獨(dú)立董事在創(chuàng)新投資中發(fā)揮了“寶劍”作用嗎？

摘要：基于2012—2021年我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)獨(dú)立董事在創(chuàng)新投資中摘掉“花瓶”標(biāo)簽是否能夠發(fā)揮“寶劍”作用，同時(shí)，考察企業(yè)社會(huì)責(zé)任在上述二者關(guān)系中是否存在中介作用。研究結(jié)果表明，獨(dú)立董事對(duì)創(chuàng)新投資存在正相關(guān)關(guān)系，獨(dú)立董事通過(guò)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的中介機(jī)制對(duì)創(chuàng)新投資產(chǎn)生影響。異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，女性獨(dú)立董事對(duì)創(chuàng)新投資促進(jìn)作用比男性獨(dú)立董事更為顯著；獨(dú)立董事兼任程度越高，創(chuàng)新投資力度越大。進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新投資正向調(diào)節(jié)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。通過(guò)分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任中介機(jī)制，深入探索獨(dú)立董事與創(chuàng)新投資之間的關(guān)系以及傳導(dǎo)路徑，以期為企業(yè)創(chuàng)新提供新動(dòng)力，為企業(yè)贏得正向市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和提高業(yè)績(jī)提供新增長(zhǎng)點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：獨(dú)立董事；企業(yè)社會(huì)責(zé)任；創(chuàng)新投資

0 引言

根據(jù)《2024年全球創(chuàng)新指數(shù)報(bào)告》最新數(shù)據(jù)，中國(guó)創(chuàng)新力位居全球第11名，是10年來(lái)創(chuàng)新力上升速度較快的經(jīng)濟(jì)體之一。目前在我國(guó)，可持續(xù)發(fā)展已經(jīng)成為各地區(qū)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展，推動(dòng)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的重要發(fā)展理念，更是我國(guó)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。為了全面推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展，我國(guó)始終堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。黨的二十大明確指出，必須堅(jiān)持“創(chuàng)新是第一動(dòng)力”，要“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位”。企業(yè)是開(kāi)展創(chuàng)新活動(dòng)的主體，企業(yè)的創(chuàng)新投資可以通過(guò)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品或新服務(wù)、改進(jìn)現(xiàn)有產(chǎn)品及服務(wù)、研發(fā)新技術(shù)、新工藝或新流程等，增加企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的附加值，為企業(yè)帶來(lái)成本效益，使企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，贏得更多客戶(hù)和市場(chǎng)份額，從而促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升和核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成。并且，企業(yè)創(chuàng)新投資帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)后果可以進(jìn)一步帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的協(xié)同創(chuàng)新，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，從而促進(jìn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)步與增長(zhǎng)。

企業(yè)創(chuàng)新投資活動(dòng)的有效性離不開(kāi)公司治理的監(jiān)督作用，尤其需要指出的是，獨(dú)立董事作為公司治理中的重要組成部分，具有獨(dú)立性、客觀性和專(zhuān)業(yè)性等優(yōu)勢(shì)，有助于企業(yè)識(shí)別創(chuàng)新項(xiàng)目的潛在風(fēng)險(xiǎn)和收益，能夠?qū)芾韺拥膭?chuàng)新投資決策進(jìn)行監(jiān)督，確保決策的科學(xué)性和合理性。同時(shí)，獨(dú)立董事通常在其專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)具有較好的專(zhuān)業(yè)背景和豐富的專(zhuān)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，能夠?yàn)槠髽I(yè)的創(chuàng)新投資提供有價(jià)值的建議和意見(jiàn)，還能夠幫助企業(yè)分析和控制創(chuàng)新活動(dòng)中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，從而避免創(chuàng)新投資失敗和浪費(fèi)資源。更重要的是，獨(dú)立董事是企業(yè)與外部利益相關(guān)者之間的重要橋梁，通過(guò)與外部利益相關(guān)者之間建立良好的溝通和聯(lián)系，有助于企業(yè)更好地履行社會(huì)責(zé)任，進(jìn)而幫助企業(yè)拓展市場(chǎng)、增加競(jìng)爭(zhēng)力，以及吸引更多的投資者或合作伙伴參與企業(yè)的創(chuàng)新投資活動(dòng)。但是，現(xiàn)實(shí)中的一些獨(dú)立董事總會(huì)由于一些內(nèi)因或外因，導(dǎo)致其履職情況存在一些問(wèn)題，包括時(shí)間或精力不足、獨(dú)立性受限、履職保障不足等，使得獨(dú)立董事在現(xiàn)實(shí)中存在“花瓶”之爭(zhēng)。為此，我國(guó)先后出臺(tái)多項(xiàng)相關(guān)制度及政策，推動(dòng)獨(dú)立董事制度日趨完善，保障獨(dú)立董事作用有效發(fā)揮，使獨(dú)立董事能夠不再充當(dāng)無(wú)用“花瓶”，而是成為企業(yè)的重要“寶劍”。那么，獨(dú)立董事在企業(yè)的創(chuàng)新投資中到底能否發(fā)揮“寶劍”作用？企業(yè)社會(huì)責(zé)任又能否在獨(dú)立董事與創(chuàng)新投資的影響關(guān)系中發(fā)揮中介效應(yīng)？

基于此，本文擬從企業(yè)社會(huì)責(zé)任的視角出發(fā)，深入分析獨(dú)立董事與企業(yè)創(chuàng)新投資二者之間的關(guān)系。相較于以往研究，本文可能的貢獻(xiàn)包括：第一，目前已有研究多從董事會(huì)對(duì)創(chuàng)新投資的影響出發(fā)，鮮有對(duì)董事會(huì)中的獨(dú)立董事與創(chuàng)新投資的關(guān)系進(jìn)行深入探討，本文研究獨(dú)立董事對(duì)創(chuàng)新投資是否發(fā)揮“寶劍”作用，可以豐富獨(dú)立董事的經(jīng)濟(jì)后果以及創(chuàng)新投資的影響因素研究；第二，現(xiàn)有研究在企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)創(chuàng)新投資作用方面尚未形成較為一致的結(jié)論，本文深入探究企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)創(chuàng)新投資的影響，研究結(jié)果可以為企業(yè)社會(huì)責(zé)任促進(jìn)創(chuàng)新投資提供新證據(jù)，豐富企業(yè)社會(huì)責(zé)任經(jīng)濟(jì)后果研究；第三，已有少數(shù)文獻(xiàn)僅從獨(dú)立董事自身因素，包括任職地理距離、網(wǎng)絡(luò)位置、背景特征等探究獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，而以企業(yè)社會(huì)責(zé)任為路徑分析獨(dú)立董事對(duì)創(chuàng)新投資影響的研究相對(duì)較少，本文研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任在“獨(dú)立董事—?jiǎng)?chuàng)新投資”關(guān)系間的中介效應(yīng)，可以對(duì)二者影響路徑與作用機(jī)理研究進(jìn)行有益補(bǔ)充；第四，本文進(jìn)一步分析創(chuàng)新投資對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效的調(diào)節(jié)作用，對(duì)豐富企業(yè)績(jī)效的傳導(dǎo)路徑研究，以及引導(dǎo)企業(yè)堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新投資具有借鑒意義。

1 文獻(xiàn)綜述

近年來(lái)，學(xué)者對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的研究多集中在其影響因素方面。總體來(lái)看，創(chuàng)新投資的影響因素可分為外部環(huán)境和內(nèi)部環(huán)境兩個(gè)層面。從外部環(huán)境來(lái)看，創(chuàng)新投資會(huì)受經(jīng)濟(jì)狀況[1]、法律政策[2]、道德倫理[3]等因素影響；從內(nèi)部環(huán)境來(lái)講，創(chuàng)新投資會(huì)受公司治理[4]、董事會(huì)[5]、股權(quán)結(jié)構(gòu)[6]、員工[7]等因素影響。在內(nèi)部影響因素中，公司治理是影響企業(yè)創(chuàng)新投資的一個(gè)重要因素。其中，包含獨(dú)立董事在內(nèi)的董事會(huì)屬于公司治理層，是協(xié)調(diào)外部利益相關(guān)者與企業(yè)之間利益沖突、代理問(wèn)題的有效組織結(jié)構(gòu)，也是最能監(jiān)督企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新投資有效和堅(jiān)持可持續(xù)發(fā)展的獨(dú)立結(jié)構(gòu)。尤其是，董事會(huì)作用的有效發(fā)揮主要依托于董事會(huì)的獨(dú)立性，而獨(dú)立董事是最能體現(xiàn)董事會(huì)獨(dú)立性的構(gòu)成，由此可見(jiàn)，獨(dú)立董事應(yīng)是提高董事會(huì)決策質(zhì)量[8]，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新投資和可持續(xù)發(fā)展的重要因素。

1.1 獨(dú)立董事與創(chuàng)新投資的相關(guān)性研究

已有關(guān)于獨(dú)立董事與創(chuàng)新投資的研究，主要從股東、董事會(huì)、高級(jí)管理層3個(gè)方面展開(kāi)。首先，從股東來(lái)看，獨(dú)立董事可以通過(guò)行使類(lèi)似積極股東權(quán)利的方式降低控股股東中心主義導(dǎo)致的成本超限風(fēng)險(xiǎn)[9]，提高股東與董事會(huì)的溝通效率，促使管理層和股東兩者追求利益一致，實(shí)現(xiàn)提供專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)、決策服務(wù)和發(fā)揮監(jiān)督的有效職能[10]。另外，獨(dú)立董事還可從任期結(jié)構(gòu)[11]、薪酬[12]、地理距離[13]等多個(gè)方面防止大股東侵占中小股東利益，使大股東將注意力轉(zhuǎn)移到企業(yè)整體實(shí)力增長(zhǎng)方面，即注重企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，重視創(chuàng)新能力增強(qiáng)，關(guān)心創(chuàng)新活動(dòng)和研發(fā)人員，傾向于選擇可增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新投資項(xiàng)目。其次，從董事會(huì)來(lái)看，劉誠(chéng)[14]認(rèn)為董事會(huì)功用主要憑借董事會(huì)履行職責(zé)和發(fā)揮獨(dú)立性來(lái)體現(xiàn)，而董事會(huì)的獨(dú)立性是依靠獨(dú)立董事獨(dú)立履行職能來(lái)實(shí)現(xiàn)的。并且，獨(dú)立董事還可能從地緣關(guān)系[15]、背景異質(zhì)性等方面影響董事會(huì)功能，進(jìn)一步影響企業(yè)的創(chuàng)新投資。最后，從高級(jí)管理層來(lái)看，獨(dú)立董事職責(zé)是保護(hù)股東權(quán)益，所以他們會(huì)自主發(fā)揮“寶劍”作用，監(jiān)督高級(jí)管理層，主要是對(duì)高級(jí)管理人員激勵(lì)[16]、在職消費(fèi)[17]等方面進(jìn)行監(jiān)管，促使高管人員與股東利益綁在一起，重視企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，推動(dòng)創(chuàng)新活動(dòng)開(kāi)展，提升企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量。

1.2 獨(dú)立董事與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的相關(guān)性研究

已有關(guān)于獨(dú)立董事與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究，也多從股東、董事會(huì)、高級(jí)管理層3個(gè)方面展開(kāi)。首先，從股東來(lái)看，趙國(guó)宇和魏帥軍[18]主張獨(dú)立董事監(jiān)督、制衡控股股東，促使其他大股東，為實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，行使自身權(quán)力，因?yàn)槎鄠€(gè)大股東合作治理更愿意履行、披露企業(yè)社會(huì)責(zé)任，以此獲取企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，挖掘上升潛力；其次，從董事會(huì)來(lái)看，基于聲譽(yù)理論，獨(dú)立董事為展現(xiàn)良好企業(yè)形象和維持正面?zhèn)€人形象，會(huì)促使企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，提高董事會(huì)披露社會(huì)責(zé)任質(zhì)量，所以董事會(huì)中獨(dú)立董事占比越高，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任越積極[19]；最后，從高級(jí)管理層來(lái)看，與內(nèi)部董事相比，獨(dú)立董事作為企業(yè)獨(dú)立第三方身份，可對(duì)高級(jí)管理層做出更為客觀、公正的評(píng)價(jià)[20]，能積極督促管理者嚴(yán)格遵守企業(yè)基本規(guī)章制度，確保管理決策始終圍繞股東利益展開(kāi)，推動(dòng)企業(yè)開(kāi)展社會(huì)責(zé)任活動(dòng)，提升企業(yè)公信力。

1.3 企業(yè)社會(huì)責(zé)任與創(chuàng)新投資的相關(guān)性研究

已有關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任與創(chuàng)新投資的研究，多從利益相關(guān)者理論出發(fā)。其中，企業(yè)的內(nèi)部利益相關(guān)者主要是指員工層面[21]，企業(yè)主動(dòng)履行社會(huì)責(zé)任是在向員工傳遞企業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定的信號(hào)，在制定員工薪酬激勵(lì)政策時(shí)將企業(yè)業(yè)績(jī)同員工薪酬或職位變化相關(guān)，促使員工利益與企業(yè)利益相關(guān)聯(lián)[22]，推動(dòng)企業(yè)整體能力，為企業(yè)提高創(chuàng)新投資水平提供人力和智力支持。而企業(yè)的外部利益相關(guān)者則相對(duì)較多，包括投資者、消費(fèi)者、供應(yīng)鏈、債權(quán)人。首先，企業(yè)履行及披露社會(huì)責(zé)任，主要是向股東傳達(dá)利好消息的表現(xiàn)，讓投資者相信投資有回報(bào)，讓投資者更愿意投資該企業(yè)，更樂(lè)于尋找有發(fā)展?jié)摿Φ膭?chuàng)新項(xiàng)目進(jìn)行投資，進(jìn)而增加創(chuàng)新活動(dòng)的投入[21]；其次，由于消費(fèi)者傾向選擇履行和披露社會(huì)責(zé)任的企業(yè)，企業(yè)履行與披露社會(huì)責(zé)任的行為可以增強(qiáng)消費(fèi)者的信任和滿(mǎn)意度，企業(yè)為此會(huì)增加創(chuàng)新投資，推出新產(chǎn)品，以擴(kuò)大市場(chǎng)份額，向消費(fèi)者傳遞更好的社會(huì)責(zé)任履行信息；再次，康益敏等[23]認(rèn)為企業(yè)可以借助社會(huì)責(zé)任披露來(lái)獲得上下游企業(yè)信任，與供應(yīng)商、物流合作伙伴等開(kāi)展合作，促進(jìn)知識(shí)分享、技術(shù)創(chuàng)新和資源共享，從而能夠減少開(kāi)發(fā)時(shí)間和成本，降低開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，提高創(chuàng)新投資效益；最后，債權(quán)人會(huì)根據(jù)企業(yè)所披露的各種信息（包括社會(huì)責(zé)任信息）評(píng)估企業(yè)的盈利能力、償債能力和可持續(xù)發(fā)展能力等，以此決定是否為企業(yè)提供長(zhǎng)期或短期的資金支持，而這些資金恰好又是企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新投資的重要?jiǎng)恿?。綜上可見(jiàn)，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任能夠滿(mǎn)足多方利益相關(guān)者的需求，從而能夠促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新投資。

2 理論分析與研究假設(shè)

2.1 獨(dú)立董事與創(chuàng)新投資

根據(jù)2023年4月發(fā)布的《關(guān)于上市公司獨(dú)立董事制度改革的意見(jiàn)》，獨(dú)立董事在企業(yè)中應(yīng)該充分發(fā)揮“寶劍”作用，即積極履行監(jiān)督、咨詢(xún)和決策等職能，并應(yīng)將監(jiān)督重點(diǎn)落在公司與股東、董事會(huì)、高管人員之間存在的潛在重大利益沖突事項(xiàng)上。

首先，獨(dú)立董事可以借助其具有的積極股東權(quán)利，通過(guò)參與專(zhuān)門(mén)會(huì)議等方式，進(jìn)一步評(píng)估篩選創(chuàng)新投資項(xiàng)目，使企業(yè)能夠理性應(yīng)對(duì)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的平衡問(wèn)題，避免過(guò)于保守，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資成功和股價(jià)上升，保護(hù)全體股東利益。其次，董事會(huì)是作為股東大會(huì)和經(jīng)理層的橋梁，應(yīng)對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)，并指導(dǎo)和監(jiān)督經(jīng)理層。其權(quán)限包含普通事項(xiàng)和特殊事項(xiàng)，如決定企業(yè)投資方案、制定企業(yè)預(yù)算，這些權(quán)限會(huì)影響企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可接受范圍和有限資源的投入情況。獨(dú)立董事有義務(wù)出席董事會(huì)會(huì)議，參與企業(yè)日常決策（包括投資決策），發(fā)揮其“寶劍”作用，獨(dú)立董事的參與，有助于提高企業(yè)創(chuàng)新投資的投資規(guī)模、投資效率和投資質(zhì)量。最后，從高級(jí)管理層來(lái)看，由于創(chuàng)新投資具有研發(fā)周期長(zhǎng)、投入多、產(chǎn)出不確定等特點(diǎn)，短視管理者可能不支持企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投資，以保持短期績(jī)效上升，忽視所有者利益，不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展。由此，企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)逐步分離，引發(fā)委托代理問(wèn)題。而獨(dú)立董事職責(zé)是維護(hù)股東權(quán)益，發(fā)揮“寶劍”作用。他們會(huì)通過(guò)監(jiān)管高級(jí)管理人員激勵(lì)、在職消費(fèi)等方面，監(jiān)督高級(jí)管理層，推動(dòng)高管人員與股東利益一致，重視企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，促進(jìn)創(chuàng)新活動(dòng)開(kāi)展，提升企業(yè)創(chuàng)新質(zhì)量。

因此，獨(dú)立董事在企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)中會(huì)發(fā)揮“寶劍”作用，能夠增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，可以緩解委托代理和信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題，使管理者從股東立場(chǎng)出發(fā)進(jìn)行日常管理，減少大股東掏空現(xiàn)象，保護(hù)中小股東利益，提高企業(yè)資源利用率，避免管理者的短視行為和股東的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避決策，從而增加創(chuàng)新投資?；诖?，本文提出假設(shè)1：

H1：獨(dú)立董事在創(chuàng)新投資中發(fā)揮“寶劍”作用。

2.2 獨(dú)立董事、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與創(chuàng)新投資

獨(dú)立董事的“寶劍”作用可以制衡監(jiān)督企業(yè)股東、董事和高管人員，保護(hù)股東利益不受侵害，維護(hù)董事會(huì)聲譽(yù)，監(jiān)督高管人員，促進(jìn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，提高社會(huì)責(zé)任的披露質(zhì)量。而企業(yè)所披露的社會(huì)責(zé)任，不僅涉及業(yè)績(jī)信息，還涉及慈善捐款、保護(hù)環(huán)境等社會(huì)活動(dòng)，這與創(chuàng)新目標(biāo)相一致。基于利益相關(guān)者理論，企業(yè)社會(huì)責(zé)任可以推動(dòng)股東更有傾向地投資發(fā)展?jié)摿Υ蟮膭?chuàng)新項(xiàng)目，促使員工積累創(chuàng)新活動(dòng)需要的專(zhuān)業(yè)知識(shí)以增加自身收益，有助于消費(fèi)者認(rèn)同企業(yè)價(jià)值觀念，增加企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新力度，搶占市場(chǎng)份額，促進(jìn)與上下游企業(yè)建立互信、共贏的合作伙伴關(guān)系，節(jié)約成本，有助于減少債權(quán)人與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)，幫助債權(quán)人了解企業(yè)基本情況，科學(xué)評(píng)估企業(yè)盈利能力，從而增加企業(yè)繼續(xù)向債權(quán)人借款的可能性，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目開(kāi)展。

因此，企業(yè)若要發(fā)揮獨(dú)立董事的“寶劍效應(yīng)”，而非“花瓶效應(yīng)”，就需要保證獨(dú)立董事的獨(dú)立性。企業(yè)從薪酬、聘用和結(jié)構(gòu)3個(gè)方面可以提升獨(dú)立董事的獨(dú)立性[24]，促進(jìn)獨(dú)立董事的監(jiān)督和咨詢(xún)職能有效發(fā)揮。獨(dú)立董事通過(guò)獨(dú)立行使權(quán)利來(lái)監(jiān)督大股東和管理者的管理決策和行為，保護(hù)中小股東利益，監(jiān)督企業(yè)高管人員薪酬、在職消費(fèi)等方面等行為，協(xié)調(diào)管理者與股東利益能夠趨于一致，督促董事會(huì)履行及披露企業(yè)社會(huì)責(zé)任。一方面，企業(yè)內(nèi)部員工可以知曉企業(yè)為社會(huì)所做的貢獻(xiàn)，認(rèn)同企業(yè)價(jià)值理念，主動(dòng)提升專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，進(jìn)而提高企業(yè)能力，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新投資；另一方面，外部利益相關(guān)者可以了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和盈利能力，預(yù)測(cè)企業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ瑴p少信息不對(duì)稱(chēng)情形，有助于企業(yè)向債權(quán)人展示良好信譽(yù)形象，緩解融資約束，與上下游企業(yè)建立互信共贏的合作伙伴關(guān)系，節(jié)約相關(guān)成本，積極促進(jìn)企業(yè)開(kāi)展創(chuàng)新研發(fā)活動(dòng)?；谝陨戏治?，本文提出假設(shè)2：

H2：獨(dú)立董事可以通過(guò)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任對(duì)促進(jìn)創(chuàng)新投資發(fā)揮“寶劍”作用。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選取

企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)分來(lái)源于華證指數(shù)，其余數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。本文選擇2012—2021年我國(guó)上市公司作為研究對(duì)象，借鑒現(xiàn)有文獻(xiàn)，將搜集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理：EQ＼o＼ac（○，1）剔除ST類(lèi)和*ST類(lèi)的企業(yè)數(shù)據(jù)；EQ＼o＼ac（○，2）按照證監(jiān)會(huì)2012年版的行業(yè)分類(lèi)，剔除金融業(yè)的企業(yè)數(shù)據(jù)；EQ＼o＼ac（○，3）剔除企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)分和其他數(shù)據(jù)缺失的企業(yè)數(shù)據(jù)。另外，為了避免極端值對(duì)實(shí)證結(jié)果的影響，本文對(duì)所有變量采取在1%和99%分位上的縮尾處理，最終得到1 228家企業(yè)數(shù)據(jù)。本文所有數(shù)據(jù)處理通過(guò)Excel和Stata 16完成。

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量

創(chuàng)新投資（RDrate）。借鑒鄭志剛等[25]對(duì)創(chuàng)新投資的選取方法，本文將研發(fā)投入/期末總資產(chǎn)作為創(chuàng)新投資的衡量指數(shù)。

3.2.2 解釋變量

獨(dú)立董事（Condir）。借鑒張濤和畢家睿[26]、徐曉俊[27]的做法，本文選擇用獨(dú)立董事比例進(jìn)行度量，即獨(dú)立董事在董事會(huì)中人數(shù)占比進(jìn)行衡量。

3.2.3 中介變量

企業(yè)社會(huì)責(zé)任（Csr）。借鑒陳玲芳和于海楠[28]的度量方法，本文選擇使用華證發(fā)布的企業(yè)社會(huì)責(zé)任評(píng)分衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任。該指數(shù)分為3級(jí)，即從環(huán)境、社會(huì)和內(nèi)部治理3個(gè)角度衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任。

3.2.4 控制變量

通過(guò)借鑒相關(guān)研究的做法，本文選取以下變量作為控制變量：企業(yè)規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、上市年限（Age）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、員工人數(shù)（Employee）、監(jiān)事規(guī)模（Numsip）和股權(quán)集中度（Share1）。此外，本文還控制了行業(yè)和年份的固定效應(yīng)。

本文變量的具體定義見(jiàn)表1。

3.3 模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)H1，本文設(shè)立如下基準(zhǔn)模型

4 實(shí)證結(jié)果與分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果見(jiàn)表2。創(chuàng)新投資（RDrate）平均值為0.02，最大值為0.10，最小值為0.00，表明我國(guó)上市公司的創(chuàng)新投資有待提高。獨(dú)立董事比例（Condir）的平均值是0.38，最大值為0.60，最小值為0.25，表明大部分上市公司符合相關(guān)監(jiān)管部門(mén)對(duì)企業(yè)獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)人數(shù)比重超過(guò)1/3的規(guī)定。企業(yè)社會(huì)責(zé)任（Csr）平均值為6.55，最大值為9.00，最小值為4.00，表明我國(guó)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任存在差距。

4.2 相關(guān)性分析

對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果（限于篇幅，此處略）顯示，獨(dú)立董事（Condir）和企業(yè)創(chuàng)新投資（RDrate）存在顯著正相關(guān)關(guān)系，初步表明獨(dú)立董事在企業(yè)創(chuàng)新投資中起到促進(jìn)作用，即發(fā)揮了“寶劍”作用。所有變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.5，表明變量之間不會(huì)存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題，說(shuō)明控制變量選擇較為合理。本文還進(jìn)行了VIF檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)系數(shù)均小于5，再次證明變量之間不存在多重共線(xiàn)性的情況。

4.3 基準(zhǔn)回歸

獨(dú)立董事、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與創(chuàng)新投資回歸結(jié)果見(jiàn)表3。表3列（1）為獨(dú)立董事（Condir）對(duì)創(chuàng)新投資（RDrate）的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，獨(dú)立董事（Condir）前的系數(shù)是0.007 9，系數(shù)在5%水平顯著，說(shuō)明獨(dú)立董事發(fā)揮的“寶劍”作用可以有效提高企業(yè)創(chuàng)新投資水平，即H1成立。

4.4 中介效應(yīng)檢驗(yàn)

表3列（2）（3）列示了中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果，列（2）中獨(dú)立董事的系數(shù)為0.488 0，在1%的水平顯著，說(shuō)明企業(yè)獨(dú)立董事制度的實(shí)施有助于履行企業(yè)社會(huì)責(zé)任。列（3）中企業(yè)社會(huì)責(zé)任（Csr）前的系數(shù)為0.001 1，在1%水平顯著，說(shuō)明企業(yè)社會(huì)責(zé)任可以有效提高企業(yè)創(chuàng)新投資水平。另外，表3列（1）獨(dú)立董事的系數(shù)0.007 9大于表3列（3）獨(dú)立董事的系數(shù)0.007 4，且均在5%水平顯著，說(shuō)明企業(yè)社會(huì)責(zé)任在獨(dú)立董事和創(chuàng)新投資中起到部分中介作用，即H2成立。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任中介效應(yīng)的Bootstrap檢驗(yàn)見(jiàn)表4。其中，間接效應(yīng)、直接效應(yīng)、總效應(yīng)置信區(qū)間都不包含0，表明3類(lèi)效應(yīng)均是顯著的，即企業(yè)社會(huì)責(zé)任是部分中介效應(yīng)，且中介效應(yīng)為6.33%，再次表明H2成立。

4.5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性檢驗(yàn)

4.5.1 替換被解釋變量

借鑒李春玲和李妍[30]的做法，選擇用研發(fā)支出/營(yíng)業(yè)收入（Rdrate）來(lái)衡量企業(yè)創(chuàng)新投資，進(jìn)行重新回歸，得到表5。表5列（1）顯示了Rdrate與Condir之間的回歸系數(shù)為2.246 3，在1%水平顯著，與前文基準(zhǔn)回歸的結(jié)論一致；列（2）顯示獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的系數(shù)是0.488 0，在1%水平顯著；列（3）顯示獨(dú)立董事的系數(shù)為2.184 6，在1%水平顯著，企業(yè)社會(huì)責(zé)任的系數(shù)為0.126 4，在10%水平顯著，均與前文中介效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果一致。

借鑒孟慶斌等[31]對(duì)創(chuàng)新投資的度量方式，再以專(zhuān)利授予數(shù)量的對(duì)數(shù)來(lái)重新衡量創(chuàng)新投資，進(jìn)行回歸，得到表6。表6列（1）顯示Grant與Condir的系數(shù)為0.721 0，在1%的水平顯著，與基準(zhǔn)回歸的結(jié)果保持一致；列（2）Csr與Condir的系數(shù)是0.488 0，在1%水平顯著；列（3）顯示Condir的系數(shù)為0.687 4，在1%水平顯著，Csr的系數(shù)為0.069 0，在1%水平顯著，與前文中介效應(yīng)的結(jié)果保持一致。

4.5.2 內(nèi)生性檢驗(yàn)

1.加入遺漏變量

為了檢驗(yàn)內(nèi)生性，本文選擇加入可能的遺漏變量，即加入高管持股（Excuhld）和實(shí)際控制人兩權(quán)分利率（Cs）。高管持股是以高管持股數(shù)量/股本來(lái)衡量，實(shí)際控制人兩權(quán)分利率數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR），表示實(shí)際控制人擁有上市公司控制權(quán)與所有權(quán)之差。表7顯示，加入了可能的遺漏變量后，獨(dú)立董事、企業(yè)社會(huì)責(zé)任的系數(shù)均是顯著為正，結(jié)果與前文結(jié)論保持一致。

2.滯后效應(yīng)

為進(jìn)一步檢驗(yàn)內(nèi)生性問(wèn)題，本文選擇將獨(dú)立董事滯后一期（L.Condir）、滯后二期（L2.Condir）分別進(jìn)行回歸，見(jiàn)表8。表8列（2）和列3顯示，獨(dú)立董事滯后一期（L.Condir）的系數(shù)是0.006 5，在10%水平顯著，獨(dú)立董事滯后二期（L2.Condir）的系數(shù)是0.008 0，在5%水平顯著，結(jié)果與前文結(jié)論基本一致。

4.6 異質(zhì)性分析

4.6.1 獨(dú)立董事的性別比例

考慮到獨(dú)立董事的性別差異會(huì)導(dǎo)致其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資決策的影響不同，本文基于獨(dú)立董事性別比例進(jìn)行分組，按照獨(dú)立董事中男性/女性的平均數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)，大于均值是男性為主一組，小于均值是女性為主一組，見(jiàn)表9。如表9列（1）和列（2）所示，女性獨(dú)立董事在企業(yè)創(chuàng)新投資中發(fā)揮的作用要顯著高于男性。根據(jù)霍夫斯泰德提出的國(guó)家文化中男性化女性化理論，男性更推崇堅(jiān)決行為和獲得物質(zhì)財(cái)富，女性更重視人際關(guān)系、周邊環(huán)境氛圍。由此，男性獨(dú)立董事更關(guān)注工作成功、物質(zhì)獲取，女性獨(dú)立董事更重視整體發(fā)展、企業(yè)社會(huì)各方面影響。Singh和Vinnicombe[32]研究發(fā)現(xiàn)，女性獨(dú)立董事可以從更為全面視角參與企業(yè)管理，促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展[33]，有助于企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的推進(jìn)，也證實(shí)了該理論。

4.6.2 獨(dú)立董事兼任程度

考慮到獨(dú)立董事兼任程度不同會(huì)導(dǎo)致其在企業(yè)創(chuàng)新投資中的影響作用不同，本文基于獨(dú)立董事兼任程度進(jìn)行分組，將全樣本分為大于均值的一組和小于均值的一組。獨(dú)立董事的兼任程度可以影響其履行監(jiān)督職責(zé)的效果和能力，進(jìn)而影響企業(yè)創(chuàng)新投資。結(jié)果見(jiàn)表10。表10列（3）和列（4）顯示，獨(dú)立董事兼任程度較高的一組顯著高于兼任程度較低的一組，說(shuō)明獨(dú)立董事兼任程度較高則其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資的促進(jìn)作用會(huì)更顯著。

4.7 進(jìn)一步分析

企業(yè)的創(chuàng)新投資能否帶來(lái)良好的企業(yè)績(jī)效是企業(yè)比較關(guān)注的重要問(wèn)題。所以，本文進(jìn)一步分析企業(yè)社會(huì)責(zé)任與創(chuàng)新投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任與推進(jìn)創(chuàng)新研發(fā)是一個(gè)彼此促進(jìn)的過(guò)程[22]，即企業(yè)會(huì)不斷優(yōu)化社會(huì)責(zé)任和創(chuàng)新項(xiàng)目之間的有限資源配置。這也是企業(yè)整體戰(zhàn)略的重要組成部分[34]，可以共同正向影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，提高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。從利益相關(guān)者來(lái)看，股東是企業(yè)所有者，不參與企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)，督促企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，可以保障自身利益，如企業(yè)發(fā)放股利，促使其繼續(xù)投資發(fā)展?jié)摿Υ蟮膭?chuàng)新項(xiàng)目，能夠在一定程度上增加財(cái)務(wù)績(jī)效；員工作為維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)不可缺少的部分，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以降低員工離職率，增加員工認(rèn)同感、歸屬感，激勵(lì)員工自我提升，提高自身專(zhuān)業(yè)技能，全身心投入到企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)，從而提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；大多數(shù)消費(fèi)者會(huì)關(guān)注企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的質(zhì)量，使得企業(yè)會(huì)主動(dòng)承擔(dān)、披露社會(huì)責(zé)任的行為向消費(fèi)者傳達(dá)自家產(chǎn)品和服務(wù)有品質(zhì)有保證的信號(hào)，此外外，如果企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，如企業(yè)設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)考慮弱勢(shì)群體的需求、招聘殘疾人士，消費(fèi)者會(huì)認(rèn)同該企業(yè)理念，認(rèn)可企業(yè)產(chǎn)品，促進(jìn)企業(yè)增加市場(chǎng)份額，提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)；供應(yīng)商同樣會(huì)更傾向于選擇承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，并與其形成互利互惠的合作關(guān)系，即企業(yè)可以從外部換取創(chuàng)新投資需要的稀缺資源。綜上分析，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，促進(jìn)創(chuàng)新投資，有助于企業(yè)績(jī)效增長(zhǎng)。基于此，本文預(yù)期創(chuàng)新投資在企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效中具有正向調(diào)節(jié)作用。

如表10所示，列（1）企業(yè)社會(huì)責(zé)任的系數(shù)為0.010 3，列（2）創(chuàng)新投資的系數(shù)是0.690 8，且均在1%的水平顯著，表明企業(yè)社會(huì)責(zé)任、創(chuàng)新投資均對(duì)企業(yè)績(jī)效具有顯著的促進(jìn)作用。列（4）企業(yè)社會(huì)責(zé)任和創(chuàng)新投資的交乘項(xiàng)回歸系數(shù)是0.142 4，在5%水平顯著，表明創(chuàng)新投資正向調(diào)節(jié)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，與上文的預(yù)期一致。

5 結(jié)語(yǔ)

本文以2012—2021年我國(guó)上市公司作為樣本，探究獨(dú)立董事、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與創(chuàng)新投資之間的關(guān)系，并進(jìn)一步分析創(chuàng)新投資作為調(diào)節(jié)變量對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的影響。研究結(jié)果顯示：第一，獨(dú)立董事與創(chuàng)新投資、企業(yè)社會(huì)責(zé)任與創(chuàng)新投資、獨(dú)立董事與企業(yè)社會(huì)責(zé)任均顯著正相關(guān)，即獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)發(fā)揮了“寶劍”作用，有助于提升企業(yè)創(chuàng)新投資，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任有利于開(kāi)展創(chuàng)新投資活動(dòng)，且獨(dú)立董事有助于改善企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況；第二，企業(yè)社會(huì)責(zé)任在獨(dú)立董事促進(jìn)創(chuàng)新投資的關(guān)系中起到了部分中介作用，即獨(dú)立董事的“寶劍”作用可以通過(guò)促進(jìn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新投資；第三，通過(guò)對(duì)獨(dú)立董事性別和兼任程度的異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，女性獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資促進(jìn)作用更為顯著，獨(dú)立董事兼任程度越高，企業(yè)創(chuàng)新投資力度越大；第四，進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)新投資對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效具有正向的調(diào)節(jié)作用。

基于以上結(jié)論，本文得到如下啟示：

第一，必須保持獨(dú)立董事的獨(dú)立性，確保其“寶劍”作用的發(fā)揮，即獨(dú)立董事應(yīng)與公司及其管理層保持一定的獨(dú)立關(guān)系，不受其他利益相關(guān)者的影響。獨(dú)立董事應(yīng)當(dāng)公正、客觀的行使職權(quán)，獨(dú)立思考和決策，不受企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)的局限。獨(dú)立董事應(yīng)積極發(fā)揮“寶劍”作用，有效履行監(jiān)督和咨詢(xún)職能，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、戰(zhàn)略規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)管理及合規(guī)情況等方面進(jìn)行審查和監(jiān)督，確保公司的利益得到保護(hù)，避免存在“花瓶董事”現(xiàn)象。并且，獨(dú)立董事兼任還可以給企業(yè)帶來(lái)更多社會(huì)資源，企業(yè)可以積極利用這些社會(huì)資源促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展與價(jià)值提升。

第二，企業(yè)應(yīng)重視履行社會(huì)責(zé)任，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展與各方利益相關(guān)者息息相關(guān)，企業(yè)應(yīng)該綜合考慮股東、員工、客戶(hù)、供應(yīng)商、社區(qū)和環(huán)境等各方利益。如企業(yè)可以通過(guò)采取可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、環(huán)境保護(hù)措施、員工福利計(jì)劃等方式，表示其對(duì)利益相關(guān)者的保護(hù)，并增強(qiáng)履責(zé)信息的透明度和可信度，降低信息不對(duì)稱(chēng)，以幫助企業(yè)建立和維護(hù)與利益相關(guān)者之間的信任關(guān)系，改善企業(yè)形象并提升企業(yè)聲譽(yù)。同時(shí)，企業(yè)可以通過(guò)更加透明地公開(kāi)信息，以更好地吸引投資者、合作伙伴和其他利益相關(guān)者的關(guān)注與支持，進(jìn)而緩解企業(yè)創(chuàng)新投資的融資壓力，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新項(xiàng)目的順利實(shí)施。

第三，企業(yè)應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)社會(huì)責(zé)任與創(chuàng)新投資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，清楚企業(yè)社會(huì)責(zé)任不僅會(huì)促進(jìn)創(chuàng)新投資，還能夠帶來(lái)績(jī)效增長(zhǎng)，這樣企業(yè)會(huì)更有動(dòng)力，也會(huì)更好地履行社會(huì)責(zé)任。一方面，企業(yè)創(chuàng)新投資可以提高產(chǎn)品與服務(wù)的質(zhì)量，從而滿(mǎn)足消費(fèi)者和市場(chǎng)的需求，增加市場(chǎng)份額，提高企業(yè)績(jī)效；另一方面，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任可以獲取公眾的好感度，了解社會(huì)公眾這類(lèi)潛在消費(fèi)者的需求點(diǎn)，從而提升企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)與消費(fèi)者需求的契合度，增加產(chǎn)品銷(xiāo)售額，提高企業(yè)績(jī)效?？傊讵?dú)立董事的監(jiān)督下，企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任既能夠?yàn)槠髽I(yè)的創(chuàng)新發(fā)展帶來(lái)益處，也能夠?yàn)樯鐣?huì)發(fā)展提供創(chuàng)新動(dòng)力。

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收稿日期：2024-12-23

作者簡(jiǎn)介：

崔瑩（通信作者），女，1979年生，博士研究生，副教授，主要研究方向：企業(yè)投資行為。

林彥博，女，2000年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：獨(dú)立董事與創(chuàng)新投資。

景琦，女，1999年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：企業(yè)創(chuàng)新投資。

高航，女，2001年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：企業(yè)創(chuàng)新投資。

馬逸，男，2000年生，碩士研究生在讀，主要研究方向：企業(yè)創(chuàng)新投資。

* 基金項(xiàng)目：黑龍江省省屬本科高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)科研項(xiàng)目“創(chuàng)新人才支持計(jì)劃”（2023-KYYWF-1004）；黑龍江省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃項(xiàng)目（21GLE301）。