關(guān)稅戰(zhàn)下的金融風(fēng)暴

4月3日-4日，美股縮水約6.6萬億美元，為史上最大的兩日市值蒸發(fā)。

4月3日，人民幣兌美元匯率迅速跌破7.3；4月9日，離岸人民幣兌美元匯率盤中跌至7.4290。4月3日以來，澳元、韓元、越南盾等亞太貨幣亦跌至數(shù)年新低。

4月7日，香港恒生指數(shù)暴跌13%，跌幅創(chuàng)1997年亞洲金融危機(jī)以來之最。同日，上證指數(shù)下跌7.34%破3100點(diǎn)。

4月7日，延續(xù)了前幾個(gè)交易日跌勢(shì)后，國際金價(jià)跌破3000美元/盎司關(guān)口，至三周來最低水平。

“有時(shí)候幾十年什么都沒有發(fā)生，有時(shí)候幾周卻發(fā)生了幾十年的事?！薄诿绹偨y(tǒng)特朗普征收“對(duì)等關(guān)稅”后，這成為全球金融市場巨震最為恰切的注腳。

這場金融風(fēng)暴背后的起因是遠(yuǎn)超市場預(yù)期的關(guān)稅之戰(zhàn)。

據(jù)新華社報(bào)道，當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，特朗普在白宮簽署關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令，宣布美國對(duì)貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。

短短幾日后，美國與多國的博弈再度加劇。

據(jù)新華社報(bào)道，國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)4月9日發(fā)布公告稱，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，自2025年4月10日12時(shí)01分起，調(diào)整《國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于對(duì)原產(chǎn)于美國的進(jìn)口商品加征關(guān)稅的公告》規(guī)定的加征關(guān)稅稅率，由34%提高至84%。其他事項(xiàng)按照稅委會(huì)公告2025年第4號(hào)文件執(zhí)行。

4月11日，中國財(cái)政部發(fā)布公告，稱將調(diào)整《國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)關(guān)于調(diào)整對(duì)原產(chǎn)于美國的進(jìn)口商品加征關(guān)稅措施的公告》（稅委會(huì)公告2025年第5號(hào)）規(guī)定的加征關(guān)稅稅率，由84%提高至125%。

據(jù)白宮4月10日發(fā)布的一項(xiàng)行政命令，美國對(duì)中國產(chǎn)品征收的額外關(guān)稅現(xiàn)已達(dá)145%。

市場對(duì)此再度反應(yīng)迅速。4月10日，美股市場再度下跌，標(biāo)普500指數(shù)跌幅一度接近觸發(fā)全市場熔斷機(jī)制；10年期美債收益率升至4.430%；美元指數(shù)創(chuàng)下自2022年以來的最大單日跌幅，后于次日跌破100關(guān)口。倫敦現(xiàn)貨黃金則于4月11日沖破3200美元/盎司。

在業(yè)內(nèi)人士看來，關(guān)稅政策或?qū)⒏淖內(nèi)虻馁Q(mào)易和投資流向，這并不只將短期內(nèi)影響金融市場，更將長遠(yuǎn)地影響全球的貿(mào)易和金融體系。

“不要被短期市場波動(dòng)分散注意力?！睒蛩饎?chuàng)始人達(dá)利歐（Ray Dalio）近期警告稱，“當(dāng)下發(fā)生的遠(yuǎn)比關(guān)稅重要得多。我們正經(jīng)歷一次一生僅見的全球貨幣、政治和地緣政治秩序的系統(tǒng)性崩潰?！?/p>

中國金融四十人研究院執(zhí)行院長郭凱對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，2015年后，中國呈現(xiàn)“經(jīng)常項(xiàng)目順差、資本項(xiàng)目逆差”的格局。中國出口商品換取美元，而后將美元資產(chǎn)以美債等形式投回美國，這成為中國和美國參與國際貿(mào)易與貨幣體系的一環(huán)。在美國對(duì)外征收關(guān)稅后，這一循環(huán)的起點(diǎn)——貿(mào)易流向或發(fā)生改變。此外，大國之間的信任也將受到損害。在上述因素推動(dòng)下，全球貿(mào)易和貨幣體系或產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的變化。

不過，他亦表示，特朗普關(guān)稅政策的核心是減少美國貿(mào)易逆差、將制造業(yè)回流到美國，但能否實(shí)現(xiàn)尚未可知。在此前的全球經(jīng)濟(jì)格局中，全球經(jīng)濟(jì)形成了“資源國—生產(chǎn)國—消費(fèi)國”的鏈條，美國一直位于消費(fèi)端的中心，制造業(yè)逐步呈現(xiàn)空心化。重建制造業(yè)需要依靠技術(shù)、資源、人力等多方面因素，想要在短期內(nèi)重建并非一朝一夕可以完成。

關(guān)稅戰(zhàn)的結(jié)局會(huì)是什么？香港大學(xué)亞洲全球研究院高級(jí)研究員、香港證監(jiān)會(huì)前主席沈聯(lián)濤表示：“沒人能真正確定?！毙录悠驴偫泶竽懣偨Y(jié)道：“以規(guī)則為基礎(chǔ)的全球化和自由貿(mào)易時(shí)代已結(jié)束。”大象之戰(zhàn)已然打響，小草注定被踐踏。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，雖然各方已在2018年經(jīng)歷過一輪貿(mào)易戰(zhàn)，但特朗普此番關(guān)稅政策并非漸進(jìn)性，而是一步到位，其沖擊力度較大。此外，中國經(jīng)濟(jì)仍在疫后復(fù)蘇階段，在外需承壓之際，消費(fèi)、投資領(lǐng)域需大力提振。

從宏觀經(jīng)濟(jì)政策來看，近期中國人民銀行（下稱“中國央行”）多次表態(tài)要“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”。不僅如此，在4月7日A股大跌次日，中國央行更是罕見盤前發(fā)聲，力挺中央?yún)R金公司穩(wěn)市舉措。

中金公司研究部副總經(jīng)理、銀行業(yè)分析師林英奇表示，為應(yīng)對(duì)超預(yù)期關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)可能帶來的影響，預(yù)計(jì)中美降息窗口或都將打開。

4月10日，商務(wù)部新聞發(fā)言人何詠前表示，中方的態(tài)度是一貫且明確的：談，大門敞開；打，奉陪到底。中國愿意在相互尊重基礎(chǔ)上，與美方通過平等對(duì)話磋商妥善解決分歧。但對(duì)話是有原則的，磋商是有底線的。施壓和威脅不是同中方打交道的正確方式，無益于解決問題。美方應(yīng)糾正錯(cuò)誤做法，為雙方平等對(duì)話磋商創(chuàng)造氛圍和條件。

匯市新低：人民幣匯率一度跌破7.4

2025年以來，特朗普多次對(duì)華征收關(guān)稅，讓市場的記憶重回2018年。彼時(shí)，美國的關(guān)稅政策讓人民幣自6.3開始漸進(jìn)貶值。中國人民銀行采取多種穩(wěn)匯率手段平滑波動(dòng)，管理力度在匯率破7后提高。最終人民幣跌至7.2一線。

在特朗普對(duì)全球征收“對(duì)等關(guān)稅”后，匯率市場再次反應(yīng)迅速。北京時(shí)間4月9日4時(shí)左右，離岸人民幣兌美元一度跌至7.4290，創(chuàng)歷史新低。在岸人民幣兌美元匯率亦跌至2023年9月以來最低水平。截至北京時(shí)間4月8日收盤，在岸、離岸人民幣兌美元匯率報(bào)7.3368、7.4278。

圖1：黃金價(jià)格走勢(shì)

圖2：中國官方黃金儲(chǔ)備

人民幣匯率市場僅是全球匯市的縮影。4月3日-9日期間，澳元、韓元、越南盾等亞太貨幣亦跌至數(shù)年新低。

澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，相較于2018年，特朗普此番關(guān)稅政策并非漸進(jìn)性，而是一步到位，其沖擊力度較大?！柏浳镔Q(mào)易一直是人民幣匯率市場的‘壓艙石’，貨物貿(mào)易順差是人民幣匯率市場資金流入的重要來源。關(guān)稅沖突或影響中國出口商品價(jià)格競爭力，這將對(duì)中國對(duì)美出口的貨物順差帶來沖擊?！彼M(jìn)一步說道。

高盛在4月3日發(fā)布的研報(bào)中稱，美國政府新征收的“對(duì)等關(guān)稅”和2月、3月兩次征收的關(guān)稅，會(huì)沖擊中國對(duì)美出口和整體對(duì)外出口。此外，一些中國貿(mào)易商將商品出口到越南，經(jīng)加工后再出口到美國。美國對(duì)越南等東盟國家征收關(guān)稅，也將對(duì)中國出口帶來影響。

中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年，中美雙邊貿(mào)易額達(dá)到6882.8億美元，同比增長3.7%。其中，中國對(duì)美國出口5246.56億美元，增長4.9%；中國自美國進(jìn)口1636.24億美元，下降0.1%。

除關(guān)稅因素，從匯率市場本身來看，邢兆鵬認(rèn)為，4月9日離岸人民幣兌美元匯率跌破7.4，另一因素也在于人民幣匯率中間價(jià)突破7.2水平，這使得人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間較大。

瑞穗銀行亞洲首席外匯策略師張建泰對(duì)《財(cái)經(jīng)》稱，人民幣匯率中間價(jià)突破7.2，為人民幣匯率市場提供更多彈性，以應(yīng)對(duì)關(guān)稅及貿(mào)易形勢(shì)的波動(dòng)。

北京時(shí)間4月8日，中國人民銀行將人民幣匯率中間價(jià)設(shè)定在7.2038水平，為2023年9月以來最低水平。自美國總統(tǒng)特朗普2024年11月勝選以來，這是人民幣中間價(jià)第一次低于7.20。北京時(shí)間4月9日，人民幣匯率中間價(jià)為7.2066。

根據(jù)相關(guān)規(guī)定，在岸人民幣即期匯率可在人民幣匯率中間價(jià)上下2%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。截至目前，1個(gè)月期離岸人民幣隱含波動(dòng)率已升至7.1%，人民幣匯率的波動(dòng)性加大。

不過，隨著特朗普的關(guān)稅政策再度生變，非美貨幣匯率上揚(yáng)，人民幣兌美元匯率又在4月10日拉漲。當(dāng)日，離岸人民幣兌美元日內(nèi)漲逾300點(diǎn)，收?qǐng)?bào)7.3114。

實(shí)際上，外貿(mào)商和外匯交易員均對(duì)關(guān)稅并不陌生。相對(duì)于上一輪貿(mào)易戰(zhàn)，郭凱認(rèn)為，貿(mào)易商已經(jīng)歷過一輪沖擊，有不少準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)沖擊。在此期間，他們已加大對(duì)非美地區(qū)出口，以彌補(bǔ)對(duì)美出口受損的份額。“不過，美國經(jīng)濟(jì)體量較大，貿(mào)易商要在短期內(nèi)多元化貿(mào)易方向也非易事?！彼f道。

從匯率市場角度來看，邢兆鵬認(rèn)為，與2018年相比，人民幣不再僅是貿(mào)易貨幣，更是融資貨幣?！澳壳爸忻览钶^大，這使得資本項(xiàng)目下資本流出壓力較大。疊加關(guān)稅對(duì)出口影響因素，整體外匯市場都有一定壓力。”

截至4月11日，中美10年期國債利差倒掛282基點(diǎn)。中國國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，按美元計(jì)值，2024年四季度，中國經(jīng)常賬戶順差1638億美元，資本和金融賬戶逆差1873億美元。

對(duì)于未來中國央行如何應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)，邢兆鵬認(rèn)為，由于當(dāng)前關(guān)稅前景的不確定性，其干預(yù)力度或是謹(jǐn)慎且漸進(jìn)的。目前，中國央行的干預(yù)工具箱仍充足，如調(diào)整逆周期因子、抽緊離岸人民幣的流動(dòng)性、釋放境內(nèi)美元流動(dòng)性等。

圖3：人民幣匯率走勢(shì)

圖4：中國出口金額

近日，中國國家外匯管理局國際收?qǐng)D4：中國出口金額支司司長賈寧稱，中國外匯市場韌性總體增強(qiáng)，抵御外部沖擊能力提升。人民幣匯率保持適當(dāng)彈性，可以有序釋放壓力，促進(jìn)市場自我平衡。

對(duì)于未來人民幣匯率走勢(shì)，在邢兆鵬看來，未來一段時(shí)間內(nèi)，關(guān)稅仍將主導(dǎo)人民幣及全球匯率市場。此外，關(guān)稅亦將沖擊美國經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而帶動(dòng)美元指數(shù)下挫，這或在一定程度上緩解人民幣的外部壓力。一般而言，一國貨幣走勢(shì)反映了該國經(jīng)濟(jì)基本面。

沈聯(lián)濤認(rèn)為，加征關(guān)稅將傷害全球經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而影響美股“七巨頭”的營收和利潤，最終沖擊美股，打擊美元。

截至4月11日，美元指數(shù)一度跌破100點(diǎn)，較年初下降8.4%。市場普遍預(yù)計(jì)，特朗普征收關(guān)稅或加劇美國通脹、引發(fā)美國衰退。4月3日，中金公司發(fā)布研報(bào)稱，在之前的關(guān)稅基礎(chǔ)上，再疊加對(duì)等關(guān)稅，或?qū)⑼聘呙绹鴤€(gè)人消費(fèi)支出（PCE）價(jià)格指數(shù)提升1.9個(gè)百分點(diǎn)，降低美國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速1.3個(gè)百分點(diǎn)。

金市未幸免：黃金遭遇流動(dòng)性沖擊

在美國總統(tǒng)特朗普“對(duì)等關(guān)稅”政策出臺(tái)后，全球貿(mào)易戰(zhàn)的焦慮情緒橫掃市場，即便是素有“避險(xiǎn)資產(chǎn)”之稱的黃金也未能幸免。

北京時(shí)間4月7日，黃金延續(xù)了前幾個(gè)交易日的跌勢(shì)。受市場全面拋售拖累，國際金價(jià)跌破3000美元/盎司關(guān)口，至三周來最低水平。從消費(fèi)端來看，截至4月7日的四日內(nèi)，每克黃金飾品價(jià)格下跌超40元。北京時(shí)間4月7日，周生生、老廟金飾、周大福等金飾價(jià)格在912元/克-918元/克之間。

流動(dòng)性危機(jī)讓全球交易員們焦頭爛額?！巴顿Y者拋售黃金獲利了結(jié)，以追加保證金，進(jìn)而彌補(bǔ)其他資產(chǎn)的損失。這可能會(huì)引發(fā)一個(gè)循環(huán)，更多投資者拋售黃金，推動(dòng)金價(jià)下跌?！币晃唤灰讍T說道。

圖5：中國7天逆回購利率

圖6：中國國債收益率

“全球市場均遭關(guān)稅政策重創(chuàng)，投資者繼續(xù)拋售黃金和其他資產(chǎn)類別。目前，他們正賣金套現(xiàn)，用獲利資金填補(bǔ)虧錢的投資?！睔W洲礦業(yè)基金Commodity Discovery分析師李岡峰也對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

4月3日之后的多個(gè)交易日，市場不斷復(fù)刻近年來的危情時(shí)刻。截至4月5日的一周，美股道瓊斯工業(yè)指數(shù)周內(nèi)下跌逾3000點(diǎn)，納斯達(dá)克指數(shù)陷入熊市，美股創(chuàng)2020年來最差單周表現(xiàn)。4月4日，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)狂瀉約2200點(diǎn)，創(chuàng)歷史之最。

北京時(shí)間4月7日，亞太股市遭遇“黑色星期一”。當(dāng)日，香港恒生指數(shù)暴跌13%，創(chuàng)1997年亞洲金融危機(jī)以來之最。日經(jīng)平均股指一度跌破31000點(diǎn)，為一年半來首次。

在此期間，大量資金流出黃金市場。4月4日，全球最大黃金ETF持倉減少5.3噸，為近一個(gè)月最大單日降幅。一般而言，機(jī)構(gòu)投資者更傾向購買黃金ETF，這可以滿足其高頻交易需求。

作為全球最重要的央行，美聯(lián)儲(chǔ)并未及時(shí)向市場注入強(qiáng)心劑。美東時(shí)間4月4日，在特朗普宣布大范圍征收對(duì)等關(guān)稅后的首次公開表態(tài)后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾稱，美聯(lián)儲(chǔ)需要先觀望，待明確形勢(shì)后再考慮行動(dòng)。

有人恐懼，亦有人貪婪。在市場恐慌之際，有人抄底逆勢(shì)加倉。彭博匯總數(shù)據(jù)顯示，3月31日-4月6日，包括華安基金旗下的中國最大的四只黃金ETF累計(jì)獲得資金流入超過76億元人民幣，創(chuàng)歷史最大周度凈流入。

在一些市場人士看來，雖有中國投資者加倉，但這對(duì)黃金市場的影響仍有限。“中國對(duì)ETF的需求整體雖小但增長迅速。相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，中國散戶投資者對(duì)黃金的熱情更高?！眳R豐銀行環(huán)球研究部首席貴金屬分析師斯蒂爾（James Steel）對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

拉長時(shí)間來看，金價(jià)雖在流動(dòng)性危機(jī)期間盤整，但近兩年仍漲勢(shì)較猛，不少投資者在長線押注黃金。2025年迄今，國際金價(jià)漲幅約16%。截至北京時(shí)間4月11日，倫敦現(xiàn)貨黃金上破3200美元/盎司。

全球央行是其背后的一股力量。中國國家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年3月末，中國黃金儲(chǔ)備環(huán)比增加9萬盎司至7370萬盎司，這是中國人民銀行連續(xù)五個(gè)月擴(kuò)大黃金儲(chǔ)備。另據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年1月，全球央行凈購黃金18噸，新興市場央行是凈購黃金的主力軍。

在斯蒂爾看來，2025年，全球央行或繼續(xù)購金?！拌b于當(dāng)前金價(jià)較高，其購買量或比2024年要低。一般而言，央行購買黃金包括多樣化投資組合、用于經(jīng)常賬戶或其他緊急情況。但由于黃金不能像債券一樣生息，其回報(bào)率受限?！彼M(jìn)一步說。

美元和美債的信用危機(jī)是全球央行購金的一大動(dòng)因。世界黃金協(xié)會(huì)的調(diào)查顯示，諸多央行希望增持黃金、減少美元儲(chǔ)備，以多元化外儲(chǔ)資產(chǎn)。

“特朗普經(jīng)濟(jì)政策的主線是對(duì)內(nèi)減稅、對(duì)外征收關(guān)稅、減少移民。在此種目標(biāo)下，美國經(jīng)濟(jì)或呈現(xiàn)高通脹、高利率的特征。目前，美國政府債務(wù)規(guī)模較大，高利率或讓其債務(wù)問題‘雪上加霜’。疊加特朗普經(jīng)濟(jì)政策的不確定性和隨意性，市場自然會(huì)對(duì)美元和美債的信用產(chǎn)生懷疑。”郭凱說道。

郭凱也坦言，即便美元和美債的信用下降，但其安全性也高于全球大多數(shù)資產(chǎn)。此外，美債市場規(guī)模較大、流動(dòng)性較高，這也是投資者在投資時(shí)需要考量的因素。誠然，當(dāng)前以新興市場為主的全球央行在增持黃金，但黃金市場的規(guī)模較小，可能只是其資產(chǎn)多元化配置的一環(huán)，難以替代美債的位置。

沈聯(lián)濤認(rèn)為，在美元被武器化的今天，傳言的威脅包括對(duì)持有美元實(shí)行托管或征稅，投資者將尋求對(duì)沖，這也是黃金價(jià)格高企的原因。過強(qiáng)的美元會(huì)抑制出口、刺激進(jìn)口。關(guān)稅抬高進(jìn)口成本，但出口國可能通過貨幣貶值來抵消部分影響。因此美國必須加大威脅力度，以防“貨幣操縱”。

除央行購金，市場押注美聯(lián)儲(chǔ)降息，亦是市場看漲金價(jià)的一大原因。黃金是不生息資產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息將壓低美債收益率，進(jìn)而降低持有黃金的機(jī)會(huì)成本。

世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2月，全球黃金ETF連續(xù)第三個(gè)月實(shí)現(xiàn)流入，推動(dòng)其資產(chǎn)管理總規(guī)模（AUM）和總持倉于月內(nèi)分別增長4.1%和3.1%。2月當(dāng)月，全球?qū)嵨稂S金ETF大幅流入約94億美元，為2022年3月以來最強(qiáng)勁的月度表現(xiàn)。

債市反轉(zhuǎn)：“降準(zhǔn)降息”有望加速落地

4月7日，受美國政府“對(duì)等關(guān)稅”政策影響，全球股市遭遇“黑色星期一”。A股主要指數(shù)大幅下挫，截至當(dāng)日收盤，上證指數(shù)下跌7.34%，跌破3100點(diǎn)；深證成指下跌9.66%；創(chuàng)業(yè)板指下跌12.5%。

股票市場大跌，債券市場走強(qiáng)，股債趨勢(shì)反轉(zhuǎn)。數(shù)據(jù)顯示，4月7日，中國國債期貨收盤全線上漲，其中30年期主力合約漲1.79%，迫近歷史高點(diǎn)。國債各期限現(xiàn)券價(jià)格上漲，對(duì)應(yīng)國債收益率大幅下行。

Wind（萬得）數(shù)據(jù)顯示，4月7日，10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率一度下行8.4bp（基點(diǎn)）報(bào)1.6310%。據(jù)CFETS（中國外匯交易中心）數(shù)據(jù)，當(dāng)日10年期國債到期收益率下降8.47bp至1.633%，觸及2月14日以來低點(diǎn)。

信用債收益率也普遍回落。以3年期中期票據(jù)為例，各等級(jí)債券收益率下行幅度在12bp-13bp之間，短期內(nèi)債券市場走出明顯修復(fù)行情。

中誠信國際研究院院長袁海霞對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，美國“對(duì)等關(guān)稅”政策主要通過三大途徑影響債市：其一，明顯推升市場避險(xiǎn)情緒，權(quán)益市場出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，“股債蹺蹺板”效應(yīng)推動(dòng)更多資金流向避險(xiǎn)資產(chǎn)。

其二，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不確定性上升，引起對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)預(yù)期的調(diào)整。外需走弱和全球貿(mào)易收縮預(yù)期使得中國經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)的不確定性上升，預(yù)期轉(zhuǎn)變推動(dòng)債券需求增加、收益率下行。

其三，貨幣政策寬松預(yù)期升溫，市場提前交易降準(zhǔn)降息預(yù)期，進(jìn)一步壓低債券收益率。

多位市場人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，4月7日債市大漲，反映出市場對(duì)央行降準(zhǔn)降息預(yù)期上升?！安糠謾C(jī)構(gòu)10年期國債的止盈目標(biāo)位置在1.5%-1.55%左右?！币晃粋顿Y人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

展望后市，袁海霞認(rèn)為，目前市場做多情緒仍有支撐，利率債收益率或維持低位運(yùn)行，但考慮到市場已提前交易一部分貨幣政策預(yù)期及經(jīng)濟(jì)預(yù)期，在快速下行后收益率進(jìn)一步突破前低的動(dòng)力或不足，4月8日、9日10年期國債收益率已出現(xiàn)小幅回升，短期內(nèi)債券收益率或難以維持趨勢(shì)性行情。

值得注意的是，在“黑色星期一”次日——4月8日，中國央行罕見盤前發(fā)聲，力挺中央?yún)R金公司穩(wěn)市舉措。

中國央行新聞發(fā)言人稱，堅(jiān)定支持中央?yún)R金公司加大力度增持股票市場指數(shù)基金，并在必要時(shí)向中央?yún)R金公司提供充足的再貸款支持，堅(jiān)決維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。

稍早之前，中央?yún)R金公司發(fā)布公告，首次自認(rèn)“發(fā)揮著類‘平準(zhǔn)基金’作用”，表態(tài)將堅(jiān)定增持各類市場風(fēng)格的ETF，堅(jiān)決維護(hù)資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。同時(shí)，中央?yún)R金公司也表示，可獲得中國央行流動(dòng)性支持。

中國央行發(fā)聲力挺中央?yún)R金后，市場對(duì)于中國央行增量政策落地的期待隨之抬升。“2025年政府工作報(bào)告表示要‘適時(shí)降準(zhǔn)降息’，近期央行也多次表態(tài)要‘擇機(jī)降準(zhǔn)降息’，顯示降準(zhǔn)降息是必要選擇，但央行仍在等待合適時(shí)機(jī)?！痹Ｏ挤Q。

對(duì)于如何理解“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，中國社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定認(rèn)為，這背后有三層意思。

其一，如果中國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)出現(xiàn)某種不利變化，如面臨美國加增關(guān)稅等外部沖擊，對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響，央行可能進(jìn)一步降準(zhǔn)降息，刺激經(jīng)濟(jì)增長。

其二，如果擴(kuò)張性財(cái)政政策產(chǎn)生的加息壓力，削弱了財(cái)政擴(kuò)張效果，央行就可能加大公開市場操作力度，增加流動(dòng)性供給，進(jìn)一步降低利率，甚至在二級(jí)市場買入新增發(fā)的國債，使擴(kuò)張性財(cái)政政策充分發(fā)揮作用。

其三，當(dāng)資本市場（股市、房市）遭受某種沖擊暴跌，引發(fā)系統(tǒng)性金融經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，央行不但需要大幅降息，提供充分的流動(dòng)性，甚至直接入市干預(yù)，從而穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格。

此外，郭凱也認(rèn)為，中國可通過加大財(cái)政、貨幣刺激政策提振內(nèi)需，同時(shí)還可以擴(kuò)大與非美國家貿(mào)易投資往來和合作。

對(duì)于貨幣政策的工具選擇與節(jié)奏，袁海霞認(rèn)為，與全面降息相比，降準(zhǔn)可能會(huì)更早推出。

2024年9月全面降準(zhǔn)后，金融機(jī)構(gòu)平均法定存款準(zhǔn)備金率已降至6.6%?！敖禍?zhǔn)空間有所收窄，但與美國、日本、英國等發(fā)達(dá)國家相比仍有較大的下降空間?！痹Ｏ挤Q，“考慮到中國央行降準(zhǔn)通稿通常會(huì)表示‘不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)’，5%或是當(dāng)前中國央行降準(zhǔn)的下限。”

在降息方面，袁海霞認(rèn)為，受銀行凈息差、匯率、美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏等多重因素制約，中國央行在全面降息方面或相對(duì)謹(jǐn)慎，但當(dāng)前仍可采取結(jié)構(gòu)性降息支持重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)展，特別是居民消費(fèi)、商品房收儲(chǔ)等重點(diǎn)領(lǐng)域和金融“五篇大文章”方向。

目前多個(gè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具年利率為1.75%，而一些商業(yè)銀行1年期定存利率已降至1.5%以內(nèi)，有國有大行1年期定期存款掛牌利率低至1.1%。

“結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以1.75%的利率向銀行提供融資，在當(dāng)前市場環(huán)境下吸引力已顯不足?！敝袊y行研究院高級(jí)研究員趙廷辰建議，將結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率降至較存款更具吸引力的水平，以鼓勵(lì)商業(yè)銀行申請(qǐng)使用相關(guān)工具。

“考慮到中國價(jià)格水平持續(xù)低位運(yùn)行，企業(yè)實(shí)際融資成本較高，后續(xù)全面降息仍然具有必要性?！痹Ｏ紝?duì)《財(cái)經(jīng)》表示，財(cái)政部已明確，將發(fā)行首批規(guī)模為5000億元的特別國債，用于支持中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行、郵儲(chǔ)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本，這些措施均有助于銀行緩解凈息差約束，為降息打開空間，推動(dòng)全面降息及早落地。

中金公司預(yù)計(jì)，中國央行二季度可能將開啟降息降準(zhǔn)，全年降息幅度可能在20bp-30bp以上，降準(zhǔn)幅度可能在100bp以上；野村中國預(yù)計(jì)，中國央行將于年內(nèi)降準(zhǔn)100bp，降息30bp，平均于二季度和四季度實(shí)施。高盛預(yù)計(jì)，2025年，中國央行或下調(diào)政策利率60bp。與此同時(shí)，中國政府或?qū)U(kuò)張性財(cái)政赤字（AFD）指標(biāo)擴(kuò)大至GDP的14.5%，并放松信貸和房地產(chǎn)政策。