jìn)建議[J].企業(yè)改革與管理，2024，（12）：12-14.

[5]閃淑寧.私募股權(quán)投資對企業(yè)估值定價的影響研究[D].廣西科技大學(xué)，2022.

[6]劉昭，王波.可持續(xù)發(fā)展背景下企業(yè)ESG信息披露的邏輯與進(jìn)路[J/OL].科學(xué)與管理，1-12[2024-09-11].

[7]邱慧.私募股權(quán)投資對被投公司市值管理的影響分析[J].金融，2022，12（2）：131-135.

[8]郭海東.私募股權(quán)投資對上市公司價值影響的實證[D].廈門大學(xué)，2021.

[9]王琛琪.私募股權(quán)投資對創(chuàng)業(yè)板上市公司價值影響的研究[D].南開大學(xué)，2022.

[10]魯金瀟，袁長征，楊素娟.上證50成分股羊群效應(yīng)的實證研究[J].產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研究，2024，（13）：75-77.

作者簡介：王沐瑩（2004.06-），女，滿族，河北承德人，本科，研究方向：VC/PE的作用機制與影響，融資創(chuàng)新。