中國公司總想上市，但創(chuàng)投其實(shí)還有其他退出路徑

Yi：YiMagazine

P：StephenPage

在全球地緣政治局勢緊張的當(dāng)下，海外資本開始重新審視中國市場的游戲規(guī)則。2025年，英國早期風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)SFCCapitalCEOStephenPage首次拜訪上海，他有一個新計(jì)劃：開設(shè)中國辦公室。

Page早年在會計(jì)行業(yè)工作，后來投身軟件開發(fā)行業(yè)，在接連成功賣掉幾家創(chuàng)業(yè)公司后，他開始涉獵早期投資。2012年，Page創(chuàng)立了SFCCapital，美國金融數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)PitchBook將其評為英國地區(qū)最活躍的風(fēng)險投資公司，全球排名第20位。

得益于政府推行的政策，英國的風(fēng)險投資享有很多稅收支持，資本也因此更有耐心。2012年，英國政府推出了“種子企業(yè)投資計(jì)劃”（SeedEnterpriseInvestmentScheme，SEIS），投資者如果投資初創(chuàng)公司，資本所得稅可減免50%，若連續(xù)3年參與該項(xiàng)目，資本收益完全免稅。SEIS的前身是1994年的“企業(yè)投資計(jì)劃”（EnterpriseInvestmentScheme，EIS）。SFCCapital正是圍繞這兩項(xiàng)政策做投資，它也是倫敦市長基金及英國商業(yè)銀行的官方合作伙伴。

但在中國，故事必須從頭講起。近年，中國出臺了多項(xiàng)鼓勵科創(chuàng)投資的政策，但創(chuàng)業(yè)者對從哪里拿錢、退出路徑、怎么跟資本打交道，全都缺乏認(rèn)知。SFCCapital遇到的中國創(chuàng)業(yè)者，十之八九將創(chuàng)業(yè)的盡頭定義為“上市”—一個極小概率的奇跡。同時，他們也看到很多中國初創(chuàng)公司會把英國作為全球化據(jù)點(diǎn)，而中國大公司會在英國或歐洲做戰(zhàn)略投資，尋找能填充業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)上下游的技術(shù)公司，比如立訊精密旗下的港股上市公司匯聚科技就投資了SFCCapital持股的初創(chuàng)技術(shù)公司ValkyrieIndustries。

現(xiàn)在，SFCCapital計(jì)劃進(jìn)一步靠近中國，與本地機(jī)構(gòu)成立合資基金，就像在英國一樣，和高校、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建立聯(lián)系，發(fā)掘早期項(xiàng)目，建立一個完整的生態(tài)。

中國如今的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)格局被廣泛認(rèn)為是由過去近20年的風(fēng)險投資參與塑造，但Page認(rèn)為，風(fēng)投這件事在中國仍然很“新”。

Yi：SFC是從什么時候開始關(guān)注中國市場的？為什么選擇在上海設(shè)立中國總部辦公室？

P：SFCCapital是2012年成立的，2014年、2015年慢慢有了一些進(jìn)展，我們就想到其他國家看看機(jī)會。2017年，張昕宇加入了我們團(tuán)隊(duì)—他是上海人，在英國讀了大學(xué)，協(xié)助我們開展業(yè)務(wù)。又過了幾年，我們在中國慢慢建立了一些人脈。2019年10月，我們受中關(guān)村論壇邀請到北京參加了科技圓桌，和中關(guān)村發(fā)展集團(tuán)聊得很投緣，但因?yàn)橐咔榈脑?，合作沒能繼續(xù)。我們一直在研究中國市場中哪座城市最適合我們—昕宇的家在上海，他對這地方很有感情，而且，這座城市跟倫敦挺像的，像金絲雀碼頭和倫敦城的結(jié)合體，金融氛圍濃厚，金融科技領(lǐng)域的機(jī)會很多。在黃浦區(qū)經(jīng)緯（中恒）集團(tuán)的支持下，我們決定在上海建立中國總部。

Yi：SFC在英國主營SEIS和EIS的相關(guān)產(chǎn)品，這意味著你們的被投公司基本都符合免稅政策。但在中國情況是不同的。如果要和其他中國的種子基金競爭，你認(rèn)為你們會有什么優(yōu)勢？

P：我們和倫敦市長基金以及英國商業(yè)銀行有緊密合作。他們?yōu)樵缙趧?chuàng)業(yè)公司提供資金支持。老實(shí)說，我覺得SEIS是世界上最好的模式之一。我們從富裕階層人士那里募資，成立基金，再把這些錢投給初創(chuàng)公司。這是一個循環(huán)經(jīng)濟(jì)。這些初創(chuàng)公司雇用員工、繳納稅款、支付增值稅、購買產(chǎn)品—整個資金鏈就在市場中流動。富裕人士可以從稅務(wù)部門拿回他們投資金額的一半。很多人每年給我們投資10萬、20萬英鎊，而其中一半的錢會回到他們的口袋里，也不必為資本增值納稅，他們對此非常滿意，還找到了支持創(chuàng)業(yè)生態(tài)的價值感。

中國還沒有這樣的體系，在中國，投資更依賴政府扶持，而英國這邊的私人資本更活躍。不過我們認(rèn)為，這幾年中國的政策已經(jīng)有些傾斜了。

建立優(yōu)勢的關(guān)鍵是你得提供真正的價值。我們在早期投資方面經(jīng)驗(yàn)豐富，已經(jīng)投資了600多家公司，熟悉怎么扶持企業(yè)從零開始。再加上我們在英國有大學(xué)資源，比如牛津、劍橋、帝國理工等，每年能接觸到大量優(yōu)秀的科研項(xiàng)目和創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。我們希望利用這些資源搭建中英創(chuàng)業(yè)生態(tài)的橋梁，畢竟我們已經(jīng)花了7年研究中國市場，團(tuán)隊(duì)里也有中國成員。

Yi：你們現(xiàn)在有任何確定的計(jì)劃嗎？

P：先搭橋，把歐洲的創(chuàng)業(yè)公司帶到中國，也幫中國創(chuàng)業(yè)公司走向歐洲。我們正在籌備把一家叫Novai的生物技術(shù)公司帶過來，他們設(shè)計(jì)生產(chǎn)視網(wǎng)膜生物標(biāo)志物，可以用來檢測眼部疾病。再往后，我們可能會在中國設(shè)立人民幣基金，但今年不會，估計(jì)得再等一兩年，看市場情況。我們曾經(jīng)收到過一些來自中國的投資，得到了不錯的回報。還是中國人更懂中國市場，所以我們不會照搬國外經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)在最重要的是建立人脈、理解市場。我們傾向于先以外資基金的形式進(jìn)入市場，與本地投資機(jī)構(gòu)合作。

Yi：對于早期風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)孵化器來說，怎么退出是個問題。在中國，你們預(yù)期退出機(jī)制會和英國的情況有所不同嗎？

P：一般（退出）需要7到10年，不會更短。我們每年在英國至少會投資100家初創(chuàng)公司，因?yàn)槲覀兦宄蠹s10家里才會有1家真正成功，但這是早期投資的規(guī)律，所以需要廣撒網(wǎng)。

我們已經(jīng)成功退出了約20次。創(chuàng)投領(lǐng)域最常見的退出方式其實(shí)是在私募股權(quán)二級市場做股權(quán)交易。這套做法在英國正變得越來越常見。這類投資者往往是中后期VC或家族辦公室，他們不僅注資，還會收購現(xiàn)有股東的部分股份。上市需要很長時間，而被另一家公司以合適的價格收購也不容易，因此，我覺得在私募股權(quán)二級市場交易是退出的最優(yōu)解。這種模式也可能在中國市場逐步形成。

Yi：你剛剛談到要帶中國公司“出?！?，做中英之間的橋梁。你覺得對他們來說，英國的吸引力是什么？對英國公司來說，來中國又有什么好處？

P：英國在創(chuàng)業(yè)生態(tài)方面的表現(xiàn)實(shí)際介于歐盟和美國之間，但并沒有完全依附于某一方。英國背靠歐洲，而且每年有60萬家新創(chuàng)公司，比整個西歐的許多國家加起來還要多。英國還擁有全球頂尖大學(xué)—牛津、劍橋、倫敦大學(xué)學(xué)院（UCL）、帝國理工、倫敦政治經(jīng)濟(jì)學(xué)院等，能為創(chuàng)業(yè)生態(tài)提供支持。雖然大部分院校都在倫敦，但倫敦本身就是極具活力的創(chuàng)業(yè)中心，影響力遠(yuǎn)超歐洲其他城市。我覺得英國在全球金融科技領(lǐng)域排名第一。

至于為什么到中國來，中國的人口是英國的20倍，我實(shí)在想不出有什么不關(guān)注中國市場的理由。中國很發(fā)達(dá)，來到這里就像是提前進(jìn)入了未來世界。如果你去歐洲，再回頭看中國，你會發(fā)現(xiàn)中國在很多方面領(lǐng)先10年，比如交通工具、基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)運(yùn)作方式等。5年前我去深圳的時候，真的被震撼到了。

我每年都會在斯里蘭卡住幾個月，那里的變化非常大，很多基礎(chǔ)設(shè)施都是中國投資建設(shè)的。這也說明中國不僅僅是一個內(nèi)循環(huán)市場，它在全球都有很強(qiáng)的影響力。對我們來說，全球市場是一個緊密相連的整體，我們希望未來不僅能在中國投資，也能借助中國的影響力拓展其他新興市場。我們想搭建一座連接中國和歐洲的橋梁，實(shí)現(xiàn)雙向投資。