股權(quán)的另一種玩法

趙英

2019年7月23日，北汽集團(tuán)宣布了投資奔馳母公司戴姆勒（Daimler.AG），持有戴姆勒5%股份（成為戴姆勒第三大股東），其中，直接持股2.48%，并獲得額外等同于2.52%股份投票權(quán)的權(quán)利。

戴姆勒總市值為549億美元，按目前12.84美元/股計算，北汽集團(tuán)需付出約27億美元的對價。入股戴姆勒是北汽集團(tuán)戰(zhàn)略決策，通過多年運作終于有了結(jié)果，也使外界對類似傳聞告一段落。

通過入股戴姆勒，實現(xiàn)了北汽集團(tuán)從戴姆勒公司頂層人手，獲得一定話事權(quán)和利益保證權(quán)，進(jìn)一步綁定了雙方的在華利益。通過購買股權(quán)獲得跨國公司話事權(quán)和發(fā)展利益，前有東風(fēng)和吉利，后有北汽，已經(jīng)成為中國汽車企業(yè)戰(zhàn)略謀劃的一條路徑。仔細(xì)分析—下中國汽車企業(yè)能夠這樣做的條件，是很有意思的。

中國汽車企業(yè)與跨國公司之間的博弈，雙方各有優(yōu)長。中國汽車企業(yè)擁有中國市場的本土優(yōu)勢，擁有通過本土優(yōu)勢獲得的財力?？鐕緭碛屑夹g(shù)及產(chǎn)品優(yōu)勢、擁有通過技術(shù)及產(chǎn)品優(yōu)勢獲得的較強(qiáng)話語權(quán)。當(dāng)今世界汽車產(chǎn)業(yè)中，不在中國汽車市場占有相當(dāng)份額，就難以成為世界汽車產(chǎn)業(yè)的主要角色。

正因為如此，寶馬還給華晨留了25%的股份。也正因為如此，中國汽車企業(yè)敢于買入跨國公司的股票。因為從這些企業(yè)看來，在逐步成長的中國汽車市場上，買入著名跨國公司的股票，相當(dāng)于買入了收益頗豐的期貨。

中國汽車企業(yè)敢于買入跨國公司股票，還可以深度鎖定雙方利益。中國汽車企業(yè)作為產(chǎn)業(yè)投資人，與跨國公司在產(chǎn)品上展開深度合作，對提高雙方的市場占有率、分散風(fēng)險、學(xué)習(xí)技術(shù)，均是有利的;跨國公司也有財務(wù)、市場、減少投入風(fēng)險的需要，因此雙方在資本層面的合作是各取所需，實現(xiàn)雙贏的。

前段時間，寶馬與華晨簽訂了改變股比的協(xié)議后，在中國汽車界產(chǎn)生了寒蟬效應(yīng)，仿佛跨國公司今后要為所欲為，扔掉原來的合作伙伴了o當(dāng)時筆者就寫了一篇文章，認(rèn)為情況很復(fù)雜，天不會塌下來。

北汽集團(tuán)入股戴姆勒公司，讓世人看到股權(quán)游戲的另—種玩法。在資本市場上，技術(shù)、產(chǎn)品、市場、金錢，都可以轉(zhuǎn)化為股權(quán)，轉(zhuǎn)化為權(quán)益。北汽入股戴姆勒，實際上就是通過金錢和市場的交易，購買、鎖定了戴姆勒技術(shù)、產(chǎn)品帶來的長期權(quán)益。

今后即便戴姆勒動了改變股比的心思，北汽的權(quán)益依然能夠通過股比分紅得到保障。即便戴姆勒回購股份，改變了雙方在合資企業(yè)中的話語權(quán)，北汽仍可以在戴姆勒得到相應(yīng)的權(quán)益。

但是，筆者想強(qiáng)調(diào)的是，如果出現(xiàn)了改變合資企業(yè)股比的情況，北汽作為產(chǎn)業(yè)資本的影響在合資企業(yè)中則下降了。雖然北汽可以通過在戴姆勒公司的股比獲得權(quán)益，也只是作為資本市場上的投資者存在，就像筆者購買了幾千股中石油一樣。當(dāng)然，話語權(quán)絕對不一樣，北汽可以在董事會上有發(fā)言權(quán)。

但這也正是筆者想說的，對于戴姆勒公司這樣的股權(quán)分散的大公司來說，背后站著一個大老板一一德國政府。大老板的作用，在吉利入主戴姆勒時，已經(jīng)有所顯示了。當(dāng)時，德國政府只是“咳嗽”了一聲。

所以，北汽集團(tuán)進(jìn)入戴姆勒，只是增加了話語權(quán)、收益權(quán)。

吉利入股之前，科威特投資局是戴姆勒最大股東，持股6.8%，第二大股東是貝萊德（BlackRock），持股6%。吉利入股后，科威特投資局降為二股東，北汽集團(tuán)入股后，將位列科威特投資局之后成為戴姆勒第三大股東。

北汽集團(tuán)和吉利在戴姆勒公司董事會里不會有太大利益沖突。但即便第一大股東和第三大股東聯(lián)合，話語權(quán)也抗不過公司的經(jīng)理班子。因為他們背后是德國政府。

好在大家的利益基本一致，筆者看好北汽集團(tuán)入股戴姆勒。