小米值多少錢？雷軍的魅力值4700億元？

雖然一直在做和文字有關(guān)的工作，但我的記者生涯卻特別短暫—因為我的表現(xiàn)糟糕極了。最大的問題就是，我害怕給陌生人打電話。每次約采訪前，我都要做大約半個小時的心理建設(shè)。

不過也有兩回，我自覺做得還不錯。

一次是采訪分眾傳媒的江南春—當(dāng)時他還沒發(fā)大財呢。后來有一次活動上我又碰到過這位大老板。他當(dāng)時挨個和媒體席的老師交換名片，我碰巧回頭和人聊天，他雙手拿著名片等我聊完才開始說話，“我叫江南春……”。我猜他早把我忘了。根據(jù)當(dāng)年他的財富增長速率，他工作時間每秒進(jìn)賬差不多600元，竟然花半分鐘等我聊天—幸虧他沒讓我結(jié)賬。身段如此柔軟的企業(yè)家真是太少見了。

另一次是采訪雷軍。當(dāng)時他還在北京北四環(huán)的一座辦公樓里，還沒有創(chuàng)辦小米。

那天，雷軍在我們—我和一個剛參加工作的女記者—到訪之前，已經(jīng)應(yīng)付了三四撥媒體。“我有點累，能抽煙么？”他問我們。然后，我們就一起抽著清涼版的中南海，喝茶聊天。

在那個陽光燦爛的初夏下午，穿著白襯衫的雷軍就像個學(xué)生會主席，我的女同事完全被迷住了。在回公司的出租車上她就迫不及待地聽采訪錄音，還一邊聽一邊傻笑。當(dāng)時我說，×老師，你要想開一點啊。

夠了，到此為止吧！投資專欄從來不是用來歌頌資本家的，即便是那些頗具個人魅力的家伙—其實正好相反，投資者應(yīng)該更加小心他們。

一家公司會因為它的領(lǐng)導(dǎo)者風(fēng)度翩翩、骨骼清奇、禮賢下士受到市場追捧，進(jìn)而推高其股票價格嗎？

我們可以拿小米公司作為例子評估一下。自去年以來，小米的市值一直在上漲，現(xiàn)在已經(jīng)突破1.4萬億港元（約合1.3萬億元人民幣）。那么怎么判斷這家公司是不是真的值這么多呢？

最簡單的辦法就是，對它的幾項主要業(yè)務(wù)分開估值，然后再合并。

根據(jù)小米最新的2024年年報財務(wù)數(shù)據(jù)，其最大的業(yè)務(wù)仍然是智能手機(jī)，占營業(yè)額一半以上，而小米2024年智能手機(jī)業(yè)務(wù)的凈利潤大約在23億元。

小米的手機(jī)業(yè)務(wù)應(yīng)該以什么標(biāo)準(zhǔn)估值呢？我們可以采用一種樂觀估值法—很多小米的擁躉認(rèn)為，這家公司的手機(jī)業(yè)務(wù)除了市場占有率具有優(yōu)勢，還在逐步占領(lǐng)高端市場。那么我們就以蘋果公司的估值水平衡量小米手機(jī)業(yè)務(wù)的盈利吧—我之所以把這種方式稱作樂觀估值法，是因為對比一下蘋果和小米兩家的毛利水平就會發(fā)現(xiàn)，前者是后者的3倍有余。

當(dāng)前蘋果公司的估值接近32倍PE，把這個數(shù)據(jù)“移植”到小米的手機(jī)業(yè)務(wù)上，可以得出736億元的市值。

然后，小米的第二塊業(yè)務(wù)是家電。當(dāng)然，你也可以用小米給這部分業(yè)務(wù)起的更具有個性的名字“AIoT業(yè)務(wù)”，也就是智能家居和物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備。這塊業(yè)務(wù)最近一個財務(wù)年度的利潤是近45億元。

那家電業(yè)務(wù)的樂觀估值是多少呢？可以參考這個領(lǐng)域最成功的公司格力電器—小米的家電業(yè)務(wù)無論毛利水平還是規(guī)模其實都和格力有相當(dāng)大的差距—當(dāng)前格力電器的估值在8倍左右。那么小米的這部分業(yè)務(wù)可以換來360億元的理想市值。

第三部分業(yè)務(wù)是互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，在最近一年有190億元凈利。樂觀一點，可以對標(biāo)中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的大哥大騰訊。騰訊當(dāng)前的估值是24倍，所以小米這部分可以換到4560億元市值。

另外，小米還有被很多人看好的電動車業(yè)務(wù)。但它目前還處于虧損階段，沒法用市盈率估價。如果你認(rèn)為這對小米股價不公平，我們也可以大膽一點，用小米汽車的銷售額來“兌換”市值。這個領(lǐng)域可以對標(biāo)的對象是電動車企業(yè)市值之王特斯拉—而且為了達(dá)到樂觀的目的，我們采用特斯拉股價暴跌前，也就是馬斯克“發(fā)瘋”之前的市值。

那個時候特斯拉的市值是7700億美元，而它最近一次披露的年銷售額是977億美元，這個數(shù)字是小米汽車的21倍，折算下來小米這部分業(yè)務(wù)的市值是2600億元。

如果足夠細(xì)致，你會注意到小米還有一部分利潤來源，就是規(guī)模達(dá)到七八百億的投資，在財報里體現(xiàn)為“按公允價值計入長期投資”和“按權(quán)益法記入投資”兩項—主要是小米拿上市公司的錢購買其他公司股份的投資盈虧。

海外市場要求上市公司把這部分“收入”記作利潤，但我建議用更保守的方式記錄它。你可以把投資按成本記入資產(chǎn)負(fù)債表，只有當(dāng)被投資公司進(jìn)行現(xiàn)金分紅時，才在損益表上記為利潤—巴菲特的伯克希爾-哈撒韋公司在2018年以前就是這么做的；或者，你就把這種投資按照長期投資處理。

在這順便提一句，投資者應(yīng)該小心：小米的這部分收益中除了對上市公司投資的“公允價值”變動，還包括它對未上市公司的“投資收益”。

針對上市公司的投資收益有比較客觀的量化標(biāo)準(zhǔn)，那就是上市公司的市場價格。未上市公司的投資收益該怎么確認(rèn)呢？小米的財報中是有答案的，他們采信的是專業(yè)人士給出的估值。

我領(lǐng)教過這種專業(yè)人士給出的估值的可信水平。在大約10年前，我和幾個熟人聚會，其中一個人當(dāng)時在創(chuàng)業(yè)，也獲得了風(fēng)險投資。在喝了半瓶威士忌后，他說他現(xiàn)在也應(yīng)該算是億萬富翁了，因為他的公司估值是一個億，而他自己認(rèn)為應(yīng)該有五個億。

看來專業(yè)人士對未上市公司的估值和他們干活之前喝了啤酒還是威士忌可能有很大關(guān)系。如果把這部分收益也計入公司利潤，不免令人懷疑，有的人會出于各種目的想寫多少就寫多少—當(dāng)然，目前為止小米在這方面做得還是比較恰當(dāng)?shù)?。但基于我對這部分資產(chǎn)的看法，似乎還是把它放到負(fù)債表里更合適。

好了，綜上所述，在足夠樂觀的前提下，小米大約值多少錢？736+360+4560+2600=8256億元。

在這還要提到一個同行對我這種估值方式的質(zhì)疑，他認(rèn)為小米未來可能會迎來高速發(fā)展，所以照這樣靜態(tài)估值還是保守了。但他可能忽略了一件事，我的樂觀估值法對照的上市公司都是動態(tài)的，它們的估值中已經(jīng)包含了投資者對它們未來增長的預(yù)期。

上面提到小米的市值在2月底已經(jīng)突破了1.4萬億港元，換算成人民幣是大約1.3萬億元。

也就是說，小米這家公司即使實現(xiàn)了人們對它的種種美好預(yù)期，也只值現(xiàn)在市值的約64%，換成股價就是35港元左右。

我知道雷軍很有魅力，但真的沒想到，這個特質(zhì)能換4700億元市值！

當(dāng)然，這只是個玩笑—小米是家很棒的公司，但它的價值可能被市場高估了。

本專欄不代表本刊觀點，內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。